包攬定增 賺多賠少？

楊旭然

在已經(jīng)過(guò)去的2014年度，全年600余家上市公司定增預(yù)案中，有接近260家安排了大股東或者是大股東關(guān)聯(lián)方參與定增。

隨著牛市行情的深化，上市公司的市值管理方略已經(jīng)發(fā)生了方向性的變化。

如果說(shuō)在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)6年的漫漫熊市之中，市值管理更多體現(xiàn)在提振市場(chǎng)信心、化解危機(jī)的作用上，那么從2014年開始，更多的上市公司已經(jīng)將市值管理工作的重心，從被動(dòng)的管理轉(zhuǎn)變至積極參與到市場(chǎng)行情中去。

這其中最為典型、也是最為常用的，就是上市公司在進(jìn)行定向增發(fā)的過(guò)程中，越來(lái)越多地考慮到控股股東、高管和員工的利益，將這些參與定增的資源向這些“自家人”傾斜，甚至造成了眾多在定向增發(fā)過(guò)程中“大包大攬”的現(xiàn)象。

產(chǎn)業(yè)資本的最愛

產(chǎn)業(yè)資本一直是資本市場(chǎng)中最強(qiáng)大的力量之一，歷年的行情發(fā)展證明，其增持或減持的成功幾率可以說(shuō)非常高。春江水暖鴨先知，更何況如今資本市場(chǎng)熱度已臨界盛夏。

嗅覺靈敏的產(chǎn)業(yè)資本，選擇在這個(gè)時(shí)候利用定向增發(fā)來(lái)“變相增持”自己企業(yè)，在監(jiān)管方面很難找到有何違規(guī)之處。監(jiān)管層在弱市時(shí)期，時(shí)常會(huì)鼓勵(lì)上市公司股東、高管、員工增持，以增加市場(chǎng)信心;在行情轉(zhuǎn)暖的今天，證監(jiān)會(huì)對(duì)于大股東、高管包攬全部定增份額基本也沒有異議，只是在收購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)承諾等方案細(xì)節(jié)方面，做了比較嚴(yán)格的監(jiān)控。

華泰證券策略研究員江金鳳對(duì)《英才》記者表示，從監(jiān)管層的角度來(lái)看，大股東包攬定向增發(fā)、推動(dòng)市場(chǎng)信心并提振市值，都是在公開的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的，不僅交易價(jià)格公開，而且所有風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，同時(shí)有助于并購(gòu)、企業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整有益無(wú)害。因此雖然大股東看似有炒作自家股票的“嫌疑”，但迄今為止，仍沒有在監(jiān)管方面受到明顯阻礙。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)過(guò)去的2014年度，全年的600余家上市公司定增預(yù)案中，有接近260家安排了大股東或者是大股東關(guān)聯(lián)方參與定增，占比超過(guò)40%。其中，福星曉程、千山藥機(jī)、東南網(wǎng)架等不少公司在公布方案之后，都受到了市場(chǎng)的追捧，股價(jià)出現(xiàn)了比較大幅度的上漲。

并非百戰(zhàn)百勝

在最近的定增熱潮之前，定向增發(fā)更多的被上市公司用于項(xiàng)目融資和擴(kuò)大產(chǎn)能，在市場(chǎng)中所起到的作用，并沒有如今這樣重要。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿赊D(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)想要置換傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)軍資本市場(chǎng)，都要通過(guò)定向增發(fā)來(lái)完成發(fā)股、籌資甚至企業(yè)控制權(quán)的更迭。

江金鳳認(rèn)為，不僅監(jiān)管層面對(duì)于定增和收購(gòu)的準(zhǔn)入條件放寬，控股股東在資金運(yùn)作方面也比以前有了更多的選擇和空間，很多包攬定增的案例中，大股東的資金實(shí)際上來(lái)自于對(duì)自有股權(quán)的質(zhì)押盤活變現(xiàn)。

雖然目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不樂觀，但是在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的預(yù)期之下，上市公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)，金融、新興產(chǎn)業(yè)都被市場(chǎng)所看好。大股東們?cè)谶@個(gè)時(shí)候，并不愿意在定增的過(guò)程中讓自身的股份受到稀釋。因此會(huì)靈活調(diào)動(dòng)各類金融工具，最大限度地參與。

雖然近期資本市場(chǎng)行情火熱，大家看到大股東包攬定增后收益良好，但實(shí)際上如此大額的參與行情也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

以史為鑒，大湖股份（600257.SH）最近4年來(lái)的發(fā)展軌跡多少能看出包攬定增的風(fēng)險(xiǎn)。

2011年7月10日，中國(guó)最大的淡水水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)大湖股份發(fā)布定增方案，出于對(duì)行業(yè)發(fā)展的信心，以7.21元的價(jià)格包攬了全部定增股份，總計(jì)斥資2.52億元用于完善水產(chǎn)品的深加工和一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況是，淡水魚類水產(chǎn)價(jià)格在2011年大漲超過(guò)了40%。這樣的行情抬高了大湖股份對(duì)于行業(yè)發(fā)展的預(yù)期，于是大股東寧可大筆投入，不愿讓“好事”旁落。

但之后淡水魚的價(jià)格并沒有繼續(xù)上漲，企業(yè)的發(fā)展速度自然低于預(yù)期，公司股價(jià)也保持在低位徘徊，長(zhǎng)期處在7.21元的增發(fā)價(jià)以下。直到今天，即便資本市場(chǎng)大環(huán)境已經(jīng)有所改善，公司股價(jià)也才突破8元不久，遠(yuǎn)未達(dá)到大股東四年前的預(yù)期。

和任何市值管理策略都一樣，包攬定增有見效的時(shí)候，自然也會(huì)有失效的情況出現(xiàn)，結(jié)果能否如愿，并不是大股東的一腔熱血、一廂情愿就可以決定的。