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    如何操盤(pán)可轉(zhuǎn)債融資

    2015-06-17 10:59:09姚君皎
    首席財(cái)務(wù)官 2015年6期
    關(guān)鍵詞:深圳機(jī)場(chǎng)調(diào)轉(zhuǎn)面值

    姚君皎

    合理利用可轉(zhuǎn)債融資,不僅可以降低連續(xù)融資帶來(lái)的高成本,而且可以起到控制過(guò)度投資的目的。

    可轉(zhuǎn)債作為一種中間性的投融資工具,現(xiàn)已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上相當(dāng)普遍和成熟的融資工具。由于其集股權(quán)和債權(quán)融資于一體的特性,近年來(lái)受到國(guó)內(nèi)廣大融資者和投資者的歡迎。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債具有低息的優(yōu)勢(shì)并且具有稅盾效應(yīng)。合理利用可轉(zhuǎn)債融資,不僅可以降低連續(xù)融資帶來(lái)的高成本,而且可以起到控制過(guò)度投資的目的。但通過(guò)對(duì)多家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)現(xiàn)金流量等指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析,也發(fā)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)象??蓚鳛橐环N融資工具,對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。它對(duì)發(fā)行公司融資決策盈虧影響力具有不均衡性,公司采用可轉(zhuǎn)債融資必須慎之又慎。本文所選案例研究企業(yè)為深圳機(jī)場(chǎng)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)深圳機(jī)場(chǎng))。深圳機(jī)場(chǎng)是我國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的大型機(jī)場(chǎng)之一,客貨運(yùn)業(yè)務(wù)位居全國(guó)第四位,位列全球大型機(jī)場(chǎng)行列。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航空主業(yè)及非航空業(yè)務(wù)。在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的熱潮下,深圳機(jī)場(chǎng)有限公司于2009年獲得發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資格,本次發(fā)行規(guī)模為人民幣20億元。票面金額為每張面值100元人民幣,按面值發(fā)行??赊D(zhuǎn)債存續(xù)期限為6年。轉(zhuǎn)股價(jià)5.66元/股。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金全部用于T3航站樓建設(shè)項(xiàng)目。T3航站樓建設(shè)可以解決現(xiàn)有航站樓資源不足的瓶頸,滿(mǎn)足公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的需要。融資條款分析可轉(zhuǎn)債最大的特色就是在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為股票,所以轉(zhuǎn)換成股票的價(jià)格高低,就成為可轉(zhuǎn)債最重要的指標(biāo)。深圳機(jī)場(chǎng)嚴(yán)格遵照中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的審核制度,以可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日公司股票交易均價(jià)二者之間的較高者作為轉(zhuǎn)股價(jià)。轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)根據(jù)上市公司送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股或配股、派息等情況,按照特定的公式,對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)進(jìn)行調(diào)整。深圳機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)于2012年6月15日由原來(lái)的每股人民幣5.66元調(diào)整為每股人民幣5.60元。深圳機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債融資之轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款規(guī)定:可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間,公司股票任意連續(xù)20個(gè)交易日中有10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的80%時(shí),公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決。上述方案經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)即可生效。以深圳機(jī)場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)是5.66元為例,如果深圳機(jī)場(chǎng)股票價(jià)格在任意連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)有10個(gè)交易日低于5.66元的80%,也就是4.81元,那么公司可以向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)并提交公司股東大會(huì)表決。可以看出,向下修正股價(jià)條款使得上市公司可以適當(dāng)?shù)臅r(shí)候下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),降低持有人轉(zhuǎn)股門(mén)檻,鼓勵(lì)持有人轉(zhuǎn)股,這樣就可以把持有人的資金牢牢地掌握在自己手里。深圳機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債融資之贖回條款規(guī)定:在可轉(zhuǎn)債期滿(mǎn)的5個(gè)交易日內(nèi),允許公司以可轉(zhuǎn)債面值的107%向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi),如果公司股票任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%,公司有權(quán)按照可轉(zhuǎn)債面值的103%,贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。