證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

李 尚

(中原證券股份有限公司，河南 鄭州 450018)

證券市場與券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的問題

李 尚

(中原證券股份有限公司，河南 鄭州 450018)

目前我國證券市場正處于穩(wěn)步發(fā)展階段，但問題依然不少，主要癥結(jié)為：市場缺位造成功能不足；機(jī)制缺陷加劇投機(jī)氛圍；市場分割凸顯干預(yù)過度；中介欠缺并購乏力。在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。以融資融券業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)為代表，國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中的主要問題是：考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制；某些考核指標(biāo)不能普遍適用；考核方法沒有體現(xiàn)個體特征；對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足等。

證券市場；券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)；平衡計分卡

一、引 言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，證券是金融的重要組成部分。自1984年北京天橋百貨公司發(fā)行我國第一支股票以來，上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所先后于1990年、2012年成立，我國資本市場推動和服務(wù)著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時又受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。2005年之后，上市公司的市值占比已經(jīng)超過GDP的50%，國內(nèi)證券市場的發(fā)展速度之快令世人矚目，已成為經(jīng)濟(jì)資源市場化配置的重要平臺，突破了以往社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的增量調(diào)節(jié)模式，開啟了存量調(diào)節(jié)模式，極大地促進(jìn)了社會資源的再利用，加快了社會轉(zhuǎn)型進(jìn)程。目前，我國的證券市場已成為人們經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分，成為我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的重要支撐。近年來，證券市場在國家法律法規(guī)及一系列規(guī)章制度下逐步規(guī)范化，券商實(shí)力不斷壯大。這期間，證券市場的主要職責(zé)不斷得以明確。在籌集資金、推動改革、優(yōu)化資源配置、均衡市場結(jié)構(gòu)等方面都發(fā)揮著重要作用。我國A股證券市場上市公司現(xiàn)已達(dá)到2000多家，股票總市值位列世界第三，其中民營企業(yè)數(shù)量占比超過80%，籌集資金近萬億元，為國家上繳印花稅上千億元，開戶股民數(shù)量近一億戶，上市公司股票市價總值超過當(dāng)年GDP的60%①。證券市場較好地推動了民營企業(yè)的資本化進(jìn)程，大量科技型、創(chuàng)新型企業(yè)紛紛涌現(xiàn)，從而對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)自主創(chuàng)新都起到了引擎作用。其中，融資融券、新三板等新型業(yè)務(wù)正在扮演著越來越重要的角色。

中國屬于高儲蓄率國家。雖然年新增資本總儲蓄量位列世界第一，但是凌駕于儲蓄與投資之間的渠道不暢，企業(yè)的投資在多個環(huán)節(jié)效率較低，由此造成嚴(yán)重的資源浪費(fèi)和資源錯配，造成中小企業(yè)多、融資難，民間資本多、投資難。在資金供應(yīng)體與需求體兩者之間的隔閡難以消除的大背景下，市場要求券商充分利用自身優(yōu)勢，促進(jìn)儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化，加快體制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為有不同需求的企業(yè)提供差異化服務(wù)。特別是近期黨中央、國務(wù)院在國內(nèi)推行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，帶動市場信心建設(shè)，同時在國際上提出“一帶一路戰(zhàn)略”、實(shí)行柔性外交，都為我國證券市場的發(fā)展疏通了道路，給國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展注入了信心，證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的條件由此更加完備。但是，證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題一直去向不明，難得要領(lǐng)，這正是本文關(guān)注的問題點(diǎn)。

二、國內(nèi)證券市場的現(xiàn)狀

近年來，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期，整個世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為低迷。我國國內(nèi)需求也面臨下探風(fēng)險，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營狀態(tài)不佳，經(jīng)濟(jì)危機(jī)使券商面臨的經(jīng)營壓力持續(xù)放大。此時的傭金價格戰(zhàn)不僅沒能解決券商的發(fā)展瓶頸問題，反而因?yàn)橛|動了券商的存量利潤，從而進(jìn)一步惡化了券商的生存環(huán)境。低價攬業(yè)的思路一經(jīng)形成，就將整個證券業(yè)的展業(yè)活動帶入一個惡性循環(huán)，同時客戶的議價能力也大幅上漲，最終導(dǎo)致券商在漫長熊市中難以找到合適的發(fā)展機(jī)會。這時，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將證券市場推進(jìn)到一個新的發(fā)展階段，證券業(yè)務(wù)的豐富降低了券商的經(jīng)營風(fēng)險，拓寬了新興資本的投資渠道，為我國證券市場的國際化進(jìn)程蓄積了動力。證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，加速了我國金融業(yè)向現(xiàn)代金融體系轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步完善了我國現(xiàn)代金融制度，提高了社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效率。國內(nèi)證券市場正在開啟從一味追求量的擴(kuò)張的舊模式，跨入尋求質(zhì)的競爭的發(fā)展新模式。這時的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始全面進(jìn)入財富管理時代，營銷人員的職能發(fā)生根本改變，券商的全員營銷也不再是一句空泛的口號；同時經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展，已經(jīng)不能僅僅關(guān)注二級市場的發(fā)展壯大。券商面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，但同時市場提出的挑戰(zhàn)也不容回避，必須積極尋求突破方案。

