公司無形資產(chǎn)管理與融資能力實證研究

姜天文

（暨南大學 管理學院，廣東 廣州 510632）

一、引言

無形資產(chǎn)是以知識產(chǎn)權和商譽為基礎的資產(chǎn)，如專利、土地使用權、特許經(jīng)營權、軟件等。與實物資產(chǎn)相對應，無形資產(chǎn)是一種沒有實體的資產(chǎn)。關于無形資產(chǎn)管理方面的研究，國內(nèi)外并沒有把無形資產(chǎn)的管理和有形資產(chǎn)的管理嚴格區(qū)分開來，對無形資產(chǎn)管理的研究側(cè)重于知識產(chǎn)權融資方面。

馬傳兵、謝莉莉指出，經(jīng)營性無形資本是參與企業(yè)運營、能夠?qū)崿F(xiàn)價值增值的無形資產(chǎn)，公司的實收資本、短期負債與經(jīng)營性無形資本之間存在正相關的線性關系，經(jīng)營性無形資本對于企業(yè)融資具有正向放大能力，同時對企業(yè)的短期償債風險具有更大倍數(shù)的正向放大能力［1］。苑澤明等對知識產(chǎn)權融資作了較為系統(tǒng)的研究，認為目前中國知識產(chǎn)權融資的需求與供給是失衡的，主要原因是存在法律、技術和人才等層面的約束［2］。

國外學者對無形資產(chǎn)、知識產(chǎn)權融資的實現(xiàn)路徑和風險控制作了系統(tǒng)研究。Colombo和Grilli利用意大利企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，比較了外部融資和內(nèi)源融資對企業(yè)規(guī)模擴大的作用［3］。Boer的研究認為融資環(huán)境的變化使得無形資產(chǎn)價值評估變得更加復雜，這會增加無形資產(chǎn)融資的風險［4］。Gordon、Leob等利用美國112家上市公司的數(shù)據(jù)，分析了企業(yè)風險管理與公司績效之間的關系，并指出了其中的5個匹配性因素［5］。

有關融資能力研究方面，王佩、李蕓認為：“融資能力指企業(yè)結(jié)合社會資金供求狀況、自身贏利能力與發(fā)展戰(zhàn)略，在適當?shù)臅r機選擇合適的方式籌集資金的一種能力”［6］；陳曉紅、楊懷東認為：“融資能力是指在一定的經(jīng)濟條件下，一個企業(yè)能夠融通資金的規(guī)模，反映了企業(yè)持續(xù)獲取長期優(yōu)質(zhì)資本的能力。企業(yè)融資能力是企業(yè)快速發(fā)展的關鍵因素，能為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值”。［7］（150）

本文認為，所謂融資能力是能夠吸引到一定數(shù)量的投資，使企業(yè)能夠獲得源源不斷的資金來源的能力。這種能力可以通過企業(yè)的籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來反映，并用現(xiàn)金流凈額來表示。企業(yè)的融資能力可以用企業(yè)融資的質(zhì)量（包括資金使用成本、融資成本、融資方式和融資風險等）和融資的數(shù)量（包括資金的存量、流量和增量等）來說明。無形資產(chǎn)的融資能力由無形資產(chǎn)的經(jīng)營管理水平、無形資產(chǎn)的特性等因素決定。

已有關于無形資產(chǎn)的研究主要集中在會計學領域，涉及信息披露、會計盈余、價值相關性、會計計量準則、關聯(lián)性交易、經(jīng)營績效等方面［8］［9］。關于無形資產(chǎn)的融資能力研究還處在起步階段，僅限于無形資產(chǎn)的質(zhì)押融資方面。另外，雖然有學者研究企業(yè)的知識產(chǎn)權的融資問題，但偏重于會計視角而不是管理視角。無形資產(chǎn)管理在企業(yè)經(jīng)營中具有重要作用，但無形資產(chǎn)如何管理，無形資產(chǎn)的管理水平如何度量，無形資產(chǎn)管理水平和融資能力是怎樣的關系，這既是一個定性研究的問題，又是定量研究的課題。關于無形資產(chǎn)融資能力方面，進行定性分析的較少，進行定量分析的就更少。無形資產(chǎn)的管理在實踐上并沒有從實體資產(chǎn)的管理中脫離出來，而理論的分析幾乎混雜在有形資產(chǎn)的管理中。目前，理論界將無形資產(chǎn)管理和融資能力分開來研究，還缺乏這二者的融合研究。本文的研究則是建立在無形資產(chǎn)管理水平與融資能力的辯證關系基礎之上。本文認為，公司無形資產(chǎn)管理水平?jīng)Q定公司的融資能力，公司融資能力反作用于無形資產(chǎn)管理水平，公司在統(tǒng)一戰(zhàn)略目標下，無形資產(chǎn)管理水平與融資能力形成互補與融合。而這也構(gòu)成了本文的研究假設：無形資產(chǎn)管理水平和融資能力存在互動關系和影響機制。本文將在實證分析部分驗證這個假設。

