對緩解人民幣外匯市場壓力的政策建議

張繼東

摘要：匯率并軌以后，人民幣實行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，人民幣開始小幅升值，亞洲金融危機爆發(fā)后，為了維護人民幣幣值的穩(wěn)定，人民幣開始盯住美元，由于經(jīng)常項目與資本項目雙順差，導致國際收支大量盈余，進而外匯儲備大量增加，近年來，國際上紛紛要求人民幣升值，呼聲越來越高。本文主要從緩解人民幣外匯市場壓力的角度，提出政策建議，以保持人民幣幣值穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：人民幣 外匯市場 壓力 對策

人民幣的升值壓力會使我國的出口減少，外向型企業(yè)受到?jīng)_擊，還會導致失業(yè)加劇，長期內(nèi)不利于我國經(jīng)濟的發(fā)展；人民幣的升值壓力還有可能對金融體系造成沖擊，引發(fā)銀行危機和貨幣危機；此外，還會導致政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的成本加大，宏觀經(jīng)濟政策失效。由于升值壓力的諸多負面影響，如何來緩解這種壓力就顯得尤為重要，這也就自然的成為了本文的落腳點。

一、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，擴大內(nèi)需

當前，我國經(jīng)濟的增長很大程度上是依靠出口來拉動的，而出口的增加一方面要看外國的經(jīng)濟狀況，另一方面得益于國內(nèi)廉價的勞動力；依賴外國的經(jīng)濟情況必然會加大經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。2008年金融危機以后，世界經(jīng)濟遭受了沉重的打擊，外需低迷，加之貿(mào)易保護主義的抬頭，因此我國的出口也受到了前所未有的影響，經(jīng)濟運行不穩(wěn)定性加劇。

我國許多產(chǎn)業(yè)都處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，產(chǎn)業(yè)集中度低、附加值低、核心技術(shù)水平低和管理粗放化造成質(zhì)量與生產(chǎn)安全問題非常普遍，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩將越來越明顯。更為嚴重的是，各省市區(qū)還亦步亦趨，攀比盲目，使部分傳統(tǒng)行業(yè)乃至先進產(chǎn)能雙雙出現(xiàn)了重復建設(shè)和嚴重過剩的現(xiàn)象；從全球范圍看我國都嚴重存在行業(yè)標準、技術(shù)不成熟和管理不在行的問題。

我們必須改變由這種不合理的經(jīng)濟增長方式導致的國際收支順差，以及由于國際收支的順差使人民幣的升值壓力不斷增大的局面，這就需要推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和努力擴大內(nèi)需。在推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面，我們應該加大科技的投入，增強自我創(chuàng)新的能力、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、淘汰落后產(chǎn)能。同時，也可以引進國外先進技術(shù)和設(shè)備，引進消化吸收再創(chuàng)新，通過技術(shù)的創(chuàng)新來提升我國出口產(chǎn)品的附加值，并不斷優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，使出口產(chǎn)品以技術(shù)密集型和資本密集型為主要組成部分，改變過去紡織品等勞動密集型產(chǎn)品占絕大部分的局面。在擴大內(nèi)需方面，由于收入是影響需求的主要原因，因此，應千方百計的提高廣大人民群眾的收入水平，但也要看到我國的收入分配差距在不斷擴大，對于高收入者，由于邊際效用遞減規(guī)律的作用，增加他們的收入并不會給消費帶來很大的增長，他們的消費需求已基本滿足。而對于廣大低收入者，他們的消費需求遠遠沒有被滿足，他們的消費愿望強烈但是沒有購買的能力。所以，提高低收入者的收入水平就顯得非常有效。在我國，農(nóng)民的收入水平很低，而且占人口的大多數(shù)，因此，提高他們的收入水平對于擴大內(nèi)需意義重大。為此，政府應加大對農(nóng)民的各種補貼力度，如家電下鄉(xiāng)補貼、糧種補貼、農(nóng)業(yè)機械構(gòu)置補貼等，還應當保障農(nóng)民工的合法權(quán)益，為他們進城務工提供各種服務。

二、進一步提高人民幣匯率的靈活性，改變單方面升值預期

2005年7月21日，人民幣匯率制度改革以后，人民幣匯率的浮動區(qū)間明顯增大，到2008年6月，人民幣對美元累計升值達21%，此后，為應對全球性金融危機人民幣重新與美元掛鉤，2010年6月19日，中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率的彈性，此次改革以后，即期市場上人民幣匯率的雙向浮動加強，但是NDF市場還持觀望態(tài)度，仍有升值的預期，為了改變這種單方面的升值預期，央行應該積極穩(wěn)妥地推動人民幣匯率制度的改革?？梢圆扇∫韵麓胧?，首先，要確定一個中心匯率，這個中心匯率應該是人民幣對世界主要貨幣匯率的加權(quán)平均值，即一籃子貨幣如美元、日元、歐元的加權(quán)平均值，同時，由于我國對外貿(mào)易的多元化，為了使中心匯率更加合理，還可以根據(jù)與我國經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密的其他國家，如新興市場國家的匯率情況來作出適度的調(diào)整。其次，要確定個匯率目標區(qū)，這個目標區(qū)要平均分布在中心匯率兩側(cè)，且區(qū)間范圍不能太大，也不能太小。波動范圍太大會加劇市場的預期，波動太小則容易受經(jīng)濟沖擊的影響而需要經(jīng)常的調(diào)整。這個區(qū)間要根據(jù)經(jīng)濟情況變化對匯率的沖擊強度和匯率變化對預期的影響綜合考慮。再次，根據(jù)中心匯率和匯率目標區(qū)對實際匯率進行調(diào)整。如果實際匯率在匯率目標區(qū)內(nèi)波動則央行可以不干預，如果超出了目標區(qū)，則為了避免匯率過分波動的負面影響，央行應該積極的干預。