我國目前證券市場存在的癥結(jié)大致如下：

1.我國證券市場距離國際成熟證券市場還有相當(dāng)差距

我國證券市場與國際成熟證券市場的差距主要表現(xiàn)在市場缺位上，保證運(yùn)營的高效性是縮小這種差距的最優(yōu)途徑，而這種動力始終源于市場。因此，強(qiáng)調(diào)市場的主體歸位應(yīng)是最有效的手段。此外資金規(guī)模小，業(yè)務(wù)模式雷同，市場分割，創(chuàng)新能力不足等都是我國證券市場在現(xiàn)階段所暴露的主要不足，這些問題共同制約了我國證券市場的發(fā)展進(jìn)程。市場與政府需要共同努力，以提升市場主動性為主，豐富產(chǎn)品線，滿足國內(nèi)投資需求，對資金市場規(guī)范統(tǒng)一，不斷努力促進(jìn)我國證券市場的發(fā)育和成熟。

2.我國證券市場的機(jī)制缺陷

國內(nèi)證券市場脫胎于幾十年來的計劃經(jīng)濟(jì)，舊制度下的證券市場資本主體缺位，“政策市”性質(zhì)濃厚，市場性質(zhì)相對薄弱，需要在長期的發(fā)展中逐漸予以規(guī)避。證券市場目前的機(jī)制缺陷主要表現(xiàn)在競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失。競爭機(jī)制的缺失表現(xiàn)為股票市場賣方存在嚴(yán)重的不充分競爭。在20世紀(jì)90年代，國家行政手段干預(yù)了股市的買賣方自由競爭，市場意愿被扭曲，促成了當(dāng)時的泡沫經(jīng)濟(jì)。這一現(xiàn)象意味著伴隨各方條件的成熟，金融泡沫會越演越烈，股價表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其本身反映的信息，股市蘊(yùn)含著不可低估的風(fēng)險因素。約束機(jī)制不當(dāng)反映在上市公司的競爭制度存在嚴(yán)重的非充分性，我國的市場退出機(jī)制不完善，帶來諸多問題：如非上市公司認(rèn)為上市是沒有風(fēng)險的，造成不夠條件的公司涌入證券市場，融資后不按計劃投資，把證券市場當(dāng)成“圈錢”的場所，從而給投資者的理性投資形成干擾。如對ST股票沒有風(fēng)險意識，持續(xù)虧損后依然滿懷信心去投資，認(rèn)為“殼”還在，相信總會有人重組，股票總不可能退市，股票的表現(xiàn)遲早會變好，從而喪失了理性投資的觀念。激勵機(jī)制缺失表現(xiàn)為上市公司不能定期對社會股東進(jìn)行分紅，而是改為送股等其他手段，導(dǎo)致社會股東喪失長期持有的欲望，激勵機(jī)制不能發(fā)揮應(yīng)有作用的同時，加劇了證券市場的投機(jī)氛圍。發(fā)達(dá)國家實(shí)行企業(yè)員工的即時薪酬和長期薪酬相結(jié)合，激勵作用相當(dāng)明顯。我國上市公司應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒，通過建立長期的股權(quán)激勵制度，切實(shí)增強(qiáng)員工的凝聚力與滿意度。

