我國農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究

萬 邁

(浙江樹人大學(xué) 管理學(xué)院,浙江 杭州 310015)

我國農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究

萬 邁

(浙江樹人大學(xué) 管理學(xué)院,浙江 杭州 310015)

以2010年～2013年農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)為研究對象,分析兩者和企業(yè)績效的相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示,目前我國農(nóng)業(yè)上市公司流動負(fù)債比例過高,銀行借款比例尤其是短期銀行借款比例較大,商業(yè)性債務(wù)比例不足;同時四年的數(shù)據(jù)表明，非流動負(fù)債比例與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，短期銀行借款比例和企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

農(nóng)業(yè)上市公司;債務(wù)結(jié)構(gòu);企業(yè)績效

“三農(nóng)問題”一直是困擾中國經(jīng)濟(jì)的老大難問題，農(nóng)業(yè)的發(fā)展方向和效率直接影響農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和農(nóng)民收入。2015年初的“中央一號”文件再次聚焦改革和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。而農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中的資金籌措是不可回避的問題，國家也屢次出臺相關(guān)政策，意在扶持農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的融資，比如2015年7月財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合下文,明確中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”涉農(nóng)貸款有關(guān)營業(yè)稅政策,指出規(guī)定時間和范圍內(nèi)的貸款利息收入減按3%的稅率征收營業(yè)稅。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)板塊的領(lǐng)頭羊,債務(wù)治理效應(yīng)是否發(fā)揮作用,債務(wù)結(jié)構(gòu)是否影響企業(yè)經(jīng)營績效,二者之間呈現(xiàn)何種相關(guān)性等問題值得探討。本文選取我國農(nóng)業(yè)上市公司年報數(shù)據(jù)為分析樣本，歸納其近年債務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),了解債務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性。

一、文獻(xiàn)回顧

迄今為止,很多國內(nèi)外學(xué)者針對不同行業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性進(jìn)行了諸多討論,得出了不同層面的結(jié)論。有大量研究表明,債務(wù)融資可以減輕代理成本,提高公司績效。*Jensen M, Meckling W, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics,1976,No.3,pp.305-360.Weisbach M S, Outside Directors and CEO Turnover, Journal of Financial Economics,1988,No.1,pp.431-460.Stulz R M, Managerial Discretion and Optimal Financing Policies, Journal of Financial Economics,1990,No.1,pp. 3-27.袁衛(wèi)秋(2006)利用2000年底以前在滬深兩地上市的905家A股上市公司作為樣本,分析了2001年到2004年的年報數(shù)據(jù),結(jié)果表明，債務(wù)期限和債務(wù)總額比例均對上市公司的經(jīng)營績效具有顯著的影響,但債務(wù)期限的影響作用遠(yuǎn)不如債務(wù)總額比例大,且債務(wù)期限的影響作用為正,債務(wù)總額比例的影響作用為負(fù)。*袁衛(wèi)秋:《上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究》,《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報》2006年第4期,第73-81頁。而王艷輝、王曉翠(2007)對2001年～2003年2 887個有效樣本進(jìn)行回歸分析,采用的相對數(shù)指標(biāo),研究結(jié)論表明，上市公司長短期債務(wù)比例與經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;上市公司銀行借款、商業(yè)性債務(wù)比例與經(jīng)營績效存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。*王艷輝、王曉翠:《我國上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證研究》,《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2007年第4期,第134-135頁。