以可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為5.66元計(jì)算,假設(shè)在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期后,如果公司股票任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%,也就是7.36元,即使這中間有一兩天股價(jià)低于7.36元,也是滿(mǎn)足條件的。那么深圳機(jī)場(chǎng)有權(quán)按照債券面值的103%的贖回價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債,深圳機(jī)場(chǎng)就可以發(fā)布公告,提醒投資者盡快轉(zhuǎn)股。深圳機(jī)場(chǎng)可轉(zhuǎn)債融資之回售條款規(guī)定:在可轉(zhuǎn)債的最后兩個(gè)計(jì)息年度,如果公司股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%,那么持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%回售給公司。如果說(shuō)贖回條款有利于發(fā)行方,那么回售條款就旨在保護(hù)持有人了。股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中有10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的85%,而深圳機(jī)場(chǎng)也沒(méi)有提出下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),或者如果股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%時(shí),而深圳機(jī)場(chǎng)也沒(méi)有其他回應(yīng)時(shí),那么持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或者部分可轉(zhuǎn)債按面值的103%回售給深圳機(jī)場(chǎng)。需關(guān)注的操盤(pán)要點(diǎn)上市公司可轉(zhuǎn)債融資之“定盤(pán)星”——轉(zhuǎn)股價(jià)??赊D(zhuǎn)債最關(guān)鍵的要素就是轉(zhuǎn)股價(jià),其他所有的條款和投資行為都以它為標(biāo)準(zhǔn),它能決定可轉(zhuǎn)債的發(fā)行最終是成功還是失敗。當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)低于股價(jià)時(shí),投資者可以低價(jià)買(mǎi)入股票,這就會(huì)促使可轉(zhuǎn)債的價(jià)格上漲并維持在面值或面值以上;當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)高于股票市場(chǎng)價(jià)的時(shí),持有人高價(jià)買(mǎi)入股票,可轉(zhuǎn)債價(jià)格就會(huì)下跌,向面值靠攏甚至跌破低于面值。上市公司可轉(zhuǎn)債融資之“起重機(jī)”——向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款。公司的建設(shè)擴(kuò)張,一定需要資金的支持,可轉(zhuǎn)債能夠讓公司低息借到資金,但是債券到期時(shí),卻要把如此一大筆錢(qián)立馬還回去,可能會(huì)使資金的運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題,其次公司也不愿意讓這么大一筆資金流出。可轉(zhuǎn)債的“向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款”就是一臺(tái)很好的“起重機(jī)”。向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款使上市公司有權(quán)在一定條件下下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)不低于特定日期前20個(gè)交易日內(nèi)該公司股票交易均價(jià)和前一交易日均價(jià)之間的較高者。公司適時(shí)地下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),促進(jìn)可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股,使資金真正歸為公司所有,而不再是一種債務(wù)。上市公司可轉(zhuǎn)債融資之“玻璃天花板”——贖回條款。可轉(zhuǎn)債發(fā)行的最終目的是希望持有人全部轉(zhuǎn)股,這樣資金就能從負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)樽约旱臋?quán)益。當(dāng)公司的股票價(jià)格在一定的時(shí)間段內(nèi),高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%時(shí),公司有權(quán)按照高于可轉(zhuǎn)債面值的一個(gè)約定贖回價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。而公司一旦發(fā)出可轉(zhuǎn)債的贖回通知,持有人就必須在轉(zhuǎn)股或賣(mài)出可轉(zhuǎn)債之間做出選擇,通常情況下,持有人都會(huì)選擇轉(zhuǎn)股??梢?jiàn),贖回條款最主要的功能就是加速可轉(zhuǎn)債持有者行使轉(zhuǎn)股權(quán)。上市公司可轉(zhuǎn)債融資之“保護(hù)傘”——回售條款?;厥蹢l款是為可轉(zhuǎn)債持有人提供的一項(xiàng)保護(hù)措施,當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)格低于債券面值的一定比例時(shí),持有人必定不會(huì)執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)利,此時(shí)持有人依據(jù)規(guī)定可以要求發(fā)行公司以面值一定比例的價(jià)格回購(gòu)可轉(zhuǎn)債。當(dāng)然,深圳機(jī)場(chǎng)是不愿意面對(duì)這樣的結(jié)果的,如果持有人都把可轉(zhuǎn)債回售給公司,那么當(dāng)初就沒(méi)有必要花費(fèi)那么多精力去發(fā)行可轉(zhuǎn)債。所以,深圳機(jī)場(chǎng)一般會(huì)在回售條款觸發(fā)之前拉抬股價(jià)或者主動(dòng)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià),盡量遠(yuǎn)離回售保護(hù)區(qū)。(作者單位為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)

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