救市資金退出為時(shí)尚早

郁風(fēng)

在政府出手大規(guī)模救市，股市終告止跌反彈并企穩(wěn)之后，有關(guān)救市資金將退出的消息紛起。

7月20日，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始考慮救市資金的退出方案問(wèn)題。當(dāng)日早盤，A股應(yīng)聲跳水。午間，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍緊急“辟謠”，稱《財(cái)經(jīng)》關(guān)于證監(jiān)會(huì)正在研究“維穩(wěn)資金退出方案”的報(bào)道不實(shí)。他特別強(qiáng)調(diào)，上述報(bào)道未向監(jiān)管部門核實(shí)，“下一階段，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)把穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為工作目標(biāo)，全力做好相關(guān)工作。”20日下午，A股震蕩走高，最終滬指收漲0.88%。

21日，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》也援引接近監(jiān)管層的人士稱，7月17日證監(jiān)會(huì)召集幾家券商代表開(kāi)會(huì)的主要目的并非研究資金退出，而是了解前期券商集資的1280億元資金的使用情況。

救市退出問(wèn)題備受關(guān)注，理由很簡(jiǎn)單，此次救市，證金公司和21家證券公司為代表的“國(guó)家隊(duì)”攜央行提供的巨額流動(dòng)性支持入場(chǎng)，如何退出一旦處理不好，容易使此前救市努力付之東流。

回望此輪A股暴跌，從6月15日開(kāi)始僅三周時(shí)間A股市值大跌15萬(wàn)億元，上證綜指下跌30%，小盤股指數(shù)下跌更多，股災(zāi)之慘烈可謂觸目驚心。為避免股市的流動(dòng)性危機(jī)帶來(lái)金融危機(jī)，決策層最終拍板強(qiáng)力救市，證監(jiān)會(huì)、央行、公安部等多部委聯(lián)手，不僅動(dòng)用巨額資金買盤托市，還修改了一系列規(guī)則，甚至采取對(duì)惡意做空立案等威懾性措施，代價(jià)亦不可謂不大。

而全面干預(yù)后，在危機(jī)解除之時(shí)，政策終需回歸常態(tài)，救市資金何時(shí)和怎樣平穩(wěn)退出，顯然將是監(jiān)管部門不得不面對(duì)的重要問(wèn)題。

大救市

監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資，被普遍認(rèn)為是這一輪市場(chǎng)巨幅震蕩的引爆點(diǎn)。

6月5日，證監(jiān)會(huì)公告禁止未經(jīng)批準(zhǔn)的兩融活動(dòng)；12日，要求券商自查場(chǎng)外配資；13日，公告禁止券商為場(chǎng)外配資提供便利，并關(guān)閉所有HOMS接口。不過(guò)，兩融余額還是節(jié)節(jié)攀升，至6月18日達(dá)到2.27萬(wàn)億元峰值。場(chǎng)外配資余額盡管沒(méi)有明確統(tǒng)計(jì)，但據(jù)申萬(wàn)宏源策略報(bào)告估算，其規(guī)模存量約為1.7萬(wàn)億-2萬(wàn)億元左右，其中銀行理財(cái)資金存量約為7000億-8000億元。

6月15日在滬指登上5176.79點(diǎn)的近期最高峰后，市場(chǎng)突然開(kāi)始下行。6月26日，滬指創(chuàng)下-7.4%單日最大跌幅。同日證監(jiān)會(huì)首次表態(tài)，強(qiáng)調(diào)大跌是過(guò)快上漲的自發(fā)調(diào)整。但僅過(guò)了一個(gè)周末，6月29日，證監(jiān)會(huì)就推翻此判斷，積極“維穩(wěn)”，并宣布場(chǎng)外配資的高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，兩融強(qiáng)平規(guī)模很小，HOMS等三種主要配資系統(tǒng)總額只余5000億元等。

