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    世界經(jīng)濟(jì)走勢與中國的政策選擇

    2015-04-29 00:44:03甄炳禧
    國際問題研究 2015年1期
    關(guān)鍵詞:世界經(jīng)濟(jì)中國經(jīng)濟(jì)貨幣政策

    甄炳禧

    [提要] 近期,世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇、增長分化的新走勢,主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”。同時(shí),美國貨幣政策正常化牽動(dòng)全球市場的“神經(jīng)”,美元匯率持續(xù)上揚(yáng),大宗商品價(jià)格下行,新興市場跌宕起伏。世界經(jīng)濟(jì)處于新的十字路口,未來走勢關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,應(yīng)準(zhǔn)確研判世界經(jīng)濟(jì)走勢和主要經(jīng)濟(jì)體政策走向,妥善應(yīng)對(duì),為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添正能量。

    [關(guān)鍵詞] 世界經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、國際金融市場、中國經(jīng)濟(jì)

    [中圖分類號(hào)] F113.4

    [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

    [文章編號(hào)] 0452 8832(2015)1期0058-17

    目前,世界經(jīng)濟(jì)仍處在國際金融危機(jī)后的深度調(diào)整期,舊的問題尚未完全消退,新的難題又浮出水面。全球經(jīng)濟(jì)走勢和政策取向繼續(xù)分化,國際金融市場波動(dòng)加大,大宗商品價(jià)格繼續(xù)下跌,地緣政治等非經(jīng)濟(jì)沖擊影響加大。世界經(jīng)濟(jì)形勢紛繁復(fù)雜,不僅增加了國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度,而且向全球經(jīng)濟(jì)治理提出新挑戰(zhàn)。

    一、世界經(jīng)濟(jì)走勢分化

    當(dāng)前和今后一段時(shí)期,世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“平庸”和不平衡,主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)走勢分化的態(tài)勢。

    (一)全球經(jīng)濟(jì)增長回歸常態(tài)

    2014年歲末,國際機(jī)構(gòu)發(fā)表的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告顯示,世界經(jīng)濟(jì)緩慢增長態(tài)勢可能持續(xù)較長時(shí)期。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測,2014年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率將為3.3%,與2012年的3.4%和2013年的3.3%基本持平:2015-2019年這一增長率將為3.8010至4.O%,難以恢復(fù)2004-2007年5%的增速,但將回歸年均增速3%以上的運(yùn)行軌跡。IMF總裁拉加德表示,這種增長率在近幾十年是常態(tài),20世紀(jì)80年代全球經(jīng)濟(jì)的年均增長率是3.2%,90年代是3.1%。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)最新發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示,過去7年全球經(jīng)濟(jì)年均增長率為3%,比2000-2007年低1個(gè)百分點(diǎn)以上:2015-2016年全球年均增長率將分別為3.7%和3.9%。聯(lián)合國在《2015年世界經(jīng)濟(jì)形勢和前景》報(bào)告中表示,世界經(jīng)濟(jì)長期“平庸”增長的憂慮在加大,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期停滯的風(fēng)險(xiǎn)在提高,主要新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)趨緩愈加明顯。

    影響世界經(jīng)濟(jì)增長的深層次因素包含以下幾個(gè)方面:一是危機(jī)前的發(fā)達(dá)國家泡沫驅(qū)動(dòng)的增長模式難以為繼,新興經(jīng)濟(jì)體高速增長的方式也不可持續(xù):二是危機(jī)后各類經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未到位,尚未出現(xiàn)顯著的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),也難以形成頗具規(guī)模的新產(chǎn)業(yè)群:三是美國貨幣政策的調(diào)整已經(jīng)并將繼續(xù)加劇全球市場特別是新興市場的波動(dòng):四是隨著人口增長率下降和老齡化加快,科技對(duì)生產(chǎn)總體影響減弱,勞動(dòng)生產(chǎn)率增長回落,全球經(jīng)濟(jì)潛在增長率將從過去的4%下降至3%:五是國際貿(mào)易增長持續(xù)趨緩,2012-2014年全球貿(mào)易量年均增長率為2.3%至3.0%,低于同期全球GDP年均增長率,與危機(jī)前的二十年大相徑庭(當(dāng)時(shí)全球貿(mào)易增速比全球GDP快兩倍多,年均增長率率分別為6.8%和3%)。英國《金融時(shí)報(bào)》社論稱,全球貿(mào)易增速通常是全球GDP增速的兩倍,現(xiàn)在卻低于GDP增速,這是40年來首次出現(xiàn)的局面。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧利維爾·布蘭查德(Olivier Blanchard)指出,世界經(jīng)濟(jì)陷入“平庸”增長狀態(tài),一方面,各國必須解決全球金融危機(jī)的遺留問題,包括債務(wù)積壓、高失業(yè)率等;另一方面,經(jīng)濟(jì)前景不明朗,潛在增長率已經(jīng)下調(diào),而經(jīng)濟(jì)前景的惡化影響到當(dāng)前的信心、需求和增長。不過,近期全球經(jīng)濟(jì)再陷危機(jī)的幾率不大,因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家大多已經(jīng)完成去杠桿化,財(cái)政拖累較小,貨幣政策總體仍然有利,積極財(cái)富效應(yīng)有助于消費(fèi)增長和投資擴(kuò)大。同時(shí),不少新興市場國家實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)健宏觀政策,保持較強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長。

