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    存款荒

    2020-12-21 03:57李奇霖鐘林楠
    首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 2020年8期
    關(guān)鍵詞:負(fù)債結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性

    李奇霖 鐘林楠

    近期,金融市場(chǎng)出現(xiàn)加息傳言——央行重啟14天逆回購(gòu),同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)上行,讓部分投資者猜測(cè)央行有意“縮短放長(zhǎng)”,提升貨幣市場(chǎng)利率中樞水平以實(shí)現(xiàn)“隱性加息”。有部分激進(jìn)的投資者甚至認(rèn)為央行有可能直接加息。我們不認(rèn)同該觀點(diǎn)。

    我們認(rèn)為,近期央行重啟14天逆回購(gòu)、流動(dòng)性的邊際收斂和市場(chǎng)調(diào)整都是壓縮結(jié)構(gòu)性存款和其他高息存款引發(fā)的連鎖反應(yīng),是銀行表內(nèi)“存款荒”的體現(xiàn)。

    一方面,據(jù)我們了解,部分全國(guó)性銀行的存款利率受到監(jiān)管的壓力,在主動(dòng)下調(diào),這使銀行攬儲(chǔ)難度加大。

    另一方面,在6月中上旬,據(jù)媒體報(bào)道,部分大中型銀行收到了監(jiān)管的窗口指導(dǎo),要求銀行在9月30日前,壓縮結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模至2019年年末三分之二的水平。

    如果我們用全國(guó)性大型銀行(假設(shè)這是媒體報(bào)道的銀行樣本)信貸收支表的數(shù)據(jù)粗略來(lái)看,2020年5月份,結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模是4.23萬(wàn)億,2019年末結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模是3.41萬(wàn)億,銀行需要壓降1.95萬(wàn)億才能達(dá)到監(jiān)管的要求。

    最近兩個(gè)月,全國(guó)大型銀行的結(jié)構(gòu)性存款確實(shí)出現(xiàn)了明顯的下滑。而且,不在傳言中的全國(guó)性中小型銀行,其結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模出現(xiàn)了更大幅度的下降。(圖1)

    據(jù)此我們有理由相信,全國(guó)大部分銀行在過(guò)去幾個(gè)月,事實(shí)上都經(jīng)歷了壓降違規(guī)高息存款負(fù)債的過(guò)程。

    這些高息存款被壓降后,個(gè)人和企業(yè)面臨著資金重新投資的難題。他們有五個(gè)選擇。

    1、取現(xiàn)直接持有現(xiàn)金。此舉將存款轉(zhuǎn)為了流通中的現(xiàn)金(M0),造成了銀行體系存款規(guī)模的流失。

    但持有現(xiàn)金無(wú)收益,個(gè)人或企業(yè)留存現(xiàn)金的比例除了部分特殊時(shí)期(1-2月春節(jié)前后)不會(huì)發(fā)生大的變化。M0在過(guò)去幾個(gè)月也沒(méi)有顯著的超季節(jié)性的變化。所以結(jié)構(gòu)性存款在這幾個(gè)月沒(méi)有大規(guī)模的轉(zhuǎn)為M0。(圖2)

    2、償還債務(wù),比如償還房貸與企業(yè)貸款。此舉使銀行資產(chǎn)端的貸款規(guī)模減少,負(fù)債端存款規(guī)模減少,商業(yè)銀行可能因此縮表。

    但在任何時(shí)期,債務(wù)償還過(guò)程都是一直存在且持續(xù)的,個(gè)人和企業(yè)不會(huì)因?yàn)槭种型蝗怀霈F(xiàn)大量的現(xiàn)金而大規(guī)模提前償還債務(wù)。

    如果真出現(xiàn)了大規(guī)模償債行為,我們應(yīng)該會(huì)看到6-7月份新增人民幣貸款規(guī)模的大幅度萎縮,但新增人民幣貸款規(guī)模比去年同期繼續(xù)高增2000多億。

    3、受銀行大額存單、定期存款等其他產(chǎn)品的吸引,將到期的結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)為銀行其他形式的個(gè)人儲(chǔ)蓄存款與企業(yè)存款。

    此舉讓居民和企業(yè)的資金繼續(xù)留在銀行體系,不會(huì)減少整個(gè)銀行體系的存款規(guī)模,但會(huì)導(dǎo)致存款再分配,個(gè)人和企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠渌y行能夠提供更高的利率,而選擇將存款轉(zhuǎn)投其他銀行。

    4、受表外資管產(chǎn)品(比如表外理財(cái)、公募基金或券商資管計(jì)劃)吸引,轉(zhuǎn)投表外資管產(chǎn)品。

    這些表外資管產(chǎn)品要在銀行開(kāi)設(shè)存款賬戶(hù)用于結(jié)算,居民或企業(yè)投資的資金會(huì)先進(jìn)入這些存款賬戶(hù),形成非銀存款,轉(zhuǎn)為了同業(yè)負(fù)債。

    5、受股票市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)吸引,直接用于投資股票市場(chǎng),變成了證券公司的客戶(hù)保證金。

    這些保證金同樣會(huì)被存放在證券公司在銀行開(kāi)設(shè)的存款賬戶(hù)中,形成非銀存款,7月份非銀存款超季節(jié)性的上漲是這一點(diǎn)的最好證明。

