注冊(cè)制改革下江西上市公司創(chuàng)新能力研究

摘 要：今年，注冊(cè)制改革被明確提出，主要目的是解決IPO擁堵難題，降低融資門檻以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展從而服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這種背景下，創(chuàng)新能力作為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展和地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)重要部分，不可否認(rèn)會(huì)面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)，尤其對(duì)于正處于中下游的江西上市公司而言。針對(duì)江西上市公司群創(chuàng)新能力面臨的這種情況，如果政府發(fā)揮其引導(dǎo)和支持作用，幫助上市公司完善公司治理、鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、引進(jìn)人才、完善法律制度，必定會(huì)進(jìn)一步提高江西上市公司發(fā)展，從而推動(dòng)整個(gè)江西地區(qū)經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：注冊(cè)制；江西；上市公司；創(chuàng)新能力

引言

我國(guó)的資本市場(chǎng)從出現(xiàn)到如今已發(fā)展有20年，但相比其他國(guó)家，歷經(jīng)時(shí)間短、資本市場(chǎng)發(fā)展落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，仍然存在著許多問題。今年注冊(cè)制改革被明確提出，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)注冊(cè)制會(huì)在今年內(nèi)落地。IPO改革之路從行政管制到核準(zhǔn)制再到今天的注冊(cè)制都是為了解決市場(chǎng)存在的諸多問題，順應(yīng)歷史潮流，更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。注冊(cè)制改革的提出體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1 注冊(cè)制改革的背景

1.1 解決IPO擁堵難題

目前在審的擬IPO排隊(duì)企業(yè)有600余家，比2013年初的800余家相對(duì)減少，但I(xiàn)PO堰塞湖問題依然困擾著我國(guó)的資本市場(chǎng)，由于漫長(zhǎng)的排隊(duì)以及上市進(jìn)程經(jīng)常的中斷，導(dǎo)致企業(yè)借殼上市，大大增加了初始融資預(yù)期。因此有必要改革過去的IPO方式，通過注冊(cè)制的逐步推進(jìn)，解決當(dāng)前IPO排隊(duì)難題。

1.2 降低境內(nèi)融資門檻

近年來，國(guó)內(nèi)許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)如阿里巴巴、京東等到境外上市融資，不利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。注冊(cè)制改革實(shí)施后，可以降低境內(nèi)融資門檻，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)上市，穩(wěn)定資本市場(chǎng)。

1.3 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

資本市場(chǎng)的創(chuàng)新有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新和發(fā)展，如何加快創(chuàng)新型企業(yè)、初創(chuàng)及小微企業(yè)的上市也是資本市場(chǎng)重要課題。注冊(cè)制改革正是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的需要而提出。

1.4 完善證券體制

注冊(cè)制改革的順利實(shí)施需要落實(shí)和完善很多配套政策。例如，《證券法》的修訂、民事賠償制度的改革，信息披露標(biāo)準(zhǔn)的完善等。因此證券法的修改是注冊(cè)制改革的先提條件，也是對(duì)證券體制的完善。

1.5 順應(yīng)國(guó)際慣例

目前，大多數(shù)市場(chǎng)都在實(shí)行注冊(cè)制，如美國(guó)、歐洲，包括我國(guó)港臺(tái)地區(qū)，就趨勢(shì)來看，注冊(cè)制改革順應(yīng)了國(guó)際慣例，將促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來助力。

2 江西上市公司群創(chuàng)新能力概況

2.1 江西創(chuàng)新能力概況

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化競(jìng)爭(zhēng)格局下，創(chuàng)新能力已成為影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平及其競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。提升自主創(chuàng)新能力能夠加快推進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要途徑。一個(gè)地區(qū)的創(chuàng)新能力直接影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而影響全國(guó)發(fā)展水平。表1為全國(guó)、中部、江西創(chuàng)新數(shù)據(jù)的比較。

這五項(xiàng)數(shù)據(jù)分別從創(chuàng)新投入、協(xié)同創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化創(chuàng)新、創(chuàng)新產(chǎn)出四個(gè)方面來展示國(guó)家或地區(qū)的創(chuàng)新能力，從圖1中可明顯看出，在五項(xiàng)數(shù)據(jù)的比較中，中部地區(qū)全部低于全國(guó)平均水平，而江西又全部低于中部平均水平。如此看來，我省創(chuàng)新能力狀況堪憂。