    (二)美國經(jīng)濟(jì)提檔加速

    美國經(jīng)濟(jì)增長加快并將持續(xù)多年。美國2014年前三個(gè)季度GDP增長率分別為-2.1%、4.6%和5.0%;全年有望達(dá)到2.5%。未來幾年,美國經(jīng)濟(jì)增速將從“二檔”(2%左右)提高到“三檔”(3%左右)。據(jù)IMF預(yù)測,2015-2018年,美國GDP增長率將分別為3.1%、3.0%、2.9%和2.8%,高于2000-2013年的1.7%。與此同時(shí),美國勞動(dòng)力市場穩(wěn)步復(fù)蘇。2014年11月美國失業(yè)率已降至5.8%,為2008年7月以來最低水平:同年前11個(gè)月美國新增就業(yè)人數(shù)達(dá)265萬,平均每月新增就業(yè)人數(shù)達(dá)24.1萬,為1999年以來增幅最大的一年。IMF認(rèn)為,美國已經(jīng)擺脫金融危機(jī)的影響,這是該組織自金融危機(jī)發(fā)生以來首次做出這樣的判斷。

    近期美國經(jīng)濟(jì)增長將主要得益于“內(nèi)生動(dòng)力”拉動(dòng)。一是消費(fèi)將繼續(xù)成為主要增長動(dòng)力。美國就業(yè)改善、家庭財(cái)富凈增及財(cái)務(wù)狀況改善,有助于消費(fèi)繼續(xù)增長。美國家庭去杠桿化已經(jīng)基本結(jié)束,杠桿率接近過去30年的平均水平,未來居民信貸需求有望進(jìn)一步上升,意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二是企業(yè)投資將成為增長的新動(dòng)力。由于美國大型企業(yè)手中握有超過2萬億美元的閑置資金,主要銀行等金融機(jī)構(gòu)有2.8萬億美元作為“超額存款準(zhǔn)備金”存人美聯(lián)儲(chǔ),意味著貸款條件將改善,企業(yè)固定資本投資蓄勢待發(fā)。三是公共部門財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累明顯減輕。2014財(cái)政年度,美國聯(lián)邦預(yù)算赤字為4830億美元,較上一財(cái)政年度縮減29%,占GDP比例降至2.8%,為2007財(cái)年以來最低水平。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)測,2015財(cái)年至2018財(cái)年,這一占比將保持在2.6%至2.9%之間,低于2009財(cái)年9.8%的水平。此外,美國非常規(guī)能源繁榮及國際油價(jià)下跌也有助于美國經(jīng)濟(jì)增長,IMF最近將其對(duì)2015年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測由此前的3.1%上調(diào)至3.5%,很大程度上與預(yù)計(jì)美國能源成本降低相關(guān)。然而,美國經(jīng)濟(jì)也面臨下行風(fēng)險(xiǎn):全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、美元升值等不利于出口擴(kuò)大:貨幣政策調(diào)整引起的金融市場波動(dòng)可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響;2014年中期選舉后共和黨掌控國會(huì)參、眾兩院,奧巴馬成為“跛腳鴨”總統(tǒng),兩黨政治極化加劇,社會(huì)貧富分化加深,這些將造成經(jīng)濟(jì)政策更大的不確定性。

    (三)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)趨于停滯

    2014年前三個(gè)季度,歐元區(qū)GDP環(huán)比分別增長0.3%、0.1%和0.2%(同比分別增長1.0%、0.8%和0.8%);據(jù)OECD預(yù)測,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2014年全年增長率將為0.8%,2015年和2016年增長率將分別為1.1%和1.7%,這是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近三年來首次恢復(fù)正增長。近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一些有利因素:一是金融市場條件逐步改善,融資成本降低;二是財(cái)政持續(xù)性改善,財(cái)政赤字占GDP比例進(jìn)一步下降:三是歐元貶值和能源等大宗商品價(jià)格下降也有助于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外,2014年11月底歐洲委員會(huì)推出一項(xiàng)3年期投資計(jì)劃,歐盟和歐洲投資銀行將出資210億歐元作為擔(dān)?;?,通過15倍的乘數(shù)效應(yīng),撬動(dòng)3150億歐元的資金,主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。然而,歐元區(qū)復(fù)蘇勢頭依然不足,GDP仍低于金融危機(jī)前峰值水平,近期仍面臨許多下行風(fēng)險(xiǎn)。一是通脹率持續(xù)走低。二是結(jié)構(gòu)性問題削弱其經(jīng)濟(jì)活力,私人消費(fèi)增長繼續(xù)受失業(yè)高企和收入疲軟等問題的制約。三是銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)猶存。歐洲外圍國家銀行壞賬率高企,銀行去杠桿化過程緩慢,信貸難有起色。四是財(cái)政政策幾乎沒有擴(kuò)張空間。由于德國、法國和意大利等主要國家對(duì)財(cái)政政策存在分歧,特別是德國主張緊縮財(cái)政政策,歐元區(qū)難以通過擴(kuò)張性財(cái)政政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。五是全球需求疲軟和地緣政治緊張,也將拖累歐元區(qū)出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    (四)日本經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退

