債券市場投資策略論壇專題
2014年12月召開的中央經濟工作會議指出,我國經濟正在向形態(tài)更高級、分工更復雜、結構更合理的階段演化,經濟發(fā)展進入新常態(tài)。對于新常態(tài)應該有充分的認識:一是經濟增長正從10%左右的高速增長轉向7%左右的中高速增長;二是在較長時間里經濟轉型和調整過程將與新興產業(yè)發(fā)展并存;三是結構調整過程中難免出現一定的風險暴露,如當前全社會債務和杠桿水平仍在上升,地方政府性債務、影子銀行、房地產行業(yè)等存在的風險都不容忽視;四是改革任務更加緊迫和艱巨。
在新常態(tài)下,實體經濟發(fā)展需要金融市場特別是債券市場提供更多的支持,債券市場應該如何適應新變化、新情況、新問題,順勢而為、趁勢而上,更加充分地發(fā)揮服務實體經濟和促進經濟結構調整的積極作用,值得認真思考。
債券市場是金融市場體系的重要組成部分
過去的十年是我國債券市場大發(fā)展的十年,是輝煌的十年。期間,我國債券市場發(fā)展迅速,已成為金融市場體系重要的組成部分。截至2014年末,我國債券市場余額超過35萬億元,僅次于美國和日本。其中,以合格機構投資者為主的銀行間債券市場余額占全部債券余額的94%。
首先,債券市場作為直接融資的渠道,在優(yōu)化社會融資結構、降低社會融資成本方面發(fā)揮了積極的作用。2014年,公司債券市場融資占社會融資規(guī)模的比重達到14.7%,同比增加3.2個百分點,債券融資成為除貸款之外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道。由于債券融資的市場化程度較高,利率水平對資金供求變化的反應比貸款等其他融資方式更敏感,下降幅度也更大。2014年以來,銀行間債券市場發(fā)行利率逐月下降。2014年末銀行間市場3年期AA級企業(yè)債到期收益率為5.85%,比2013年末下降了約150個基點。債券市場利率的下降,有效降低了企業(yè)融資成本,不僅低于貸款成本,更遠低于委托貸款、信托貸款等其他方式的融資成本。如果沒有債券市場,實體經濟的融資成本每年至少要上升1000億元至1500億元。
與此同時,圍繞穩(wěn)增長、調結構、促改革的各項要求,債券市場推出了不少新產品,如永續(xù)類債券、碳債券、供應鏈票據等,較好地滿足了市場主體多層次、多樣化的融資需求。另外,債券市場不僅支持了大中型企業(yè)發(fā)債融資,為小微企業(yè)騰挪出了信貸資源,還推動產品和機制創(chuàng)新,直接支持了小微企業(yè)的發(fā)債融資。比如,探索適合小微企業(yè)的債券市場融資工具,先后推出中小企業(yè)短期融資券、中小企業(yè)集合票據及區(qū)域集優(yōu)模式等產品;通過支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、融資租賃企業(yè)等以小微企業(yè)為主要服務對象的企業(yè)發(fā)債融資,多渠道拓寬小微企業(yè)資金來源。
其次,債券市場在深化金融改革開放方面也發(fā)揮了積極的作用。一方面,我國債券市場是利率市場化改革的重要組成部分和推動力量。銀行間市場債券發(fā)行、交易、回購利率完全由交易雙方自行決定,為貸款利率定價提供了參照;債券遠期、利率互換等避險工具的推出,又為利率市場化改革的深入創(chuàng)造了條件,其固有的價格發(fā)現功能不斷增強。另一方面,債券市場有效促進了商業(yè)銀行經營模式的轉變。企業(yè)發(fā)債籌資與銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務形成了強有力的競爭,推動商業(yè)銀行參與債券投資、做市商業(yè)務,并通過產品設計、債券承銷、分銷等,豐富其中間業(yè)務,開拓多元化業(yè)務與利潤來源。債券市場也為商業(yè)銀行提供了有效的資產負債管理工具和資本補充渠道。
此外,位列全球第三的我國債券市場已成為金融市場開放的排頭兵。截至2014年末,已有211家境外投資機構進入銀行間市場。境內機構可以赴境外發(fā)行債券,境外企業(yè)也可以在境內發(fā)行熊貓債券,德國戴姆勒股份公司已成功發(fā)行兩期共計20億元債務融資工具。
最后,債券市場還是我國宏觀經濟金融調控的重要平臺。中央銀行的公開市場操作都是通過銀行間債券市場進行的,隨著市場深度和廣度的拓展,債券市場利率對宏觀調控政策的敏感性不斷提升,推動了貨幣政策傳導效率和實施效果的改善。同時,一定深度和廣度的債券市場也保證了國債和地方政府債券的發(fā)行,支持了積極財政政策的順利實施。
