從私募角度分析巴奴毛肚火鍋的投資價(jià)值

鄭州大學(xué)　王超男　焦瑩

從私募角度分析巴奴毛肚火鍋的投資價(jià)值

鄭州大學(xué)王超男焦瑩

摘要：作為餐飲行業(yè)中火鍋業(yè)的前三，巴奴毛肚火鍋有著餐飲業(yè)共同的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流量充足、抗擊金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、客戶群體穩(wěn)定等特點(diǎn)。但也有它天生的弱勢(shì)，即難以形成標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模化的大型企業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)的制定依賴于個(gè)人偏好。但無論怎么說，近期看來，在中國經(jīng)濟(jì)一直下行的背景下，對(duì)巴奴的私募股權(quán)投資業(yè)將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

關(guān)鍵詞：餐巾業(yè) 巴奴毛肚毛肚 私募投資

1　我國餐飲連鎖行業(yè)現(xiàn)狀

1.1 我國餐飲業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國餐飲市場(chǎng)近年發(fā)展迅速。中國的持續(xù)發(fā)展及城市化推動(dòng)可支配收入增加、中產(chǎn)階級(jí)日益壯大及全國掀起了外出就餐的熱潮。這些因素都推動(dòng)了中國餐飲市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。按零售額計(jì)，中國餐飲市場(chǎng)由2010年的人民幣17648億元增加至2014年的人民幣27860億元，復(fù)合年增長率為15.1%。

圖1　中國餐飲業(yè)收入及增幅變化趨勢(shì)圖(2010～2016預(yù)計(jì))

1.2 影響餐飲行業(yè)的因素

1.2.1 經(jīng)濟(jì)增長及可支配收入不斷增加

隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，過去幾年，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長，預(yù)期日后將保持穩(wěn)定增長。自2008年以來，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值以10%的復(fù)合年增長率增長，于2014年增至人民幣41,803元，而根據(jù)國際貨幣基金的預(yù)測(cè)，中國人均名義國內(nèi)生產(chǎn)總值于2018年將達(dá)到人民幣65,012元，復(fù)合年增長率為9.2%。

經(jīng)濟(jì)增長及可支配收入的不斷增加也對(duì)中國居民的購買力帶來積極影響。中國大媽不斷掃貨巴黎、日本大型購物商場(chǎng)就是一個(gè)良好的例證，可支配收入的增加對(duì)餐飲業(yè)將帶來巨大的利潤。

1.2.2 人口增長及快速城市化

由于中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展及農(nóng)村人口不斷向城市涌入，中國城市人口一直穩(wěn)步增加。隨著城市設(shè)施的不斷發(fā)展，預(yù)期2015年至2020年中國的城市人口將按2.7%的復(fù)合年增長率增長，2020年將達(dá)到8.33億人，城市化率將為59.7%。此外，中產(chǎn)階級(jí)人口持續(xù)增加也會(huì)推動(dòng)中國餐飲業(yè)的發(fā)展。

1.2.3 不斷轉(zhuǎn)變的消費(fèi)習(xí)慣

圖2　中國城市居民外出就餐變化(2010～2016預(yù)計(jì))

隨著可支配收入的不斷增加及城市化進(jìn)程不斷推進(jìn),消費(fèi)者去餐廳就餐的次數(shù)增加。2010年至2014年期間，城市居民外出就餐開支占全部餐飲開支的比重由22.36%上升至23.8%。預(yù)計(jì)2016年，外出就餐開支占比預(yù)計(jì)將達(dá)到25.1%。

