食品價格上漲拉高CPI

文/蘇 劍

由于豬肉價格在CPI中所占權(quán)重相對較高，因此豬肉價格的大幅波動勢必會對CPI的變動產(chǎn)生同向帶動作用，故坊間的“價格跟著豬肉跑”不無道理。

自2015年6月份開始居民消費價格指數(shù) （CPI）同比增長率開始止跌回升，6、7月份CPI同比增長率分別為1.4%、1.6%，分別高于5月份0.2、0.4個百分點，8月份又比7月上升0.4個百分點，達(dá)到2.0%。與此同時，豬肉價格的上漲也進(jìn)入了2月下旬以來的小高峰，按國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，5、6、7、8月份豬肉價格的環(huán)比增長率分別為2.7%、4.0%、9.9%、7.7%。CPI同比增長率反彈的同時伴隨著豬肉價格的暴漲，引發(fā)了各界對于 “豬周期”的關(guān)注。

豬肉價格或?qū)⒔咏忭?/h2>

所謂的 “豬周期”，同其它周期一樣，存在量和價互相關(guān)聯(lián)又獨立運行的上漲、下跌，再上漲、下跌如此反復(fù)循環(huán)的過程。豬肉價格下跌，生豬養(yǎng)殖利潤減少，養(yǎng)殖戶開始退出，于是豬肉供給減少，這又導(dǎo)致豬肉價格上漲，生豬養(yǎng)殖利潤增加，養(yǎng)殖戶開始再次進(jìn)入，豬肉供給又開始增加，又導(dǎo)致豬肉價格再次下滑，養(yǎng)殖戶又一次退出市場，這樣周而復(fù)始形成豬肉價格和豬肉產(chǎn)量漲跌循環(huán)的周期。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)中典型的 “蛛網(wǎng)模型”。在這樣的周期波動中，我們最關(guān)注的是豬肉價格的周期性波動，因為豬肉在居民消費價格指數(shù)的一籃子商品中權(quán)重在3%左右，權(quán)重相對較高，同時由于豬肉價格的波動幅度較大，因此豬肉價格對CPI增長率的影響較大。

8月份豬肉價格同比上漲19.6%，CPI同比增長率為2.0%；與此相對比，1月份豬肉價格同比下降5.3%，CPI同比增長率為0.8%。由于豬肉價格在CPI中所占權(quán)重相對較高，因此豬肉價格的大幅波動勢必會對CPI的變動產(chǎn)生同向帶動作用，故坊間的“價格跟著豬肉跑”不無道理。通過國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)觀察CPI環(huán)比增長率和幾大類主要食品價格對CPI上漲的影響，可以進(jìn)一步比較清晰的看出豬肉價格波動對CPI的漲跌影響較大。

據(jù)農(nóng)業(yè)部相關(guān)部門統(tǒng)計，本輪豬肉價格上漲始于3月18日。對于豬肉價格的大幅上漲，我們認(rèn)為無非是供給端相對緊張所致。從需求端來看，人口規(guī)模沒有出現(xiàn)大幅增長，人們對豬肉的喜好沒有明顯的上升，近期經(jīng)濟(jì)增長率還比往年低，因此需求端不存在過度增長的問題；從供給端看，受近兩年的能繁育母豬和生豬存欄量的持續(xù)減少，豬肉供給出現(xiàn)了負(fù)增長，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2015年1季度豬肉產(chǎn)量同比下降3.1%，上半年同比下降4.9%，因此是供給相對不足導(dǎo)致價格上漲。

對于豬肉價格的未來走勢，我們認(rèn)為經(jīng)過7、8月份的高歌猛進(jìn)，豬肉價格或?qū)⒔咏忭?。一方面，?dāng)前養(yǎng)殖技術(shù)的提高，加之規(guī)?；膶I(yè)生豬養(yǎng)殖加速了生豬庫存的填補；另一方面，隨著人們飲食觀念的轉(zhuǎn)變，以及豬肉替代品的增加，對于豬肉的需求偏好已經(jīng)出現(xiàn)了下降。另外，豬糧的主要成分豆粕、玉米的價格隨著國際大宗商品價格一起走低，降低了生豬的養(yǎng)殖成本。截止8月19日，中國農(nóng)牧業(yè)信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，豬糧比已升至7.66，遠(yuǎn)高于6.0比1的盈虧線，這提高了養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情，加速了豬肉供給的恢復(fù)。

全年不會形成通脹壓力

經(jīng)過我們初步的跟蹤測算，隨著6、7、8月份CPI同比增長率的反彈，CPI的拐點已經(jīng)到來。預(yù)計下半年CPI同比增長率應(yīng)該繼續(xù)回升，不過囿于上半年居民消費價格指數(shù)較低，故總體來看全年不會形成通脹壓力。受2015年低基數(shù)影響，預(yù)計2016年的CPI同比增長率或?qū)⒂休^大幅度提升。

就2015年下半年CPI同比增長率的反彈，我們認(rèn)為豬肉價格上漲是主要因素之一，但并不是唯一因素，蔬菜、糧食、奶制品等均存在拉動下半年CPI增長率的潛力。我們認(rèn)為，導(dǎo)致2014年到2015年第一季度CPI同比增長率較低的主要原因有三個，分別是豬肉價格的下跌、石油價格的下跌，以及2014-2015年的暖冬。

