第三波金融危機(jī)致中哈貨幣貶值

朱振鑫

從全球經(jīng)濟(jì)角度看，兩國(guó)貨幣貶值不是孤立事件，他們和去年的盧布以及近期的越南盾貶值一樣，都是金融危機(jī)第三波激起的漣漪

人民幣貶值風(fēng)波剛剛平息，哈薩克斯坦又經(jīng)歷了同樣的遭遇。8月20日下午，哈薩克斯坦宣布放棄匯率波幅限制，隨后該國(guó)貨幣堅(jiān)戈大幅貶值30%。從人民幣到堅(jiān)戈，兩件事并非偶然，其背后藏著同樣的邏輯。

從事件本身看，兩國(guó)貨幣貶值都不是央行主動(dòng)引導(dǎo)，而是在貶值壓力之下被動(dòng)放行。雖然中國(guó)的基本面和哈薩克斯坦有很大不同，但在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的格局之下，兩國(guó)都面臨同樣的貶值壓力：

第一，從內(nèi)部看，兩國(guó)都面臨出口萎縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行壓力，需要貨幣貶值。哈國(guó)08年危機(jī)以來(lái)GDP增速連年下滑，已經(jīng)從7.3%降至4.3%。原因在于發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)去杠桿以及各國(guó)貶值戰(zhàn)導(dǎo)致其出口承壓，哈國(guó)出口占比GDP高達(dá)40%左右，而出口同比增速?gòu)?012年進(jìn)入萎縮后基本維持在-20%左右，今年以來(lái)1、2、3月出口增速分別為-49%、39%、-26%，嚴(yán)重拖累增長(zhǎng)，從這個(gè)角度看，需要貶值對(duì)沖。

第二，從外部看，兩國(guó)都面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的資本外流壓力，倒逼貨幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相伴而生，共同把美元送進(jìn)升值大周期，新興市場(chǎng)既要承受外需萎縮，又要承受外資外流，貶值是必然的結(jié)果。之前兩國(guó)都曾試圖維持匯率穩(wěn)定（限制波幅），為的是保護(hù)資產(chǎn)價(jià)格，防范資本外流，但這樣的代價(jià)是犧牲出口?，F(xiàn)在允許匯率貶值，實(shí)際上是犧牲匯率穩(wěn)定，冒著資本外流的風(fēng)險(xiǎn)換取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從全球經(jīng)濟(jì)角度看，兩國(guó)貨幣貶值不是孤立事件，他們和去年的盧布以及近期的越南盾貶值一樣，都是金融危機(jī)第三波激起的漣漪。我們?cè)?013年5月伯南克暗示退出QE時(shí)提出《金融危機(jī)第三波已拉開序幕》，《新興市場(chǎng)十年夢(mèng)醒》，并梳理了三波金融危機(jī)的演進(jìn)邏輯：第一波是銀行業(yè)危機(jī)，發(fā)生在中心國(guó)家（美國(guó)）的私人部門，其結(jié)果是發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門去杠桿和公共部門加杠桿；第二波主權(quán)債務(wù)危機(jī)隨后在次中心國(guó)家（歐豬五國(guó)）的公共部門爆發(fā)，其結(jié)果是私人部門和公共部門同步去杠桿，全球總需求陷入萎縮。第三波綜合性的貨幣金融危機(jī)由此傳染到過度依賴外需和外資的外圍國(guó)家（新興市場(chǎng)），其結(jié)果是新興市場(chǎng)陷入經(jīng)濟(jì)衰退和資本外流的惡性循環(huán)。

從2013年開始，金融危機(jī)第三波層層遞進(jìn)、漸入高潮。2013年是前奏，QE退出的預(yù)期已經(jīng)讓最脆弱的國(guó)家率先倒下，比如經(jīng)常賬戶逆差、外匯儲(chǔ)備不足、經(jīng)濟(jì)下行較嚴(yán)重的印度、南非等國(guó)。2014年是上半場(chǎng)，隨著QE的加速退出，又有一批經(jīng)常賬戶相對(duì)穩(wěn)健、外匯儲(chǔ)備相對(duì)充足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)家隨之倒下，比如俄羅斯。2015年我們已經(jīng)步入下半場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息成為新的風(fēng)險(xiǎn)源，從越南盾到哈薩克斯坦堅(jiān)戈，一些經(jīng)常賬戶順差較大、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備較為充足的國(guó)家貨幣也在相繼倒下，人民幣基本面最好，但也積累了不小的貶值壓力，逼迫央行一次性貶值。

往后看，“覆巢之下無(wú)完卵”?，F(xiàn)在基本面較好的新興經(jīng)濟(jì)體只是暫時(shí)推遲了危機(jī)，但并沒有完全解除風(fēng)險(xiǎn)，如果在這有限的時(shí)間里無(wú)法完成改革轉(zhuǎn)型，該倒下的最終依然會(huì)倒下。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）