負(fù)債經(jīng)營對(duì)公司價(jià)值的影響

□文/謝 榮 馬 勇

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心 遼寧·大連）

一、負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)容

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)以已有的自由資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常運(yùn)營，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。開創(chuàng)新事業(yè)等，產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)放債券等形式吸收資金，并且運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，是企業(yè)不斷得到補(bǔ)充、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式。

二、我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀

由于我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)想在經(jīng)濟(jì)中得到發(fā)展，將面對(duì)更大的資金壓力。因發(fā)展資金不足逐漸走上了負(fù)債之路，從我國企業(yè)目前的負(fù)債情況來看，較為突出的是中、大型企業(yè)的負(fù)債情況。中大型企業(yè)想在經(jīng)濟(jì)中得到發(fā)展，就得面對(duì)比小型企業(yè)資金需求更大的壓力。為了獲得更多的資金，金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)、私人成為了他們的債權(quán)人。由于大中型企業(yè)規(guī)模較大，負(fù)債經(jīng)營的狀況較為嚴(yán)重，償債壓力也比較大。但是當(dāng)贏利率遠(yuǎn)大于債務(wù)利息率，那些債款可以為企業(yè)帶來利益。由此可以知道，目前我國企業(yè)中負(fù)債經(jīng)營是發(fā)展的主流。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

（一）提高股東的收益。由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是固定的，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給權(quán)益資本收益率帶來幅度更大的波動(dòng)。在投資利潤率大于債務(wù)利息率的前提下，由于財(cái)務(wù)杠桿作用，權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，并且負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，會(huì)顯著提高企業(yè)自有資本利潤率，提高企業(yè)股東的收益。

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-負(fù)債比率）×債務(wù)資本權(quán)益資本

（二）企業(yè)適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營為企業(yè)起到節(jié)稅的作用。稅法規(guī)定：在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，有一部分負(fù)債利息作為企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在當(dāng)期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤中扣除。負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，在納所得稅前扣除。因此，在企業(yè)按名義利息率支付的債務(wù)利息中，有一部分便轉(zhuǎn)移給國家財(cái)政負(fù)擔(dān)了，使企業(yè)少納所得稅，增加了企業(yè)的權(quán)益資本收益。

（三）負(fù)債經(jīng)營可減少因通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值的損失。通貨膨脹將會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，債務(wù)人在還款時(shí)會(huì)產(chǎn)生利率差，使償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小。實(shí)際是債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。所以，我們?cè)谕ㄘ浥蛎浀那闆r下，應(yīng)該舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利。

（四）負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)企業(yè)發(fā)展資金不足。僅僅依賴企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，各個(gè)方面難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要；負(fù)債經(jīng)營可以將社會(huì)的閑散資金充分利用起來，同時(shí)可緩解企業(yè)發(fā)展的資金需求。從另一方面來說，企業(yè)通過借入社會(huì)閑散資金發(fā)展生產(chǎn)，使閑散資金合理利用起來，相當(dāng)于進(jìn)行了一次資源配置，優(yōu)化了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（五）便于企業(yè)集中管理，不影響所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)的債權(quán)人與股東不同，股東享有按股權(quán)比例管理企業(yè)的權(quán)利，而債權(quán)人只能按事先所定的利率獲得債權(quán)利息，不享有對(duì)企業(yè)的管理權(quán)。這樣，便于企業(yè)集中管理，不影響所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營出現(xiàn)的問題

（一）負(fù)債經(jīng)營能降低權(quán)益資金利潤率。我們眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的。雖然財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高權(quán)益資本的收益率，杠桿效應(yīng)同樣可能使權(quán)益資金收益的大幅下降。當(dāng)企業(yè)正在面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展低潮和困境時(shí)，由于固定數(shù)額的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率也會(huì)大幅度下降。

（二）負(fù)債經(jīng)營會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是到期不能償債風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本，否則將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損降低償債能力。一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，由于支付的利息與盈虧無關(guān)，支付固定的利息給企業(yè)帶來了更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使處于艱難處境的企業(yè)經(jīng)營變得更加艱難。