3.市場人為分割情況嚴(yán)重

首先，一級市場的發(fā)行并不由市場按需分配，而是加入了過多的政治分配色彩，市場不能發(fā)揮資源配置的基本作用，市場情緒屢屢受挫，在整個市場層面呈現(xiàn)凌駕式操控；債券發(fā)行市場同樣形成政府主導(dǎo)的氛圍，或是按地區(qū)分派額度，或是按照銀行分支機(jī)構(gòu)分布配發(fā)額度；二級市場中存在市場分割，把股票按照上市區(qū)域和目標(biāo)客戶群體分為A股、B股和H股，雖然目前滬港通業(yè)務(wù)已經(jīng)上線，但標(biāo)的證券畢竟是少數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足兩岸投資者的實(shí)際投資需求。此外，國家股中只授權(quán)極小部分可以在A股市場進(jìn)行自由流通與轉(zhuǎn)讓，個人限售股、內(nèi)部職工股等也都進(jìn)行了多方面的交易權(quán)限定，上市地域、持股時間、市場容量等這些方方面面的設(shè)定，使得證券市場被嚴(yán)重分割，不僅不利于市場意愿的表達(dá)，不利于國內(nèi)證券市場與先進(jìn)資本市場的融通，更限制了國內(nèi)證券市場的整體協(xié)調(diào)發(fā)展。

4.市場中介職能欠缺

證券市場中介機(jī)構(gòu)是指本身沒有資源，但通過相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)在證券市場中為交易各方提供信息服務(wù)的組織。我國目前的市場中介機(jī)構(gòu)主要是證券公司的投資銀行部，經(jīng)營證券發(fā)行、做市、承銷等業(yè)務(wù)，但與發(fā)達(dá)國家的投資銀行比較，業(yè)務(wù)能力和素質(zhì)還有相當(dāng)大的差距。西方國家的公司并購活動多由投資銀行策劃完成，在整個并購工作進(jìn)程中投行都發(fā)揮至關(guān)重要的作用。我國證券市場中缺乏類似的中介機(jī)構(gòu)，這是我國證券市場的一條軟肋。

要解決上述問題需要一個過程。政府應(yīng)當(dāng)重視但又不應(yīng)過分干預(yù)，社會要積極響應(yīng)配合，券商自身更需要加倍努力。目前，券商首先要自己解決的緊迫問題是證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核問題。一套科學(xué)的考核方法能夠促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展恰恰是順應(yīng)我國證券市場改革的重要切入點(diǎn)。

三、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

1.創(chuàng)新業(yè)務(wù)上市背景及必要性

在經(jīng)歷了2002年和2007年兩次券商傭金價格戰(zhàn)后，券商的收入主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的弊端已較為明顯。隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這種單一的經(jīng)營模式顯然不符合市場的規(guī)律和要求。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的上市不僅帶給券商新的利潤增長點(diǎn)，更為市場提供了新的投資機(jī)會，促進(jìn)市場向多元化、健康化方向發(fā)展。

在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，券商創(chuàng)新展業(yè)全面鋪開。其種類主要有融資融券、分級資管、中小企業(yè)私募債、期權(quán)、債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、新三板等券商融資類業(yè)務(wù)。其中以融資融券的發(fā)展較為成熟。2014年，券商股板塊的集中發(fā)力成為拉動大盤上升的主要原因。從消息面看，市場行情回暖是券商業(yè)績呈現(xiàn)增長勢頭的主要原因，這從每天新增開戶數(shù)量及兩市日均成交量均能體現(xiàn)出來。而拉動大盤上升的另一個重要因素，就是券商營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，融資融券、衍生品、新三板等多項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，形勢大好。券商們創(chuàng)造出如此良好的表現(xiàn)，是市場為歷經(jīng)兩年的證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新思路投出的贊成票。

證券結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果初步顯示，經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入呈下滑態(tài)勢，而資產(chǎn)管理、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為主力增長點(diǎn)。2014年以來，受行業(yè)傭金率持續(xù)下降等因素影響，大部分券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入均有不同程度下降。其中，東北證券該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.34億元，同比下降9.56%；華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收12.97億元，同比跌幅達(dá)11.22%。廣發(fā)證券半年報顯示，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完成股票基金成交量18 107.82億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.79億元，同比減少2.93%，公司托管證券市值7045.30億元，較2013年年底下降2.05%②。與經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑態(tài)勢形成鮮明對比的是，融資融券、衍生品、新三板等多種創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展良好，大大增加了券商業(yè)務(wù)收入。此外，IPO重啟也為2014年券商業(yè)績貢獻(xiàn)很大。2014年上半年，招商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.42億元，同比增長100.59%；營業(yè)利潤1.10億元，同比增長259.93%③。部分券商適時調(diào)整展業(yè)思路，充分借鑒證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的先驅(qū)作用，一方面調(diào)整證券公司的自營架構(gòu)，從以服務(wù)項目為核心轉(zhuǎn)換為以服務(wù)客戶為核心，全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)券商的主觀能動性，加大行業(yè)調(diào)研力度和服務(wù)創(chuàng)新能力；另一方面，秉承創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展理念，將現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)再融資、資產(chǎn)證券化和并購等多元化拓展，努力提高客戶服務(wù)的專業(yè)化程度。廣發(fā)證券公司2014年半年報顯示，大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長34.61%；而類貸款業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)利息收入11.07億元，同比增長147.33%。據(jù)測算，融資融券業(yè)務(wù)給券商帶來的利息收入大約占到其全部收入的20%左右，較大程度上緩解了因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑所導(dǎo)致的業(yè)績壓力。