    2014年前三個(gè)季度,日本GDP增長率分別為6%、- 6.7%、-1.9%,出現(xiàn)自國際金融危機(jī)以來第四次衰退。上調(diào)消費(fèi)稅是2014年日本經(jīng)濟(jì)衰退的主要推手,安倍政府4月份將消費(fèi)稅率從5%上調(diào)至8%,第二季度私人消費(fèi)和企業(yè)投資分別下降18.6%和17.9%,第三季度私人消費(fèi)僅增長0.4%。

    由于日本經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退,許多民眾認(rèn)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”已經(jīng)失敗,經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”感到失望。天普大學(xué)東京分校教授杰夫·金斯頓(Jeff Kingston)認(rèn)為,現(xiàn)在是時(shí)候說“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”失敗了;經(jīng)濟(jì)衰退意味著安倍未能實(shí)現(xiàn)增長,而且他也沒有進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,令人失望。連“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的設(shè)計(jì)師、美國耶魯大學(xué)教授濱田宏-(Koichi Hamada)對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的評(píng)價(jià)也不太高,他對(duì)貨幣寬松、財(cái)政靈活性和結(jié)構(gòu)性改革這三支箭的打分分別是A、B、E,合起來恰好是安倍晉三的姓(Abe)。但他也為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”辯解,堅(jiān)稱增稅措施從來都不是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的組成部分;經(jīng)濟(jì)衰退只是一個(gè)暫時(shí)性的挫折,央行向市場注入更多現(xiàn)金,將會(huì)重新帶來增長。東京法政大學(xué)的經(jīng)濟(jì)政策專家小峰隆夫(Takao Komine)表示,迄今為止,“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”只是小打小鬧,其成敗取決于安倍政府是否推行長期的結(jié)構(gòu)性改革。基于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”能否成功的不確定性增大,2014年12月初,國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將日本信用評(píng)級(jí)下調(diào)至Al。穆迪調(diào)降日本評(píng)級(jí)的原因:一是日本實(shí)現(xiàn)減少赤字目標(biāo)的不確定性加大:二是在通縮壓力下,日本促增長政策的時(shí)機(jī)和效果充滿不確定性:三是日本中長期國債收益率攀升和債務(wù)負(fù)擔(dān)能力降低的風(fēng)險(xiǎn)提高。

    (五)新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩成為“新常態(tài)”

    近三年來,IMF已六次下調(diào)新興市場增長預(yù)測。據(jù)IMF預(yù)測,2014年新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長將為4.4%,低于2012年的5.1%和2013年的4.7%;2015-2018年,其年均增長率將為5%,低于2003-2007年的7070。英國《金融時(shí)報(bào)》社評(píng)稱,新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長正處于金融危機(jī)過后的最低谷,進(jìn)入一個(gè)較低速度增長的新時(shí)代,“這是新的常態(tài)”。IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德不久前也表示,新興經(jīng)濟(jì)體的中期前景出現(xiàn)了“相當(dāng)大的格局變化”。這主要?dú)w因于主要新興經(jīng)濟(jì)體高速增長、大宗商品“超級(jí)周期”和美國非常規(guī)貨幣政策等因素趨于終結(jié),持續(xù)很長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展“順風(fēng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳骘L(fēng)”。IMF副總裁朱民指出,過去支持新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的四個(gè)有利因素正在消退:一是中國經(jīng)濟(jì)已從長達(dá)10年的兩位數(shù)增長率(這種快速增長支持了其他貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長)下降到7%至8%之間;二是商品價(jià)格的大幅度上漲的周期(有利于資源富集國家)已經(jīng)結(jié)束:三是按歷史標(biāo)準(zhǔn)看極為寬松的融資條件已開始消失,全球利率在上升:四是過去兩年國際貿(mào)易在GDP中所占比例已經(jīng)下降,沒有跡象表明這一比例會(huì)出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn),再度回到過去10年的上升趨勢。

