中國-東盟貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件分析
——基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型

李 南

(廈門理工學(xué)院商學(xué)院，福建 廈門 361024)

中國-東盟貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件分析
——基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型

李 南

(廈門理工學(xué)院商學(xué)院，福建 廈門 361024)

經(jīng)濟(jì)周期作為經(jīng)濟(jì)基本面的核心指標(biāo)，其同步性是貨幣合作的重要條件。中國-東盟貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件的馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型研究結(jié)果顯示：中國經(jīng)濟(jì)周期對(duì)于馬來西亞、泰國和印尼的周期影響較大，對(duì)新加坡和菲律賓周期的影響不如日本和美國。中國要加大同東盟各國貨幣合作，還需要提高政治互信、保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加大對(duì)東盟的直接投資、提高“中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)”建設(shè)成效。

中國-東盟；貨幣合作；經(jīng)濟(jì)周期條件；馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型

貨幣合作既要基于國家戰(zhàn)略考慮，也要符合經(jīng)濟(jì)基本面情況。經(jīng)濟(jì)周期作為經(jīng)濟(jì)基本面的核心指標(biāo)，一直是區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的重要研究對(duì)象。貨幣合作需要經(jīng)濟(jì)周期同步基于最優(yōu)貨幣理論。在雙邊貿(mào)易量大和生產(chǎn)要素自由流動(dòng)的情況下，貨幣合作的收益很大，但是由于放棄獨(dú)立的貨幣政策，也等于放棄貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的收益，貨幣合作成本也不小。但如果雙邊經(jīng)濟(jì)周期同步，則外來沖擊對(duì)中國和東盟的影響是一致的。中國采用反周期政策時(shí)，并不會(huì)犧牲東盟各國的利益。因此經(jīng)濟(jì)周期的同步性成為東盟各國釘住人民幣、放棄獨(dú)立貨幣政策的動(dòng)力。

一、國內(nèi)外相關(guān)研究

東盟(東亞)經(jīng)濟(jì)周期的同步性和最優(yōu)貨幣區(qū)是由來已久的研究焦點(diǎn)。對(duì)此有學(xué)者提出，由于亞洲各經(jīng)濟(jì)體以美元作為名義貨幣錨，經(jīng)濟(jì)周期出奇地一致，應(yīng)該繼續(xù)保持美元貨幣錨地位[2-4]。盡管美國經(jīng)濟(jì)周期的影響強(qiáng)大，不少學(xué)者也提出區(qū)域影響在加強(qiáng)，區(qū)域貨幣作為貨幣錨也是可行的[5-8]。學(xué)者們還繼續(xù)探討沖擊在哪些次區(qū)域上是對(duì)稱的，從而可以形成不同的貨幣區(qū)。 Bayoumi 和Eichengreen就發(fā)現(xiàn)東亞在兩個(gè)次區(qū)域上沖擊是對(duì)稱的：一個(gè)是新加坡、馬來西亞和印尼；另一個(gè)是中國香港、日本、韓國和中國臺(tái)灣，形成兩個(gè)次區(qū)域的貨幣合作是可行的[4]。Truchis和Keddad指出，東亞真實(shí)匯率之間有較弱的協(xié)整關(guān)系，需要共同貨幣保持長期匯率穩(wěn)定，在東盟5國內(nèi)實(shí)現(xiàn)貨幣一體化更為現(xiàn)實(shí)[10]。Lee和Koh也認(rèn)為，東盟有潛在的貨幣一體化可能，隨著中國和東盟的貿(mào)易一體化合作加大，中國有可能加入這一貨幣區(qū)[11]。中國學(xué)者對(duì)這一問題的研究也是眾說紛紜。部分學(xué)者認(rèn)為中國和東盟不符合最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，周期相關(guān)性較弱[12-13]。但也有學(xué)者認(rèn)為沖擊是對(duì)稱的，金融協(xié)調(diào)機(jī)制具有可行性[14]。

綜上所述，東盟(東亞)經(jīng)濟(jì)周期同步性加大是個(gè)共識(shí)，但到底是全球沖擊、區(qū)域沖擊還是國別沖擊引起經(jīng)濟(jì)周期的同步性還難以斷定。因此，東盟各國或選擇繼續(xù)釘住美元，保持匯率穩(wěn)定；或釘住一籃子貨幣，增加日元權(quán)重和人民幣權(quán)重。貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件為釘住哪種貨幣提供依據(jù)。本文主要分析中國經(jīng)濟(jì)周期是否給東盟各國經(jīng)濟(jì)周期帶來對(duì)稱性的沖擊，致使雙邊呈現(xiàn)出周期同步的擴(kuò)張與收縮。如果結(jié)論是肯定的，則雙邊貨幣合作的快速發(fā)展指日可待。