1.3 餐飲業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

1.3.1 投資現(xiàn)狀

餐營業(yè)屬于內(nèi)需市場(chǎng)主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)，社會(huì)需求占據(jù)很大的影響力，目前全國有500萬家餐飲企業(yè)，有2200萬從業(yè)人員，800萬廚師。未來五年，我國餐飲業(yè)將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年均18%的增長速度，零售額達(dá)到3.3萬億元，吸納就業(yè)人口超過2500萬人，并初步形成以大眾化餐飲為主體，各種餐飲業(yè)態(tài)均衡發(fā)展，總體發(fā)展水平基本與居民餐飲消費(fèi)需求相適應(yīng)的餐飲業(yè)發(fā)展格局。從市場(chǎng)占有份額上來看，餐飲行業(yè)在PC 和WAP端都占據(jù)了超過60%的檢索量，餐飲行業(yè)需求大，投資少，資金周轉(zhuǎn)快等特點(diǎn)使之成為廣大創(chuàng)業(yè)群體的首選。2010～2013連續(xù)四年餐飲收入增速放緩止于2014年；2014年全國餐飲收入27860億元，同比增長9.7%，比上年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)來說，這些餐飲連鎖企業(yè)的規(guī)?；?、連鎖化運(yùn)作是吸引他們的重要因素?；仡櫄v史，比如在2007年6月13日，紅杉中國和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資重慶小天鵝火鍋，總金額在2000萬～2500萬美元之間；之后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。與此同時(shí)，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動(dòng)投資兩家共3億元人民幣的投資。此外，新疆百富烤霸還從以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為首的國際投資機(jī)構(gòu)引入了10億元人民幣。僅2007年一年，餐飲業(yè)接受風(fēng)投的資金就超過了50億人民幣，加上2008年以后的投資，風(fēng)投注資餐飲行業(yè)的規(guī)模至少達(dá)80億元。

1.3.2 退出現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資過程需要長期經(jīng)營，借鑒國外比較成熟的風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)，一般需要3～7年，才可以取得較客觀的投資收益實(shí)現(xiàn)退出。由此來看，餐飲連鎖企業(yè)在上一輪“風(fēng)投熱”中引入的風(fēng)投資本，早該到了退出的時(shí)候。但是，截至到2014年，也只有小肥羊(已經(jīng)被百勝收購?fù)耸?、湘鄂情等寥寥數(shù)家成功登陸A股或港股市場(chǎng)。從2009年餐飲業(yè)被關(guān)閉上市A股的大門以后，之后分別于2011年，證監(jiān)會(huì)提高了內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門檻，把上市餐飲企業(yè)的年利潤標(biāo)準(zhǔn)從3000萬元提高到5000萬元，2012年，關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票，并頒布《上市信息披露指引(試行)》。到此為止，餐飲業(yè)IPO2009年被終止兩年后終于重新打開。

可以說，風(fēng)險(xiǎn)投資在餐飲業(yè)的資本選擇以IPO方式成功退出的可能性相對(duì)其他行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物技術(shù)、機(jī)械制造等要低得多。一方面因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)餐飲企業(yè)上市的要求比較高，另一方面由于餐飲連鎖企業(yè)本身存在很多問題需要改善。所以就目前來看的話，并購是風(fēng)險(xiǎn)投資退出餐飲連鎖企業(yè)的主要退出方式。

2　項(xiàng)目選擇的原則和方法

2.1 項(xiàng)目選擇的三原則

對(duì)于私募股權(quán)投資來說，尋找項(xiàng)目、初步評(píng)估和盡職調(diào)查是私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)，在整個(gè)選擇項(xiàng)目過程中，雖然評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有所不同，但一般都遵循以下三個(gè)原則：風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡，現(xiàn)金以流量計(jì)算，超額利潤平均化。

2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡

根據(jù)CAPM模型，資產(chǎn)的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)成反比，風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。企業(yè)想要得到高的超額收益就必須承擔(dān)相應(yīng)較高的風(fēng)險(xiǎn)。但高風(fēng)險(xiǎn)并不必然帶來高收益。因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)會(huì)伴隨而來的不確定性提高，出現(xiàn)失算的概率加大，有時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)致命的損失。