    與此同時(shí),金磚國家經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)“分化”。一方面,中國和印度仍保持中高速增長。據(jù)世界銀行預(yù)測,2014年中國GDP增長將達(dá)7.4%;隨著中國全面深化改革使經(jīng)濟(jì)納入可持續(xù)增長軌道,2015-2016年年均增長率將繼續(xù)稍高于7%的水平。印度經(jīng)濟(jì)改革對(duì)投資利好,農(nóng)村收入提高和通脹率下降有助于消費(fèi)擴(kuò)大,基礎(chǔ)設(shè)施投資也將擴(kuò)大,貨幣和財(cái)政緊縮政策雖有助于抑制通貨膨脹,但也將制約內(nèi)需增長。據(jù)OECD預(yù)測,印度GDP增長率將從2014年的5.4%提高至2015-2016年的6.4%和6.6%。另一方面,巴西、俄羅斯面臨經(jīng)濟(jì)滯脹(近乎零增長和高通脹并存)、貨幣貶值、資金流出等多重困境。OECD《經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示,巴西2014年上半年出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟(jì)衰退,第一、二季度GDP增長率分別為-0.6%、-2.3%,下半年開始復(fù)蘇,全年增長率僅為0.3%:2015-2016年增長率有望分別達(dá)到1.5%和2%。其經(jīng)濟(jì)下行因素主要包括:貨幣和財(cái)政緊縮、投資和消費(fèi)不振、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸制約、外需減弱以及大宗商品價(jià)格暴跌等。俄羅斯經(jīng)濟(jì)離衰退僅一步之遙,據(jù)OECD預(yù)測,2014年俄羅斯的GDP增長率為0.3%,2015年將為零增長,2016年將恢復(fù)到1%左右。世界銀行最近也將其對(duì)俄羅斯2015年增長率的預(yù)測從原來的0.3%下調(diào)至零增長。俄羅斯經(jīng)濟(jì)停滯是內(nèi)外因作用的結(jié)果。從國內(nèi)看,個(gè)人消費(fèi)停滯,企業(yè)投資萎縮;從外部看,美歐制裁和油價(jià)暴跌導(dǎo)致出口收縮,盧布大幅貶值引發(fā)通脹率飆升。如果油價(jià)繼續(xù)下降,美歐制裁影響增大,以及資本外流加劇使政府加強(qiáng)資本管制,挫傷投資信心,俄羅斯經(jīng)濟(jì)將可能完全陷入衰退。2014年12月中下旬,俄央行預(yù)測,如果國際油價(jià)保持在每桶60美元,2015年俄經(jīng)濟(jì)將至少萎縮近5%??偨y(tǒng)普京也告誡,俄羅斯要做好應(yīng)對(duì)兩年經(jīng)濟(jì)衰退的準(zhǔn)備。

    二、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”

    鑒于主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異和面臨不同的難題,各國的貨幣政策取向也出現(xiàn)明顯的分化。

    (一)美國啟動(dòng)貨幣政策正?;L期過程

    2014年10月29日,美聯(lián)儲(chǔ)旗下的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)在召開政策例會(huì)后,正式宣布結(jié)束第三輪量化寬松(QE3)貨幣政策;并稱停止購債后何時(shí)開始提高聯(lián)邦基金利率,將主要取決于實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢,如果就業(yè)市場改善和通貨膨脹繼續(xù)低于2010目標(biāo)等進(jìn)展好于預(yù)期,F(xiàn)OMC提高聯(lián)邦基金利率的時(shí)間將比目前預(yù)期時(shí)間提前,反之亦然。美國企業(yè)界和IMF、OECD等國際機(jī)構(gòu)大多預(yù)期2015年下半年美聯(lián)儲(chǔ)將開始提高政策利率。據(jù)OECD預(yù)測,美聯(lián)儲(chǔ)可能將政策利率從2015年6月的0.25%逐步提高到2016年12月的2.25%。

    美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?;瘜⒋笾路秩阶?。一是正式結(jié)束量化寬松政策:二是可能從2015年下半年開始提高政策利率:三是逐步縮減其巨額資產(chǎn)負(fù)債表。整個(gè)過程有可能持續(xù)幾年甚至更長時(shí)間。首先,退出QE3并不意味著完全退出QE。其次,美國即將進(jìn)入提高政策利率的周期,但在開始時(shí)間、提高幅度及進(jìn)度等方面存在著不確定性,美聯(lián)儲(chǔ)采取具體行動(dòng),既取決于美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)實(shí)際表現(xiàn),也需考量加息行動(dòng)對(duì)美國乃至全球經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定的影響。再次,縮減美聯(lián)儲(chǔ)巨大的資產(chǎn)負(fù)債表是個(gè)難題,要尋找到大買家絕非易事,銀行和對(duì)沖基金不愿把當(dāng)初賣給聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)重新購進(jìn),因此,賣出債權(quán)將是個(gè)漫長的過程。