二、貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件

貨幣合作的經(jīng)濟(jì)周期條件并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。一般來講，經(jīng)濟(jì)周期越同步，則貨幣合作的成本越小，形成貨幣區(qū)的可行度會(huì)加大。經(jīng)濟(jì)周期同步性的測定方法種類繁多，由于實(shí)證方法差異，即使相同的國家樣本，研究結(jié)論也會(huì)有所不同。這體現(xiàn)了不同研究者對(duì)經(jīng)濟(jì)周期同步性理解的分歧。因此，本文以美國和日本經(jīng)濟(jì)周期對(duì)東盟各國經(jīng)濟(jì)周期的影響為條件，以判斷中國經(jīng)濟(jì)周期的影響程度大小。這樣選擇的依據(jù)是因?yàn)闁|亞從20世紀(jì)80年代以來，本身就是一個(gè)強(qiáng)勢美元區(qū)。日本作為東盟最大的投資來源國，在一定程度上決定了東盟主要國家的生產(chǎn)鏈。如果中國經(jīng)濟(jì)周期和日美經(jīng)濟(jì)周期的影響是一致的，則說明中國本身經(jīng)濟(jì)波動(dòng)已經(jīng)對(duì)東盟各國產(chǎn)生深刻影響，如果沖擊是對(duì)稱的，則具備貨幣合作的條件。

(一)中國和東盟的經(jīng)濟(jì)周期同步性

中國和東盟同是發(fā)展中國家，都面臨經(jīng)濟(jì)起飛的重任。兩者同是外向型經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)貿(mào)易和資本流動(dòng)，使得經(jīng)濟(jì)周期貿(mào)易和金融傳導(dǎo)途徑順暢。體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)系數(shù)上，則表現(xiàn)為雙邊兩兩同步性的階段性變化明顯。從表1可見，1990年到2013年，中國和東盟各國相關(guān)系數(shù)保持在0.5左右；而日本進(jìn)入2010年后，相關(guān)系數(shù)則明顯下降。中國和東盟5國在經(jīng)濟(jì)上相似的同時(shí)，日本卻在偏離。這表明中國在加大同亞洲各國的聯(lián)系，而日本卻在遠(yuǎn)離。

ZHANG Xiao-quan, WANG Xin-lei, YUAN Jin, ZHANG Rong-ping, CHEN Wei, YUAN Jie, CUI Shi-wei, CHEN Li-ping,GU Yun-juan

表1 中、日與其他東亞經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)系數(shù)(1990—2013年)

注：***表示置信水平為1%，**表示置信水平為5%，*表示置信水平為10%。

(二)中國經(jīng)濟(jì)周期對(duì)東盟各國經(jīng)濟(jì)周期的影響

1．模型設(shè)定

基于拐點(diǎn)識(shí)別的經(jīng)濟(jì)周期分析認(rèn)為，任何周期的測定與描述首先應(yīng)分離出時(shí)間序列中的拐點(diǎn)，然后再根據(jù)拐點(diǎn)信息劃分?jǐn)U張期和收縮期，以Hamilton提出的馬爾可夫轉(zhuǎn)移模型 (Markov Switching，MS)最具代表性。MS模型描述了不同階段、狀態(tài)或機(jī)制下，經(jīng)濟(jì)行為所具有的不同特征和性質(zhì)，所以MS模型又可以稱為區(qū)制轉(zhuǎn)移模型 (Regime Switching，RS)。本文參考Hamilton和Filardo的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型[15-16]，并在此基礎(chǔ)上做了一些改變。首先是用Hamilton的方法對(duì)單個(gè)國家經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張與收縮周期做出估計(jì)，然后再加入中國、日本和美國的經(jīng)濟(jì)周期，分別估計(jì)3國經(jīng)濟(jì)周期的加入是否影響了該國的區(qū)制轉(zhuǎn)移概率。

首先，假設(shè)馬爾可夫鏈有N種區(qū)制，st是取值為整數(shù){1,2,…，N}的隨機(jī)變量，st等于某一特定值j的概率僅取決于st-1，即

(1)

其次，采用如下的自回歸模型：

(2)