二、研究樣本選擇與相關指標設計

（一）研究樣本選擇

為了驗證無形資產(chǎn)管理水平和融資能力之間的互動關系，本文利用上市公司的相關數(shù)據(jù)進行實證分析。數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所公布的上市公司年報和半年報，數(shù)據(jù)時間跨度為2006年6月30日至2014年12月30日。

考慮公司無形資產(chǎn)項目統(tǒng)計數(shù)據(jù)的完備性以及行業(yè)分布，本文最后確定70家上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進行定量分析，理由如下：（1）這些上市公司都具有較高的品牌知名度，具有代表性；（2）這70家公司上市相對較早，無形資產(chǎn)等數(shù)據(jù)時間跨度較大，數(shù)據(jù)相對完備；（3）這些上市公司都重視無形資產(chǎn)管理；（4）這70家公司涵蓋了幾乎所有的行業(yè)，取樣具有合理性。數(shù)據(jù)采用的是半年度數(shù)據(jù)，行業(yè)的分類是按證監(jiān)會的標準劃分的。所有原始數(shù)據(jù)都來自上市公司公布的年報和半年報。本文選擇70家上市公司，選擇樣本占總上市公司的比重為3.3%，從抽樣調(diào)查的角度看，所選樣本比重恰當。其中農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、金融保險業(yè)比重超過10%，除制造業(yè)外（制造業(yè)上市公司總數(shù)過大，所選樣本有限，故制造業(yè)樣本比重較低，只有0.7%），其他行業(yè)最低不低于3.8%。每一項指標每個公司有18個時間序列數(shù)據(jù)，70個樣本公司共1260個數(shù)據(jù)。

（二）指標體系設計

在進行面板數(shù)據(jù)回歸之前，需要解決公司無形資產(chǎn)管理水平度量問題和融資能力度量問題。公司資產(chǎn)管理水平分為總資產(chǎn)管理水平和無形資產(chǎn)管理水平，對這些管理水平的度量當然可以設立很多復雜的分指標進行衡量，也可以進行綜合性的衡量。

本文認為，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是衡量資產(chǎn)經(jīng)營管理活動較為合理的指標，而通過籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是衡量企業(yè)融資能力較為合理的指標。以綜合類行業(yè)和制造業(yè)行業(yè)現(xiàn)金流量表指標體系為例，如表1所示。

表1中各項指標可以反映資產(chǎn)經(jīng)營管理水平和企業(yè)融資能力情況。由于每個企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務不同，所提供的現(xiàn)金流量表有所差異，但并沒有離開經(jīng)營管理活動和籌資活動。雖然企業(yè)利潤表也可以作為管理水平的指標，但新的趨勢表明，現(xiàn)金流量表比利潤表在某種程度上更能反映企業(yè)的管理和籌資水平。為了使問題簡化，本文用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額作為資產(chǎn)管理水平衡量指標，而以籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額作為企業(yè)融資能力的衡量指標。其中：

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動現(xiàn)金流入額-經(jīng)營活動現(xiàn)金流出額

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=籌資活動現(xiàn)金流入額-籌資活動現(xiàn)金流出額

在以籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額作為企業(yè)融資能力的指標時，我們?nèi)』I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額的絕對值。理由是：籌資活動并不是每個季度或每個半年都會發(fā)生，但股息、利息等幾乎每個季度或半年會發(fā)生。因此，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常常呈現(xiàn)為負數(shù)，即流出現(xiàn)金大于流入現(xiàn)金的現(xiàn)象。這種支付出去的股息利息等，是企業(yè)的融資成本，當把這些成本支付出去的時候，從融資能力的角度看，還可以把這些成本融進來以維持融資總數(shù)不變。這些融資成本實際上是當期企業(yè)剩余融資能力，因此要取絕對值。另外，當流入現(xiàn)金大于流出現(xiàn)金時，意味著企業(yè)融資能力的增加和實現(xiàn)。在下面回歸分析中，將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占總資產(chǎn)的比重以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占總資產(chǎn)的比重進行標準化，作為資產(chǎn)經(jīng)營管理水平（ML）和資產(chǎn)融資能力（RB）的指標，計算公式如下：