    (二)歐元區(qū)實(shí)施“歐版”量化寬松措施

    2014年6月和9月,歐洲央行先后兩次降低政策利率。同時(shí),歐洲央行實(shí)施歐洲版本的量化寬松貨幣政策,推出了三項(xiàng)計(jì)劃:一是定向長期再融資操作;二是購買私營非金融部門的資產(chǎn)支持證券(ABS);三是購買歐元區(qū)貨幣金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)擔(dān)保債券。三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將使歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表增加1萬億歐元,擴(kuò)大到相當(dāng)于2012年初的3萬億歐元的規(guī)模。2015年初,歐洲央行將對(duì)正在實(shí)施的寬松貨幣政策進(jìn)行評(píng)估,如果資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未能達(dá)到上述目標(biāo),或者歐元區(qū)通脹過低,將采取更多的寬松貨幣措施,包括購買歐元區(qū)國家主權(quán)債券。然而,歐元區(qū)內(nèi)部對(duì)實(shí)施量化寬松政策也出現(xiàn)分化,德國通過審慎和責(zé)任主張來抑制這一方針,歐洲央行決策層在購買主權(quán)債券問題上也有分歧,因此,歐洲央行在以多大規(guī)模來購買主權(quán)債券方面依然猶豫不決。

    (三)日本擴(kuò)大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模

    所謂“量化質(zhì)化寬松”(QQE)指的是日本銀行的一種貨幣政策措施,即在直接通過購買債券增加金融市場上的現(xiàn)金數(shù)量的同時(shí),改變所持證券的結(jié)構(gòu)(種類)和到期時(shí)間。2013年日本銀行就推出“量化質(zhì)化寬松”貨幣政策,以刺激日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”射出的“第一支箭”。2014年10月31日,日本銀行出人意料地提出了擴(kuò)大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模的計(jì)劃:首先,日本銀行將每年貨幣基礎(chǔ)規(guī)模從原來的60萬億日元(約5340億美元)至70萬億日元(約6230億美元)擴(kuò)大到80萬億日元(約7124億美元);其次,日本銀行將每年購買日本政府債券的規(guī)模從原來50萬億至60萬億日元擴(kuò)大到80萬億日元:第三,日本銀行購買的政府債券期限從7年延長至7-10年;第四,購買國債采取“開放式”做法,即不設(shè)定購債持續(xù)時(shí)間,直到日本經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和通脹率穩(wěn)定地達(dá)到2010的目標(biāo)為止。另據(jù)OECD預(yù)測,在2017年前日本銀行將把其政策利率維持在0.1%的低水平。然而,對(duì)于飽受兩個(gè)“迷失的十年”困擾的日本經(jīng)濟(jì)而言,囿于政府債務(wù)占GDP比例高達(dá)約240%,財(cái)政手段已經(jīng)捉襟見肘,安倍政府難以再推出實(shí)質(zhì)性財(cái)政刺激計(jì)劃,結(jié)構(gòu)性改革也將步履維艱,而政策空間日益趨窄的“量化質(zhì)化寬松”政策舉措能否獨(dú)力支撐日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,依然充滿變數(shù)。前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫指出,盡管日本政府推出了以新的“量化質(zhì)化寬松”為代表的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0版”,但從長遠(yuǎn)看,如果不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革特別是勞動(dòng)力市場改革,“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”升級(jí)版將不可能成功。

    (四)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策取向“分化”

    韓國、新加坡、泰國、中國臺(tái)灣等東亞經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)增長,并應(yīng)對(duì)日本“量化質(zhì)化寬松”政策沖擊,開始放松其貨幣政策。中國央行于2014年11月下旬宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。土耳其央行2014年5月將其政策利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。另一方面,許多新興經(jīng)濟(jì)體政策趨緊。巴西為抑制高通脹,2014年三次上調(diào)政策利率,達(dá)11.25%。印度和南非央行為防范資金外流和貨幣貶值,提高政策利率,其中印度的基準(zhǔn)利率達(dá)8%。12月15日,俄羅斯金融市場盧布匯價(jià)和股市價(jià)格均大幅“跳水”,俄羅斯央行深夜將政策利率從10.5%上調(diào)至17%,這是俄央行年內(nèi)第六次加息,加息幅度之大也是俄羅斯最近歷史上罕見的。但這一舉措未能阻止盧布劇烈下滑,16日盧布匯率曾一度跌至1美元兌80盧布。

    三、國際金融市場跌宕起伏

    在世界經(jīng)濟(jì)增長緩慢和美國貨幣政策正常化背景下,全球匯市和大宗商品市場漲落互見,新興市場已經(jīng)并將進(jìn)一步動(dòng)蕩。

    (一)美元匯率不斷上揚(yáng)