6月30日，滬指從29日的4053.03點(diǎn)上漲至4277.22點(diǎn)。但7月2日，市場(chǎng)又開(kāi)始新一輪下跌，到7月9日滬指創(chuàng)下3個(gè)月來(lái)的新低3373.54點(diǎn)。7月7日，A股市場(chǎng)大跌效應(yīng)傳導(dǎo)至港股，恒生指數(shù)暴跌。隨后，人民幣匯率、大宗商品、中概股等與中國(guó)相關(guān)的投資標(biāo)的全面下跌。

救市模式迅速由證監(jiān)會(huì)單兵作戰(zhàn)轉(zhuǎn)換為有央行介入的多部委聯(lián)手放招。7月4日，21家券商宣布將以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF；5日，證監(jiān)會(huì)公告，證金公司資本金增至1000億元，可直接從市場(chǎng)購(gòu)買股票，并表示央行將協(xié)助通過(guò)多種形式給證金公司提供流動(dòng)性支持。

從7月6日開(kāi)始，“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)維穩(wěn)。當(dāng)天早盤，滬指高開(kāi)近8%后迅速走低，盡管靠上證50權(quán)重股的全力護(hù)盤最后滬指收漲2.41%，但兩市千余只個(gè)股上演漲停變跌停，日內(nèi)振幅20%。投資者對(duì)于救市結(jié)果深感失望，恐慌情緒彌漫市場(chǎng)。7日，市場(chǎng)繼續(xù)下跌，國(guó)家隊(duì)救市資金仍然只拉藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板幾乎全面跌停。為了自保，兩市超過(guò)半數(shù)上市公司停牌。

救市資金只買藍(lán)籌維護(hù)指數(shù)被認(rèn)為是失策，護(hù)盤大盤股需要巨量資金，小盤股卻因此全面陷入流動(dòng)性問(wèn)題，而場(chǎng)外配資主要覆蓋兩融很少涉及的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。

7月8日，證監(jiān)會(huì)公告，將加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買力度，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。次日，中小市值股票即全面活躍，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股除了停牌股票，全面漲停。10日，兩市再現(xiàn)千股漲停。維穩(wěn)救市半個(gè)多月后，A股終于止跌反彈。

除了金融部委協(xié)調(diào)救市，7月9日，公安部副部長(zhǎng)孟慶豐帶隊(duì)，開(kāi)始打擊證券期貨市場(chǎng)的違法犯罪活動(dòng)。對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、編造并傳播證券期貨交易虛假信息、操縱證券期貨市場(chǎng)等犯罪案件要堅(jiān)決依法查處，對(duì)惡意賣空股票與股指涉嫌犯罪的線索，將依法調(diào)查處理。這一舉措威懾作用明顯。

據(jù)中金公司日前統(tǒng)計(jì)，股災(zāi)之下，截至7月14日，中國(guó)家庭持有的股權(quán)賬面財(cái)富縮水了6.8萬(wàn)億元至16.5萬(wàn)億元，股市暴跌對(duì)中產(chǎn)階級(jí)“殺傷力”較大。

爭(zhēng)議

由充裕流動(dòng)性催生、改革預(yù)期和新興互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)等概念推動(dòng)的中國(guó)新一輪牛市重挫，讓A股投資者首次領(lǐng)略了“杠桿牛”的瘋狂與恐慌。

比較一致的分析認(rèn)為，在市場(chǎng)資金面極度寬松的情況下，股票供給卻十分有限，加上監(jiān)管手段滯后、監(jiān)管存在盲區(qū)、市場(chǎng)機(jī)制不完善、媒體及投資者的非理性等因素，A股的泡沫不斷被吹大。

更多的批評(píng)則指向證券監(jiān)管部門，認(rèn)為當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加時(shí)，其應(yīng)果斷出手，但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積聚的時(shí)候，強(qiáng)行刺破泡沫對(duì)市場(chǎng)的傷害很大。股災(zāi)對(duì)投資者也是重要的風(fēng)險(xiǎn)教育課：沒(méi)有一味只漲不跌的市場(chǎng)，嚴(yán)重背離基本面的股市遲早會(huì)大幅回調(diào)。

在A股暴跌之際，對(duì)于政府該不該出手救市，外界存在相當(dāng)爭(zhēng)議。中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)劉勝軍表示，政府不應(yīng)該托市，也托不起市。股市回落是泡沫化后的正常調(diào)整，并未導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行體系影響有限。