2.2 江西上市公司概況

無論是一個(gè)國(guó)家，還是一個(gè)地區(qū)，公司始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最基本要素，而上市公司一般被認(rèn)為發(fā)展前景相對(duì)有保證的公司，衡量一個(gè)地區(qū)的發(fā)展水平和創(chuàng)新能力，上市公司多少能反映出問題所在。

2.2.1 上市公司數(shù)量

目前，江西上市公司數(shù)量為34家，在中部地區(qū)與山西并列倒數(shù)第一位，在全國(guó)排名倒數(shù)11位（如圖2所示）。

2.2.2 上市公司市值

根據(jù)《價(jià)值線》2014年首次發(fā)布的上市公司價(jià)值排行榜，2507家上市公司排名前500位的上市公司中，江西上榜名單只有8家且全部位于100名以后。中部其他五省山西、湖北、湖南、安徽和河南則分別有4家、10家、12家、10家和8家，每省都有闖入百?gòu)?qiáng)企業(yè)。（中部六省上市公司市值見圖3）。

2.2.3 上市公司創(chuàng)新能力

根據(jù)一些學(xué)者構(gòu)建的企業(yè)科技創(chuàng)新評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，按照上市公司的創(chuàng)新能力現(xiàn)狀，可以從創(chuàng)新基礎(chǔ)、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化、創(chuàng)新產(chǎn)出4個(gè)方面構(gòu)建上市公司創(chuàng)新能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，在每個(gè)方面又可以包含幾個(gè)二級(jí)指標(biāo)，如創(chuàng)新基礎(chǔ)包括人均GDP、各地技術(shù)市場(chǎng)成交額等；創(chuàng)新投入能力包括R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、人員投入強(qiáng)度等；創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力包括公司專利有效數(shù)等；創(chuàng)新產(chǎn)出能力包括新產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重等指標(biāo)。最后運(yùn)用因子分析法得出各省市排名結(jié)果：江西位列24，在中部六省中排名僅高于山西。

3 創(chuàng)新能力提升的機(jī)遇

在注冊(cè)制改革后，企業(yè)上市融資變得更加容易，但企業(yè)上市后的監(jiān)管力度也會(huì)大大提高。對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的江西、創(chuàng)新資源投入不足的江西上市公司來說，也會(huì)獲得一些機(jī)遇。

3.1 體制改革促進(jìn)創(chuàng)新環(huán)境改善

上市公司作為企業(yè)的主力軍，承擔(dān)著很大一部分的創(chuàng)新任務(wù)。上市公司是否選擇創(chuàng)新，與外部環(huán)境有一定程度上的關(guān)系，外部環(huán)境影響著公司對(duì)自身發(fā)展模式的選擇。如今，生產(chǎn)要素價(jià)格不斷上升，公司成本日益提高，越來越多的企業(yè)尋求創(chuàng)新之路，向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)變。但是，我國(guó)企業(yè)不僅創(chuàng)新意識(shí)缺乏，而且社會(huì)創(chuàng)新氛圍低迷，相關(guān)制度無法同步配套，創(chuàng)新環(huán)境的不完善導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中受限。

在今年的政府工作報(bào)告中，注冊(cè)制改革明確提出，同時(shí)相關(guān)配套政策方案也逐漸出臺(tái)。證券法的修改就是注冊(cè)制改革的先行軍，最近國(guó)務(wù)院出臺(tái)一項(xiàng)意見指出，到2020年基本形成適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展要求的制度環(huán)境和政策法律體系，有利于創(chuàng)新得到應(yīng)有的保障，這種制度創(chuàng)新環(huán)境不得不說是對(duì)江西上市公司創(chuàng)新能力提升的一個(gè)機(jī)遇。