針對行業(yè)的差異,不同學(xué)者選取不同指標(biāo)得出了不同結(jié)論。雷森、李傳昭、李奔波(2005)選擇2001年末上海證券市場非金融類A股上市公司為樣本,發(fā)現(xiàn)樣本公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)傾向于短期融資。*雷森、李傳昭、李奔波:《我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)實(shí)證分析》,《統(tǒng)計(jì)與決策》2005年第3期,第88-89頁。陳肇興(2008)選擇了73家醫(yī)藥上市公司2001年～2005年年報數(shù)據(jù)分析得出,無論是2005年當(dāng)年還是2001年～2005年多年平均債務(wù)比率,均與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān);2005年當(dāng)年的流動負(fù)債比例、長期負(fù)債比例與當(dāng)年績效相關(guān)性不顯著,而多年平均流動負(fù)債比例與績效正相關(guān),多年平均長期負(fù)債比例與績效負(fù)相關(guān)。*陳肇興、宋剛:《我國醫(yī)藥企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實(shí)證分析》,《中國醫(yī)藥工業(yè)雜志》2008年第6期,第475-477頁。申海霞(2009)選擇了2007年46家電力行業(yè)上市公司作為分析樣本,發(fā)現(xiàn)公司長期債務(wù)所占比例與經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān),公司債券比例與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)。*申海霞:《我國電力行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的研究》,《中國商界》2009年第10期,第34-35頁。尹宗成(2009)選擇了2005年～2007年間某一年?duì)I業(yè)利潤和凈利潤都大于零的高速公路行業(yè)上市公司分析發(fā)現(xiàn)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性并不顯著。*尹宗成、王津津、李冬嵬：《公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效——基于高速公司行業(yè)上市公司的實(shí)證研究》,《財(cái)會通訊》2009年第12期,第132-134頁。

可見,債務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的相關(guān)性在不同時期、不同行業(yè)中顯著程度各不相同,而且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響也呈現(xiàn)不同研究結(jié)論,債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究則并未得到足夠的重視。

二、研究設(shè)計(jì)

為考察農(nóng)業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的相關(guān)性,擬通過建立線性回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn),主要目的是為了驗(yàn)證農(nóng)業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與經(jīng)營績效指標(biāo)之間是否存在顯著的相關(guān)性。

(一)研究假設(shè)

債務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)資金的構(gòu)成及其相互之間的比例關(guān)系。根據(jù)分類標(biāo)志不同,形成諸如債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)來源結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資方式結(jié)構(gòu)等。*申海霞:《我國電力行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的研究》,《中國商界》2009年第10期,第34-35頁。本文主要分析債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

假設(shè)1:流動負(fù)債與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,非流動負(fù)債與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系

委托代理理論認(rèn)為,長期債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束主要表現(xiàn)為防止公司無效擴(kuò)張。如果上市公司持續(xù)經(jīng)營價值大于清算價值并且上市公司的內(nèi)部資金不能滿足投資所需資金時,經(jīng)營者融入資金的能力受長期負(fù)債的制約,優(yōu)先的長期負(fù)債能通過抵押現(xiàn)有資產(chǎn)抑制經(jīng)營者進(jìn)行無效投資的行為,從而限制上市公司的盲目擴(kuò)張,促使企業(yè)提高經(jīng)營績效。而根據(jù)契約理論,經(jīng)營管理者與外部債權(quán)人之間存在著信息不對稱問題,相比長期債權(quán)人而言,短期債權(quán)人對企業(yè)經(jīng)營管理行為的監(jiān)督和制約能力更弱,短期債務(wù)給企業(yè)帶來的風(fēng)險更為分散。因此本文提出假設(shè)1。

假設(shè)2:銀行借款比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)

Fama(1985)認(rèn)為，企業(yè)持有銀行借款的情況下,銀行的定期監(jiān)督能降低企業(yè)整體契約成本。*Eugene F F,What’s Different About Banks, Journal of Monetary Economics,1985,No.1,pp.29-39.銀行作為特殊的債權(quán)人,在監(jiān)督公司行為、收集和處理信息、處理財(cái)務(wù)困境公司和減少破產(chǎn)成本方面具有比較優(yōu)勢。銀行業(yè)文獻(xiàn)的理論和經(jīng)驗(yàn)分析暗示著銀行能減緩源于股東和債權(quán)人之間的信息不對稱問題和代理問題。Rajan和Zingales(1998)指出,銀行借款對于發(fā)展中國家更為重要,這些國家存在大量的中小型上市公司,它們的異質(zhì)信息很難標(biāo)準(zhǔn)化后傳遞給資本市場。*Rajan R G, Zingales L,Financial Systems, Industrial Structure and Growth, Oxford Review of Economic Policy,1998,No.4,pp.467-482.銀行借款有助于減少債務(wù)代理成本,減少信息不對稱,對企業(yè)經(jīng)營具有較強(qiáng)的約束力,進(jìn)而間接促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營績效。因此本文提出假設(shè)2。

假設(shè)3:商業(yè)性債務(wù)比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)