但同時應(yīng)當(dāng)看到，我國券商目前的利潤來源絕大部分仍是傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)到60%以上。而一些本應(yīng)積極創(chuàng)新的業(yè)務(wù)如投行業(yè)務(wù)、資金營運(yùn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等卻因創(chuàng)新能力不足而難以承擔(dān)利潤擴(kuò)張的重任。在創(chuàng)新活動缺乏活力的同時，我國資本市場的環(huán)境也在不斷復(fù)雜化和國際化。“大街發(fā)傳單，客戶找上門，開戶不費(fèi)力，開市一定賺”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

2014年下半年，歷經(jīng)漫長熊市的A股市場突然爆發(fā)，滬深兩市指數(shù)連續(xù)攀升，不斷創(chuàng)出新高。其中融資融券交易表現(xiàn)突出，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，被譽(yù)為助推股指大漲的最強(qiáng)力量。以上現(xiàn)象充分證明，目前的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為一個主要陣地，具備了成就國內(nèi)券商進(jìn)入競爭藍(lán)海的資質(zhì)。同質(zhì)化競爭的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了幾番市場震蕩后，已經(jīng)充分消化了存量資本，競爭的加劇使得證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)已經(jīng)很難按照原有的模式繼續(xù)保持增長。市場中的新生資本讓投資環(huán)境迸發(fā)出無限生機(jī)的同時，其訴求也表現(xiàn)得更加多樣。這時，唯有創(chuàng)新業(yè)務(wù)能夠給予新生資本施展的空間。因此，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新顯得尤為迫切，創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營的成功與否也直接影響到券商未來的發(fā)展之路。

2.券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況

就近年來國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的狀況而言，各項業(yè)務(wù)的發(fā)展并不均衡。有的業(yè)務(wù)已經(jīng)較為成熟，成為新的利潤貢獻(xiàn)源；有的業(yè)務(wù)只是初具雛形，業(yè)務(wù)展業(yè)仍面臨較大的風(fēng)險；有的業(yè)務(wù)已經(jīng)為客戶熟知，有的業(yè)務(wù)還不被了解。新的“國九條”④實(shí)施后，國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展前景豁然開朗，國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迎來新的契機(jī)。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的券商2013年度經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2013年，有115家券商營業(yè)收入達(dá)到1 592.41億元⑤，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元；2014年，融資融券余額已經(jīng)超過4000億元，按照出借資金利率8%計算，有超過300億元的收入。與此同時，股票質(zhì)押回購等信用類業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)度也在上漲。融資融券甚至充當(dāng)了2015年快牛行情的主力軍，拉升券商一路上揚(yáng)，引領(lǐng)大盤在七年后重回4000點(diǎn)大關(guān)，顯示出經(jīng)過幾年的創(chuàng)新發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)受到市場的支持。

各家券商在積極發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的同時，也在時刻關(guān)注業(yè)界的新生業(yè)務(wù)，并審時度勢地進(jìn)行展業(yè)。目前證券市場上的創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類繁多，詳見表1。

表1 證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)概覽

3.代表性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)介紹

隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的面世，一些展業(yè)早、門檻低的業(yè)務(wù)迅速成為市場寵兒，其中以融資融券業(yè)務(wù)為顯著代表。作為填補(bǔ)我國證券市場做空制度空缺的新型業(yè)務(wù)，融資融券以證券市場為起點(diǎn)，撬動資本池資金的流動性，不僅一定程度上抑制了通貨膨脹的持續(xù)發(fā)酵，而且為央行進(jìn)行信用監(jiān)管和基礎(chǔ)貨幣流動性控制打下了基礎(chǔ)。在短短數(shù)年的時間，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn)，為A股市場注入了新的活力。尤其第四次擴(kuò)容后，投資者參與融資交易的積極性大大提高。根據(jù)滬深兩市交易所安排，從2014年9月，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由原有的695支擴(kuò)容至900支，其中標(biāo)的股票流通市值的占比攀升至國內(nèi)A股市場總流通市值的80%，日均交易額達(dá)到1.1萬億元。這樣高的交易數(shù)字，使得融資融券業(yè)務(wù)成為助推股指上漲的最主要幕后力量⑥。

