人民幣國(guó)際化面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施研究

【摘 要】隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷深入，其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)成為人們?nèi)找骊P(guān)注的焦點(diǎn)。本文從貨幣政策調(diào)控、資本大規(guī)模流動(dòng)、“特里芬難題”、國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)四個(gè)方面分析人民幣國(guó)際化進(jìn)程中面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出防范人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)建議，以期為人民幣國(guó)際化的金融安全建設(shè)提供有益的借鑒。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化；貨幣政策；“特里芬難題”

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)低迷，失業(yè)率增加，消費(fèi)者信心不足。各國(guó)政府采取多種財(cái)政和貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美國(guó)推出的量化寬松政策使得美元在國(guó)際貨幣體系中的公信力不斷下降，而之后歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)又讓各國(guó)政府對(duì)歐元失去信心。世界各國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣多元化的呼聲越來(lái)越高，我國(guó)政府在2011年3月舉行的全國(guó)人大會(huì)議上正式宣布推進(jìn)人民幣國(guó)際化，并在2014年取得了諸多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因此人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。

一、人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀分析

1.對(duì)外貿(mào)易中的人民幣使用量不斷提高

我國(guó)2013年進(jìn)出口總額為4.16萬(wàn)億美元，首次超過(guò)美國(guó)成為世界第一大貨物貿(mào)易國(guó)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的同時(shí)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算總量不斷提升。2009年，我國(guó)開(kāi)始設(shè)立跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這被普遍認(rèn)為是人民幣國(guó)際化開(kāi)始的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其范圍在2011年拓展至全國(guó)。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算有助于我國(guó)外向型企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中高效利用資金，吸引外商與國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易并來(lái)華投資。同時(shí)，在資本的控制方面，放松了貿(mào)易層面的資金控制使人民幣在國(guó)際上的參與度開(kāi)始提升。

2.國(guó)際貨幣市場(chǎng)中人民幣份額不斷上升

2014年，中國(guó)政府采取多項(xiàng)措施擴(kuò)大人民幣的使用范圍，例如增加人民幣投資選擇，在多個(gè)全球金融中心設(shè)立清算銀行，以及中國(guó)央行先后與新西蘭、阿根廷、瑞士等9個(gè)國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議。2014年12月全球人民幣結(jié)算占比由同年1月的1.39%提升至2.17% ，其比例首次超過(guò)加元和澳元，躋身全球五大支付貨幣。從交易來(lái)看，人民幣現(xiàn)在僅次于日元，與英鎊、歐元和美元共同組成全球五大支付貨幣。

3.人民幣國(guó)際化內(nèi)部環(huán)境逐步完善

香港人民幣離岸市場(chǎng)、深圳前?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)試驗(yàn)區(qū)、上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)在跨境貿(mào)易支付、存款、債券發(fā)行量、金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和政策支持等多個(gè)方面為人民幣的跨境使用開(kāi)辟了重要的渠道。香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的中心，擁有占境外人民幣總和的較大比重，可辦理離岸人民幣貿(mào)易結(jié)算、個(gè)人貨幣兌換等大部分人民幣業(yè)務(wù)。2013年12月2日中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》，為上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融服務(wù)的開(kāi)展、金融創(chuàng)新的推進(jìn)、離岸金融市場(chǎng)的建立提出了官方層面的指導(dǎo)意見(jiàn)。上海自貿(mào)區(qū)的建立對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)、人民幣內(nèi)外循環(huán)渠道的完善和中國(guó)金融改革都有非常重要的意義?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略對(duì)人民幣國(guó)際化路徑的突破提供了良好契機(jī)，推動(dòng)人民幣走出去。作為實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略的重要載體，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣走出去，提升人民幣在亞洲地區(qū)的接受度，鞏固人民幣周邊化路徑的基礎(chǔ)。

二、人民幣國(guó)際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.貨幣政策調(diào)控難度加大

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策操作將受到國(guó)際環(huán)境波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，從而降低其實(shí)施效果，貨幣政策調(diào)控難度加大。如果人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，人民幣不僅在國(guó)內(nèi)流通，還將通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)在國(guó)家間的自由流通，使得人民幣需求函數(shù)將變得更為復(fù)雜，同時(shí)削弱中央銀行對(duì)人民幣供應(yīng)量的控制能力，降低貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的效果。國(guó)際金融理論認(rèn)為，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)致力于實(shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立和匯率的穩(wěn)定。推進(jìn)人民幣國(guó)際化必然會(huì)要求實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)以及匯率的相對(duì)穩(wěn)定，根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到，中國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性必須作為人民幣國(guó)際化的代價(jià)犧牲掉。

2.資本大規(guī)模流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化過(guò)程中，資本自由流動(dòng)性不斷提高，資本對(duì)于利率、匯率將變得十分敏感，各種風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)隨之產(chǎn)生，尤其是受?chē)?guó)際套利資本與熱錢(qián)的影響。國(guó)際套利資本與熱錢(qián)以投機(jī)為目的，短期內(nèi)造成大規(guī)模的資本流動(dòng)，會(huì)對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備和匯率產(chǎn)生較大的波動(dòng)。例如1997年的亞洲金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)的資本大規(guī)模流出。

3.“特里芬難題”的風(fēng)險(xiǎn)