(3)

式(2)、(3)中，yt是東亞某經(jīng)濟(jì)體在t時(shí)刻的經(jīng)濟(jì)增長率，它由自身的回歸進(jìn)行解釋；μst由不可觀測的隨機(jī)變量st決定，st由兩階段馬爾可夫鏈描述；μs1、μs2、φm為t-m時(shí)刻所有可利用信息的集合；σ和φm是待估的參數(shù)。再假設(shè)中國、日本和美國在t時(shí)刻的經(jīng)濟(jì)增長率為zt，則轉(zhuǎn)換矩陣為；

(4)

式(4)中，Pij是zt條件下，區(qū)制從i轉(zhuǎn)換到j(luò)的條件概率轉(zhuǎn)換矩陣，zt(系數(shù)為ωj,j=1,2)沒有滯后期。在Hamilton的模型里，估計(jì)出參數(shù)μs1>0，μs2<0，他認(rèn)為區(qū)制1可以被理解為擴(kuò)張的周期(或者高增長)，區(qū)制2為緊縮的周期(或者低增長)。這意味著zt對(duì)轉(zhuǎn)換概率的影響，實(shí)際上是對(duì)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張?jiān)贁U(kuò)張、擴(kuò)張轉(zhuǎn)換為收縮、收縮再收縮、收縮轉(zhuǎn)換為擴(kuò)張的概率的影響。擴(kuò)張或收縮持續(xù)時(shí)間的長短用1/(1-pij)來估算。

受制于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用東盟5國(即新加坡、馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓)季度GDP總量數(shù)據(jù)作為yt的原始值。數(shù)據(jù)長度從1993年第3季度 到2013年第3季度，以2005年作為基年，以當(dāng)年美元匯率計(jì)算，數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局和各國統(tǒng)計(jì)部門。數(shù)據(jù)先用CensusX-13做季節(jié)調(diào)整，然后取對(duì)數(shù)再差分并乘100，把GDP總量轉(zhuǎn)化為GDP環(huán)比增長率。最后經(jīng)單位根檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))，序列是平穩(wěn)的。

2．實(shí)證分析

(1)中國對(duì)新加坡

由表2可見，從經(jīng)濟(jì)周期的角度分析，新加坡自身周期非常完整。在擴(kuò)張區(qū)制，平均季度增長率為1.888%(μ1)；在收縮區(qū)制，平均季度增長率為-1.565%(μ2)。每個(gè)區(qū)制下，擴(kuò)張和收縮都高度持續(xù)，一個(gè)擴(kuò)張季度到另一個(gè)擴(kuò)張季度的概率為0.936(p11)，可以持續(xù)15個(gè)季度的擴(kuò)張；一個(gè)收縮帶來另一個(gè)季度收縮的概率為0.637(p22)，這意味著平均季度增長率連續(xù)3個(gè)季度的下降。美、日、中對(duì)新加坡的影響都在擴(kuò)張區(qū)制下更為明顯。但中國對(duì)其平均季度增長率(μ1=0.328)的影響較小。究其原因是因?yàn)樾录悠聯(lián)碛型晟贫鴱?qiáng)大的金融系統(tǒng)，國際儲(chǔ)備充足，要素市場定價(jià)合理，對(duì)外部沖擊和內(nèi)部沖擊的調(diào)整能力較強(qiáng)。所以新加坡既沒有釘住美元，也沒有跟隨日元，而是根據(jù)國內(nèi)和國際環(huán)境的變化，不斷調(diào)整匯率波動(dòng)范圍。

表2 中、日、美經(jīng)濟(jì)周期對(duì)新加坡經(jīng)濟(jì)周期的影響(1993—2013年)

注：***表示置信水平為1%，**表示置信水平為5%，*表示置信水平為10%，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差。

(2)中國對(duì)馬來西亞和泰國

除新加坡之外，中國在東盟最重要的貿(mào)易伙伴就是馬來西亞和泰國。1997年亞洲金融危機(jī)后，泰國堅(jiān)持管理浮動(dòng)，馬來西亞重回釘住美元匯率制度。直到2005年，馬來西亞才實(shí)行管理浮動(dòng)制度。但兩國的貨幣籃子中美元權(quán)重都高于0.8[17]。 模型分析的結(jié)果(見表3)也較好地印證了美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)馬、泰兩國的影響。特別是在收縮區(qū)制下，馬、泰兩國平均季度增長率分別為-5.042%和-5.930%，表明美國經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)放緩馬、泰的經(jīng)濟(jì)。中國經(jīng)濟(jì)在收縮區(qū)制下，對(duì)馬、泰的經(jīng)濟(jì)也有同樣的作用，造成馬、泰兩國平均季度增長率降低為-5.37%和-4.87%。

