淺談工程項目融資的BT模式

唐紅芳

摘 要：隨著我國工程建設領域投融資體制的改革，越來越多的工程項目，尤其是基礎設施項目，開始采用建設—轉讓即BT模式進行建設。文章介紹了BT模式的概念、特點、運作模式及風險管理，指出目前該模式存在的主要問題。并通過工程實例，介紹了BT模式的投資回報及利息計算方法，給項目融資管理提供一個參考。

關鍵詞：項目融資；BT；投資回報

1 概述

1.1 概念

BT是英文Build（建設）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設——移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。BT模式是BOT模式的一種變換形式，指一個項目的運作通過項目公司總承包，融資、建設驗收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項目總投資加上合理回報的過程。目前采用BT模式籌集建設資金成了項目融資的一種新模式。

1.2 背景

隨著我國經濟建設的高速發(fā)展及國家宏觀調控政策的實施，基礎設施投資的銀根壓縮受到前所未有的沖擊，如何籌集建設資金成了制約基礎設施建設的關鍵。原有的投資融資格局存在重大的缺陷，金融資本、產業(yè)資本、建設企業(yè)及其關聯市場在很大程度上被人為阻隔，資金缺乏有效的封閉管理，風險和收益分擔不對稱，金融機構、開發(fā)商、建設企業(yè)不能形成以項目為核心的有機循環(huán)閉合體，優(yōu)勢不能相補，資源沒有得到合理流動與運用。2004年國務院頒布的《國務院關于投資體制改革的決定》（國發(fā)[2004]年20號），明確規(guī)定“放寬社會資本的投資領域，允許社會資本進入法律法規(guī)未禁入的基礎設施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領域”，“各級政府要創(chuàng)造條件，利用特許權經營、投資補助等多種形式，吸引社會資本參與社會資本參與有合理回報和一定投資回收能力的公益事業(yè)和公共基礎設施的建設”。此政策背景可謂是BT模式獲得發(fā)展的一個重要因素。

1.3 發(fā)展BT模式的意義

BT模式的作用顯而易見，主要有如下四個方面：

第一，通過BT，使未來的財政性收入即期化，擴大內需，拉動地方經濟增長；而通過吸引社會資本的加入，引導了民間資本的合理投向，提高了資本利用效率；第二，BT模式能緩解當地政府財政性資金的暫時短缺，因為政府項目的公共品特性以及資金需求量大、回收期長等特點，使得必須由財政性資金建設的項目必然出現財政資金供應的暫時缺口，而BT模式的分期回購正是彌補財政資金供給缺口的有效方式；第三，政府強大的資信能力，為投資者、金融機構、工程承包公司等提供了穩(wěn)定可靠的收益預期；第四，優(yōu)化資源配置，合理分散風險，BT項目投資巨大，建設周期長，引入社會資本，多方共同承擔風險，獲取收益。

1.4 BT模式的特點

1.4.1 BT模式僅適用于政府基礎設施非經營性項目建設。

1.4.2 政府利用的資金是非政府資金，是通過投資方融資的資金，融資的資金可以是銀行的，也可以是其他金融機構或私有的，可以是外資的也可以是國內的。

1.4.3 BT模式僅是一種新的投資融資模式，BT模式的重點是B階段。

1.4.4 投資方在移交時不存在投資方在建成后進行經營，獲取經營收入。

1.4.5 政府按比例分期向投資方支付合同的約定總價。

2 BT的運作模式

2.1 模式主體

BT模式中三個主體：

2.1.1 項目業(yè)主。是指項目所在國政府及所屬部門指定的機構或公司，也稱項目發(fā)起人。負責對項目的項目建設特許權的招標。在項目融資建設期間，業(yè)主在法律上不擁有項目，而是通過給予項目一定數額的從屬性貸款或貸款擔保作為項目建設、開發(fā)和融資的支持。在項目建設完成和移交后，將擁有項目的所有權和經營權。