    美元近年來持續(xù)走強(qiáng),截至2014年12月19日,美元兌主要貨幣匯率名義指數(shù)為85.0187,比2013年12月31日(76.1999)上升了11.6%,創(chuàng)2009年3月12日以來新高。未來美元仍有進(jìn)一步升值的可能,這是多種因素作用的結(jié)果。一是美國在經(jīng)濟(jì)增長和活力方面表現(xiàn)優(yōu)于歐元區(qū)和日本。歐元正在“沉淪”,因?yàn)檎麄€(gè)歐洲大陸經(jīng)濟(jì)陷于停滯;日元一路向下不回頭,因?yàn)椤鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”遇到了麻煩,經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退:美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,加之頁巖氣革命改寫美國能源版圖,巨大的頁巖氣儲(chǔ)備和能源價(jià)格下跌,大大提升了美國制造業(yè)和出口競爭力。二是美聯(lián)儲(chǔ)與日本銀行、歐洲央行在貨幣政策方面“分道揚(yáng)鑣”,在日、歐兩大央行繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)在終結(jié)量化寬松后采取加息舉措,這將吸引更多資本流向美國并購買美元資產(chǎn),從而進(jìn)一步推高美元價(jià)值。三是美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題相對(duì)小于歐元區(qū)和日本。這類似于“矬子里拔大個(gè)兒”的游戲——日本和歐元區(qū)都有各自難以解決的麻煩,如沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)、過度的福利系統(tǒng)以及人口老齡化,相比之下,美國受這些結(jié)構(gòu)性瓶頸制約小些,便在不那么激烈的競爭中脫穎而出了。四是美國綜合實(shí)力依然無與倫比,這也是美元相對(duì)歐元、日元等主要貨幣強(qiáng)勢的根本性因素。

    (二)大宗商品價(jià)格持續(xù)下行

    自2011年底商品“超級(jí)周期”結(jié)束以來,國際市場大宗商品價(jià)格就不斷下跌。2014年下半年石油價(jià)格下跌最為顯著。截至12月29日,國際油價(jià)跌至2009年5月以來新低,其中,紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價(jià)格跌到53.61美元/桶,比6月峰值(107美元/桶)下降50.1%;倫敦洲際交易所(ICE)布倫特原油期貨價(jià)格降至57.88美元/桶,跌至2009年7月以來新低,比2014年7月峰值(115美元/桶)下降49.7%。同時(shí),11月底國際市場金屬礦物和糧食價(jià)格分別比2013年底下降9.8%和13.O%。據(jù)世界銀行預(yù)測,未來幾年,大宗商品價(jià)格仍將下行。一是由于世界經(jīng)濟(jì)增長緩慢和全球需求繼續(xù)疲軟,國際市場能源和原材料供過于求的態(tài)勢將會(huì)持續(xù)。國際能源署最新的《世界能源展望》顯示,非歐佩克國家的石油和天然氣液供應(yīng)可能從2013年的5050萬桶/日增至2020年的5610萬桶/日,這一增量中有64%來自北美;同時(shí),歐佩克國家石油產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。2014年12月下旬,歐佩克的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)人、沙特石油部長阿里·納伊米表示,即便油價(jià)降至20美元/桶,該組織也不會(huì)減產(chǎn)。二是美元與大宗商品價(jià)格屬于反相關(guān)的關(guān)系。兩者的相關(guān)系數(shù)為-1代表完全負(fù)相關(guān)。在2014年下半年的100天內(nèi),彭博大宗商品指數(shù)和ICE美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.95,這意味著美元上漲和大宗商品價(jià)格下跌幾乎是亦步亦趨。隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率,美元匯價(jià)上升勢將繼續(xù)壓低大宗商品價(jià)格。三是與歷史水平相比,目前國際大宗商品的價(jià)格仍然偏高。據(jù)世界銀行《大宗商品市場展望》報(bào)告,2014年能源、糧食和金屬價(jià)格分別比2000-2002年價(jià)格水平高150%、60%和80%,顯示這些價(jià)格仍有下降的余地。目前看,國際油價(jià)每桶60-70美元的中高水平可能成為“新常態(tài)”。據(jù)倫敦大學(xué)國王學(xué)院國王政策研究所主席尼克·巴特勒預(yù)測,隨著歐佩克時(shí)代結(jié)束,每桶60-70美元的油價(jià)看似正成為新的基準(zhǔn)。

    (三)新興市場波動(dòng)性上升

    新興市場更容易遭受來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊,因?yàn)樗鼈兡壳拔盏膩碜园l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券投資的比例比過去大得多。這種更強(qiáng)的聯(lián)系使資產(chǎn)價(jià)格變化和波動(dòng)的同步性增強(qiáng),加上美國貨幣政策的預(yù)期正常化,已增大市場和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),并損害金融市場穩(wěn)定。自2013年5月下旬美聯(lián)儲(chǔ)暗示將逐步退出量化寬松以來,新興市場跌宕起伏,已發(fā)生至少三波市場波動(dòng)、貨幣貶值和資金外流。一是2013年5月到6月,新興市場股價(jià)下跌10%;二是2014年1月,新興市場股價(jià)又下跌近10%;三是2014年10月,美聯(lián)儲(chǔ)釋放結(jié)束QE3和未來加息的信息,引發(fā)新一輪資金外流,國際投資者從非洲、拉美、東歐和亞洲的股市撤出的資金達(dá)90億美元,為一年多以來規(guī)模最大的資金外流。另外,由于美元強(qiáng)勢和油價(jià)暴跌,新興市場貨幣進(jìn)一步貶值。2014年9月至11月,摩根大通(JPMorgan)新興市場貨幣兌美元匯率指數(shù)下跌近8%,巴西雷亞爾兌美元匯率下跌17%,而俄羅斯盧布匯率下挫近一半。