三、完善外匯沖銷干預制度

由于我國國際收支持續(xù)順差，外匯儲備規(guī)模不斷擴大，進而導致基礎(chǔ)貨幣的投放量不斷擴大，這也在一定程度上使人民幣具有升值的壓力，所以，采用外匯市場沖銷干預措施來回籠因基礎(chǔ)貨幣的過度投放而引起的國內(nèi)信貸的增加就顯得非常重要。比如央行可以發(fā)行一定數(shù)量的央行票據(jù)來回籠貨幣，也可以通過將央行的外匯儲備資產(chǎn)證券化來減少流通中的貨幣量，來達到）中銷的效果。外匯）中銷干預做為重要的政策工具，在維持匯率的穩(wěn)定和合理的流動性水平方面發(fā)揮顯著的作用，貨幣當局應當隨著外部環(huán)境的變化，適時不斷地完善沖銷干預的制度環(huán)境。為了提高外匯沖銷干預的有效性和降低干預的成本，還應當重新調(diào)整沖銷干預的工具的選擇和干預機制。

首先，應使外匯沖銷干預的市場機制發(fā)揮作用，放松制度約束。當前，我國逐步形成了間接沖銷干預的市場條件，主要是由于我國經(jīng)濟市場化的程度不斷提高，匯率受市場預期和本外幣資產(chǎn)組合的影響不斷加強，加之央行對匯率的直接干預能力下降，需要提高穩(wěn)定匯率的技巧，因此，央行應抓住有利時機加快市場建設(shè)的步伐。同時，為了促使市場機制發(fā)揮作用，央行還應當根據(jù)經(jīng)濟形式的不同和沖銷與非沖銷干預的特點，來選擇使用何種干預方法。為了促進匯率市場化的形成和加強匯率和利率間的互動，應對人民幣的匯率形成機制進行改革，加大外匯市場的建設(shè)力度，統(tǒng)柜臺市場和銀行間外匯市場，因為如果兩個市場處于隔離狀態(tài)，外匯銀行會在匯率浮動的目標區(qū)間擴大的情況下最低價買入而以最高價賣出。同時，為了加大銀行的自主經(jīng)營權(quán)，應積極培育銀行的做市商制度。增強外匯銀行制定匯率牌價的權(quán)限。只有這樣才能平滑匯率目標區(qū)間的波動。

其次，要大力發(fā)展衍生工具市場，為央行的外匯市場干預提供更多的工具選擇。因此，要積極推動回購、拆借、遠期等外匯交易工具的發(fā)展，由于使用這些金融工具對外匯市場進行干預不會出現(xiàn)本幣和外幣的相互轉(zhuǎn)換，所以這就減少了對外匯市場干預進行沖銷的環(huán)節(jié)，降低了干預成本。同時，為了防止央行資產(chǎn)的過分波動，還可以建立外匯平準基金來調(diào)節(jié)匯率的波動。通過外匯平準基金來維持匯率的穩(wěn)定可以使外匯儲備的變動不會影響貨幣市場上的貨幣供給量。

再次，要大力推進我國的利率市場化改革，完善貨幣市場的運行機制。因為在運行機制完善、比較發(fā)達的貨幣市場上，為了減輕外匯市場的壓力，央行可以采用多種短期操作工具，如短期信用工具、短期利率等來調(diào)節(jié)貨幣市場與外匯市場之間的資金合理流動。央行要逐步減少公開市場操作等以數(shù)量調(diào)控為主的干預方式，加強利率等價格調(diào)控為主的調(diào)控方式，并積極完善貨幣市場工具和其他金融資產(chǎn)之間的收益率曲線，形成有效的資產(chǎn)組合傳導機制。

四、合理運用外匯儲備

目前，我國的外匯儲備規(guī)模非常龐大，現(xiàn)行的外匯儲備政策是傾向于以貨幣的形式持有外匯，投資于國外的資本市場，不太注重以物資的形式來持有。如果能利用一定量的儲備來購買關(guān)系國民經(jīng)濟長遠發(fā)展的重要戰(zhàn)略物資與新技術(shù)、新設(shè)備，如購買鐵礦石、石油等，同時，加大企業(yè)和個人持有外匯儲備的數(shù)量，使一些有競爭力的企業(yè)到國外投資，那么這不僅可以緩解我國資源緊張的局面還能夠擴大進口、減小國際貿(mào)易順差，從而達到緩釋人民幣升值的壓力。這就需要改變我國當前的外匯儲備制度。