不過(guò)，這些觀點(diǎn)沒(méi)有影響監(jiān)管層的救市行動(dòng)。

更多觀點(diǎn)認(rèn)為，如果放任市場(chǎng)繼續(xù)下跌，部分場(chǎng)外配資和券商兩融被強(qiáng)制平倉(cāng)將導(dǎo)致股價(jià)大跌，并進(jìn)一步觸發(fā)更多的強(qiáng)平，引發(fā)更快的下跌。流動(dòng)性危機(jī)將向公募基金蔓延，使其面臨大規(guī)模贖回甚至違約的壓力，進(jìn)而影響投資者心理預(yù)期，進(jìn)一步引發(fā)銀行擠兌也是有可能的。

“A股正在經(jīng)歷的還不能稱之為一次金融危機(jī)，應(yīng)該說(shuō)是面臨流動(dòng)性危機(jī)?！辟Y深市場(chǎng)人士、上海申毅投資咨詢公司董事長(zhǎng)申毅這樣說(shuō)。

此次救市中，證監(jiān)會(huì)修改了一系列規(guī)則，包括為上市公司大股東和董事、監(jiān)事、高管增持股票提供便利，禁止持股5%以上股東減持，暫緩IPO、限制期指空頭開(kāi)倉(cāng)等，并且禁止券商自營(yíng)盤在4500點(diǎn)下賣出，還有公安部門對(duì)惡意做空立案等。這些舉措事實(shí)上已形成對(duì)市場(chǎng)的全面干預(yù)。就此，劉勝軍認(rèn)為，“暴力救市”對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的破壞是前所未有的，帶來(lái)的長(zhǎng)期后果可能超過(guò)2008年的4萬(wàn)億刺激政策。

中信證券研究部首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳則表示，美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，政府或者監(jiān)管部門在“股災(zāi)”發(fā)生時(shí)并未袖手旁觀，而是或間接、或直接地參與到股市調(diào)控當(dāng)中。最明顯的是1987年10月19日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)從開(kāi)盤的2247.06點(diǎn)下跌至1738.74 點(diǎn)，當(dāng)天下跌22.6%。危機(jī)當(dāng)晚，美聯(lián)儲(chǔ)立即表態(tài)會(huì)全力保障市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)，同時(shí)與各主要國(guó)家共同降低利率，共同干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定美元匯率，使得這次“股災(zāi)”并未演變成賣空的惡性循環(huán)。此外，1963年日本股市重挫、1998年香港“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”等，皆是如此。

國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，“股災(zāi)”發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止“股災(zāi)”對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)大傷害。同樣處于經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，美國(guó)1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時(shí)，放任“股災(zāi)”蔓延成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)；而美國(guó)次貸危機(jī)由于及時(shí)啟動(dòng)注入流動(dòng)性等，一度被稱為“百年一遇”的“股災(zāi)”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快。

諸建芳說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)失靈時(shí)，政府絕不能放任市場(chǎng)情緒的惡化，導(dǎo)致市場(chǎng)利益與政府效用的雙輸，必須以強(qiáng)有力的手段提振市場(chǎng)信心。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷還表示，A股市場(chǎng)在還沒(méi)有成為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)之前，運(yùn)用嚴(yán)厲的監(jiān)管和非市場(chǎng)化的手段來(lái)避免發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)可指責(zé)的。

去杠桿

隨著股指逐漸企穩(wěn)，多家券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，“最危險(xiǎn)的時(shí)候”已經(jīng)過(guò)去，牛市的基礎(chǔ)和邏輯并沒(méi)有發(fā)生大的改變，但短期隨著更多公司的復(fù)牌，猶存的平倉(cāng)壓力以及股票作為籌碼供給的增加將對(duì)市場(chǎng)整體形成負(fù)面影響。

而救市已見(jiàn)成效，輿論關(guān)注點(diǎn)也從對(duì)本輪股市巨幅震蕩以及政府救市措施的反思，從如何救市，開(kāi)始轉(zhuǎn)向救市后的“重建”。