商業(yè)性債務(wù)是企業(yè)籌集短期資金的重要方式。就融資難度和成本而言,商業(yè)性債務(wù)對公司的經(jīng)營績效作用更加明顯,因?yàn)樯虡I(yè)性債務(wù)實(shí)質(zhì)上是商品的賒購,是銀行信用的有效補(bǔ)充和客戶資源的充分利用。上市公司可以得到信息獲取優(yōu)勢或監(jiān)督比較優(yōu)勢、對客戶的控制力優(yōu)勢和財(cái)產(chǎn)挽回優(yōu)勢。*Petersen M A, Rajan R G, Trade Credit:Theories and Evidence, Review of Financial Studies,1997,No.3,pp.661-691.按照信貸配給理論,當(dāng)上市公司不能從銀行獲取足夠的資金來源時,必須依靠自身利益共同體中的上下游公司。商業(yè)性債務(wù)比例的提升，一方面幫助企業(yè)獲得無息貸款,且無需抵押和擔(dān)保;另一方面也傳遞了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定開展的信號。因此,理論上認(rèn)為商業(yè)性債務(wù)比例和企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。因此本文提出假設(shè)3。

(二)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

廣義而言,農(nóng)業(yè)是以土地資源為生產(chǎn)對象的部門，包括農(nóng)業(yè)、種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)以及相關(guān)服務(wù)業(yè),它們是農(nóng)業(yè)的有機(jī)組成部分。凡是主業(yè)包括上述內(nèi)容的都?xì)w屬于農(nóng)業(yè)上市公司。狹義而言,農(nóng)業(yè)僅僅是我國證券監(jiān)督管理委員會頒布的行業(yè)分類結(jié)果中的“農(nóng)業(yè)”上市公司。因?yàn)檗r(nóng)林牧漁業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、會計(jì)處理等各方面具有相似點(diǎn),本文研究將根據(jù)廣義農(nóng)業(yè)上市公司的定義選擇研究樣本進(jìn)行討論。

為了保證數(shù)據(jù)的完整性,筆者選取2010年前上市的農(nóng)業(yè)上市公司共52家,根據(jù)其2010年～2013年四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析農(nóng)業(yè)上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效狀況,對分析期內(nèi)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)波動異常的公司予以剔除,最后剩余有效分析樣本為46家。樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng),數(shù)據(jù)處理采用Excel和SPSS軟件。鑒于單一年份數(shù)據(jù)的說服力較弱,在進(jìn)行相關(guān)和回歸分析時選取了46家公司各個變量的四年平均值,以期消除個案的片面性。

(三)變量定義及其說明

1.解釋變量。本文選取流動負(fù)債比例和非流動負(fù)債比例代表債務(wù)期限結(jié)構(gòu);選取銀行借款比例、短期借款比例、商業(yè)性債務(wù)比例、職工債務(wù)比例和政府債務(wù)比例代表債務(wù)來源結(jié)構(gòu)。從農(nóng)業(yè)上市公司近幾年的負(fù)債結(jié)構(gòu)看,流動負(fù)債比重均值都大于80%(詳見下文的描述性統(tǒng)計(jì)),因此本文的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于流動負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)。

2.被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)績效?？紤]到績效大多體現(xiàn)在營利能力上,而凈資產(chǎn)收益率是傳統(tǒng)的反映企業(yè)營利能力的指標(biāo),該比率越高,說明企業(yè)以擁有的凈資產(chǎn)獲取凈利潤的能力越強(qiáng)。因此本文的被解釋變量集中分析凈資產(chǎn)收益率。

3.控制變量?？刂谱兞康脑O(shè)置主要是為了排除其他因素對被解釋變量的干擾。本文選取的控制變量包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率和營業(yè)毛利率。一般而言,企業(yè)規(guī)模對產(chǎn)出效果以及資金取得方式都會產(chǎn)生影響,因此,本文以資產(chǎn)自然對數(shù)作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo),并假設(shè)規(guī)模和企業(yè)績效正相關(guān)。國內(nèi)外許多學(xué)者研究表明，公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效之間存在顯著負(fù)相關(guān),因此本文同樣假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效負(fù)相關(guān),將其作為控制變量之一。企業(yè)成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)摿?成長能力的變化對企業(yè)籌資難易程度及績效變化均會產(chǎn)生影響,因此本文選取營業(yè)收入增長率作為反映企業(yè)成長能力的指標(biāo),并假設(shè)該指標(biāo)與企業(yè)績效正相關(guān)。營業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率均反映企業(yè)營利能力,兩者理論上應(yīng)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系,為了準(zhǔn)確分析債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響,本文將營業(yè)毛利率也作為控制變量,以排除多重變量影響。