    隨著2015年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息,新興市場將再起波瀾,特別是脆弱經(jīng)濟(jì)體將遭遇新一輪沖擊:資金流出、貨幣貶值,經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。據(jù)IMF估算,如美國政策利率上升1%,3個(gè)月后其他國家利率將提高0.3%:8個(gè)月后拉美、亞洲和歐洲新興經(jīng)濟(jì)體的GDP將分別下滑1%、0.8%和0.5%。另外,美元持續(xù)堅(jiān)挺將加大新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。國際清算銀行在2014年第四季度報(bào)告中警告稱,近年新興市場企業(yè)背上了大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù),美元持續(xù)反彈可能損害某些企業(yè)的信用度,從而暴露出新興市場的金融脆弱性。該報(bào)告顯示,新興市場共發(fā)行了2.6萬億美元的國際債務(wù)證券,其中四分之三以美元計(jì)價(jià):跨國銀行向新興市場經(jīng)濟(jì)體發(fā)放的跨境貸款在2014年年中總計(jì)達(dá)到3.1萬億美元,這些貸款大部分以美元計(jì)價(jià)。這意味著如果這些國家的本幣繼續(xù)兌美元貶值,那么許多公司的信用可能會(huì)降低,并有可能導(dǎo)致相關(guān)國家金融狀況收緊。美元堅(jiān)挺可能使新興市場資產(chǎn)承受縮水壓力。傳統(tǒng)上,美元走強(qiáng)被證明是發(fā)展中國家出現(xiàn)動(dòng)蕩的預(yù)兆,在20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)和90年代的亞洲金融危機(jī)中都起到了推波助瀾的作用。

    不過,新興經(jīng)濟(jì)體整體近期爆發(fā)金融危機(jī)的可能性不大。一是美元利率和匯率近期升幅將有限;二是歐、日央行繼續(xù)實(shí)施量寬貨幣政策,可一定程度上對(duì)沖美國貨幣政策緊縮的影響:三是新興市場抗御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力提高,多數(shù)國家實(shí)施自由浮動(dòng)的匯率政策,并擁有大量外匯儲(chǔ)備。此外,美聯(lián)儲(chǔ)更注意改善政策溝通,其前瞻性指導(dǎo)的效果提高,市場一定程度上已經(jīng)消化了美國政策調(diào)整的影響,因此,美聯(lián)儲(chǔ)采取加息等舉措不至于引發(fā)市場崩盤。

    四、中國的政策選擇

    未來一段時(shí)期,中國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻,機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,如能妥善應(yīng)對(duì),趨利避害,機(jī)遇將大于挑戰(zhàn)。

    (一)中國面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

    機(jī)遇可歸納為以下幾個(gè)方面。第一,美國經(jīng)濟(jì)增長加快和歐洲經(jīng)濟(jì)整體走出衰退,有助于改善中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作的條件。美國和歐元區(qū)占全球GDP的40%以上,也是中國最重要的貿(mào)易和投資伙伴,其經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)將成為中美、中歐擴(kuò)大和深化合作的重要契機(jī)。第二,美國貨幣政策正?;瘜?dǎo)致美元升值,有助于加強(qiáng)中國持有美元資產(chǎn)的保值和安全性。第三,國際市場大宗商品價(jià)格持續(xù)下降,可減少中國能源和原材料進(jìn)口費(fèi)用,降低國內(nèi)生產(chǎn)成本,有助于控制通脹。更重要的是,市場供大于求,行情利于買方,如善加利用,將有助于提高能源資源安全和金屬、礦物交易定價(jià)權(quán)。第四,多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力和資金匱乏,對(duì)中國市場和資金的倚重加大,將為中國進(jìn)一步“引進(jìn)來”和“走出去”拓展新機(jī)遇。

    挑戰(zhàn)有以下幾點(diǎn)。第一,中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然相當(dāng)嚴(yán)峻。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體患上了“慢性需求不足綜合癥”,新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩,不僅會(huì)影響中國對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口,還會(huì)導(dǎo)致中國與其他經(jīng)濟(jì)體在國際市場的競爭加劇。第二,美國貨幣政策正?;瘜?duì)全球金融市場特別是新興市場造成的頻繁波動(dòng)性,將波及中國金融市場。第三,美元堅(jiān)挺對(duì)中國也產(chǎn)生一定消極影響,由于在人民幣的外匯“籃子”里,美元權(quán)重最大,美元升值意味著人民幣兌其他貨幣升值,如人民幣兌日元、歐元及一些新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的升幅較大,不利于中國對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口。第四,日本央行擴(kuò)大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模,導(dǎo)致日元大幅貶值,可能引發(fā)新的國際貨幣戰(zhàn),不少亞洲國家采取競爭性貶值的對(duì)策,這將不利于中國及周邊國家的匯市穩(wěn)定和貿(mào)易正常運(yùn)作。