其中對(duì)杠桿資金的監(jiān)管又是最為迫在眉睫的，市場(chǎng)人士就此提出許多建議。

比如任澤平提出監(jiān)管杠桿的五個(gè)建議：第一，場(chǎng)外配資納入管理范圍，規(guī)范透明，第二，開(kāi)正門，堵偏門，降低融資門檻，差異化融資利率，第三，發(fā)展融券業(yè)務(wù)，第四，嚴(yán)控兩融標(biāo)的、融資比例及股權(quán)質(zhì)押比例，第五，由于兩融和傘形信托等涉及跨部門監(jiān)管，建議成立一行三會(huì)聯(lián)合行動(dòng)小組。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高則提出兩項(xiàng)技術(shù)性措施化解融資盤風(fēng)險(xiǎn)，一是搜集并發(fā)布場(chǎng)內(nèi)外融資盤的精確數(shù)據(jù)，二是對(duì)股市融資進(jìn)行嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管。

但當(dāng)A股市場(chǎng)面臨反轉(zhuǎn)突破時(shí)，最敏感的資金已經(jīng)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

7月10日，A股再次“報(bào)復(fù)性反彈”后，開(kāi)始有輿論提及場(chǎng)外配資卷土重來(lái)。《中國(guó)基金報(bào)》報(bào)道提到，多家配資公司稱，“再博一把，以圖實(shí)現(xiàn)抄底‘翻身”的客戶不在少數(shù)。網(wǎng)上亦有網(wǎng)友提到，“在電話會(huì)議里配資爆倉(cāng)哭泣的某客戶又配了1：5殺進(jìn)去了”，有人將此揶揄為“散戶的記憶只有7秒鐘”。

針對(duì)高杠桿和未在監(jiān)管視野的場(chǎng)外配資，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手清理規(guī)范。

7月12日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，要求各地證監(jiān)局繼續(xù)嚴(yán)格督促證券公司規(guī)范外部信息系統(tǒng)接入行為；要求中國(guó)結(jié)算嚴(yán)禁賬戶下設(shè)子賬戶、分賬戶和虛擬賬；信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)方直接或間接從事證券服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)清理整頓。

一天后，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，當(dāng)日證監(jiān)會(huì)組織稽查執(zhí)法力量赴恒生電子（600570.SH），核查有關(guān)線索，監(jiān)督相關(guān)方嚴(yán)格執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。

7月16日早間，恒生電子發(fā)布公告稱，將落實(shí)證監(jiān)會(huì)有關(guān)政策要求，關(guān)閉 HOMS 系統(tǒng)任何賬戶開(kāi)立功能；關(guān)閉 HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能；通知所有客戶，不得再對(duì)現(xiàn)有賬戶增資。

HOMS是恒生電子持股60%的子公司恒生網(wǎng)絡(luò)針對(duì)私募基金開(kāi)發(fā)的一款交易管理和風(fēng)控軟件。該軟件因能方便開(kāi)設(shè)虛擬子賬戶，并對(duì)子賬戶進(jìn)行分倉(cāng)和風(fēng)控，成為本輪牛市中場(chǎng)外配資公司開(kāi)展業(yè)務(wù)的利器。6月中旬證監(jiān)會(huì)著手清理場(chǎng)外配資，觸發(fā)整個(gè)市場(chǎng)融資盤連鎖去杠桿，HOMS也因此卷入輿論風(fēng)口。至6月29日，恒生電子披露HOMS的資金余額逾4000億元。

同時(shí)，證券公司也開(kāi)始收緊為信托產(chǎn)品開(kāi)戶的政策，要求信托公司承諾開(kāi)立的證券賬戶和資金賬戶不能下掛子賬戶和虛擬賬戶。信托公司的傘形信托是銀行資金注入股市的主要渠道。7月15日，市場(chǎng)傳言銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，全面叫停配資業(yè)務(wù)。不過(guò)據(jù)《財(cái)新》雜志確認(rèn)該傳言不屬實(shí)，銀監(jiān)會(huì)摸底了銀行資金通過(guò)信托入市的規(guī)模和方式，但暫未采取監(jiān)管措施。