表3 中、日、美經(jīng)濟(jì)周期對(duì)馬來西亞、泰國經(jīng)濟(jì)周期的影響(1993—2013年)

注：***表示置信水平為1%，**表示置信水平為5%，*表示置信水平為10%，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差。

從較長時(shí)間看(1993—2013年)，日本和馬、泰兩國的經(jīng)濟(jì)周期更為同步，對(duì)馬、泰的相關(guān)系數(shù)分別為0.81和0.77；同期，中國對(duì)馬、泰的相關(guān)系數(shù)則為0.51和0.41。但是，情況在2010年后發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年，中國同馬、泰的相關(guān)系數(shù)上升為0.73和0.61，而日本對(duì)馬、泰的相關(guān)系數(shù)則降到 0.52和0.63(見表1)。這反映出中國的發(fā)展刺激了東亞的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，而日本的緩慢增長削弱了其地區(qū)影響力。一般而言，經(jīng)濟(jì)周期中負(fù)面沖擊的傳導(dǎo)速度往往快于正面沖擊的傳導(dǎo)速度，這是因?yàn)閭鲗?dǎo)沖擊的貿(mào)易、投資和短期資金流動(dòng)的波動(dòng)性很大，在衰退時(shí)更容易大幅減少，從而造成經(jīng)濟(jì)增長率顯著下滑。因此，中國和日本在收縮區(qū)制下的影響明顯大于在擴(kuò)張區(qū)制下的影響。

總體而言，中、日、美三國對(duì)馬、泰的周期影響，在收縮區(qū)制下是相似的。中國和馬、泰兩國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)已經(jīng)具備貨幣深化合作的基礎(chǔ)。

(3)中國對(duì)印尼和菲律賓

印尼是東盟國家中最大的經(jīng)濟(jì)體，2011年GDP達(dá)8 200億美元，經(jīng)濟(jì)總量占東盟經(jīng)濟(jì)總量的40%。近十年，印尼平均經(jīng)濟(jì)增長率在6%以上，即使在受國際金融危機(jī)影響的2009年，印尼也保持了4.9%的增長[19]。印尼經(jīng)濟(jì)主要依靠內(nèi)需較多，對(duì)外依存度不高。2001年后又一直保持有管理的浮動(dòng)匯率制度，貨幣政策相對(duì)獨(dú)立。因此，中、日與印尼的相關(guān)系數(shù)都不高，中國基本是穩(wěn)中有升，日本基本是穩(wěn)中有降(見表1)。中、日、美在擴(kuò)張區(qū)制下，對(duì)印尼周期的影響相似(μ1=1.117，1.354，1.280；p11=0.975,0.985,0.987)(見表4)。這體現(xiàn)出三國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)印尼經(jīng)濟(jì)的影響是相同的。

菲律賓盡管在1997年后實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，而實(shí)際是釘住美元。從表4中看出，在沒有其他國家影響下的菲律賓的模型中，平均季度增長率在兩個(gè)區(qū)制下，分別為1.303%和-1.093%。有美國的模型中，對(duì)應(yīng)的指標(biāo)為1.218%和-1.728%(見表4)。日本在擴(kuò)張區(qū)制下，對(duì)菲律賓周期也有影響。中國經(jīng)濟(jì)對(duì)菲律賓的影響顯然有限。但是，菲律賓2012年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)6.2%的增長，外匯儲(chǔ)備達(dá)到837.89億美元[20-21]。隨著中國對(duì)東亞區(qū)域內(nèi)投資和貿(mào)易的加大，菲律賓的貿(mào)易余額和凈資本流入也勢必增加。菲律賓必然會(huì)和中國有更多的往來，這也會(huì)促進(jìn)雙邊的貨幣與金融合作。

表4 中、日、美經(jīng)濟(jì)周期對(duì)印度尼西亞、菲律賓經(jīng)濟(jì)周期的影響(1993—2013年)

注：***表示置信水平為1%，**表示置信水平為5%，*表示置信水平為10%，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差。