表1 資產(chǎn)管理和融資能力指標體系

總資產(chǎn)經(jīng)營管理水平（TML）=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／總資產(chǎn)值

總資產(chǎn)融資能力（TRB）=籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／總資產(chǎn)值

相應地，無形資產(chǎn)管理水平和無形資產(chǎn)的融資能力可以分別用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額與無形資產(chǎn)總值的商和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與無形資產(chǎn)總值的商來衡量，表示單位無形資產(chǎn)所帶來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額以及單位無形資產(chǎn)所帶來的融資現(xiàn)金流凈額，公式如下：

無形資產(chǎn)管理水平（IML）=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／無形資產(chǎn)總值

無形資產(chǎn)融資能力（IRB）=籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／無形資產(chǎn)總值

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額這兩個指標是總資產(chǎn)（無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)）指標，他們不僅包含了無形資產(chǎn)的貢獻，同時也包含了有形資產(chǎn)的貢獻，雖然無形資產(chǎn)管理水平和無形資產(chǎn)融資能力的計算公式是用這兩個總量去除以無形資產(chǎn)總值的商表示，但還是具有一定的合理性：其一，在考察無形資產(chǎn)融資和管理水平時，企業(yè)并沒有有意識地將有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)決然分開，無論是經(jīng)營管理還是融資，企業(yè)管理層和企業(yè)的投資者往往是通過無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)整體來進行經(jīng)營管理與投資的。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額和無形資產(chǎn)成正比。其二，無形資產(chǎn)管理水平以及無形資產(chǎn)融資能力所表示的確切含義應當理解為，每單位無形資產(chǎn)的投入所產(chǎn)生的總體（包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）的效應，也就是說，每一元無形資產(chǎn)帶來的總體經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額以及每一元無形資產(chǎn)帶來的總體籌資活動現(xiàn)金流凈額。這是部分對于整體的帶動作用，仍然反映了無形資產(chǎn)管理水平與融資能力，其三，雖然這兩個指標不如總資產(chǎn)管理水平和總資產(chǎn)融資能力指標那樣明確，但從總體上而言，還是可行的。如果用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額扣減其他資產(chǎn)所要求的回報后的剩余反映無形資產(chǎn)的管理水平可能更好，無形資產(chǎn)管理水平可以通過公司無形資產(chǎn)投資水平、無形資產(chǎn)獲得的超額回報以及托賓Q 值3個指標來表示，而且籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額如果扣除有形資產(chǎn)的部分作為指標可能更準確，但在現(xiàn)實中難以做到，缺乏數(shù)據(jù)支持。依此而言，本文所定義的這個指標體系在現(xiàn)有的數(shù)據(jù)條件下是合適的。

三、實證結(jié)果及解釋

（一）變量的平穩(wěn)性檢驗

我們以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占總資產(chǎn)的比重和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占總資產(chǎn)的比重分別作為總資產(chǎn)經(jīng)營管理水平和融資能力的指標，分別用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額與無形資產(chǎn)總值的商和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與無形資產(chǎn)總值的商作為無形資產(chǎn)管理水平和融資水平的衡量指標，進行回歸分析?？傎Y產(chǎn)經(jīng)營管理水平記為TML、無形資產(chǎn)經(jīng)營管理水平記為IML、總資產(chǎn)融資能力記為TRB、無形資產(chǎn)融資能力記為IRB，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重記為ITS，變量下標t表示t時期，t-1表示滯后一期，t-2則表示滯后二期，依此類推。

在回歸分析之前先對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，各變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果如表2所示。變量總資產(chǎn)經(jīng)營管理水平TML、無形資產(chǎn)經(jīng)營管理水平IML、總資產(chǎn)融資能力TRB、無形資產(chǎn)融資能力IRB、無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重ITS都是平穩(wěn)的，所以在后面的回歸模型設定中，可以直接使用這些變量進行回歸，而不需要進行差分或協(xié)整分析。

表2 面板數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

（二）回歸模型設定

為驗證本文的假設，面板數(shù)據(jù)回歸模型設定如下：

本文利用上市公司的面板數(shù)據(jù)，分成無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)兩組進行回歸分析。在無形資產(chǎn)組中，模型（1）～（5）中RB、ML 分別表示總資產(chǎn)的融資能力IRB 和管理水平IML。在總資產(chǎn)組中，模型（1）～（5）中RB、ML分別表示無形資產(chǎn)的融資能力TRB和管理水平TML。