資料來源：http://stock.jrj.com.cn/rzrq.圖1 兩市融資融券交易額

圖1為2010年至2015年兩市融資融券交易額走勢，從圖中可知：融資融券業(yè)務(wù)從2014年發(fā)力，在近兩年中取得了井噴式的發(fā)展。事實(shí)上，自2010年開展融資融券業(yè)務(wù)后，證券市場新進(jìn)資金就高達(dá)450億元，2014年底兩市余額已經(jīng)逼近9000億元大關(guān)。這樣的膨脹速度，促使大量優(yōu)質(zhì)且高流動性的資金進(jìn)入券商的資金池，為券商帶來豐厚的傭金和息差回報。

近年來部分券商宣告告別經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單打一的模式，開始布局各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)并舉的經(jīng)營新格局，新三板被提上發(fā)展日程。新三板業(yè)務(wù)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，而目前的新三板，上市企業(yè)已經(jīng)寬限到有條件的中小企業(yè)。新三板的重要意義是：建立了全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場，切實(shí)解決了我國中小企業(yè)融資難的問題，同時反過來促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理與健康發(fā)展。新三板在面世之初就表現(xiàn)出強(qiáng)大的攬財能力，在股份轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、企業(yè)收購三大業(yè)務(wù)上為企業(yè)轉(zhuǎn)型提供了可能。此外，在引入做市商制度后，券商也將從中獲取股份交易買賣價差。因此，被譽(yù)為中國“納斯達(dá)克”的新三板業(yè)務(wù)，將再次帶來我國證券市場的業(yè)務(wù)升級。目前新三板市場掛牌公司已達(dá)2500家。同時，做市商的引進(jìn)、新三板指數(shù)的上線、集合競價方式的運(yùn)行，旨在全力推動新三板市場企穩(wěn)向好。目前新三板市場存在實(shí)際成交率、換手率水平較低的問題，原因是中小企業(yè)作為融資需求方積極性高漲，但投資者作為融資供給方卻受困于現(xiàn)有的新三板交易制度和市場風(fēng)險，積極性低迷，融資需求不匹配，造成整個市場的融資效率低。因此，在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，促進(jìn)市場流通將是新三板發(fā)展的首要任務(wù)。

目前券商各自的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不一，但基本業(yè)務(wù)成熟度近似。以銀河證券為代表的全國性券商憑借資源優(yōu)勢，資本管理類業(yè)務(wù)發(fā)展良好；以中原證券為代表的部分地方券商近年來憑借資本中介業(yè)務(wù)的異軍突起，奠定了公司快速發(fā)展的基礎(chǔ)。各家券商正在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展道路上大踏步前行，力求更好地服務(wù)市場，發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

四、國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)考核中存在的問題

1.考核指標(biāo)沒有充分考慮風(fēng)險控制

創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展雖然被市場普遍看好，但業(yè)務(wù)的實(shí)際操作并沒有權(quán)威的規(guī)范樣本，各家券商也是摸著石頭過河，能促成一單算一單。這種精神雖然值得肯定，但更應(yīng)尋求科學(xué)有效的方法，形成范本，對之后的展業(yè)活動進(jìn)行指導(dǎo)與規(guī)范。目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)面臨的問題已經(jīng)較為明顯，即業(yè)務(wù)本身不夠規(guī)范完善，并且實(shí)際操作中存在隨意性，由此將產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。對于某些利潤貢獻(xiàn)大或者有突出意義的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)積極探索和嘗試應(yīng)用平衡計分卡考核，不僅需要設(shè)置展業(yè)相關(guān)指標(biāo)，也要關(guān)注風(fēng)險控制方面的指標(biāo)以及完善措施。

2.某些考核指標(biāo)不能普遍適用

每項創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有自己的特點(diǎn)，不盡相同。如果只是用固有的傳統(tǒng)KPI考核指標(biāo)，將導(dǎo)致不能客觀反映展業(yè)情況，影響管理層的決策和業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如，融資融券業(yè)務(wù)對于資金的需求比較穩(wěn)定，基本不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，由于每單業(yè)務(wù)的質(zhì)押量和質(zhì)押周期不同，導(dǎo)致對于質(zhì)押資金的需求和周轉(zhuǎn)率迥異，一筆大的訂單就可能導(dǎo)致券商的質(zhì)押資金難以跟進(jìn)，而如果沒有業(yè)務(wù)訂單簽入，對資金的需求則為零。因此，傳統(tǒng)的“流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一指標(biāo)不適用于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。此外，傳統(tǒng)的市場占有率、利潤貢獻(xiàn)度之類的指標(biāo)，同樣不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核。