除了監(jiān)管杠桿，還有許多制度建設(shè)也被專家、市場(chǎng)人士所提及。此前股市暴跌時(shí)，A股市場(chǎng)漲跌停板的設(shè)置，令市場(chǎng)調(diào)整無(wú)法一步到位的迅速出清，反而加劇了流動(dòng)性危機(jī)的到來(lái)。許多專家為此建議推出T+0交易制度、取消漲跌停板制度。

退出？

此次救市，監(jiān)管層打破了很多規(guī)則限制；同時(shí)，證金公司運(yùn)用大批資金入市維穩(wěn)。規(guī)則的回歸和入場(chǎng)資金的退出，成為市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)模式的關(guān)鍵。

證監(jiān)會(huì)關(guān)于暫緩IPO、限制做空、禁止減持等措施，雖在短期內(nèi)能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，卻也與多年來(lái)一直主張的市場(chǎng)化方向嚴(yán)重對(duì)立，實(shí)際上反映了監(jiān)管手段和監(jiān)管能力的嚴(yán)重缺失?！氨O(jiān)管部門的首要任務(wù)是守護(hù)市場(chǎng)的履約精神?！辟Y深市場(chǎng)人士吳小平者強(qiáng)調(diào)，這也是依法治國(guó)的核心。

維穩(wěn)資金的平穩(wěn)退出更牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。上萬(wàn)億的資金持有的股票該如何處置？如何平穩(wěn)有序地退出？

據(jù)此前《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始考慮救市資金的退出方案問(wèn)題。還提到是否設(shè)立平準(zhǔn)基金的問(wèn)題，但證監(jiān)會(huì)和證券公司代表都不贊同成立。

該報(bào)道稱，券商的出資退出有三種可選方案：一是將券商出資買入的股票按出資比例，分給各家券商；二是將券商出資買入的股票留在證金公司，留作以后融券業(yè)務(wù)的券池，證金公司返還各家券商的出資；三是將券商出資買入的股票換成ETF基金，按比例分配給券商。

目前證金公司的資金分為兩部分，一部分是21家券商合計(jì)出資的1280億元，另一部分是證金公司從銀行體系獲得的資金，據(jù)《財(cái)經(jīng)》援引知情人士透露，截至7月17日，這部分資金的買入規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元。

但很快，關(guān)于證金公司救市資金退出的傳聞，就先后被證監(jiān)會(huì)和媒體辟謠。

對(duì)于券商出資的退出問(wèn)題，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》也引述一位參與救市券商總裁的話說(shuō)，“券商出資部分，投資的標(biāo)的很清楚，并不是直接買的股票，而是買的藍(lán)籌股ETF，所以根本不存在著所謂退出方案中的前兩種方案的問(wèn)題?！?/p>

據(jù)悉，ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）可以像股票一樣自由買賣，每份ETF對(duì)應(yīng)的事實(shí)上是一攬子股票，投資者購(gòu)入ETF后，若覺(jué)得把它換成股票更合算，可以相應(yīng)換取ETF對(duì)應(yīng)的一攬子股票。簡(jiǎn)而言之，若救市資金采取ETF方式退出，其可以減輕對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。

澎湃新聞還報(bào)道稱，對(duì)于“國(guó)家隊(duì)”目前究竟是要退出還是補(bǔ)充彈藥，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。彭博早前曾援引知情人士稱，證金公司目前的可用資金規(guī)模在2.5萬(wàn)億至3萬(wàn)億元。財(cái)新則援引業(yè)內(nèi)人士稱，證金公司“錢不夠用”，還在繼續(xù)以各種形式籌集資金，總規(guī)?？赡芨哌_(dá)4萬(wàn)億元（相當(dāng)于7月17日兩市總流通市值43.26萬(wàn)億的10%左右）。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)仍處于敏感和脆弱階段，“國(guó)家隊(duì)”資金退市為時(shí)尚早，但借鑒成熟市場(chǎng)做法，考慮和討論退市的時(shí)機(jī)、策略和方式，并制定一套穩(wěn)妥的方案，仍有必要。