    (二)中國的對(duì)策思路

    目前,世界經(jīng)濟(jì)正處于新的十字路口,“大衰退”周期雖已結(jié)束但新一輪增長周期姍姍來遲,結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型雖已啟動(dòng)但遠(yuǎn)未到位,第三次工業(yè)革命雖已露頭但規(guī)模效益遙不可及。未來前景充滿變數(shù),只有增加足夠的新動(dòng)力和正能量,才能推進(jìn)新一輪增長,否則全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)蝸行牛步,甚至停滯不前。全球經(jīng)濟(jì)走勢攸關(guān)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,宜準(zhǔn)確研判世界經(jīng)濟(jì)走勢和主要經(jīng)濟(jì)體政策走向,加強(qiáng)謀劃,綜合施策,統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局,合理運(yùn)用國際國內(nèi)兩個(gè)市場、國際國內(nèi)兩種資源、國際國內(nèi)兩類規(guī)則,維護(hù)和拓展自身利益,專心辦好自己的事,進(jìn)一步做大做強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì),并為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展增加正能量。

    第一,彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短板,夯實(shí)長期發(fā)展基礎(chǔ)。從主要經(jīng)濟(jì)體增長分化兩端看,國內(nèi)體制和政策的穩(wěn)健至關(guān)重要,內(nèi)需(特別是國內(nèi)消費(fèi))是增長的主動(dòng)力和防范外部沖擊的主堡壘。在加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生的同時(shí),構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長效機(jī)制,提高增長內(nèi)生動(dòng)力,提高發(fā)展質(zhì)量和可持續(xù)性。加強(qiáng)防范和管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和能力建設(shè),有效防范各類風(fēng)險(xiǎn),尤其是妥善應(yīng)對(duì)美國貨幣政策正?;囊绯鲲L(fēng)險(xiǎn)。

    第二,善用經(jīng)濟(jì)資源,推進(jìn)全球務(wù)實(shí)合作和金融體系改革。在一些主要經(jīng)濟(jì)體和周邊國家對(duì)中國倚重加大的新形勢下,發(fā)揮自身市場和資金優(yōu)勢,加強(qiáng)國際務(wù)實(shí)合作,經(jīng)營好并創(chuàng)建更多的諸如人民幣國際化、“一帶一路”、金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等新興國際經(jīng)濟(jì)金融合作機(jī)制。從長遠(yuǎn)看,通過上述國際金融合作機(jī)制,扎實(shí)、漸進(jìn)和穩(wěn)妥推進(jìn)世界金融秩序的改革。

    第三,積極參與并引導(dǎo)國際規(guī)則制定,努力增強(qiáng)中國話語權(quán)。引導(dǎo)新興市場國家和周邊國家團(tuán)結(jié)謀劃,著力推進(jìn)“區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”(RCEP)的商簽及與“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)的對(duì)接,推動(dòng)亞太自由貿(mào)易區(qū)(FTAAP)的建設(shè)進(jìn)程。用好主辦2016年二十國集團(tuán)(G20)峰會(huì)機(jī)遇,因勢利導(dǎo),推動(dòng)全球治理體系和國際經(jīng)濟(jì)秩序朝著共贏的方向發(fā)展。

    第四,擴(kuò)大并改善中國海外投資布局。中國企業(yè)“走出去”應(yīng)從“粗放”經(jīng)營轉(zhuǎn)為“集約”經(jīng)營,在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)注重質(zhì)量,增加企業(yè)盈利與提高社會(huì)效益并重。針對(duì)未來中國對(duì)能源和原材料需求增大趨勢,鼓勵(lì)企業(yè)“逆周期”海外布局。與此同時(shí),利用大宗商品消費(fèi)大國的地位,加強(qiáng)與生產(chǎn)國的合作,強(qiáng)化與消費(fèi)國的協(xié)調(diào),保證大宗商品供應(yīng)及其價(jià)格的穩(wěn)定。

    第五,加強(qiáng)中美務(wù)實(shí)合作,共同引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)新一輪增長。世界銀行最新數(shù)據(jù)顯示,中國和美國對(duì)世界GDP增長的貢獻(xiàn)率分別為30%和22%,是全球增長的“雙引擎”。全球經(jīng)濟(jì)特別是日歐經(jīng)濟(jì)仍在苦苦掙扎,世界更加依賴中美經(jīng)濟(jì)的增長引擎。中國應(yīng)繼續(xù)善用雙邊協(xié)調(diào)機(jī)制和多邊治理機(jī)制,在加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作和管控分歧的同時(shí),積極發(fā)現(xiàn)、培育并打造中美兩國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的新增長點(diǎn)。

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