2.1.2 BT投資建設方。BT方通過投標方式從項目所在國政府獲得項目建設的特許權。負責提供項目建設所需的資金、技術，安排融資和組織項目的建設，并承擔相應的項目風險。通過招投標方式產生相應的設計單位、施工單位、監(jiān)理單位和設備、原材料供應商等。

2.1.3 貸款銀行或其他相關單位。融資渠道在BT模式中扮演很重要的角色，項目的融資渠道一般是投資方自有資產、銀團貸款、政府政策性貸款等。而貸款的條件一般取決于項目本身的經濟效益，BT方的管理能力和資金狀況，以及政府為項目投資方提供的優(yōu)惠政策。

2.2 運作過程

2.2.1 項目的確定階段：政府對項目立項，完成項目建設書、可行性研究、籌劃報批等工作。

2.2.2 項目的前期準備階段：政府確定融資模式、貸款金額的時間及數量上的要求、償還資金的計劃安排等工作。

2.2.3 項目的合同確定階段：政府確定投資方，談判商定雙方的權利與義務等工作。

2.2.4 項目的建設階段：參與各方按BT合同要求，行使權利，履行義務。

2.2.5 項目的移交階段：竣工驗收合格、合同期滿，投資方有償移交給政府，政府按約定總價，按比例分期償還投資方的融資和建設費用。

3 BT模式的風險及風險規(guī)避

3.1 風險

隨著我國工程建設領域投融資體制的改革，越來越多的工程項目，尤其是基礎設施項目，開始采用建設—轉讓即BT模式進行建設。實踐中，由于目前整個行業(yè)對BT模式的認識不夠，有關立法工作還處于探索階段，致使諸多問題無據可依，BT模式頻頻被濫用。有的以BT之名行墊資之實，有的僅有招標單位自身出具的還款承諾而無任何實質性擔保，有的在用地、立項、規(guī)劃等方面明顯違反基本建設程序，等等，諸如此類的不規(guī)范之處給介入BT項目的建筑企業(yè)帶來了巨大的風險。風險較大，例如政治風險、自然風險、社會風險、技術風險；需增強風險管理的能力，最大的風險還是政府的債務償還是否按合同約定；安全合理利潤及約定總價的確定比較困難。

3.2 建筑企業(yè)的風險規(guī)避

BT系由BOT（建設—經營—轉讓）演變而來，作為一種投資方式，BT項目同樣具有BOT項目的根本特征。作為BT項目的投資方，建筑企業(yè)的權利不僅應通過作為項目建設單位這一法律身份加以固定，還應設定有效的擔保以確保其投資款的回收及相應投資回報的如期獲取。鑒于此，對于那些擬通過BT模式提高競爭力的建筑企業(yè)來講，在介入BT項目前后，應注意以下幾點。

第一，應深入分析相關招標文件以確定BT項目真?zhèn)?，防范假BT模式可能帶來的風險。

第二，積極開展對BT項目的調查，包括項目合法性以及項目運作前景預測等。

第三，重視對BT項目中招標單位回購擔保的審查，以確保擔保方案的有效性和可行性。

第四，對于實踐中有關部門由于對BT模式不了解，仍按一般工程承包辦理相應手續(xù)的做法應主動要求糾正，以避免該類登記方式不當，降低對承包商的保護力度，加大投資風險。

第五，重視BT項目的簽約管理和履約管理?？善刚垖I(yè)律師進行全過程把關，積極防范相當長的建設周期內可能出現的法律風險。

由于我國BT誕生的時間短、經驗少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明確的合同法律保護，同時，在管理上，對項目的投資概算、設計方案的確定，工程質量的檢驗以及財務審計都應從法律上確定政府權力。但目前，我國尚沒有關于BT的專門立法，所以更應加快立法步伐。

