投機(jī)沖動下近代中國的三次金融風(fēng)潮

陳忠海

一直到清朝末年，中國的G D P 總量仍位居世界第一，但與之相對應(yīng)的是，金融業(yè)的發(fā)展十分落后，從貨幣政策制定到金融市場監(jiān)管，都與世界先進(jìn)國家有很大差距。在激烈的經(jīng)濟(jì)競爭中，還在學(xué)步中的中國金融業(yè)不斷走著彎路，在近代至少釀成過三次大的金融風(fēng)潮，本就脆弱的社會財富在這些風(fēng)潮中輪番遭到洗劫。

貼現(xiàn)風(fēng)潮

貼現(xiàn)，現(xiàn)在商業(yè)銀行經(jīng)辦的一項很普通的業(yè)務(wù)，指遠(yuǎn)期匯票經(jīng)承兌后，匯票持有人在匯票尚未到期前在貼現(xiàn)市場上轉(zhuǎn)讓，受讓人扣除貼現(xiàn)息后將票款付給出讓人，或者由銀行購買未到期的票據(jù)。簡單地說，就是為了獲取資金，把遠(yuǎn)期收益在當(dāng)前兌現(xiàn)，前提是擁有銀行出具可以將來兌現(xiàn)的匯票。

19世紀(jì)60年代初，中國的江南地區(qū)正在經(jīng)歷著一場太平天國運(yùn)動，但這場運(yùn)動非但沒有打垮上海的經(jīng)濟(jì)，反而讓上海呈現(xiàn)出一派繁榮之勢，許多躲避戰(zhàn)亂的人來到這里，或購房或租房，使房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長。據(jù)《上海法租界史》，一塊原來只值每畝2 0 0 兩的地皮很快就可以賣到1200兩。同時，棉花投機(jī)生意在

陳忠海，本刊專欄作家，長期從事金融工作，先后供職于銀行、金融資產(chǎn)管理公司、保險公司，專注經(jīng)濟(jì)史和三國歷史文化研究，出版有《曹操秘史》、《曹操》、《三國往事》、《浪花淘盡英雄》、《生子當(dāng)如孫仲謀》、《曠世雄才劉玄德》、《機(jī)關(guān)》及隨筆集、詩集等，有多部作品在香港、臺灣出版。上海也很火爆，很多懂行不懂行的人都涉獵其中，據(jù)《上海近代貿(mào)易經(jīng)濟(jì)發(fā)展概況》，不到10兩一擔(dān)的花布很快漲到30兩，1863年上海的原棉出口較上一年提高了3倍。

無 論“ 炒 房” 還 是“ 炒布”，都需要大量資金，但此時上海的金融市場發(fā)育還很不成熟，中國最早的銀行——大清戶部銀行40多年后才成立，能為投資者提供融資的只有票號、錢莊等民營金融機(jī)構(gòu)，它們的資金實力又非常有限。

獲利的沖動和資金的不足煎熬著人們，怎么辦？這時外國銀行出面了，他們推出了貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，接受中國錢莊和票號出具的票據(jù)，錢莊、票號及商人聞風(fēng)而動，紛紛用票據(jù)去貼現(xiàn)以獲取投機(jī)資金，開始還相對正規(guī)，但票據(jù)也是有限的，有人干脆自己開辦錢莊，不為做生意，只為能出具票據(jù)，這樣一來就亂了。

1 8 6 3 年，太平天國運(yùn)動基本結(jié)束了，大量避難人口離開了上海，上海的房地產(chǎn)市場瞬間崩盤，房價大幅下降仍無人問津，房租跌了一半，在房地產(chǎn)市場投機(jī)的商人虧得血本無歸。屋漏偏逢連夜雨，國際市場上棉價又大跌，1865年倫敦市場上的棉花由每包15磅急跌到8磅，投機(jī)在棉花市場上的商人也損失慘重。外國銀行、錢莊和票號、投機(jī)商人構(gòu)成了貼現(xiàn)的資金鏈，資金鏈斷了，從事投機(jī)的洋行率先倒閉，緊接著是錢莊和票號，這股因貼現(xiàn)引發(fā)的倒閉潮在1866年形成高峰。

倒賬風(fēng)潮

過了十幾年，上海又刮起了一場倒賬風(fēng)潮。

倒賬，近代金融從業(yè)者的一句俗語，意思是“賬倒了”，無法給儲戶支付，得關(guān)門了。這次風(fēng)潮出現(xiàn)在1883年前后，起因是大批錢莊盲目為一些新開辦的公司發(fā)放貸款，公司經(jīng)營不善，造成壞賬，連累到錢莊紛紛倒閉。

