大宗商品進(jìn)口匯率傳遞及動(dòng)態(tài)趨勢(shì)

胡冬梅　吳心弘

[內(nèi)容摘要]本文采用兩階段模型，基于我國代表性大宗進(jìn)口商品2000-2013年的月度數(shù)據(jù)，研究了匯率波動(dòng)向進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)、其動(dòng)態(tài)趨勢(shì)及宏微觀成因。研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)我國大宗進(jìn)口商品價(jià)格的影響均為不完全傳遞，長(zhǎng)期傳遞率僅為0.3左右，其程度因商品而異；滾動(dòng)回歸顯示2008年以后匯率傳遞率呈下降趨勢(shì)，表明人民幣的緩慢升值并沒有帶來大宗進(jìn)口商品人民幣價(jià)格的同步下降。究其原因，大宗商品匯率傳遞率主要受到宏觀因素而非微觀行業(yè)因素的影響，近年傳遞率下降可由貨幣供給量較快上升、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)予以解釋，僅在原油的例子中發(fā)現(xiàn)進(jìn)口原油所占市場(chǎng)份額上升對(duì)匯率傳遞率下降有顯著影響。

[關(guān)鍵詞]匯率傳遞；進(jìn)口價(jià)格；大宗商品

[中圖分類號(hào)]F832.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1000-8306（2015）03-0045-11

一、引言

我國是全球最主要的大宗商品消費(fèi)國，對(duì)能源、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品需求的持續(xù)增加，使得大宗商品進(jìn)口量快速上升，我國已成為鐵礦石、原油等多種商品的全球最主要進(jìn)口國。2013年我國鐵礦石進(jìn)口占全球進(jìn)口總量的62%，2013年12月僅一個(gè)月我國進(jìn)口原油2678萬噸，是全球原油庫存的4.74%，2014年下半年全球原油需求下降，我國原油月平均進(jìn)口量仍保持在2489萬噸。

然而大宗商品進(jìn)口價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過數(shù)量增長(zhǎng)。2013年12月我國進(jìn)口原油的數(shù)量和金額分別是2000年1月的6倍和25倍，大豆對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是24.5倍和68.5倍。中國逐漸成為大宗商品最大的買家，但卻在進(jìn)口議價(jià)上處于被動(dòng)地位，由此引發(fā)對(duì)大宗商品定價(jià)權(quán)的討論。定價(jià)權(quán)只是一個(gè)籠統(tǒng)的概念，反映的是商品交易各方在不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的定價(jià)行為，而匯率傳遞為研究大宗商品的進(jìn)口價(jià)格決定提供了一個(gè)重要的理論視角。

匯率傳遞理論主要基于廠商在特定市場(chǎng)環(huán)境中的定價(jià)行為，研究匯率沖擊向貿(mào)易品進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)，傳遞效應(yīng)的大小反映了商品交易市場(chǎng)的分割程度、壟斷力量的大小、廠商依市定價(jià)的能力等。傳統(tǒng)開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，大宗商品較普通制造業(yè)產(chǎn)品更符合“一價(jià)定律”，匯率沖擊將完全傳遞到進(jìn)口價(jià)格上。據(jù)此，2005年7月匯改至2013年年底人民幣名義有效匯率上升約30%，其他條件不變，大宗商品人民幣價(jià)格理應(yīng)出現(xiàn)等幅的下降，而且應(yīng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性。然而對(duì)代表性大宗商品的初步研究表明，進(jìn)口價(jià)格并未跟隨人民幣升值同步下降，大宗商品進(jìn)口商擁有一定的壟斷力量，并根據(jù)中國市場(chǎng)特定需求實(shí)施“依市定價(jià)”。

本文將對(duì)原油、鐵礦石和大豆這三類代表陛大宗進(jìn)口商品動(dòng)態(tài)匯率傳遞率進(jìn)行估計(jì)，從宏觀和微觀行業(yè)角度對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化予以解釋，最終從成本、需求、貨幣和匯率等角度來理解我國大宗商品進(jìn)口價(jià)格的決定。

二、文獻(xiàn)回顧

匯率傳遞是指匯率沖擊導(dǎo)致貿(mào)易品以銷售地貨幣計(jì)價(jià)價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象，通常用傳遞率衡量匯率傳遞程度的大小。大量關(guān)于匯率不完全傳遞的文獻(xiàn)認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)是分割的，商品具有差異性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分、交易成本中包含較多不可貿(mào)易成分時(shí)，“一價(jià)定律”不存在，廠商根據(jù)不同市場(chǎng)的需求函數(shù)實(shí)施價(jià)格歧視。具體地，廠商根據(jù)其在特定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的最優(yōu)定價(jià)策略，決定是否對(duì)匯率沖擊做出價(jià)格調(diào)整：如廠商通過成本加成吸收匯率波動(dòng)，不改變銷售價(jià)格，為匯率零傳遞；如廠商及時(shí)調(diào)價(jià)以反映匯率波動(dòng)，為完全傳遞；介于兩者之間，為匯率不完全傳遞。