無(wú)論如何，在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，關(guān)于救市退出，都仍將是外界矚目和監(jiān)管層需要謹(jǐn)慎對(duì)待的問(wèn)題。

各國(guó)救市“國(guó)家隊(duì)”如何運(yùn)作并退出

退與不退，是個(gè)偽命題。真正的命題是，要選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、優(yōu)雅地退出。

美國(guó)：成立至退出時(shí)間跨度：2008-2012，4年

2008年，金融動(dòng)蕩加劇，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國(guó)財(cái)政部、證券交易委員會(huì)和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行召集華爾街金融巨頭進(jìn)行了為期3天的緊急會(huì)議，討論如何應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。美國(guó)政府通過(guò)不良資產(chǎn)救助計(jì)劃等援助方案，向許多大型金融機(jī)構(gòu)注資。其中，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場(chǎng)流動(dòng)性，阻止次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇。此外，還投資2250億美元購(gòu)買“兩房”發(fā)行的住房抵押貸款證券。此后，財(cái)政部逐步從救市計(jì)劃中退出，包括出售手中持有的花旗集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)的股票等。美國(guó)財(cái)政部2012年3月宣布，已經(jīng)完成出售其所持有的住房抵押貸款證券，美國(guó)納稅人因此獲利250億美元，此舉是美國(guó)政府從金融危機(jī)期間的救市政策退出的重要一步。

日本：成立至退出時(shí)間跨度：1962-1969，7年

1962年，日本發(fā)生“股災(zāi)”。在當(dāng)時(shí)的日本政府看來(lái)，這次股票市場(chǎng)大幅縮水的主要原因在于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題過(guò)多而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，該輪“股災(zāi)”也視為可影響到包括銀行等金融系統(tǒng)整體安全的證券危機(jī)。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日元資金，相當(dāng)于當(dāng)年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當(dāng)年上漲了50%，日經(jīng)指數(shù)也隨之收復(fù)1200點(diǎn)關(guān)口。1965年1月以后，以銀行業(yè)為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺(tái)。同月，由證券業(yè)主導(dǎo)的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長(zhǎng)為首的證券業(yè)救市方案繼續(xù)扮演救市角色。該基金最終于1969年1月份解散，其所獲得的收益高達(dá)490億日元，其中一半捐給了資本市場(chǎng)振興財(cái)團(tuán)，這也為日后日本資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了寶貴的資金來(lái)源。

韓國(guó)：成立至退出時(shí)間跨度：1990-2007，17年

韓國(guó)股市平準(zhǔn)基金設(shè)立于1990年，資金來(lái)源最初以證券公司為主，之后擴(kuò)大到銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及基金、公共團(tuán)體和上市公司，并于1996年6月解散。此后2003年，韓交所、韓國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、韓國(guó)證券保管中心共同設(shè)立了總值4000億韓元的投資基金，其中韓交所出資50%，這部分投資在2006到2007年間賣出，收益超過(guò)三倍。

德國(guó)：成立至退出時(shí)間跨度：2008-2013，5年

2008年美國(guó)雷曼兄弟破產(chǎn)，全球金融危機(jī)拉開(kāi)序幕，德國(guó)部分大型商業(yè)銀行由于購(gòu)買了大量美國(guó)次貸資產(chǎn)受到嚴(yán)重沖擊。全球各國(guó)紛紛采取各種措施支持銀行間市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。德國(guó)政府出臺(tái)了一攬子措施，保護(hù)和支持金融市場(chǎng)。德國(guó)通過(guò)了金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金法案，成立了金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金。2008年10月，金融市場(chǎng)穩(wěn)定局（FMSA）在法蘭克福成立，這是一個(gè)專門用來(lái)管理金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金的機(jī)構(gòu)。2011年和2013年，德國(guó)商業(yè)銀行分兩次償還了金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金所有的不具有投票權(quán)的股份。截至2013年5月底，德國(guó)政府在德國(guó)商業(yè)銀行的股份降至17.2%。德國(guó)商業(yè)銀行也成功渡過(guò)了危機(jī)。