企業(yè)負(fù)債融資、償債能力與籌資風(fēng)險分析

劉麗霞

摘 要：融資是企業(yè)進(jìn)行投資、促進(jìn)資本增長的必要手段，是企業(yè)不斷發(fā)展過程中的必然產(chǎn)物。權(quán)益融資和負(fù)債融資是企業(yè)融資的主要渠道，企業(yè)資本的增長主要來自內(nèi)部留存融資和外部融資，外部融資的主要來源則是負(fù)債融資。企業(yè)如果僅僅依靠自身的資金，是很難不斷滿足企業(yè)的發(fā)展需求的。負(fù)債融資需要企業(yè)定期支付利息，并按照約定償還本金，如果無法履行上述義務(wù)，則會產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；負(fù)債融資；籌資；風(fēng)險

中圖分類號： F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）15-0008-02

引言

所謂負(fù)債融資，是指企業(yè)通過發(fā)行債券、借款、商業(yè)信用、租賃等方式，向銀行等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)單位融入資金的行為。從企業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，適當(dāng)比例的籌資，是企業(yè)維持經(jīng)營、促進(jìn)發(fā)展的必備條件，尤其是在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，企業(yè)資金短缺情況較為普遍，企業(yè)如果僅僅依靠自有資金維持日常經(jīng)營運(yùn)作，而不采用負(fù)債融資等外部融資手段，是難以滿足企業(yè)不斷發(fā)展擴(kuò)張的客觀需求的。從企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展規(guī)律來看，企業(yè)增長主要依賴于內(nèi)部留存融資和外部融資。然而，需要注意的是，企業(yè)的負(fù)債融資是有限度的，并不是越多越好，與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r相匹配的負(fù)債融資規(guī)模，可以促進(jìn)企業(yè)發(fā)揮生產(chǎn)經(jīng)營的特色，提高市場競爭能力，快速搶占市場，擴(kuò)大市場份額。由于負(fù)債融資需要企業(yè)定期支付利息，并且在一定期限后，還需償還本金，倘若負(fù)債融資之后，企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善、市場方向把握不準(zhǔn)、利息負(fù)擔(dān)過重的情況，將極大增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，嚴(yán)重的還會帶來破產(chǎn)的厄運(yùn)。

一、負(fù)債融資風(fēng)險原因分析

（一）負(fù)債利息率和負(fù)債規(guī)模

負(fù)債的利息率越高，在相同規(guī)模的負(fù)債金額下，企業(yè)所需支付的固定利息就越高，企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險、破產(chǎn)危險也就相應(yīng)加大。與此同時，企業(yè)所承擔(dān)的利息率對于股東收益的變動幅度也將產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響。這是因?yàn)樵谙嗤南⒍惽袄麧櫹?，企業(yè)負(fù)債率越高，對股東收益的影響程度就越大。所謂負(fù)債規(guī)模，是指企業(yè)負(fù)債總額在資金總額中的占比，如果占比高，則說明企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，相應(yīng)的利息費(fèi)用支出也就越大。在這種情況下，一旦企業(yè)由于各種原因收益率降低，都會對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生重大影響，加大企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險。由此可見，較高的負(fù)債利息率和負(fù)債規(guī)模，都會導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的加劇。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例是企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)將會加大企業(yè)的籌資風(fēng)險。首先，企業(yè)如果采用長期借款來籌資，那么將會在很長一段時間內(nèi)承擔(dān)固定不變的利息支出；如果企業(yè)采用短期借款來籌資，那么企業(yè)可能會面臨波動幅度較大的利息支出。其次，如果企業(yè)采用大量的短期借款模式來籌措資金，并且把短期借款大量投入長期資產(chǎn)建設(shè)，一旦短期借款到期，則可能會出現(xiàn)現(xiàn)金籌措不足，難以償還短期借款及其利息等問題。最后，由于長期借款的籌集速度較慢，并且籌資成本較高，相應(yīng)的限制條件也比較繁雜，客觀上也會加大企業(yè)所面臨的風(fēng)險。