3.2 資本融資促使技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)的發(fā)展經(jīng)由效率型企業(yè)到質(zhì)量型企業(yè)到靈活型企業(yè)到最后的創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐漸成為以新技術(shù)為代表的新產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了產(chǎn)品生命周期的縮短，促使企業(yè)必須關(guān)注技術(shù)開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、新產(chǎn)品研制等創(chuàng)新活動(dòng)以求得企業(yè)的生存和發(fā)展。然而，企業(yè)創(chuàng)新投入資金需求大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要投入大量資金，而江西上市公司作為江西企業(yè)的主力軍，卻仍然有資金缺乏的問題。由于傳統(tǒng)的銀行信貸需要確保投資項(xiàng)目的穩(wěn)定性以及定期還款，創(chuàng)新型企業(yè)或項(xiàng)目很難獲得貸款，或者獲得貸款后最終只能服務(wù)于企業(yè)生長(zhǎng)周期的某一個(gè)環(huán)節(jié)，而股權(quán)融資沒有償還期限，滿足了企業(yè)全方位、多層次的資金需求。在注冊(cè)制改革的背景下，直接融資比率提高，創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初始階段獲得資金的難度降低，能夠激發(fā)創(chuàng)新活力，有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)型。

以世龍實(shí)業(yè)（江西上市公司）為例，IPO募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達(dá)到 8 萬噸。而2014年產(chǎn)銷率為100.53%，證明AC發(fā)泡劑有很大市場(chǎng)，世龍實(shí)業(yè)在此項(xiàng)目成功后，將進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。

3.3 監(jiān)管高壓推動(dòng)管理創(chuàng)新

注冊(cè)制下，由于發(fā)行人及相關(guān)機(jī)構(gòu)都要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，保證公司披露信息的真實(shí)性，這迫使了股票發(fā)行人嚴(yán)格遵循謹(jǐn)慎與誠(chéng)信原則。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)內(nèi)部管理危機(jī)，來自外部的監(jiān)管高壓，如嚴(yán)格的退市制度和監(jiān)管層加強(qiáng)的事中和事后監(jiān)管，將會(huì)促使上市公司進(jìn)行管理創(chuàng)新以謀求企業(yè)健康發(fā)展。

一般而言，創(chuàng)新是發(fā)生在對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀不滿的情況下，以昌九生化為例，在退市風(fēng)險(xiǎn)的高壓下，昌九生化不得不進(jìn)行管理創(chuàng)新，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，在財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新和研發(fā)管理創(chuàng)新方面都有所作為，包括經(jīng)營(yíng)考核、員工持股計(jì)劃以及新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)，昌九生化實(shí)現(xiàn)扭虧為盈最終在3月19日摘掉st帽子。

4 創(chuàng)新能力提升的挑戰(zhàn)

當(dāng)下注冊(cè)制改革因?yàn)榉N種原因早已提上日程，在這種情況下，我省上市公司創(chuàng)新能力的提升不僅獲得了很多機(jī)遇也將面臨更多挑戰(zhàn)。面對(duì)這種嚴(yán)峻形勢(shì)，江西必須重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，緊跟國(guó)家發(fā)展潮流。

4.1 上市公司面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)

企業(yè)的前途在于創(chuàng)新，江西上市公司中雖然很多都被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，但是大多公司研發(fā)能力并不高。注冊(cè)制實(shí)行后，會(huì)降低中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)上市的門檻。相比之前這些企業(yè)由于融資困難導(dǎo)致很多創(chuàng)新項(xiàng)目無法開展的問題，這些企業(yè)上市后會(huì)獲得充足資金以支持自己的技術(shù)創(chuàng)新。在這種情況下，我省上市公司如不引進(jìn)創(chuàng)新人才同時(shí)加大研究經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，保證研發(fā)的連續(xù)性以提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，勢(shì)必面臨前有實(shí)力強(qiáng)大的上市公司后有緊追的小微和創(chuàng)新型企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。

4.2 上市公司治理有待完善

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起來以后，上市公司在資本市場(chǎng)無節(jié)制地“圈錢”。然而這些圈來的錢并沒有運(yùn)用到合理的投資創(chuàng)新中去，也存在著投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后無法完全消化產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府還需重新定位資本市場(chǎng)的功能，避免“圈錢”，使資金合理運(yùn)用起來，發(fā)揮資本市場(chǎng)應(yīng)有的作用。

4.3 資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)還需增強(qiáng)

在資本市場(chǎng)中，中介機(jī)構(gòu)作為連接的橋梁，不僅連接著政府和資本市場(chǎng)，而且連接著資本市場(chǎng)各主體和投資者。中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司披露信息出具法律意見書、審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告以證明一個(gè)上市公司的信用，從而代替政府部分監(jiān)督職能以及保護(hù)投資者利益。