上述變量的計(jì)算及符號說明如表1。

(四)模型構(gòu)建

農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)關(guān)系的線性模型如下:

ROE=α+β1CLR+β2NCLR+β3LEV+β4SIZE+β5GROW+β6OM+ε

(1)

農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)關(guān)系的線性模型如下:

ROE=α+β1BL+β2SBL+β3CL+β4EL+β5TL+β6LEV+β7SIZE+β8GROW+β9OM+ε

(2)

表1 變量定義

三、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

借助Excel和SPSS統(tǒng)計(jì)工具,對46家有效樣本2010年到2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。首先對農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)和經(jīng)營績效指標(biāo)進(jìn)行四年的描述性統(tǒng)計(jì)分析,然后對兩者關(guān)系進(jìn)行簡單相關(guān)和偏相關(guān)分析,最后對顯著性成立的變量進(jìn)行線性回歸分析,以期驗(yàn)證前文的模型。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可見,46家農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值在四年間比較均衡,基本在40%～50%之間波動,相對其他行業(yè)而言,財(cái)務(wù)杠桿效用發(fā)揮不顯著,但是每年最大值和最小值差異很大。每年的平均流動負(fù)債比例很高,達(dá)到80%以上,甚至有個別公司四年間均不存在非流動負(fù)債。這個結(jié)果并不是農(nóng)業(yè)上市公司特有的,陳肇興、宋剛(2008)曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)2001年～2005年流動負(fù)債和長期負(fù)債占負(fù)債總額的比例平均值分別為88.14%和11.86%，*陳肇興、宋剛:《我國醫(yī)藥企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實(shí)證分析》,《中國醫(yī)藥工業(yè)雜志》2008年第6期,第475-477頁。說明包括農(nóng)業(yè)上市公司在內(nèi)的部分行業(yè)對短期債務(wù)依賴性很強(qiáng)。

表2 2010—2013農(nóng)業(yè)上市公司相關(guān)指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

(續(xù)表2)

而在負(fù)債結(jié)構(gòu)比例上可以明顯發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)上市公司的銀行借款占據(jù)半壁江山,尤其是短期借款占銀行借款的80%以上;商業(yè)性債務(wù)占每年債務(wù)總額的1/4以上;職工債務(wù)比例約為當(dāng)年債務(wù)總額的3%～4%;政府債務(wù)比例小于1%,幾乎可以忽略不計(jì)。金盼(2014)分析建筑行業(yè)上市公司2011年的數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論是銀行借款比例平均值24.16%,商業(yè)性債務(wù)比例均值56.18%,職工債務(wù)比例和政府債務(wù)比例1.51%和4.06%。*金盼:《我國建筑業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性的實(shí)證研究》,《商》2014年第4期,第221-222頁。顯然,與其他行業(yè)相比,農(nóng)業(yè)上市公司對銀行貸款需求非常迫切,但是基于種種原因,長期借款不足,導(dǎo)致短期借款的影響效用突出;商業(yè)性債務(wù)比例較低，可能與原料采購成本、供應(yīng)商的信用政策以及農(nóng)業(yè)上市公司自身的經(jīng)營規(guī)模均有一定關(guān)系;職工債務(wù)比例相對較高，可能也從另一個側(cè)面體現(xiàn)了目前農(nóng)業(yè)上市公司資金窘迫的現(xiàn)狀;而政府債務(wù)比例較低甚至個別公司出現(xiàn)負(fù)數(shù)，應(yīng)該與近年來國家多次調(diào)整農(nóng)業(yè)稅負(fù)、增加農(nóng)業(yè)稅收優(yōu)惠等有關(guān)。

我國農(nóng)業(yè)上市公司2010年到2013年的凈資產(chǎn)收益率均值持續(xù)下滑,每年的最大值和最小值均相差顯著,個別公司持續(xù)多年凈資產(chǎn)收益率在低位徘徊。