（三）經(jīng)營風(fēng)險

客觀來看，經(jīng)營風(fēng)險是任何企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動中都必須面對的固有風(fēng)險，直接體現(xiàn)在企業(yè)所面臨的息稅前利潤的不確定性上。需要注意的是，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險并不是一個可以畫等號的概念，但是經(jīng)營風(fēng)險會在很大程度上影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全采用股本融資的方式籌措資金，那么此時企業(yè)的總風(fēng)險都體現(xiàn)在經(jīng)營風(fēng)險之中，股東將承擔(dān)這一風(fēng)險。如果企業(yè)采用負(fù)債融資和股本融資相結(jié)合的策略，由于使用財(cái)務(wù)杠桿會對股東收益產(chǎn)生擴(kuò)張性效用，導(dǎo)致股東收益呈現(xiàn)出較大幅度的波動，承擔(dān)的風(fēng)險將大于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，二者的差異就是籌資風(fēng)險。如果企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境的影響出現(xiàn)經(jīng)營管理不善等問題，致使無法按時足額支付利息費(fèi)用，不僅股東無法獲得預(yù)期收益，甚至還要動用股本來支付籌資利息，企業(yè)償債能力受到重創(chuàng)，嚴(yán)重的還會引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)。

（四）資產(chǎn)的流動性問題

客觀來看，由于企業(yè)負(fù)債的本息需要通過貨幣現(xiàn)金的形式加以償還，因此企業(yè)資產(chǎn)必須具有較好的流動性和預(yù)期未來現(xiàn)金流入量。也就是說，企業(yè)務(wù)必維持良好的盈利狀況，否則很難嚴(yán)格按照約定定期足額償付本息。在實(shí)際工作中，需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入量的充足情況和企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性?，F(xiàn)金流入量能夠在很大程度上作為企業(yè)償債能力的保障，資產(chǎn)的流動性能夠從側(cè)面反映出企業(yè)的潛在償債能力。一旦企業(yè)出現(xiàn)重大決策失誤，或者濫用信用政策，就可能出現(xiàn)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流入量，從而給支付借款本息帶來不小的壓力。

二、應(yīng)對負(fù)債籌資風(fēng)險的對策

（一）充分利用杠桿，堅(jiān)持適度負(fù)債原則

科學(xué)利用財(cái)務(wù)杠桿，能夠在很大程度上為企業(yè)創(chuàng)造較高的主權(quán)資金收益率，但是如果在利用過程中，過度強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的效用，超過自身能力舉債，則會容易誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險。一旦出現(xiàn)外部經(jīng)營環(huán)境惡化，或者企業(yè)息稅前利潤大幅度下降，負(fù)債比例越高，企業(yè)此時所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險就會越大，財(cái)務(wù)杠桿的反作用效果就會愈加明顯。鑒于此，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的過程中，一定要注意量力而行，堅(jiān)決不能超出自身的償債能力。除此之外，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時，尤其在做出負(fù)債結(jié)構(gòu)策略時，需要充分考慮穩(wěn)健性原則，并且將其他各類對企業(yè)盈利水平產(chǎn)生不利影響因素納入其中，最大程度上做到企業(yè)資本成本最低、總價值最高。企業(yè)應(yīng)該充分分析自身情況，尤其對盈利能力、運(yùn)營能力要進(jìn)行深入剖析，選擇一些經(jīng)濟(jì)效益豐厚、發(fā)展?jié)摿^大的項(xiàng)目進(jìn)行投資，確保收益率能夠覆蓋貸款利潤才進(jìn)行負(fù)債融資。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，勢必須要追求較高的效益。長遠(yuǎn)來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的浪潮，重視科學(xué)技術(shù)的運(yùn)用，強(qiáng)化內(nèi)部管理，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高資金周轉(zhuǎn)效率，提高資金使用效率和效果。

（二）嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模，實(shí)現(xiàn)科學(xué)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險，是企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資前所必須深度考慮的兩個方面。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身所處行業(yè)的市場競爭狀況和自身未來銷售前景，估算出銷售收入的增長幅度和穩(wěn)定程度，在此基礎(chǔ)上確定出企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債規(guī)模，以便保持負(fù)債與自有資金之間的比例關(guān)系一直處在可控范圍。具體來說，負(fù)債規(guī)模應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的獲利能力、經(jīng)營前景而定，經(jīng)營狀況良好、獲利能力較強(qiáng)的企業(yè)可以適當(dāng)提高負(fù)債額度，略高于自有資金。如果前景并不十分明朗，獲利能力也有限的企業(yè)，其負(fù)債規(guī)模就需要趨于保守，盡可能將所需支付本息的額度控制在貨幣收支的順差范圍以內(nèi)，嚴(yán)格杜絕“拆東墻補(bǔ)西墻”的情況發(fā)生。否則，企業(yè)如果一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，將有可能面臨破產(chǎn)危機(jī)。企業(yè)除了考慮自身的負(fù)債規(guī)模之外，還要對負(fù)債結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)。企業(yè)借入資金期限的長短是影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要因素，如果借入資金的使用時間較長，那么企業(yè)不能按時足額還本付息的風(fēng)險也就越大，反之，如果企業(yè)借入資金的使用時間較長，那么所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險相對較小，但與此同時資金成本也會相應(yīng)提高。因此，企業(yè)對于不同期限的借入資金需要科學(xué)搭配，盡可能每年的還款水平都相對均衡。