3.考核方法沒有體現(xiàn)個體特征

由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的本質(zhì)不同，用于考核傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤KPI等方法已經(jīng)不適用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要的是成長性指標(biāo)，服務(wù)及時的專業(yè)性指標(biāo)，客戶的信賴度指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)只有平衡計分卡可以提供。如果考核方法不改進(jìn)，由于發(fā)展初期還沒有形成財務(wù)數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)很可能夭折在財務(wù)數(shù)據(jù)上。

4.對產(chǎn)品生命周期方面的考量不足

一些成熟業(yè)務(wù)市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)，各方面的考核指標(biāo)也基本可以維持穩(wěn)定，因此能夠得出較為準(zhǔn)確的業(yè)務(wù)考量結(jié)果。但對于新三板業(yè)務(wù)等發(fā)展時間不長的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)考核方法則很難給出準(zhǔn)確的評價。目前新三板在各家券商的發(fā)展?fàn)顟B(tài)參差不齊，擁有資源優(yōu)勢或者地方政策優(yōu)勢的券商，能夠順利開展業(yè)務(wù)；資源不足的券商，可能仍處于展業(yè)萌芽期，表現(xiàn)出成本資金耗用大，收益微薄的現(xiàn)象，后期方可能迎頭趕上。新業(yè)務(wù)展業(yè)初期，應(yīng)注重“環(huán)比成交量”而非“利潤貢獻(xiàn)比”，隨著業(yè)務(wù)逐漸成熟，逐步提升“利潤貢獻(xiàn)比”的權(quán)重值。對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的考核要做到量體裁衣，區(qū)別對待成熟度不同的業(yè)務(wù)時期。

注 釋：

①賈 偉.如何看待中國股市的現(xiàn)狀[N].經(jīng)濟(jì)日報，2012-08-14；中商情報網(wǎng)http://www.askci.com/news/201209/03/17856_54.shtml及其他相關(guān)資料推論得出.

②經(jīng)濟(jì)日報.創(chuàng)新業(yè)務(wù)成券商業(yè)績發(fā)力點(diǎn)[EB/OL].http://paper.ce.cn/jjrb/html/2014-09/02/content_214528.htm.

③招商銀行股份有限公司2014年半年報[EB/OL].http://quotes.money.163.com/f10/ggmx_600999_1477777.html.

④國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(國發(fā)〔2014〕17號文)[EB/OL].http://www.gkstk.com/article/75952144.html.

⑤中國報告大廳[EB/OL].http://www.chinabgao.com/info/71441.html.

⑥中證網(wǎng)[EB/OL].http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201409/t20140913_4511123.html.

[1]沈 磊.平衡計分卡在我國商業(yè)銀行績效管理中的應(yīng)用:問題與對策[J].新金融，2008，(9)：32-36.

[2]孫建華.我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)綜合評價方法的改進(jìn)與完善構(gòu)想[J].會計師，2007，(11)：92-95.

[3]劉志欣.HY券商BJ營業(yè)部績效管理應(yīng)用研究[D].北京交通大學(xué)，2013.

責(zé)任編校：陳 強(qiáng)，王彩紅

On Crux of Problems in Securities Market and Securities Trader Innovative Business Assessment

LI Shang

(Central China Securities Holdings Co. LTD, Zhengzhou 450018， China)

Although seeking improvement in stability, Current China securities market still has many problems. They include: low marketization leads to insufficient function ; mechanism deficits intensifies speculation ; Market segmentation highlights excessive intervention; lack of intermediaries causes social weariness .Under the guidance of China Securities Regulatory Commission, brokerage innovation is carrying out thoroughly. Especially in securities margin trading business and new over-the-counter market business , main problems of financial innovation assessment include：non-fully considering the risk control , improper evaluation indicators wrongly used , Assessment methods without individual character, lack of considerations of the product life cycle, etc.

securities market；securities trader innovative business；balanced scorecard

2015-08-10

李 尚，女，河南鄭州人，碩士，研究方向?yàn)楣纠碡敗?/p>

F830.9

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1007-9734(2015)05-0129-06