4 BT模式中所存在的問題

4.1 法律環(huán)境的缺失

目前沒有BT或BOT等相關方面的法律，也沒有可供參考的合同文本，BT模式中涉及的回購協(xié)議和融資擔保也沒有法律條款支持。

4.2 建設期中的產權界定模糊

業(yè)主和BT方簽訂合同之中有一個“回購協(xié)議”，即在項目移交時候是屬于回購的性質，因此在簽訂合同后項目移交之前的這段時間內，項目產權屬于BT方還是屬于業(yè)主方難以界定。

4.3 項目活動談判時間長，消耗大

BT項目大多沒有先例可循，項目的發(fā)起人（BT方）和政府機構要花相當長的時間相互闡明各自的意愿。其中涉及到如何分擔項目中風險問題上往往雙方談判中難以達成統(tǒng)一。

4.4 涉及環(huán)節(jié)多，成本高

BT模式的項目準備、招標、談判、簽署與BT有關的建設合同，移交，回購等階段，涉及到政府的許可、審批以及貸款擔保等諸多環(huán)節(jié)，操作的難度大，人為障礙多，而融資成本也會因中間環(huán)節(jié)增多而急劇上升。

4.5 項目相關方多，協(xié)調溝通難度大

BT模式中，涉及到的項目相關方很多，很多參建方均出于個體利益考慮而損害項目整體。如BT方在保證質量的前提下希望施工承包方的報價盡可能低，而施工承包方則要保證自身的最低盈利標準，而采取相應有損BT方的策略。

4.6 融資監(jiān)管難度大，資金風險大

目前我國尚沒有相應的BT模式方面的法律法規(guī)，而BT模式中法律關系，合同關系的特殊性和復雜性，導致融資監(jiān)管難度大。例如銀團是以政府或政府機構的全額付款保證作為擔保，而不是BT方出具抵押作為擔保，未來的責任主體難以界定。

4.7 分包現象嚴重，質量難以得到保證

由于業(yè)主只直接與BT方發(fā)生業(yè)務關系，項目的落實可能被細化，導致項目分包現象嚴重；BT方處于自身利益的考慮，在項目的建設標準、變更以及施工進度等方面存在問題，使得項目質量得不到應有的保證；業(yè)主方聘請的專業(yè)咨詢公司也可能存在道德風險而沒有起到實質性的作用。

4.8 應用前提缺失，政策風險加大

BT項目建立的前提是未來政府財政收入的真實增長，而地方政府的財政收入的增長無法支撐BT項目時，BT項目屬于盲目擴張固定資產投資規(guī)模的行為，擾亂國家的宏觀建設環(huán)境，同時極大損害投資人的經濟利益，破壞市場秩序和市場環(huán)境。太平洋建設集團就利用這一點，在政府或政府機構無力支付時候乘機收購當地的國有企業(yè)，導致國有資產流失，未來BT模式的可能受到政策鉗制，這也加大BT模式的政策風險。

5 工程實例

5.1 工程概況

某橋梁工程，全長約4.718 公里；其中道路長約2.93 km，隧道長約0.45 km，大橋長約1.338km。全線按一級公路技術標準建設，設計行車速度80 公里/小時，路基寬度75 米，大橋采用雙向四車道，橋面寬22.5 米，隧道采用分離式雙向六車道，隧道橫斷面寬度2×17.5m。本工程項目范圍建筑安裝工程的建設、移交及保修。工程造價55397 萬元，總投資建設期為62個月（具體包括三個階段：（1）施工準備期2 個月；（2）施工期36 個月；（3）質量缺陷責任期，自交工日起24 個月。）

