中國(guó)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

安邦智庫(kù)

去年以來(lái)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)積極購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)，規(guī)模創(chuàng)下10年來(lái)最高。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，2014年，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)海外并購(gòu)達(dá)到30起，合計(jì)金額48億美元。盡管金額低于2013年的51億美元，但并購(gòu)件數(shù)幾乎翻番。其中較為引人注目的，包括安邦保險(xiǎn)在海外的系列并購(gòu)、海通證券收購(gòu)葡萄牙圣靈投資銀行及光大證券收購(gòu)香港券商新鴻基金融集團(tuán)等。

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外擴(kuò)張與企業(yè)“走出去”密切相關(guān)。中國(guó)企業(yè)近年來(lái)接連掀起“走出去”的高潮。2014年，中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模達(dá)到1160億美元，加上第三地融資再投資則有1400億美元，超過(guò)FDI流入，首次實(shí)現(xiàn)年度資本凈輸出。與此同時(shí)，中國(guó)政府鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的證券公司和金融機(jī)構(gòu)布局全球市場(chǎng)，擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)觸角;在這樣的大背景下，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外擴(kuò)張速度加快，以更好服務(wù)于企業(yè)的走出去。

據(jù)國(guó)內(nèi)排名靠前券商的一位高管表示，“我們看到，許多中國(guó)人在收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司時(shí)出現(xiàn)了整合方面的問(wèn)題。協(xié)同可能是件很令人頭疼的事。大多數(shù)券商都打算謹(jǐn)慎行事。方法是先搞到牌照，然后再考慮下該怎么做。不要過(guò)于冒險(xiǎn)?！比欢⒎撬械膰?guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)都同樣謹(jǐn)慎。一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)近期收購(gòu)交易的邏輯、價(jià)格和步伐提出質(zhì)疑，認(rèn)為顯得操之過(guò)急或者毫無(wú)章法。

這樣略帶盲目和政治任務(wù)的收購(gòu)，在跨國(guó)金融并購(gòu)、以及中國(guó)企業(yè)“走出去”的過(guò)程中都屢見(jiàn)不鮮。金融危機(jī)之前，蘇格蘭皇家銀行（RBS）斥資711億歐元收購(gòu)荷蘭銀行，成為金融史上最大一宗并購(gòu)案例。但好景不長(zhǎng)，隨著危機(jī)的到來(lái)，這樁買(mǎi)賣(mài)被證明得不償失，成為RBS由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。同樣，過(guò)去十年間，中國(guó)礦業(yè)企業(yè)的海外并購(gòu)也被證明是徹底失敗的——業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，失敗率高達(dá)95%以上。其中最為知名的一則案例，是中信泰富在西澳大利亞進(jìn)行的收購(gòu)，最終由中信泰富的母公司中信集團(tuán)兜了底。中信集團(tuán)去年借殼中信泰富在香港市場(chǎng)整體上市，其中之一的原因便是填補(bǔ)這樁收購(gòu)?fù)背鰜?lái)的窟窿。據(jù)悉，這個(gè)命途多舛的合資項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本超出預(yù)算五倍，卻在中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速時(shí)迎來(lái)鐵礦石價(jià)格暴跌的窘境。對(duì)此，中信不得不對(duì)中澳鐵礦減值25億美元，為當(dāng)初的魯莽并購(gòu)買(mǎi)單。

曾經(jīng)的蘇皇、曾經(jīng)的中信泰富，都因?yàn)椴焕碇堑暮Ｍ獠①?gòu)盛極而衰。當(dāng)前這批熱衷于海外擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)能否避免重蹈覆轍？恐怕并不是每一家都能如此幸運(yùn)，其中不少或許要為當(dāng)初的“任性”交上不少學(xué)費(fèi)。事實(shí)上，不僅是金融機(jī)構(gòu)，在“一帶一路”戰(zhàn)略的部署安排下，未來(lái)將有一批中國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目工程走向海外，這樣的野心固然可嘉，但其中可能有相當(dāng)一部分，都無(wú)法獲得經(jīng)濟(jì)上的效益，成為一個(gè)個(gè)壞賬與爛攤子。上世紀(jì)80年代，日本野村證券國(guó)際化的失敗教訓(xùn)也值得記取。

當(dāng)前的情況是，不少金融機(jī)構(gòu)拿錢(qián)就投，而且是借錢(qián)高杠桿操作，策略上表現(xiàn)得過(guò)于激進(jìn)與操之過(guò)急。國(guó)際化從來(lái)都不是一夜之間就能煉成的，收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)磨合和協(xié)同，才能發(fā)揮出“1+1>2”的作用。盲目樂(lè)觀下作出的投資決策，極有可能為未來(lái)埋下苦果。

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外并購(gòu)應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎，當(dāng)作持久戰(zhàn)，而非畢其功于一役。好的買(mǎi)賣(mài)需要在正確的價(jià)格下進(jìn)行。endprint