（三）設(shè)立償債基金保障償債安全，提升企業(yè)經(jīng)營管理效率

所謂償債資金，是為了確保企業(yè)對于債券、長期應(yīng)付款、貸款等借款到期時，能夠有足夠的償債能力。債務(wù)企業(yè)在自身債務(wù)存續(xù)期間，定期提取一定數(shù)量的資金，將其交給信托公司、銀行信托代為管理，以便在企業(yè)出現(xiàn)不能正常償還到期債務(wù)及利息時，可以動用該筆資金進(jìn)行償付。由此可見，企業(yè)如果建立償債基金，不僅能夠?yàn)槠湓谶M(jìn)行負(fù)債融資行為中提供一定程度的保障，同時還能夠提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，提高企業(yè)形象和信譽(yù)。企業(yè)盈利能力使其生存發(fā)展的必備基礎(chǔ)，也是企業(yè)順利償還借款的資金來源。企業(yè)應(yīng)該提高經(jīng)營管理效率，緊跟市場發(fā)展趨勢和消費(fèi)者偏好，使得產(chǎn)品更加貼近市場需求，堅(jiān)決杜絕盲目跟風(fēng)投資，以提升企業(yè)核心競爭力為根本目的，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升，從而能夠產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流，從根本上降低發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率，充分利用杠桿效應(yīng)，形成企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作過程中的良性循環(huán)。

（四）企業(yè)融資戰(zhàn)略應(yīng)與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配

企業(yè)融資，從根本上是說為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而服務(wù)，因此需要以實(shí)際支持企業(yè)投資增長為基本出發(fā)點(diǎn)。從這一角度來看，企業(yè)在籌資進(jìn)行新項(xiàng)目投資之前，需要首先對該投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行深入、細(xì)致、全面地分析與研究。在此基礎(chǔ)上對投資方式、投資規(guī)模進(jìn)行科學(xué)化涉及，確保投資規(guī)模能夠滿足企業(yè)發(fā)展的實(shí)際需求，同時也最大程度上避免盲目投資的狀況發(fā)生，有效控制籌資風(fēng)險。與此同時，企業(yè)還應(yīng)該客觀、冷靜看待自身的經(jīng)營發(fā)展規(guī)律，避免由于過度擴(kuò)張而引發(fā)的過度借款行為，確保不出現(xiàn)較大的償債風(fēng)險。隨著現(xiàn)代企業(yè)管理理念的逐步普及，很多企業(yè)已經(jīng)慢慢意識到，融資戰(zhàn)略的制定并不一定從屬于企業(yè)戰(zhàn)略投資規(guī)劃之下，而是需要企業(yè)能夠站在全局的角度上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，尋找一個適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立清晰地融資目標(biāo)，嚴(yán)格控制融資過程，對融資危機(jī)進(jìn)行事前管理，通過融資風(fēng)險評估、財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警等手段，切實(shí)提高企業(yè)抵御債務(wù)風(fēng)險的能力和水平。

結(jié)語

通過以上分析不難看出，對于企業(yè)來說，負(fù)債融資是一把雙刃劍，一方面能夠幫助企業(yè)快速籌集資金，降低資本成本，減輕實(shí)際稅負(fù)，提供杠桿效應(yīng)等優(yōu)勢，另一方面也會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至引發(fā)負(fù)面的杠桿效應(yīng)，嚴(yán)重的還會出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。鑒于此，企業(yè)應(yīng)該充分分析自身所面臨的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境，對內(nèi)部因素，應(yīng)該嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模，科學(xué)統(tǒng)籌債務(wù)期限；對于外部因素，則是應(yīng)該持續(xù)提高自身經(jīng)營管理能力和盈利水平，保持充足的資金來源，防止融資風(fēng)險的發(fā)生與蔓延。