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    大公國際公用事業(yè)部技術(shù)總監(jiān)景燁:地方政府債風(fēng)險(xiǎn)分析與展望

    2015-04-29 00:00:00
    債券 2015年2期

    債券市場投資策略論壇專題

    從信用風(fēng)險(xiǎn)角度看地方政府債務(wù)評級(jí)

    我國地方債從2009年開始,經(jīng)歷了財(cái)政部代發(fā)代還、地方自發(fā)財(cái)政部代還、十省市自發(fā)自還幾個(gè)階段,其作為一個(gè)獨(dú)立的債券產(chǎn)品也基本成型。整體而言,近幾年地方債發(fā)展較為平穩(wěn),但由于發(fā)行量比較有限,所以在社會(huì)融資體系中應(yīng)有的作用還沒有完全體現(xiàn)出來。我們也注意到,去年自發(fā)自還的地方債在信用評級(jí)上都是AAA級(jí),在發(fā)行利率上比較接近同期的國債收益率。為什么會(huì)這樣呢?下面我主要從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度談幾點(diǎn)看法。

    首先是因?yàn)榈胤秸畟膬攤鶃碓粗饕堑胤截?cái)政收入,而地方財(cái)政收入具有多元化的特點(diǎn),這能較好地平抑個(gè)別行業(yè)或個(gè)別企業(yè)周期性波動(dòng)的影響,從而保證收入具有長期穩(wěn)定性。

    其次是因?yàn)槲覈厥獾男姓拓?cái)政體制。行政體制上,我國是單一制國家,由此形成權(quán)力和資源包括償債資源較強(qiáng)地向上集中,同時(shí)不同層級(jí)政府之間存在緊密的關(guān)系,作為中央政府與更低層級(jí)地方政府之間的紐帶,省級(jí)政府在資源的調(diào)配和掌控上處于關(guān)鍵環(huán)節(jié)。財(cái)政體制方面,雖然中央財(cái)力比較集中,但通過轉(zhuǎn)移支付又把大部分的財(cái)力返還給了地方,從而形成了各地區(qū)財(cái)力的基本均衡。

    最后一個(gè)原因是相對可控的負(fù)債水平。從2013年審計(jì)署審計(jì)的結(jié)果來看,十省市的負(fù)債率(債務(wù)余額/當(dāng)年GDP)均在40%以下,而債務(wù)率(債務(wù)余額/綜合財(cái)力)則基本在100%以下,負(fù)債水平總體處在合理可控的區(qū)間范圍內(nèi)。同時(shí),從近年出現(xiàn)的幾個(gè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)事件也可以看出,現(xiàn)階段地方政府對于當(dāng)?shù)匕l(fā)行的債券仍承擔(dān)了一定程度的隱性擔(dān)保,因此可以推斷,作為債券發(fā)行人,其對自有債券的償債意愿將會(huì)更強(qiáng)。

    綜合來看,地方政府既具備很強(qiáng)的償債能力,又具備很強(qiáng)的償債意愿,地方政府債券的信用質(zhì)量在我國債券市場上僅次于國債。

    對提高地方政府債信用風(fēng)險(xiǎn)度量有效性的建議

    今后,地方債應(yīng)該會(huì)成為地方公益性項(xiàng)目的主要資金來源,并構(gòu)成地方政府債務(wù)體系的支柱力量,與其他公共債務(wù)融資產(chǎn)品包括項(xiàng)目收益?zhèn)⒌胤秸畬m?xiàng)債等形成有效搭配。因此,地方債作為一個(gè)用途和償債來源都界定非常明確的產(chǎn)品,未來應(yīng)該能逐漸起到改善地方債務(wù)結(jié)構(gòu)、減緩平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢出的作用。地方政府債目前仍處在起步階段,為了發(fā)揮這樣的作用,未來在市場容量和發(fā)行范圍上都需要較大幅度的擴(kuò)充。

    目前地方政府債信用水平一致性很強(qiáng),假如未來發(fā)行范圍擴(kuò)大,那么這類債券的信用風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)出現(xiàn)分化。關(guān)于未來風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范,我認(rèn)為制度和監(jiān)管的作用并不一定要以完全消滅風(fēng)險(xiǎn)為目的,而應(yīng)從制度上幫助實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)評估的清晰化,能夠?yàn)槭袌鰠⑴c者提供一種測量和評估風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

    那么,如何提高地方政府債信用風(fēng)險(xiǎn)度量的有效性呢?我認(rèn)為有幾點(diǎn)需要改進(jìn):一是要提供高質(zhì)量的信息,信息對判斷發(fā)行人信用水平非常重要;二是需明確償債機(jī)制,包括償債來源,以及在地方政府為償債主體的前提下中央政府的責(zé)任范圍等;三是要保持政策的長期穩(wěn)定性,減少對市場的沖擊。除了依靠制度設(shè)計(jì)外,市場參與者自身也需要從投資者的專業(yè)化角度去合理評估各種風(fēng)險(xiǎn)因素,包括財(cái)政對土地出讓的依存度、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)集中度及基建投資額等。

    總之,地方政府債未來將成為公共債務(wù)體系的一個(gè)核心產(chǎn)品,會(huì)發(fā)揮非常重要的作用,同時(shí)隨著發(fā)行量的不斷擴(kuò)大,有可能出現(xiàn)監(jiān)管制度的變化和風(fēng)險(xiǎn)的分化,大家應(yīng)做好應(yīng)對準(zhǔn)備。

    責(zé)任編輯:羅邦敏 夏宇寧

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