(二)相關(guān)性分析

借助SPSS分析軟件,同時采用簡單相關(guān)和偏相關(guān)分析，以重點(diǎn)突出解釋變量和被解釋變量之間的相關(guān)性。首先對農(nóng)業(yè)上市公司ROE、CLR、NCLR、LEV、SIZE、GROW和OM四年平均值進(jìn)行相關(guān)性分析(見表3);其次對ROE、BL、SBL、CL、EL、TL、LEV、SIZE、GROW和OM之間進(jìn)行相關(guān)性分析(見表4),因后者變量較多,受篇幅所限,本文只列示偏相關(guān)分析結(jié)果。

表3 CLR、NCLR與其他變量的相關(guān)性以及與ROE的偏相關(guān)性

(續(xù)表3)

從表3可以發(fā)現(xiàn),ROE與CLR、NCLR分別在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)、正相關(guān);ROE與LEV負(fù)相關(guān),與SIZE、GROW、OM正相關(guān),但其中只有與OM相關(guān)性顯著。而且在排除其他相關(guān)因素以后，ROE與CLR、NCLR的相關(guān)性增強(qiáng)。初步驗(yàn)證了假設(shè)1。

表4 BL、SBL、CL、RL、TL和ROE的偏相關(guān)關(guān)系

從表4可知,在偏相關(guān)分析中,與ROE有顯著相關(guān)性且在1%的水平上通過檢驗(yàn)的因素只有SBL,表現(xiàn)為顯著負(fù)相關(guān);ROE與BL、CL、EL負(fù)相關(guān),與TL正相關(guān),但是相關(guān)性均不顯著。假設(shè)2和假設(shè)3沒有得到驗(yàn)證,而與短期銀行借款比例之間的相關(guān)關(guān)系與預(yù)先假設(shè)不符。

(三)回歸分析

由于相關(guān)性分析以后發(fā)現(xiàn)模型(2)中若干指標(biāo)和ROE沒有顯著相關(guān)性,為了使回歸方程更加完善,刪除部分解釋變量,采用逐步回歸方法進(jìn)行分析,并將全部控制變量強(qiáng)行進(jìn)入方程進(jìn)行驗(yàn)證。修正后的模型(2)如下:

ROE=α+β1BL+β2SBL+β3CL+β4LEV+

β5SIZE+β6GROW+β7OM+ε

(3)

然后對模型(1)和模型(3)進(jìn)行逐步回歸,回歸結(jié)果見表5、表6、表7和表8。

表5 模型(1)總體參數(shù)表

注:a.預(yù)測變量:常量,NCLR。b.預(yù)測變量:常量,NCLR,OM。c.預(yù)測變量:常量,NCLR,OM,GROW。

表6 模型(1)回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表a

注:a.因變量:ROE。

從表5可以看出，逐步回歸中依次進(jìn)入的變量是NCLR、OM和GROW,而CLR和其他因素并沒有進(jìn)入模型,CLR由于和NCLR相互抵補(bǔ)而沒有進(jìn)入,LEV和SIZE對本模型則沒有貢獻(xiàn)。表6的結(jié)果和假設(shè)1再次吻合,說明農(nóng)業(yè)上市公司非流動負(fù)債比例和凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)達(dá)到0.445,顯著性概率均在1%的水平上,影響程度甚至超越營業(yè)毛利率。

表7 模型(3)總體參數(shù)表

注:a.預(yù)測變量:常量,SBL。b.預(yù)測變量:常量,SBL,BL。c.預(yù)測變量:常量,SBL,BL,OM。d.預(yù)測變量:常量,SBL,BL,OM,GROW。

表8 模型(3)回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表a

注:a.因變量:ROE。

由表7可知，逐步回歸中依次進(jìn)入方程的是SBL、BL、OM和GROW,CL、LEV和SIZE并沒有進(jìn)入方程,說明這些因素與ROE在本次檢驗(yàn)中沒有顯著相關(guān)性。值得關(guān)注的是,盡管相關(guān)性檢驗(yàn)中BL和ROE并沒有顯著相關(guān)性,但是回歸分析中,卻先于OM和GROW進(jìn)入方程,說明其偏回歸變差大于OM和GROW。表8的回歸系數(shù)再次驗(yàn)證了前述的相關(guān)分析,顯示短期借款比例和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān),非標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.291,且在每次逐步回歸中都顯示了非常強(qiáng)的顯著性,概率均在1%的水平上,銀行借款比例和凈資產(chǎn)收益率在5%的概率下顯示了較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)2。

