藏油于民更需金融工具護駕

原油倉儲期貨合約的創(chuàng)新推出和原油期貨及其期權(quán)等石油金融工具的大量使用都將給倉儲企業(yè)更多的合法經(jīng)營空間，對阻滯油價巨幅波動、強化話語權(quán)和定價權(quán)等都具有影響力。

在國際石油市場上，石油的定價權(quán)和話語權(quán)需要通過金融資本市場，通過石油金融工程工具，并在為實體石油企業(yè)提供避險工具和場所，為無疆界金融資本提供資產(chǎn)配置和牟利機會的同時產(chǎn)生并固化的。因此，1971年在尼克松總統(tǒng)廢除了黃金對美元支撐的武功后，美國金融資本市場就沒有停止過對包括石油在內(nèi)的眾多產(chǎn)業(yè)進行有針對性的金融工具創(chuàng)新。

避險需求就是創(chuàng)新的動力

以石油產(chǎn)業(yè)為例。到目前為止，在美國芝加哥交易所集團（CME）場內(nèi)掛牌交易的石油金融工具就有1000多個。但為了更好封閉石油倉儲企業(yè)經(jīng)營中不確定性的敞口，由CME在2015年3月下旬再次進行創(chuàng)新，上市掛牌交易了路易斯安那近海油港原油倉儲期貨合約（LOOP Crude Oil Storage futures，交易代碼：LPS），它相對有效地封堵了石油倉儲企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，使從事商業(yè)石油儲備的企業(yè)也擁有了自己專有的石油金融工程工具。

眾所周知，商業(yè)石油儲備對于保證石油企業(yè)連續(xù)安全經(jīng)營起到了極其重要的作用，特別是在歐美等發(fā)達國家。在歐洲，它們不僅起到保證經(jīng)營安全的作用，也在發(fā)揮著戰(zhàn)略石油儲備的功效；在美國，它們不僅保證了企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營，也成為了眾多倉儲企業(yè)牟利的工具。但是，只要是競爭性市場，只要倉儲設(shè)施還具有稀缺性，庫容使用權(quán)就具有其特定的價值。

隨著原油在市場上流動速度的變化或在一定時間段內(nèi)出現(xiàn)供需失衡，就都會使庫容使用權(quán)的價格圍繞著其使用價值進行波動。進而，會使其使用價格波動的不確定性對商業(yè)石油儲備及其儲備經(jīng)營過程造成不可避免的沖擊，并給其帶來運營的風(fēng)險、投機牟利的商機，甚至?xí)υ蛢r格產(chǎn)生隱蔽性影響。因此，歐洲國家才更愿意選擇用政府令的形式讓進入石油市場經(jīng)營的企業(yè)建立法定的商業(yè)石油儲備，來保證整個社會的用油安全。而在美國，雖沒有法定的商業(yè)石油儲備規(guī)定，但發(fā)達的石油金融市場、創(chuàng)新能力及石油金融工具卻為這些石油企業(yè)提供了更多的避險、資產(chǎn)配置的金融工具，甚至是牟利的機會。而本次創(chuàng)新的原油倉儲期貨合約就是填補了原油倉儲金融工具的空白，使藏油于民能夠有石油金融工具進行保駕護航，進而降低了倉儲企業(yè)的風(fēng)險敞口。

在避險中強化定價權(quán)與話語權(quán)

2014年6月20日國際石油市場WTI油價從每桶107.26美元跌到2015年3月17日每桶43.46美元，由于跌幅高達59.48%，因此使石油生產(chǎn)者叫苦不迭，使石油市場哀鴻遍野。隨即越來越多的投資者和交易員押注油價反彈，繼而驅(qū)使著許多倉儲企業(yè)開始囤積原油，甚至是使用杠桿融資囤油。

由于投機套利的囤油商參與，僅在2015年前4個月，美國國內(nèi)的商業(yè)石油儲備就新增了10.1%，約1.085億桶，使商業(yè)庫存?zhèn)溆萌萘吭絹碓骄o張，租借庫存容量的成本也水漲船高（倉儲費不斷上漲）。這一表象體現(xiàn)出了有需求就有價格波動，有波動就有價格發(fā)現(xiàn)的機會和可能，進而使原油倉儲期貨創(chuàng)新的外部條件成熟。