2.1.2 現(xiàn)金以流量計(jì)算

分析行業(yè)的財(cái)務(wù)收益情況，一般要分析資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表，其中，現(xiàn)金代表企業(yè)的流動(dòng)性，可比作企業(yè)的血液，如果企業(yè)沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就難以維持正常的經(jīng)營。因此，做好財(cái)務(wù)分析是選擇項(xiàng)目的關(guān)鍵。

2.1.3 超額利潤平均化

超額利潤反應(yīng)的是同一行業(yè)各個(gè)不同企業(yè)之間的利潤分配，當(dāng)行業(yè)生產(chǎn)力水平確定時(shí)，生產(chǎn)力水平高于行業(yè)平均水平，即個(gè)別生產(chǎn)價(jià)格低于社會(huì)生產(chǎn)價(jià)格的先進(jìn)企業(yè)，就可以獲得超過平均利潤率的超額利潤。但隨著行業(yè)的發(fā)展，到一定階段，在不改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)水平的前提下就很難獲得超額利潤。

2.2 項(xiàng)目選擇的三道門檻

2.2.1 產(chǎn)業(yè)前景

即分析行業(yè)的生命周期，是朝陽還是夕陽產(chǎn)業(yè)，是否有是政府大力扶持行業(yè)？是不是國民經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)，是否有技術(shù)革新的后勁？

2.2.2 市場(chǎng)定位

市場(chǎng)定位包括客戶群體的定位，市場(chǎng)周期的定位，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的定位和核心競(jìng)爭(zhēng)力的定位。

2.2.3 團(tuán)隊(duì)素質(zhì)

團(tuán)隊(duì)素質(zhì)包括團(tuán)隊(duì)是否相互理解，團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定以及團(tuán)隊(duì)是否緊密合作。

3 巴奴項(xiàng)目分析

3.1 巴奴的市場(chǎng)定位

巴奴火鍋的客戶人群定位為中產(chǎn)階級(jí)的年輕人、中年人。另外，關(guān)于定位區(qū)域，承接著創(chuàng)始人杜中兵先生在創(chuàng)建巴奴毛肚火鍋時(shí)提出“讓北方人吃到好吃的火鍋”，將巴奴的市場(chǎng)區(qū)域定位為北方人，經(jīng)過14年的專注發(fā)展，現(xiàn)有五個(gè)核心區(qū)域，安徽、河北、河南、陜西、山西、江蘇、山東七省。

3.2 巴奴的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)

巴奴的管理理念是：讓員工健康成長、激情快樂地工作，去過巴奴的人都知道，巴奴是一個(gè)充滿激情的團(tuán)隊(duì)，各個(gè)崗位的人員相互協(xié)調(diào)配合完美，服務(wù)周到。

巴奴的用人理念是最大可能地創(chuàng)造員工價(jià)值，巴奴同時(shí)擁有完善的晉升渠道，使每一個(gè)員工都能創(chuàng)造出自己的價(jià)值。

同時(shí)，巴奴的高管層穩(wěn)定，團(tuán)結(jié)在以杜中兵先生為核心的高管團(tuán)隊(duì)周圍，近3年并無巨大調(diào)整，各級(jí)管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1] 段軍.我國私募投資基金運(yùn)行機(jī)制與發(fā)展方向[D].吉林大學(xué),2014(11).

[2] 鞏云華.中國私募證券投資基金行為與監(jiān)管研究[D].南開大學(xué),2011(11).

[3] 顏琭.我國私募投資基金的運(yùn)作機(jī)制及監(jiān)管對(duì)策研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2008(5).[2]。

中圖分類號(hào)：F719.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)07(b)-145-03

作者簡(jiǎn)介：王超男(1988-)，男，河南新密人，鄭州大學(xué)商學(xué)院，2014級(jí)碩士研究生，主要從事金融工程方面的研究；焦瑩(1992-)女，河南焦作人，鄭州大學(xué)商學(xué)院，2014級(jí)碩士研究生，主要從事資本市場(chǎng)方面的研究。