中國匯改又一城

距2005年7月匯改這十年里，人民幣兌美元匯率升值約30%，人民幣名義與實際有效匯率升值超過50%。人民幣匯率的升值，已明顯糾正了中國的經常賬戶失衡。2011年-2014年，中國經常賬戶順差與GDP比率連續(xù)四年低于3%，這意味著當前的匯率水平與均衡匯率水平相差不遠。

但從2013年下半年起，受美聯(lián)儲退出量化寬松以及加息預期影響，美元有效匯率顯著升值。而在此期間，由于人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定，造成人民幣有效匯率在過去兩年內升值過快。從匯率市場價與中間價的偏離狀況看，從2014年二季度起，人民幣兌美元匯率已經出現(xiàn)一定程度的高估。

因此，2015年8月中旬的人民幣兌美元匯率貶值，是對過去一段時期人民幣匯率高估的糾正，這既有助于緩解人民幣有效匯率升值過快對出口增長的負面影響，也有助于釋放人民幣的貶值壓力，從而起到改善匯率運動預期的作用。更重要的是，央行提出要對匯率中間價形成機制進一步改革，未來的中間價會更多地參考前一日的匯率收盤價。

筆者認為，目前人民幣兌美元匯率每日上下2%的日度波幅已經足夠。如果充分利用這一波幅，則人民幣兌美元匯率在一周五個交易日內就能升值或貶值10%。因此，未來匯改的關鍵不在于繼續(xù)擴大日度匯率波幅，而在于改革匯率中間價形成機制，讓其變得更加透明的同時，也要想辦法抑制匯率大起大落。

為了讓中間價形成機制變得更透明，央行有兩種選擇。一是干脆讓匯率中間價直接等于前一日匯率收盤價，這樣可以使得外匯市場價格變得更加連續(xù)，優(yōu)點是透明度極強，缺點是央行不能再對中間價形成進行任何干預，而匯率波動可能大起大落。二是公布每個做市商銀行的報價，以及公布央行計算中間價的具體過程。這樣既能增加中間價形成機制的透明度，又能在反映市場供求的基礎上控制匯率的過度波動。

一旦中間價形成機制變得更透明，央行對中間價的日常干預自然會下降。在這種狀況下，如何維持人民幣兌主要貨幣的匯率穩(wěn)定呢？筆者認為，設立年度寬幅匯率目標區(qū)的做法將是非常合理的選擇，例如年度上下7.5%的匯率波幅。當匯率處于這一波幅內部時，央行不進行任何干預。只有當匯率即將觸及目標區(qū)上下限時，央行才入市強力干預。這種年度寬幅目標區(qū)有助于兼顧匯率變動的靈活性與穩(wěn)定性。

最后，在人民幣匯率形成機制充分市場化，以及在市場接受并熟悉這一市場化的匯率形成機制之前，中國政府應該審慎開放資本賬戶。否則，資本大進大出可能引發(fā)的匯率超調，很可能導致央行重新開始大規(guī)模干預匯率，導致匯改進程的停滯甚至逆轉。

作者為中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任