同時，在這輪油價暴跌中，曾經(jīng)紅極一時的頁巖氣生產(chǎn)商不僅減少了投資，而且對已完鉆的頁巖油氣井進行暫時的封存，停止水力壓裂施工，盡可能用銷售收入的現(xiàn)金清償債務(wù)，避免過快地進入破產(chǎn)保護程序，試圖以“休克療法”挨過油價和氣價雙雙跌進安全生產(chǎn)邊際之內(nèi)的“寒冬”期。

經(jīng)不完全統(tǒng)計，從北達科他州到德克薩斯州，已有超過3000口井處于完鉆后的待命狀態(tài)。但對于已投產(chǎn)還是不得不繼續(xù)生產(chǎn)的井，其結(jié)果就出現(xiàn)了高于一般原油品質(zhì)的頁巖凝析油價格也一同下跌，造成資源價值的貶損。為了擺脫被動局面，越來越多的頁巖油氣開發(fā)商也加入囤積頁巖凝析油的行列，進一步增加了對庫存容量市場的競爭，增加了整個儲運業(yè)的運營壓力。

在此背景下，CME創(chuàng)新推出了原油倉儲期貨合約，并規(guī)定每份合約將代表1000桶原油儲存權(quán)，并于3月29日開始交易（為次日的貿(mào)易數(shù)據(jù)），當(dāng)時預(yù)期總合約倉儲量為700萬桶（目前已超出了10%），共有12個交割月的合約。一旦庫存合約通過競價拍賣出售，它便可以自由買賣。在交割后，購得合約者可以使用這些存儲空間。而這些標(biāo)準(zhǔn)倉儲設(shè)施可能是地面的儲油罐，也可能是地下溶鹽洞穴。而為便于倉儲原油交易和流通，存儲的原油還必須執(zhí)行CME對海灣的原油期貨合約規(guī)定的交割原油的技術(shù)規(guī)范，進而又將原油倉儲期貨合約捆綁在了NYMEX原油旗艦期貨（交易代碼：CL）上，為油價漲跌的說辭找到了新的由頭，進而強化了WTI原油價格在國際市場上話語權(quán)的分量。

由于該合約可以幫助倉儲企業(yè)為存儲成本提供套期保值的工具和可能，所以，消除了未來倉儲費用波動帶來的風(fēng)險。同時，也提高了倉儲設(shè)施的使用效率，避免了杠桿融資、原油資產(chǎn)與儲存設(shè)施之間錯配等問題，使其成為石油物流業(yè)中優(yōu)化存儲方案的又一有效工具。另一方面，隨著油價觸底和囤油套利者的增加，美國一些分析師不斷以原油倉儲“爆倉”為由，寓言市場有效需求不足，油價缺乏上漲動力，來影響油價走勢，致使對囤油價差收益構(gòu)成威脅，進而在增加儲備風(fēng)險的同時，也惡化了石油上游企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。

在操縱價格中降低價格波動風(fēng)險

作為運輸倉儲企業(yè)，油價上漲積極拋售原油庫存，油價下跌時采購原油囤積，已是其最基本的經(jīng)營策略。而為了規(guī)避價格波動風(fēng)險，在期貨市場對其庫存原油購買相匹配頭寸的空頭倉單進行套期保值，并在拋售原油后相應(yīng)對沖空頭倉單，以實現(xiàn)對庫存原油風(fēng)險敞口的封閉，它們都屬于倉儲企業(yè)最基本的、再正常不過的資產(chǎn)配置和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的投資行為或經(jīng)營手段。但是，這種行為結(jié)果會對油價產(chǎn)生擾動作用，具有一定的減緩油價下跌和阻滯油價上漲的功能。而從原油倉儲期貨合約掛牌50多天的實際交易情況看，它已初步具有消弭價格波動和參與定價的作用，實證數(shù)據(jù)顯示，LPS價格與CL價格呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為：-0.72。

盡管這種影響價格的行為在美國監(jiān)管者那里至今都沒能達成一致，不僅將其歸類為投機交易者，而非套期保值者，甚至還曾使這類倉儲企業(yè)成為美國政府的監(jiān)管對象，“必要”時還會被訴諸刑事起訴或巨額罰款。但無論如何，原油倉儲期貨合約的創(chuàng)新推出和原油期貨及其期權(quán)等石油金融工具的大量使用都將給這些倉儲企業(yè)更多的合法經(jīng)營空間，對藏油于民的商業(yè)儲備起到保駕護航的作用，對阻滯油價巨幅波動、強化話語權(quán)和定價權(quán)等都具有一定的影響力。

這些，的確都是國內(nèi)在建立原油期貨市場及其石油金融工具時需要學(xué)習(xí)和借鑒的經(jīng)驗。endprint