19世紀(jì)七十年代，受洋務(wù)運(yùn)動的影響，中國又興起了一股開辦公司熱，1872年上海輪船招商局成立，其性質(zhì)是官督商辦的股份制公司，對外發(fā)行股票，由于有北洋大臣李鴻章作后臺，公司成立后業(yè)績很好，股票價格也一路上漲，每股面額為100兩的股票最高時漲到了250多兩，這帶動了其他一批公司的開辦，其中包括許多礦業(yè)公司，股價也都一路看漲。

上海的投資者和錢莊經(jīng)歷過十幾年前的貼現(xiàn)風(fēng)潮的洗劫，此時元?dú)馍陨曰謴?fù)，本應(yīng)十分謹(jǐn)慎，但面對這一次投資機(jī)會又開始蠢蠢欲動，公司股價上漲自然是投資者追捧的結(jié)果，錢莊覺得太慢，他們想出了一招，直接向這些公司發(fā)放貸款，抵押的東西也很簡單，用這些公司自己發(fā)行的股票就行。在一個較為完善的資本市場里，股票作為一種有價證券是可以拿來抵押的，這種業(yè)務(wù)現(xiàn)在稱為質(zhì)押貸款。但在當(dāng)時，資本市場還很稚嫩，公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露這些防范風(fēng)險的措施都談不上，一旦公司經(jīng)營不善，股價就將暴跌，甚至成為一張廢紙。

但是，獲利沖動大過了對風(fēng)險的恐懼，大批錢莊向這些新開辦的公司發(fā)放“質(zhì)押貸款”，甚至主動請客吃飯央求人家接受貸款，有的錢莊資本金只有幾萬兩，但一出手就是幾十萬兩，其他資金自然是眾多儲戶們的。

1883年前后，這些新開辦的公司大多因經(jīng)營不善引起股價暴跌，開平礦務(wù)局的股價5月份還在200兩以上，10月份就跌到了70兩，跌破了100兩的“發(fā)行價”。錢莊損失慘重，貸款無法收回，“質(zhì)押”的股票一天天縮水，儲戶聞訊來擠兌，錢莊只好關(guān)門。上海南北市有錢莊78家，受連累的有6 8 家，其中4 0 多家倒閉，鎮(zhèn)江、寧波、漢口、北京、福州等地的錢莊也受此牽連而大批倒閉，成千上萬的儲戶失去了血汗錢，他們聽到消息去找錢莊時，那里已空無一人，能做的也只是“遂將店內(nèi)所有物價抄掠一空”而已。

貼票風(fēng)潮

又過了十幾年，到1 8 9 7 年前后，上海又爆發(fā)了一次金融風(fēng)潮，影響更大，損失更重。這一次金融風(fēng)潮是由另一種稱為“貼票”的新的金融業(yè)務(wù)所引起的。

貼票也是一種與票據(jù)有關(guān)的業(yè)務(wù)，意思是“貼錢兌換票據(jù)”，儲戶到錢莊存錢，存1 0 0兩，約定年息為1分的話，存一年利息是10兩，本來的流程是錢莊出具100兩的存單，期滿后儲戶拿存單去錢莊取1 1 0 兩的本息。錢莊覺得這樣還不足以吸引儲戶，于是推出了這樣的新業(yè)務(wù)：儲戶只需來存80兩，錢莊就出具100兩的存單，存滿一年來取錢直接取的是1 0 0 兩，換算下來，年息超過了2分。

說白了，貼票就是一種高息攬儲，當(dāng)時錢莊的年息是1 分左右，通過貼票手段年息被提高到2－3 分，儲戶得到的是超額回報，錢莊得到的是大筆資金。

問題是，這么高的資金成本錢莊能消化嗎？這里有一個背景，當(dāng)時鴉片生意火爆，大量鴉片商人急需資金，成為錢莊最重要的客戶。另一個客戶是“合會”，也就是賭場，賭場從錢莊貸出款來，通過更高的利息放給賭徒。有這兩類客戶，再高的資金成本錢莊也敢要。

這還是想真正做生意的那些錢莊的想法，對于一些膽子更大的錢莊，他們突然發(fā)現(xiàn)用票據(jù)可以輕易換來真金白銀，票據(jù)是什么？不過幾張紙而已，哪來這么好的事？于是票據(jù)這種“無本買賣”又開始泛濫起來，一些有“門路”的人紛紛成立自己的錢莊，一個綽號叫“楊四”的法租界巡捕在大馬路開了一個錢莊，開出空票4萬兩；一個叫孔阿才的人在四馬路開了一個錢莊，本金只有幾百兩，開出的空票就有5萬兩。這些人并不怕，他們可以用新儲戶的錢去還到期的存款，在高息吸引下，新儲戶又源源不斷找上門來，成了一種“擊鼓傳花”式的游戲。

當(dāng)然，這樣的游戲肯定會有玩不下去的一天，有人也許明白，但又總覺得自己的運(yùn)氣不會那么差，都幻想著泡沫破裂前自己能全身而退，這種心理被英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯歸納為“搏擊理論”：在這個世界上，傻不可怕，可怕的是做最后一個傻子。