在無形資產(chǎn)組中，模型（1）、（2）、（3）以資產(chǎn)管理水平ML及相關變量滯后一期ML-1、RB-1為解釋變量，以資產(chǎn)融資能力RB為被解釋變量進行靜態(tài)和動態(tài)分析。模型（4）、（5）以管理水平ML為被解釋變量。同樣，在總資產(chǎn)組中，模型（1）、（2）、（3）以資產(chǎn)融資能力TRB為被解釋變量、以資產(chǎn)管理水平TML及相關變量滯后一期TMLt-1、TRBt-1為解釋變量，進行回歸分析。方程（4）、（5）以管理水平為被解釋變量，進行對比分析。

（三）回歸結(jié)果及解釋

回歸結(jié)果見表3與表4。由回歸結(jié)果可知：無形資產(chǎn)的管理水平和無形資產(chǎn)的融資能力在1%的顯著水平下顯著正相關。無形資產(chǎn)經(jīng)營管理水平越高則無形資產(chǎn)的融資能力越大，反之亦然。無形資產(chǎn)管理水平每提高1個百分點，無形資產(chǎn)融資能力就提高0.16～0.23個百分點。無形資產(chǎn)管理水平是影響無形資產(chǎn)融資能力的重要因素。

從模型（2）可以看出，前一期的無形資產(chǎn)管理水平和當期的無形資產(chǎn)融資能力正相關，只是這種相關性不顯著。之所以出現(xiàn)這種結(jié)果，是因為無形資產(chǎn)的融資決策一般是短期的、及時的。無形資產(chǎn)前期的管理不一定延伸到當期，無形資產(chǎn)當期的融資由當期的決策決定。但從模型（3）可看出，無形資產(chǎn)前一期的融資能力和當期的無形資產(chǎn)管理水平顯著正相關。也就是說，在無形資產(chǎn)管理水平和融資能力聯(lián)動而相互影響的過程中，前期無形資產(chǎn)的融資能力對當期無形資產(chǎn)的管理水平的影響，和前期無形資產(chǎn)管理水平對當期無形資產(chǎn)融資能力影響的機制是不一樣的，雖然都是正相關，但顯著水平是不一樣的。無形資產(chǎn)融資能力對管理水平的促進超過無形資產(chǎn)管理水平對融資能力的促進作用，這從他們的系數(shù)值也看得出來，融資能力對管理水平影響的系數(shù)是0.87，而無形資產(chǎn)管理水平對融資能力影響的系數(shù)是0.16，所以融資能力和管理水平并不是對稱式的影響。

從模型（2）和模型（3）可以看出，無形資產(chǎn)的前一期（半年）的融資能力和當期的融資能力顯著負相關，之所以這樣，是因為無形資產(chǎn)的融資能力相對比較穩(wěn)定，前期的融資量，必然會影響當期的融資量。

由于總資產(chǎn)是無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)的組合，所以考慮總資產(chǎn)的融資能力也可以間接地判斷無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)融資能力和管理水平之間的組合問題。表4總資產(chǎn)模型的回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)的管理水平和融資能力也是顯著正相關的。管理水平每提高1個百分點，融資能力則提高0.78～0.95個百分點。反過來，總資產(chǎn)融資能力每提高1個百分點，管理水平則相應提高0.99個百分點。對照上文無形資產(chǎn)模型組回歸結(jié)果，可以看出：在總資產(chǎn)回歸結(jié)果中，資產(chǎn)的融資能力對經(jīng)營管理水平的影響超過管理水平對融資能力的影響，但影響的差距比無形資產(chǎn)的這種差距小很多。故有形資產(chǎn)的管理水平和融資能力之間的互動程度超過了無形資產(chǎn)管理水平和融資能力之間的互動，這說明有形資產(chǎn)的融資能力超過了無形資產(chǎn)的融資能力，有形資產(chǎn)的管理水平也超過了無形資產(chǎn)的管理水平，無形資產(chǎn)的管理水平和融資能力以及他們之間的互動能力都有待提高或增強。

之所以出現(xiàn)這個情況，可能的原因是：首先，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例還相當小，未能形成規(guī)模效應，影響了無形資產(chǎn)的融資能力；其次，上市公司的無形資產(chǎn)大部分是購買或者租借過來的，不是自己研發(fā)出來的，故在一定程度上受產(chǎn)權的約束，這增加了無形資產(chǎn)交易成本，降低了無形資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和融資能力；再次，由于無形資產(chǎn)不是自己研發(fā)的結(jié)果，企業(yè)無形資產(chǎn)與企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)能力方面不完全匹配，無形資產(chǎn)在促進企業(yè)戰(zhàn)略目標的作用上打了折扣，無形資產(chǎn)所帶來的附加值并不高；最后，無形資產(chǎn)的管理本身長期存在問題而沒有得到解決，比如無形資產(chǎn)信息披露、無形資產(chǎn)折舊與攤銷方法、無形資產(chǎn)的評估以及無形資產(chǎn)專門交易市場都沒有形成。