    透過(guò)以上五個(gè)選擇,我們可以得到幾個(gè)很明確的結(jié)論:壓降結(jié)構(gòu)性存款和其他高息存款并沒(méi)有對(duì)銀行體系的負(fù)債總量造成太大的沖擊,帶來(lái)的更多是負(fù)債形式的變化(存款減少、同業(yè)負(fù)債增加)和存款負(fù)債的再分配。

    這種變化和再分配過(guò)程會(huì)像多米諾骨牌一樣,引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

    首先,在存款的再分配過(guò)程中,必然會(huì)有部分銀行由于替代的存款產(chǎn)品吸引力有限、網(wǎng)點(diǎn)分布較少等原因,會(huì)在新一輪攬儲(chǔ)過(guò)程中處于劣勢(shì),從而導(dǎo)致個(gè)人/企業(yè)存款凈流出。

    凈流出的存款會(huì)讓這些銀行表內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性缺口,從而倒逼他們加大同業(yè)負(fù)債的融入(如果他們還有同業(yè)負(fù)債額度的話(huà))。

    而一旦金融市場(chǎng)上有機(jī)構(gòu)愿意出更高的價(jià)格來(lái)?yè)屚瑯I(yè)負(fù)債,那么其他機(jī)構(gòu)也必然會(huì)跟上(尤其是這些銀行很多還是有定價(jià)權(quán)的全國(guó)性銀行),最終造成全局性的同業(yè)負(fù)債利率上行。這是“剛兌”環(huán)境下的囚徒困境。

    換言之,存款再分配過(guò)程中出現(xiàn)的局部流動(dòng)性缺口可能會(huì)導(dǎo)致全局性的負(fù)債競(jìng)爭(zhēng),推升同業(yè)負(fù)債利率。

    其次,今年以來(lái),銀行中長(zhǎng)期貸款的占比明顯提升,更具優(yōu)勢(shì)的按揭貸款利率(已經(jīng)超過(guò)企業(yè)一般貸款)以及監(jiān)管要求提升制造業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款并納入MPA等因素讓銀行提高了資產(chǎn)久期。

    結(jié)構(gòu)性存款的平均久期是4-6個(gè)月,屬于相對(duì)穩(wěn)定的負(fù)債,勉強(qiáng)能與中長(zhǎng)期信貸相匹配。

    現(xiàn)在,結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)為非銀存款,銀行表內(nèi)負(fù)債雖然還在,但負(fù)債期限大幅縮短,穩(wěn)定性大幅減弱,期限錯(cuò)配將明顯加劇,2017年以來(lái)銀保監(jiān)會(huì)制定的一系列流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)可能會(huì)因此惡化。

    比如凈穩(wěn)定資金比例。它是用來(lái)確保商業(yè)銀行具有充足的穩(wěn)定資金來(lái)源,以滿(mǎn)足各類(lèi)資產(chǎn)和表外風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)穩(wěn)定資金的需求,計(jì)算公式是可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金。

    可用穩(wěn)定資金大體可以理解為各類(lèi)負(fù)債規(guī)模加權(quán)之和,而所需穩(wěn)定資金大體可以理解為各類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模的加權(quán)之和。

    其中負(fù)債的期限越長(zhǎng),權(quán)重越大,對(duì)分子的助力就越大;資產(chǎn)的期限越長(zhǎng),流動(dòng)性越差,權(quán)重越大,對(duì)分母的助力就越大。

    銀行今年加大了沒(méi)有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期信貸配置,分母會(huì)顯著增大;穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模減少,短期限不穩(wěn)定的非銀存款增加,分子會(huì)顯著縮小。

    此消彼長(zhǎng),最終導(dǎo)致銀行的凈資金穩(wěn)定比例下滑,考核達(dá)標(biāo)壓力加大。

    為穩(wěn)定流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo),同業(yè)負(fù)債還有額度(不能超過(guò)總負(fù)債的三分之一)的銀行,可能會(huì)用期限更長(zhǎng)的同業(yè)資金或?qū)で笱胄械拈L(zhǎng)期資金來(lái)盡可能的補(bǔ)結(jié)構(gòu)性存款減少帶來(lái)的缺口,從而推升貨幣市場(chǎng)的利率中樞。

    也可能同步調(diào)整資產(chǎn)端,壓縮資產(chǎn)端的規(guī)模(拋售或贖回流動(dòng)性好的資產(chǎn),比如貨幣基金和公募債基,從而導(dǎo)致基金拋售流動(dòng)性好的利率債,引發(fā)債券市場(chǎng)調(diào)整),調(diào)整資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)(減少?zèng)]有流動(dòng)性且期限偏長(zhǎng)的信貸)。

    那些同業(yè)負(fù)債比例已經(jīng)達(dá)到三分之一,沒(méi)有額度的銀行,則沒(méi)有太多選擇,只能調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

    因此,綜合以上所講,我們現(xiàn)在所看到的貨幣市場(chǎng)利率中樞上抬和由此引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整,實(shí)際都是由結(jié)構(gòu)性存款及其他違規(guī)高息存款被壓縮,銀行表內(nèi)出現(xiàn)存款荒,缺穩(wěn)定中長(zhǎng)期負(fù)債而被迫調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)所致。

    考慮到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇節(jié)奏中,央行擔(dān)憂(yōu)低利率環(huán)境可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性扭曲和各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),再寬松概率較小,在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管壓力下,銀行將繼續(xù)陷入存款荒、在貨幣市場(chǎng)爭(zhēng)奪中長(zhǎng)期負(fù)債的競(jìng)爭(zhēng)泥潭中。

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