5.2 投資回報及利息計算辦法

5.2.1 投資回報利潤的計算

投資回報利潤包括建設期投資回報利潤和回購期投資回報利潤。計算公式如下：

V=Ft*5%

式中：V—累計至計算期投資回報利潤總額。

T—若建設期不發(fā)生提前回購，t從第2 年起計算；若建設期發(fā)生提前回購，t從第1 年起計算。

Ft—自開工時至第t年累計投資總額。若建設期不發(fā)生提前回購，F值為經雙方確認的自開工起至各年度止累計投資總額；若建設期發(fā)生提前回購，F值為經雙方確認的自開工起至各年度止累計投資總額扣減甲方已支付的回購款后的余額，但未計算過投資回報部分的不得因回購款的提前支付而扣減。

n—計算期。按當年投資產值時間起點至計算回報時間點的年值。

5%—年投資回報率。

如工程在2011 年5 月1 日開工，至2012 年4 月30 日建設期第一年累計投資總額4 億元，2012 年5 月1 日至2013 年4 月30 日建設期第二年投資總額3億元，2013 年5 月1 日至2014 年4 月30 日建設期第三年投資總額3.5 億元（以上各季度產值無論是否等值），工程于2014 年5 月1 日交工驗收合格。按不提前回購和提前回購兩種方式計算如下：

（1）不提前回購模式

假設回購期按累計投資總額平均分三次間隔一年支付回購款，第一年不計算投資回報，總投資回報如下：

V=（4+3）×5%+（4+3+3.5）×5%+（4+3+3.5-3.5）×5%+（4+3+3.5-7）×5%=1.40 億元

（2）提前回購模式

甲方于2013 年5 月1 日進行第一次回購，共支付7 億元，2014 年5 月31日甲方進行回購期支付3.5 億元，第一年計算投資回報，總投資回報如下：

V=4×5%+（4+3）×5%+（4+3+3.5-7）×5%+3.5×5%×（30/365）=0.7394億元

5.2.2 資金利息的計算

利息以實際投入資金和投入時間開始計算，其中建筑安裝工程費的利息按甲方、乙方、監(jiān)理三方確認的季度產值、從該季度中間日至計息日的時間為計息期乘以貸款利率計算利息。公式如下：

I=Ft[（1+i）t-1]

式中：I—至計息日累計利息。

Ft—第t年某時間點確認的投資產值總額。

i—貸款基準利率（若甲方當年付清利息為單貸款利率，否則為復利貸款利率）。

n—計算期。

如2011 年6 月30 日我方支付拆遷款2 億元，2011 年第二季度建筑安裝工程產值為1.5 億元（資金投入點按2011 年4 月15 日起計算），2013 年7 月1 日為計息日，貸款年基準利率暫定為5.4%，第一筆款項的計息期為2 年，第二筆款項的計息期為2.2164 年，則此兩筆款項的利息為：

I=2×[（1+0.054）2-1]+1.5×[（1+0.054）2.2164-1]=0.4072 億元

6 結語

發(fā)展BT模式使產業(yè)資本和金融資本全新對接，形成了一種新的融資格局，既為政府提供了一種解決基礎設施建設項目資金周轉困難融資的新模式，又為投資方提供了新的利潤分配體系的追求目標，為剩余價值找到了新的投資途徑；BT模式使銀行或其他金融機構獲得了穩(wěn)定的融資貸款利息，分享了項目收益；積極推進融資模式的多元化發(fā)展，大膽破解資金要素制約途徑，合理利用、發(fā)展BT模式的渠道優(yōu)勢并對其進行嫁接，方能凸顯其優(yōu)勢，才能更好地開拓融資的新渠道，加快我國基礎設施建設的步伐。

參考文獻

[1] 張玉魁，劉衛(wèi)功.BT項目實施模式分析[J].市政技術，2007（4）.

[2] 周磊，周正康.市政項目的BT融資風險的防范與控制研究[J].現代管理科學，2004（9）.

[3] 周江華.采用BT模式進行項目運作相關問題的探討[J].鐵道工程學報，2005（4）.

[4] 葉曉甦等.政府特許項目（BT）融資模式的設計與探索[J].管理工程學報，2005（B10）.