股權(quán)激勵、股權(quán)集中度與公司績效的相關(guān)性

李益求

摘 要：公司股權(quán)集中度、股權(quán)激勵與公司績效之間存在怎樣的邏輯關(guān)系，一直是國內(nèi)外學(xué)者研究關(guān)注的重要問題。本文將對近幾年實施股權(quán)激勵的公司的數(shù)據(jù)進行研究，在總結(jié)歸納前人的研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，運用科學(xué)方法對股權(quán)激勵政策、股權(quán)集中程度和公司績效之間的關(guān)系進行有益探索。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；股權(quán)集中度；公司績效

為使員工的報酬同經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系，很多公司將股權(quán)激勵作為公司薪酬結(jié)構(gòu)的一部分。這種做法在一定程度上解決了委托人和代理人利益不一致的問題，使公司的所有者和經(jīng)營者擁有共同的目標(biāo)。隨著經(jīng)濟發(fā)展的不斷推進，中國企業(yè)逐步發(fā)展和完善公司治理，股權(quán)激勵在提升企業(yè)高管經(jīng)營管理的積極性上發(fā)揮了重要作用。近年來，一些學(xué)者對股權(quán)激勵和公司績效的聯(lián)系進行了大量的研究，但都收效甚微，沒有得出一致性結(jié)論。本文將從內(nèi)生性的角度，將股權(quán)集中度作為公司治理的重要因素，在同一體系框架內(nèi)對股權(quán)激勵和公司績效的關(guān)系進行研究。

一、股權(quán)激勵、股權(quán)集中度和公司績效的研究現(xiàn)狀

1.對股權(quán)激勵和股權(quán)集中度的研究

對股權(quán)激勵和股權(quán)集中度的研究最初由歐美學(xué)者展開，他們從股權(quán)集中度對股權(quán)激勵的影響及股權(quán)激勵對股權(quán)集中度的影響兩方面進行研究。比較有代表性的研究結(jié)論有：具有較高CEO薪酬的公司股權(quán)集中度較低；經(jīng)理人對自身報酬制定的影響力來自分散的股權(quán)集中。國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)激勵與股權(quán)集中度關(guān)系的研究不多。個別學(xué)者發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的公司，高管薪酬一般較低。

2.對股權(quán)集中度與公司績效的研究

歐美學(xué)者認(rèn)為，公司績效和股權(quán)集中度之間具有正向相關(guān)關(guān)系；一些學(xué)者通過運用代理理論得出公司價值隨持股比例的降低而降低；還有人認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變不會系統(tǒng)的改變公司的業(yè)績。在內(nèi)地，一些學(xué)者得出了同外國學(xué)者相同的結(jié)論，認(rèn)為股權(quán)集中度對公司績效產(chǎn)生明顯地正向影響；但孫永祥的研究結(jié)論與其他學(xué)者不同，認(rèn)為股權(quán)集中度與公司績效具有顯著的倒U關(guān)系。

3.對股權(quán)激勵和公司績效的研究

目前，國內(nèi)外對股權(quán)激勵和公司績效展開的研究主要集中在管理人員持股與公司績效的關(guān)系方面。外國研究者發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)和內(nèi)部股票所有權(quán)都能夠明顯激勵管理者。Morck發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與公司績效存在非線性關(guān)系。國內(nèi)的張建光則發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的公司財務(wù)業(yè)績指標(biāo)在一年后明顯提升，取得了明顯的激勵效果。

二、對股權(quán)激勵股權(quán)集中度和公司績效關(guān)系的研究和建議

1.對股權(quán)激勵股權(quán)集中度和公司績效關(guān)系的研究

本人運用因子分析法建立公司綜合績效的表征變量，運用三階段最小二乘法估計因素之間的內(nèi)生性影響，通過對近年來數(shù)據(jù)的研究，得出相關(guān)結(jié)論。第一，股權(quán)激勵度越高，集中程度越低。第二，在內(nèi)生性的條件下，公司績效對股權(quán)激勵有顯著的正向影響，而股權(quán)激勵對公司績效的影響確不明顯。第三，股權(quán)集中度對公司績效沒有顯著影響，兩者之間的關(guān)系并不明顯。第四，外生變量的結(jié)果方面，高年薪資越高，股權(quán)激勵程度越低；公司風(fēng)險與股權(quán)集中程度呈正相關(guān)。

根據(jù)以上研究結(jié)論可知，從內(nèi)生角度研究股權(quán)激勵、股權(quán)集中程度和公司績效三者之間的關(guān)系是正確的，并且前兩者之間存在內(nèi)生性的交互關(guān)系，彼此間交叉復(fù)合影響。股權(quán)激勵、股權(quán)集中程度不是單獨存在的外生變量，受行業(yè)、規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等諸多因素的共同影響。由于多種治理機制的交互作用和公司績效的改變，致使股權(quán)激勵程度、股權(quán)集中度的最優(yōu)水平由相關(guān)因素共同決定。不同的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營因素導(dǎo)致公司績效的不同。換句話說，公司的外部治理機制和內(nèi)部治理機制受到很多因素的影響，使得股權(quán)激勵、股權(quán)集中度和公司績效之間的因果關(guān)系無法確定。不同的公司，股權(quán)激勵、股權(quán)集中和績效的關(guān)系不盡相同。

2.相關(guān)建議

首先，企業(yè)要重視股權(quán)激勵、股權(quán)集中度和公司績效的內(nèi)生性，從自身實際情況出發(fā)，建立科學(xué)高效的治理機制，研究確定適合自身情況的股權(quán)激勵水平和股權(quán)集中程度。公司應(yīng)將股價作為基礎(chǔ)，設(shè)置相關(guān)股權(quán)激勵的績效考核制度，并避免股權(quán)激勵成為高管的福利安排。其次，為股權(quán)激勵提供法律和政策支持，建立一個健康的發(fā)展環(huán)境。我國相關(guān)的法律制定部門應(yīng)加強與股權(quán)激勵相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，使得公司進行股權(quán)激勵時能夠有法可依，高管人員在股權(quán)激勵方面的法律權(quán)益受到侵害時，能夠拿起法律的武器保護自己。再次，完善監(jiān)管制度，設(shè)立健全的監(jiān)管體系，提升公司治理水平。公司內(nèi)部應(yīng)設(shè)立獨立于股東和高管的股權(quán)激勵監(jiān)管機構(gòu)，保障股權(quán)激勵的有效實施。

三、結(jié)語

股權(quán)激勵在公司治理中具有重要作用，它使得公司高管也成為公司的所有者，在工作時能夠從公司的利益出發(fā)，保障公司的利益。股權(quán)激勵作為公司治理中重要的手段應(yīng)該得到公司管理者的關(guān)注。管理者應(yīng)根據(jù)本公司的特點，考慮相關(guān)因素，深入研究在本公司股權(quán)激勵、股權(quán)集中度和公司績效的內(nèi)在聯(lián)系。制定符合本公司規(guī)律的股權(quán)激勵政策，讓股權(quán)激勵更好的為公司治理服務(wù)。

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