表3 無形資產(chǎn)管理水平和融資能力回歸結(jié)果

表4 總資產(chǎn)管理水平和融資能力回歸結(jié)果

四、結(jié)論和建議

本文從新的視角定義了企業(yè)無形資產(chǎn)管理水平與融資能力的衡量指標，并利用上市公司的面板數(shù)據(jù)實證檢驗了無形資產(chǎn)管理與融資能力的互動關系及其影響效應，結(jié)論如下：

1.企業(yè)無形資產(chǎn)管理水平和融資能力顯著正相關，相互影響、相互促進，存在很強的互補效應和互動能力。無形資產(chǎn)經(jīng)營管理水平越高則無形資產(chǎn)的融資能力越大，反之亦然。無形資產(chǎn)管理水平每提高1個百分點，無形資產(chǎn)融資能力就提高0.16～0.23個百分點。無形資產(chǎn)管理水平是影響無形資產(chǎn)融資能力的重要因素。這一結(jié)論在總資產(chǎn)模型的回歸結(jié)果中也得到驗證。

2.無形資產(chǎn)管理水平與融資能力的互動機制是不對稱、不相同的，無形資產(chǎn)融資能力對管理水平的影響效應大于管理水平對融資能力的影響效應，無形資產(chǎn)融資能力對管理水平的促進作用超過無形資產(chǎn)管理水平對融資能力的促進作用。融資能力對管理水平影響的系數(shù)是0.87，而無形資產(chǎn)管理水平對融資能力影響的系數(shù)是0.16。這一點從滯后一期的動態(tài)面板模型的動態(tài)關系中也可以看出，在無形資產(chǎn)管理水平和融資能力聯(lián)動而相互影響的過程中，前期無形資產(chǎn)的融資能力對當期的無形資產(chǎn)的管理水平的影響，和前期無形資產(chǎn)管理水平對當期無形資產(chǎn)融資能力影響的機制是不一樣的，雖然都是正相關，但顯著水平是不一樣的。這種非對稱影響機制在有形資產(chǎn)管理水平和融資能力的互動關系中也存在。

3.本文對無形資產(chǎn)和總資產(chǎn)分組的回歸結(jié)果表明，無形資產(chǎn)管理水平對融資能力的影響，與總資產(chǎn)管理水平對融資能力的影響存在差異性?？傎Y產(chǎn)管理水平對融資能力的影響效應大于無形資產(chǎn)管理水平對融資能力的影響效應。這說明有形資產(chǎn)的融資能力超過了無形資產(chǎn)的融資能力，有形資產(chǎn)的管理水平也超過了無形資產(chǎn)的管理水平，無形資產(chǎn)的管理水平和融資能力以及他們之間的互動能力都有待提高或增強。這從另一個角度也表明，無形資產(chǎn)管理對企業(yè)融資的影響和有形資產(chǎn)捆綁在一起，其沒有獨立發(fā)揮出應有的作用。

論文結(jié)論所揭示的管理建議如下：

第一，要提升無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，擴大無形資產(chǎn)的規(guī)模，發(fā)揮無形資產(chǎn)的規(guī)模效應，降低成本、提高收益，增強企業(yè)的核心能力，從而獲得更多的融資渠道和融資機會。

第二，企業(yè)要加大對無形資產(chǎn)的研發(fā)投入力度。除了租賃和購買無形資產(chǎn)，企業(yè)要有自主研發(fā)的無形資產(chǎn)，形成別人無法模仿的核心競爭力，從而提升融資能力。同時，政府也要加大對無形資產(chǎn)、知識產(chǎn)權的保護力度，打擊各種侵權行為。

第三，企業(yè)要加強對無形資產(chǎn)的管理，在信息披露、會計處理等方面要及時和準確，使無形資產(chǎn)的作用得以真正發(fā)揮。

第四，政府對證券市場和融資渠道要加強監(jiān)管，要建立專門的無形資產(chǎn)交易市場，并提供相應的法律和環(huán)境支撐。

總之，在無形資產(chǎn)管理和融資能力上，企業(yè)應建立良好的制度促進無形資產(chǎn)管理水平和融資能力的互動，政府則需要提供相應的法律保護和服務支持。

［1］謝莉莉.經(jīng)營性無形資本融資問題研究——基于滬市上市公司制造業(yè)和信息技術行業(yè)的實證分析［J］.中央財經(jīng)大學學報，2010，（5）：65—68.

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