貼票泡沫于1 8 9 7 年下半年破滅，一部分錢莊無法兌付儲戶的錢，開始是退票，后來直接倒閉，一個月就倒閉了幾十家，許多錢莊老板“跑路”，跑不了的有些選擇了自殺。大批儲戶血本無歸，有的跳河、服毒，有的家庭破裂，巡捕房、法庭接到大批有關(guān)“貼票”的經(jīng)濟(jì)糾紛案件，既無力一一偵查，也無力審判執(zhí)行，上海社會被“貼票”弄得一團(tuán)糟。

三大反思

貼現(xiàn)、質(zhì)押貸款、貼票，這些名詞現(xiàn)在或許不算新奇，但在一個多世紀(jì)前絕對是新鮮事物，普通百姓難以搞懂。正是這些“新名詞”背后暗藏的所謂“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”，使中國近代的金融業(yè)接連遭受重創(chuàng)，而每一次金融風(fēng)潮所波及的，也絕不僅僅是錢莊、票號自身，中國的民族工商業(yè)在一次又一次浩劫中被打擊，廣大百姓辛苦積攢的財產(chǎn)也在這一次又一次金融風(fēng)潮中被浩劫，近代中國百姓的“積貧”、國家的“積弱”，在這幾場金融風(fēng)潮中都能找到直接的答案。

“前事不忘，后事之師”，反思這幾場金融風(fēng)潮，至少可以得到三點重要啟示：

一是從這幾場金融風(fēng)潮中可以認(rèn)識到，不是所有“新業(yè)務(wù)”都能稱為創(chuàng)新。在一個創(chuàng)新型社會里，經(jīng)濟(jì)需要創(chuàng)新，金融更需要創(chuàng)新，所謂不進(jìn)則退，說明在原地踏步也是一種倒退，金融業(yè)要滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，要持續(xù)健康發(fā)展，必須時時刻刻在創(chuàng)新。但金融創(chuàng)新的技術(shù)性很強(qiáng)，面對大量金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，如何分辨良莠是普通投資者難以做到的，這就需要創(chuàng)新者始終把握為何而創(chuàng)新、怎樣去創(chuàng)新的原則，切忌投機(jī)心態(tài)和短期行為，切忌鉆市場的漏洞打“擦邊球”，更不能利用甚至煽動公眾的投機(jī)心理制造所謂熱點，一旦市場失去控制，傷害的不僅是廣大儲戶和投資人，那些推波助瀾的機(jī)構(gòu)自身恐怕也會先倒下。

二是從這幾場金融風(fēng)潮可以折射出，金融發(fā)展一旦跟不上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就會誘發(fā)投機(jī)行為。清末以來政權(quán)日漸式微，最高統(tǒng)治當(dāng)局面前凈是棘手的事，根本不可能把金融建設(shè)提上重要議事日程，貨幣制度、資本市場建設(shè)、金融監(jiān)管都嚴(yán)重跟不上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，大清銀行2 0 世紀(jì)初才姍姍來遲，支撐民族工商業(yè)發(fā)展的是一些民營錢莊、票號，在以銀兩、銀元為主幣的情況下，市場倍感銀根短缺，嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，一些正常的資金需求也無法得到滿足，正是在這種情況下，金融領(lǐng)域里的各種投機(jī)行為才得以大行其道，一次風(fēng)暴洗禮所得來的沉痛教訓(xùn)往往管不了幾年，不久之后新的投機(jī)行為又會上演。上海的貼票風(fēng)潮剛過，僅5 年后天津就上演了一次“貼水”風(fēng)潮，可以稱為貼票風(fēng)潮的“升級版”，是市場如此不汲取教訓(xùn)嗎？根本的問題，還在于誘發(fā)這類投機(jī)行為的金融環(huán)境沒有得到改善。

三是這幾場金融風(fēng)潮可以說明，一個國家絕不能把金融主導(dǎo)權(quán)拱手相讓。金融風(fēng)暴來臨需要國家出面“救市”，這是市場渡過危機(jī)的最后一道閘門，但在這場風(fēng)暴中，清政府幾乎沒有什么作為，不是不想救，而是力不從心。19世紀(jì)下半期以來，貿(mào)易逆差加上戰(zhàn)爭賠款，造成了中國市場資金面上總體呈現(xiàn)銀根吃緊的態(tài)勢，清政府以稅權(quán)、財政權(quán)為抵押多次向外國銀行貸款，私人錢莊為了擴(kuò)大資金規(guī)模也向外國銀行借錢，外國銀行實際控制著近代中國的金融命脈，每次金融風(fēng)暴即將來臨時，嗅到一絲味道的外國銀行搶先脫身，他們抽走銀根、逼迫還款，加劇了風(fēng)險的生成和破壞力，缺少“救市”手段的清政府只能干看，任由市場自我掙扎。