三、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

中、日、美三國經(jīng)濟(jì)周期對(duì)馬、泰的周期影響，在收縮區(qū)制下是相似的；在擴(kuò)張區(qū)制下，3國對(duì)印尼周期的影響也相似。對(duì)于新加坡和菲律賓，中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)其的影響不如日本和美國。毋庸置疑，中國是東亞區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，中國政府對(duì)“中國-東盟”關(guān)系的重視，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和直接投資的持續(xù)增長，中央銀行合作機(jī)制(EMEAP論壇)的拓展，勢必讓經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)更加順暢，從而讓中國成為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期同步性的驅(qū)動(dòng)力。

(二)建議

貨幣合作取決于雙邊真實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，包括經(jīng)濟(jì)總量、物價(jià)穩(wěn)定、財(cái)政收支平衡等。也取決于雙邊傳導(dǎo)沖擊的國際貿(mào)易、長期直接投資、金融機(jī)制等途徑的順暢。更重要的是，雙邊要有高度的政治互信和主動(dòng)進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的決心。因此，為了深化雙邊的貨幣合作，本文從政治互信和政策協(xié)調(diào)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)東盟的直接投資、國際貿(mào)易三個(gè)方面提出建議。

首先，中國政府要增加“一帶一路”戰(zhàn)略的政治互信，為貨幣合作提供可能。國際政策協(xié)調(diào)在國際經(jīng)濟(jì)中是一個(gè)重要的課題。中國是經(jīng)濟(jì)大國，其國內(nèi)政策對(duì)世界其他國家有溢出效應(yīng)。比如，當(dāng)中國經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通過減少進(jìn)口，可以給其他國家?guī)韺?shí)際產(chǎn)出損失。因此，中國政府要更積極參與亞洲事務(wù)，通過實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略，擴(kuò)大政治互信，完善亞投行機(jī)制，與亞洲其他基金一起為該地區(qū)發(fā)展提供更多資金支持，擴(kuò)大在該地區(qū)的影響。

其次，中國要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，并適當(dāng)增加中央銀行的獨(dú)立性，提高貨幣政策的可信度。中國已經(jīng)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力，保持持續(xù)增長會(huì)增加雙邊貨幣合作的收益。中央銀行的獨(dú)立性可以保證某國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，中央銀行不采取一些不利于釘住國利益的貨幣政策，使國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定的承諾更加可信，這符合一般國際慣例。

最后，中國要提高“中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)”建設(shè)成效，并加大雙邊貿(mào)易和投資合作。國際貿(mào)易是傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要機(jī)制，貿(mào)易密度和經(jīng)濟(jì)周期同步性，產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)周期同步性均是正向關(guān)系。因此，中國需要擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的規(guī)模。同時(shí)，還要采用貿(mào)易便利化、商業(yè)環(huán)境改善和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等手段，達(dá)成更多的貿(mào)易量。另外，直接投資也是經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)機(jī)制。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，中國2014年的境外投資總額接近1 231.2億美元[21]，一躍成為全球第二大對(duì)外投資來源國，其中近4成是區(qū)域內(nèi)投資。但日本是東盟第一大投資來源國，日本跨國公司已經(jīng)深深融入到東盟主要國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中。中國要后來居上，就必須加大直接投資力度，融入國際生產(chǎn)體系。

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(責(zé)任編輯 馬 誠)

Impact of Business Cycles on China-ASEAN Currency Cooperation:A Markov Regime-Switching Approach

LI Nan

(School of Business,Xiamen University of Technology,Xiamen 361024,China)

As the core of the economic fundamentals,the business cycle is an important factor of monetary cooperation.The business cycle impact on China-ASEAN monetary cooperation was studied in this paper using the Markov Regime-switching Models and the finding is that Chinese business cycle has a great impact on the business cycles of Malaysia,Thailand and Indonesia while its impact on the business cycles of Singapore and Philippines are not as robust as those of Japan and the United States.China should enhance political trust,maintain the domestic economic development,increase the direct investment towards ASEAN and improve the efficiency of China-ASEAN Free Trade Area to expand the monetary cooperation with ASEAN.

China-ASEAN;currency cooperation;business cycle criteria;Markov regime-switching models

2015-09-30

2015-12-21

福建省中青年教師教育科研項(xiàng)目(JAS14226);廈門理工學(xué)院高層次人才項(xiàng)目(YSK14013R)

李南(1976-)，女，講師，博士，研究方向?yàn)閬喬?jīng)濟(jì)。E-mail:nli@xmut.edu.cn

F113.7 ；F821.6

A

1673-4432(2015)06-0018-07