四、結(jié)論和建議

通過以上分析,提出如下主要結(jié)論和建議。

(一)合理匹配債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

我國農(nóng)業(yè)上市公司目前的負(fù)債率平均維持在50%左右,但是其中80%為流動負(fù)債。流動負(fù)債盡管具有融資成本低、融資限制少等優(yōu)勢,但是由于償債期限短,給企業(yè)帶來的償債壓力仍不容忽視。本文的實(shí)證分析也說明流動負(fù)債比例和經(jīng)營績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)盡可能在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)上逐步向非流動負(fù)債傾斜,緩解企業(yè)短期財(cái)務(wù)風(fēng)險,同時積極利用流動負(fù)債的治理功能,提高資金使用效率,通過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升農(nóng)業(yè)上市公司績效。而從國家層面,可通過提高信用等級評估、會計(jì)信息披露、資金使用制約條款等保障制度,促使銀行降低對農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)放長期貸款的門檻,以期實(shí)現(xiàn)融資活動的雙贏。

(二)適時調(diào)整債務(wù)來源結(jié)構(gòu)

我國農(nóng)業(yè)上市公司目前主要的外源融資方式是短期銀行貸款,其次是商業(yè)性債務(wù),兩者所占比例平均達(dá)到債務(wù)規(guī)模的70%左右,占流動負(fù)債總額的80%以上。但是商業(yè)性債務(wù)所占比重較少,與一般認(rèn)為比較理想的40%左右存在一定差距。本文的回歸分析證實(shí)了銀行借款比例與經(jīng)營績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,因此，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)充分利用國家和金融機(jī)構(gòu)的三農(nóng)傾斜政策,發(fā)揮銀行借款的財(cái)務(wù)杠桿作用。盡管本文實(shí)證分析顯示商業(yè)性債務(wù)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān),但是顯著檢驗(yàn)沒有通過。商業(yè)性債務(wù)與其他債務(wù)來源方式相比,成本小、風(fēng)險低,對企業(yè)績效應(yīng)該會產(chǎn)生正面影響。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)積極拓寬行業(yè)上下游之間的間接融資渠道,明確市場經(jīng)濟(jì)條件下債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)利與義務(wù),強(qiáng)化債務(wù)人信用意識,以獲取更多途徑的資金來源。

(三)積極拓展新型融資渠道

2015年以來,我國已經(jīng)有超過20家上市公司擬通過自建、入股和收購方式涉足融資租賃行業(yè)。這些上市公司主營業(yè)務(wù)涵蓋電信、農(nóng)業(yè)、制藥、能源設(shè)備和航空等領(lǐng)域。與常用的銀行貸款、信托、債券發(fā)行等渠道相比,上市公司通過售后回租方式,可獲得更為廉價的資金,融資成本甚至低于同期銀行貸款。鑒于目前商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)走高、上市公司申請?jiān)O(shè)備抵押貸款受限的情形,采用售后回租方式,可以在一定程度上緩解農(nóng)業(yè)上市公司的融資困境,提高企業(yè)經(jīng)營績效。

(責(zé)任編輯 陳漢輪)

Correlation between the Debt Structure and Performance of Listed Agriculture Companies

WAN Mai

(ManagementSchoolofZhejiangShurenUniversity,Hangzhou,Zhejiang， 310015,China)

This paper takes the debt maturity structure and debt source structure of listed agriculture companies in 2010-2013 as the research objective, and investigates the correlation between them and company performance. It is found that the ratio of current liability of listed agriculture companies is too high, bank loan proportion and especially short-term bank loan proportion is also very high, but the ratio of commercial debt is insufficient. Meanwhile, the four years’ data indicates that non-current liability ratio and corporate performance have a significant positive correlation whereas short-term bank loan proportion and corporate performance show significant negative correlation.

listed agriculture companies; debt structure; corporate performance

2015-08-19

浙江省科技計(jì)劃軟科學(xué)項(xiàng)目(2014C35061);浙江省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)研究中心課題(2014JDSZ02);浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(15NDJC233YB)

萬邁,女,浙江安吉人,副教授,研究方向:會計(jì)理論、財(cái)務(wù)分析。

10.3969/j.issn.1671-2714.2015.06.009