對于豬肉價格的未來走勢，我們認(rèn)為經(jīng)過7、8月份的高歌猛進(jìn)，豬肉價格或?qū)⒔咏忭?。圖/東方IC

豬肉價格的下跌，直接拉低CPI同比增長率是顯而易見的。但從今年2月末開始豬肉價格進(jìn)入上漲的周期，對CPI的帶動也由負(fù)轉(zhuǎn)正。7月份豬肉價格反季節(jié)大幅上漲，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7月份豬肉價格環(huán)比增長9.9%，但是進(jìn)入8月份豬肉價格的漲幅有所收斂，環(huán)比增長7.7%。對于豬肉價格的走勢，隨著我國物質(zhì)生活水平的提高和豬肉替代品的層出不窮，人們對于豬肉的偏好有所下降，再加之生豬養(yǎng)殖技術(shù)的提升對市場需求補給及時，我們推斷本輪豬肉價格上漲或?qū)⒎忭?，即便價格進(jìn)一步上漲，上漲空間也有限。但是受前期豬肉價格的大幅上漲，尤其是7月份的小高峰，它對CPI增長率拉動的影響 （部分通過翹尾因素）將延續(xù)至2016年年中。

2014年下半年石油價格的下跌和暖冬交織在一起，影響了2014年下半年到2015年上半年的CPI同比增長率。一方面，以烏克蘭危機(jī)為導(dǎo)火索引發(fā)全球能源價格的驟跌，對中國經(jīng)濟(jì)形成良性供給沖擊，降低了商品的運輸成本，尤其體現(xiàn)在冬季鮮菜、鮮果等時令性商品的價格環(huán)比增長率顯著低于歷年同期水平；另一方面，據(jù)氣象部門報道2014—2015年冬季全國平均氣溫-2.3℃，較常年同期的-3.4℃偏高了1.1℃，溫暖舒適的冬天在增加了果蔬供給的同時，又帶來了暢通的運輸環(huán)境。因此，石油價格的下滑和暖冬構(gòu)成了2014年下半年至今拉低CPI增長率的主要因素之一，我們預(yù)計這種負(fù)向的影響將持續(xù)到2016年初。

對于當(dāng)前來說，受反厄爾尼諾氣象影響，6、7、8月份蔬菜的價格并沒有出現(xiàn)季節(jié)性的下滑，蔬菜價格的上漲對于CPI增長率的影響亦較大。據(jù)國家統(tǒng)計局公布7、8月份鮮菜價格分別同比上漲10.5%、15.9%，影響居民消費價格上漲0.3、0.46個百分點。 另外，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)雞蛋、奶制品、水產(chǎn)品均存在不同程度的價格上漲趨勢。

過去拉低CPI的因素影響日漸衰退，而拉高價格指數(shù)的因素累計效應(yīng)日漸凸顯，故綜合來看CPI增長率下半年及未來一年或?qū)⒊掷m(xù)走高，在2016年全年有可能突破政府的通脹目標(biāo)上限。預(yù)計下半年CPI增長率繼續(xù)走高應(yīng)該源于食品價格的普遍上漲，其中豬肉、蔬菜年內(nèi)仍是主要帶動因素。

貨幣政策建議

從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，CPI同比增長率雖然已從5月份的1.2%，連續(xù)三個月回升至2.0%，但仍是處于歷史低位，與全年3.5%目標(biāo)的上限相距甚遠(yuǎn)。PPI同比增長率由年初的-4.3%降至8月份的-5.9%。PPI增長率是工業(yè)品價格指數(shù)，主要反映的是工業(yè)品的價格波動。PPI同比增長率降幅持續(xù)擴(kuò)大，一方面反映了國內(nèi)工業(yè)不景氣的繼續(xù)，另一方面也說明了國際經(jīng)濟(jì)整體低迷，大宗商品出口國為了確保本國GDP增長率和國際市場地位堅持降價不減產(chǎn)。從真實利率的角度來看，CPI、PPI同比增長率的較低水平對應(yīng)的是真實利率的上漲，尤其是PPI同比增長率的大幅下降，在利率水平不變的情況下大大增加了工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本，不利于工業(yè)企業(yè)早日走出困境。

我們預(yù)計2016年CPI同比增長率高于3%的概率較大，這對明年貨幣政策的走向構(gòu)成了影響。按照目前的情況，明年的經(jīng)濟(jì)形勢不甚樂觀，所以政府明年可能面臨經(jīng)濟(jì)增長下滑和通貨膨脹率較高同時并存的局面，也就是我們常說的 “滯脹”。這就要求我們正確認(rèn)識明年的CPI增長率。明年CPI增長率較高，主要原因之一是2015年基數(shù)較低，因此，應(yīng)該主要關(guān)注CPI的環(huán)比增長率或者結(jié)合其他價格指標(biāo)。同時也應(yīng)該認(rèn)識到，明年CPI增長率較高也是因為食品價格增長率較高引致的，我們通過對多種食品價格近10年的環(huán)比增長均值的對比發(fā)現(xiàn)，很多主要食品價格的環(huán)比增長率已從5月份開始出現(xiàn)不同程度的回升跡象。因此，2016年CPI增長率較高并不意味著中國經(jīng)濟(jì)總體過熱。相反，明年的主要政策目標(biāo)應(yīng)該還是穩(wěn)增長，不應(yīng)該因CPI上漲率的提高而采取偏緊立場。