注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)把執(zhí)行層面的權(quán)力下放到中介機(jī)構(gòu)，由中介機(jī)構(gòu)來監(jiān)管企業(yè)是否適合上市，而自己負(fù)責(zé)監(jiān)管等職責(zé)。因此對(duì)于資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的各個(gè)方面無論是信用還是職能方面都有很大挑戰(zhàn)。

4.4 政府扶持方式還較單一

企業(yè)上市最直接受益者是企業(yè)，其次是當(dāng)?shù)卣?，因?yàn)槠髽I(yè)一經(jīng)上市，融資量必然迅猛增長(zhǎng)，給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來顯著的連動(dòng)效應(yīng)。

在注冊(cè)制實(shí)行后，業(yè)界普遍認(rèn)為企業(yè)上市更加容易。企業(yè)在爭(zhēng)取上市的過程中，以及上市后，地方政府扮演著重要角色，經(jīng)常給予一些財(cái)政支持。大多數(shù)上市公司會(huì)收到政府補(bǔ)助。雖然財(cái)政補(bǔ)貼在很大程度上支持了上市企業(yè)發(fā)展，甚至讓一些面臨退市警示企業(yè)扭虧為盈，但是在方式上略顯單一，而且讓企業(yè)產(chǎn)生非常強(qiáng)的依賴心理，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。政府還可以在如激勵(lì)、培養(yǎng)創(chuàng)新人才、發(fā)展風(fēng)投、完善法律等方面著手。

5 對(duì)策及建議

在注冊(cè)制改革的大背景下，上市公司的創(chuàng)新能力面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)不容忽視。政府在某些方面應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，支持上市公司創(chuàng)新能力的提升，促進(jìn)江西經(jīng)濟(jì)繁榮。政府可以從以下幾個(gè)方面著手，促進(jìn)上市公司以及擬上市公司的創(chuàng)新能力。

第一，引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。我省上市公司中多為高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)展依賴于人力資源、技術(shù)等無形資產(chǎn)，公司治理需側(cè)重激勵(lì)，尤其是股權(quán)激勵(lì)。但是，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施中，由于稅收政策的原因，使股權(quán)激勵(lì)的作用打折扣。政府需研究出臺(tái)相關(guān)政策，提高上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展。

在這方面，可以參考其他省份做法，如重慶市發(fā)布了促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化股權(quán)和分紅激勵(lì)的若干規(guī)定；再如，北京市人民政府：開展股權(quán)激勵(lì)個(gè)人所得稅政策試點(diǎn)。具體做法可根據(jù)省市實(shí)際情況改變。

第二，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資既具有對(duì)科技成果的篩選、預(yù)測(cè)和把握能力，又有靈活的孵化機(jī)制和專業(yè)的金融服務(wù)，因而在激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮著日益重要的作用。

比較歐美等國(guó)家的風(fēng)投，我們可以發(fā)現(xiàn)，他們多由民間創(chuàng)立。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金遍及全國(guó)；英國(guó)成立了“風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)”（BVCA）。在國(guó)內(nèi)，浙江省正是結(jié)合其當(dāng)?shù)孛耖g資本充裕優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資及相關(guān)中介服務(wù)體系，保證了上市公司資金充足，從而提高創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)率。這對(duì)我省有著重要借鑒意義。

第三，培養(yǎng)和引進(jìn)創(chuàng)新人才。相比北京、上海等地有著著名大專院校、科研院所的創(chuàng)新人才資源支持者上市公司的發(fā)展，我省在人才資源上還是存在劣勢(shì)。政府可以加強(qiáng)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)力度，比如對(duì)產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目提供資金支持，鼓勵(lì)采取企業(yè)和高校聯(lián)合培養(yǎng)等多種形式。如海南、江蘇、上海等省市設(shè)立的“產(chǎn)學(xué)研專項(xiàng)資金”。

第四，完善法律制度。如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、上市公司信托責(zé)任及賠償制度等。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度對(duì)上市公司的研發(fā)有著激勵(lì)作用，上市公司可減少時(shí)間、成本考慮侵權(quán)問題。而信托責(zé)任及賠償制度可以有效遏制上市公司在資本市場(chǎng)惡意圈錢。

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作者簡(jiǎn)介：程凡哲（1992，4-），女，湖北隨州，南昌航空大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院研究生，研究方向：創(chuàng)新管理。