對(duì)匯率傳遞的解釋主要基于微觀產(chǎn)業(yè)組織理論。學(xué)者從依市定價(jià)行為、負(fù)的成本加成價(jià)格彈性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、沉沒成本和菜單成本、計(jì)價(jià)貨幣等不同角度提出解釋，使得匯率不完全傳遞得到廣泛的證實(shí)。但匯率不完全傳遞的程度因商品而存在較大的差異，匯率傳遞的這種商品間異質(zhì)性內(nèi)生于廠商微觀定價(jià)行為，受市場(chǎng)壟斷程度（如單個(gè)廠商市場(chǎng)份額）、產(chǎn)品可替代性、進(jìn)口投入占總成本比重、邊際成本產(chǎn)出彈性等行業(yè)因素的影響。上述各因素同時(shí)作用于廠商，特定商品的匯率傳遞效應(yīng)取決于何種影響占主導(dǎo)地位，由此形成了學(xué)者多元化、不盡一致甚至相反的研究成果。以產(chǎn)品可替代性為例，Yang認(rèn)為商品替代性越強(qiáng)，消費(fèi)者越容易從國外產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)產(chǎn)品，傳遞率也越低。Maria-Dolores卻認(rèn)為商品同質(zhì)性強(qiáng)的大宗商品傳遞率較高，而高度差異化的制成品傳遞率較低。如果“同質(zhì)性強(qiáng)”的商品“替代性”也強(qiáng)的話，那么上述觀點(diǎn)并不一致。

近年來進(jìn)口國貨幣政策環(huán)境等宏觀因素也逐漸被納入不完全傳遞成因分析中。Taylor認(rèn)為低通脹降低廠商成本和價(jià)格變動(dòng)預(yù)期，導(dǎo)致較低的匯率傳遞率。Dev-ereux and Yetman發(fā)現(xiàn)當(dāng)通脹率上升時(shí)，進(jìn)口傳遞率以非線性方式上升。Marazzi and Sheets總結(jié)認(rèn)為特定商品的匯率傳遞率主要受微觀因素影響，但宏觀因素會(huì)影響傳遞率的演變。

國內(nèi)關(guān)于匯率傳遞的研究大多證實(shí)了匯率向貿(mào)易品價(jià)格的不完全傳遞，且行業(yè)差異顯著，但對(duì)匯率傳遞本身及商品間異質(zhì)性的成因研究不足。胡冬梅和潘世明基于18個(gè)行業(yè)進(jìn)口品的研究，認(rèn)為資源密集和低技術(shù)制成品傳遞率低于高技術(shù)制成品；王晉斌和李南測(cè)算得出基礎(chǔ)產(chǎn)品和原材料進(jìn)口傳遞率低于工業(yè)品的結(jié)論，萬曉莉等卻發(fā)現(xiàn)資源類產(chǎn)品的傳遞率較高；倪克勤和曹偉研究了進(jìn)口匯率傳遞率的動(dòng)態(tài)變化及其成因，但僅從宏觀角度進(jìn)行了討論。在進(jìn)口大宗商品價(jià)格與匯率關(guān)系的專項(xiàng)研究上，已有的研究結(jié)論差異較大，張曉莉和馬賽發(fā)現(xiàn)人民幣升值反而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升，曹偉等研究了1995-2009年原油進(jìn)口匯率傳遞率的動(dòng)態(tài)變化，得出傳遞率時(shí)大時(shí)小的結(jié)論。

本文認(rèn)為大宗商品交易量巨大、信息透明、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、國際套利阻力小，具有較特殊的微觀行業(yè)結(jié)構(gòu)；從宏觀上看，它們是重要的工業(yè)原料和生活物資，其價(jià)格波動(dòng)以較高的比例直接或間接進(jìn)入PPI和CPI統(tǒng)計(jì)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營效益影響較大，進(jìn)而與宏觀經(jīng)濟(jì)及政策之間存在交互影響。因此，單獨(dú)從微觀或宏觀角度的研究都不足以把握大宗商品匯率傳遞效應(yīng)。因此，本文擬基于Yang提出的兩階段模型，同時(shí)考慮微觀行業(yè)因素和宏觀因素，對(duì)匯率傳遞率及其動(dòng)態(tài)變化的成因進(jìn)行研究。第三部分闡述研究設(shè)計(jì)思路并介紹數(shù)據(jù)，第四部分和第五部分分別報(bào)告一階段和二階段的估計(jì)結(jié)果，并進(jìn)行討論，最后為全文總結(jié)。