回顧債券市場的發(fā)展實踐,思考新常態(tài)下應該如何發(fā)展,應堅持以下兩個原則:一是要尊重市場發(fā)展的客觀規(guī)律,以減少行政管制、強化市場化約束機制等市場化理念發(fā)展債券市場;二是要堅持投資者適當性原則,加強監(jiān)管協(xié)調,夯實基礎設施建設,積極穩(wěn)妥擴大開放。只有堅持這兩個原則不動搖,才能推動債券市場為實體經濟提供有效服務,才能保障債券市場未來的長遠穩(wěn)定發(fā)展。
經濟新常態(tài)下債券市場的發(fā)展展望
經濟新常態(tài)下,保證經濟運行在合理區(qū)間,轉方式、調結構,促進經濟提質增效,離不開一個更加高效、更加公平、更加規(guī)范的債券市場。雖然我國債券市場發(fā)展已經取得很大成績,但同時也要看到,當前我國債券市場余額占GDP的比重還比較低,不到60%,而美國、日本債券市場余額占GDP的比重均在200%以上,我國債券市場仍有較大發(fā)展空間。同時也要認識到,我國債券市場市場化改革還未完成,一些市場化的約束機制尚未完全建立,隱性擔保、剛性兌付造成的價格扭曲現象仍時有發(fā)生,這需要進一步堅持發(fā)展、主動作為,突出創(chuàng)新驅動、強化風險防控,推動債券市場體系不斷完善。下一步的工作重點包括:
一是促進市場協(xié)調發(fā)展,提高直接融資比重。積極貫徹落實 “新國九條”相關要求,加強債券市場的整體規(guī)劃和頂層設計,穩(wěn)妥有序推進各項創(chuàng)新,更好滿足實體經濟多元化的投融資需求。2014年以來,為支持企業(yè)并購重組、服務企業(yè)轉型升級,銀行間債券市場推出了并購票據;為給城鎮(zhèn)化建設提供規(guī)范透明的融資渠道,研究推出了市場項目收益票據等。這些方面的工作,接下來還將進一步加強。一方面,要繼續(xù)深入研究企業(yè)發(fā)債融資的影響因素,推動債券產品創(chuàng)新,另一方面,要推動衍生產品市場發(fā)展,滿足市場主體利率、信用、流動性等風險管理的要求。
二是簡政放權,加快市場化改革,更好的發(fā)揮市場功能。取消不必要的行政管制,激發(fā)市場發(fā)展新活力,進一步發(fā)揮市場主體和中介機構的工具和產品創(chuàng)新動力。2015年將進一步推動簡化發(fā)行程序,擴大資產證券化盤活存量。
三是堅持用發(fā)展的理念加強制度建設,強化債券市場信息披露等市場約束與風險分擔機制的作用。由于經濟處于下行周期,信用債券市場仍然存在償付風險,完善信用風險處置機制,堅持以信息披露和盡職調查為主要方式,有利于有序可控打破剛性兌付,發(fā)揮市場化的約束機制。
四是按照投資者適當性原則推動各市場發(fā)展。明確各市場定位,銀行間債券市場是場外市場,以合格機構投資者為主,適合發(fā)展結構和定價相對復雜的債券產品,主要依靠市場化機制發(fā)揮約束作用,而面向公眾參與的交易所債券市場,更適合標準化、高信用等級的優(yōu)質債券產品,監(jiān)管標準也相應更加嚴格。同時,要根據不同市場定位,不斷豐富投資者主體。投資者的多元化是市場差異化的保障,有利于提高市場流動性、分散風險和維護市場穩(wěn)定。從實踐來看,投資者多元化是一個動態(tài)演進的過程,也與我國的金融結構密切相關。我國債券市場發(fā)展初期,投資者以銀行為主,隨著市場發(fā)展,采取了多種措施擴大投資者范圍。目前,我國商業(yè)銀行持有公司信用類債券的比重已經從2005年的80%下降到41%左右,這一比例比日本和德國等以間接融資為主的國家還要低6~7個百分點。下一步,將繼續(xù)促進投資者多元化,引入不同風險偏好的投資主體,研究推進各類境外機構更加便捷高效地投資銀行間債券市場,逐步優(yōu)化做市商制度和請求報價機制,規(guī)范改進嘗試做市業(yè)務,促進市場分層,提高市場流動性。
五是完善基礎設施建設,促進債券市場更加安全運行。加強基準利率體系建設,完善債券收益率曲線。優(yōu)化交易機制,促進價格發(fā)現,提升市場定價功能。合理借鑒發(fā)達市場基礎設施運行經驗,順應國內市場現實需求,加強基礎設施建設中的合作與協(xié)調。完善債券市場清算、托管制度安排,提升市場效率和透明度。
六是有序推進債券市場的雙向開放。推動相關部門研究解決會計、稅收等方面存在的問題,提高熊貓債券的吸引力。繼續(xù)推動境外機構更廣泛的參與銀行間市場,擴大境外機構主體范圍,簡化審批流程。
2015年是全面深化改革的關鍵之年,也是經濟新常態(tài)下債券市場邁出嶄新步伐的一年,要繼續(xù)推動創(chuàng)新,規(guī)范市場發(fā)展,切實發(fā)揮債券市場支持實體經濟的作用。
責任編輯:夏宇寧 印穎