“特里芬難題”提出任何作為國(guó)際貨幣，需要長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差，以保障其國(guó)際清償能力；同時(shí)，作為國(guó)際貨幣要求幣值穩(wěn)定，需要維持國(guó)際收支長(zhǎng)期順差。人民幣成為國(guó)際貨幣后，為了滿足世界各國(guó)投資者對(duì)人民幣的需求，中國(guó)需要維持國(guó)際收支逆差，確保在國(guó)際金融市場(chǎng)上有充足的人民幣流通；然而長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差降低人民幣的實(shí)際價(jià)值，減少其他國(guó)家持有人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿，進(jìn)而影響人民幣的幣值穩(wěn)定和國(guó)際信譽(yù)。由于當(dāng)前人民幣國(guó)際化仍處于前期階段，外匯儲(chǔ)備水平較高，“特里芬難題”并不顯著，但隨著人民幣國(guó)際化的深入發(fā)展，其矛盾將逐漸顯現(xiàn)。

4.加大國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

首先，人民幣國(guó)際化后大量擁有先進(jìn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)和貨幣業(yè)務(wù)管理能力的外資金融機(jī)構(gòu)涉足人民幣業(yè)務(wù)，勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成壓力。其次，我國(guó)將逐步放寬對(duì)資本項(xiàng)目的管制，人民幣的可自由兌換性使得國(guó)際資本的跨境流動(dòng)將日益頻繁，這些變化不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率和人民幣匯率產(chǎn)生影響，而且容易導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的頻繁波動(dòng)，從而給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和相關(guān)市場(chǎng)主體造成不利影響。再次，人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，匯率的波動(dòng)更加頻繁，人民幣的升值壓力增加，使得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，外匯資產(chǎn)縮水，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效益降低。

三、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

1.人民幣國(guó)際化的貨幣政策建議

在實(shí)踐中，“三元悖論”中的“三元”并不是絕對(duì)的極端化，即一定程度的貨幣政策獨(dú)立性、一定程度的匯率穩(wěn)定和一定程度的資本完全流動(dòng)。因此，中國(guó)依然可以在一定程度上通過(guò)貨幣政策進(jìn)行適度宏觀調(diào)控。我國(guó)政府要樹(shù)立國(guó)際化貨幣政策理念，將人民幣貨幣政策的制定和運(yùn)行向國(guó)際化道路靠攏，在制定貨幣時(shí)充分考慮到境內(nèi)境外兩個(gè)環(huán)境。其次，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)利率市場(chǎng)化建設(shè)，完善匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大貨幣政策的作用范圍，從而實(shí)現(xiàn)以利率和匯率為主要途徑的轉(zhuǎn)變，使貨幣政策能夠?qū)?jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生更廣泛的影響，切實(shí)提高中國(guó)貨幣政策的貨幣效應(yīng)，改善中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理。

2.建立健全人民幣輸出與回流機(jī)制的建議

要實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際支付結(jié)算和價(jià)值儲(chǔ)藏功能，必須建立健全人民幣輸出與回流機(jī)制。一方面，建立健全人民幣輸出機(jī)制。發(fā)展內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，通過(guò)貿(mào)易逆差對(duì)外輸出本幣。支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，使用人民幣對(duì)外直接投資，積極開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)外直接投資主體。支持國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)向海外項(xiàng)目提供人民幣融資的業(yè)務(wù)。另一方面，建立健全人民幣回流機(jī)制。要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，大力發(fā)展包括股票、債券、金融衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)，逐漸開(kāi)放資本項(xiàng)目，為人民幣資本項(xiàng)目下回流打下基礎(chǔ)。同時(shí)，我國(guó)還應(yīng)積極推動(dòng)其他人民幣離岸中心的建設(shè)，為聚集離岸人民幣提供“蓄水池”，在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全放開(kāi)的情況下打開(kāi)一條回流人民幣的通道。

3.穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的建議

日元的國(guó)際化經(jīng)歷帶給我們深刻的啟示，即在一國(guó)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中，其資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)是穩(wěn)步推進(jìn)的過(guò)程，貿(mào)然全面開(kāi)放資本項(xiàng)目會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前，中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系構(gòu)建還不完善，應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。我國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程可以劃分為三個(gè)階段 ：第一，優(yōu)化當(dāng)前短期資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，既可以通過(guò)吸引外資投資來(lái)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有助于監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng)所收集的數(shù)據(jù)，為進(jìn)一步完善金融體系提供數(shù)據(jù)支持；第二，逐步完善國(guó)內(nèi)金融體系，逐步開(kāi)放對(duì)部分銀行貸款的限制并適度放寬對(duì)金融主體的管制。逐步減少貨幣當(dāng)局對(duì)于匯率的管制和干預(yù)，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)彈性；第三，基本實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶的開(kāi)放。

4.健全我國(guó)金融監(jiān)管體系的建議

隨著人民幣國(guó)際化的逐漸深入，資本賬戶逐漸放開(kāi)，大量國(guó)際資金進(jìn)出我國(guó)，一個(gè)健全的金融監(jiān)管體系顯得尤為重要。必須加快健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，提高金融監(jiān)管力度。此外，將金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及政府的監(jiān)管能力相匹配，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力基礎(chǔ)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)人民幣跨境流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和管理，防止利用人民幣的跨境流通進(jìn)行洗錢(qián)等違法交易行為。

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