（三）企業(yè)無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營是以定期付息、到期還本為前提，如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行投資的項(xiàng)目出現(xiàn)紕漏，不能按期收回投資和取得預(yù)期收益，造成權(quán)益資本收益大幅下降，企業(yè)必將面臨無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的結(jié)果不僅造成企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，甚至企業(yè)將會(huì)面臨破產(chǎn)。

（四）負(fù)債經(jīng)營影響了再籌資能力。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)資金不能及時(shí)收回，必須延期還款或再籌新的資金來償還舊債務(wù)，這樣企業(yè)負(fù)擔(dān)大大增大，降低了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。此外，企業(yè)舊債務(wù)由于不能如期償還，或經(jīng)營變化時(shí)也會(huì)增加企業(yè)再舉債的困難，削弱了企業(yè)舉新債的能力。從企業(yè)籌資的角度看，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債率增加，超過了一定程度后，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保障程度降低，這在以后限制了企業(yè)的籌資能力，籌資難度加大，影響企業(yè)的再籌資能力。

五、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，由于內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)營結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。若企業(yè)沒有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隱患就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)償還債務(wù)，資金緊張，影響企業(yè)信譽(yù)，更為嚴(yán)重的是企業(yè)將會(huì)面臨破產(chǎn)。為了避免這類情況的發(fā)生，我們可以通過有效的監(jiān)督管理控制事中風(fēng)險(xiǎn)，通過反饋機(jī)制控制事后風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻把握市場走勢，穩(wěn)健經(jīng)營，隨時(shí)準(zhǔn)備以良好的狀態(tài)來化解風(fēng)險(xiǎn)，最終把風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失降到最低。

（二）尋找到負(fù)債經(jīng)營的最佳規(guī)模。我們分析舉債的效果，可以研究借入資金對(duì)自有資金的比率與投資收益率及資金成本之間最佳結(jié)合點(diǎn)，尋找到借入資金的最佳規(guī)模，使企業(yè)以比較低的資金成本得到理想的舉債效果，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的經(jīng)營特點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)，確定合理的負(fù)債規(guī)模，在銀根緊縮的情況下，負(fù)債比較偏低，還不宜增加借款。這樣可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來合理配置降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）注重企業(yè)自我的資金累積。資本金對(duì)于企業(yè)的產(chǎn)生和生產(chǎn)非常重要，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的水平取決于企業(yè)資本金規(guī)模和資信狀況。為保證企業(yè)的償債能力，強(qiáng)化企業(yè)自我發(fā)展的責(zé)任機(jī)制，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造、經(jīng)營發(fā)展，彌補(bǔ)資本金不足，提高資本金的積累比率，充實(shí)資本，以減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

六、解決對(duì)策

目前，我國企業(yè)中負(fù)債經(jīng)營是發(fā)展的主流，為了使企業(yè)能夠在負(fù)債經(jīng)營中取得成功，針對(duì)我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營普遍存在的問題提出對(duì)策。進(jìn)行企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，自身應(yīng)具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)自身企業(yè)了解透徹，以自己經(jīng)營特點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)把握負(fù)債規(guī)模，動(dòng)態(tài)調(diào)整好負(fù)債結(jié)構(gòu)，樹立良好的財(cái)務(wù)管理機(jī)制。

（一）追求低風(fēng)險(xiǎn)、高利潤。負(fù)債經(jīng)營是以定期付息、到期還本為前提的，企業(yè)決定負(fù)債經(jīng)營時(shí)，自身必須具備資金周轉(zhuǎn)正常，產(chǎn)品有市場，項(xiàng)目有效益，最基本市場項(xiàng)目的收益增長率大于債務(wù)的利息率，在合法區(qū)間生產(chǎn)經(jīng)營。財(cái)務(wù)管理要堅(jiān)持優(yōu)化籌資舉債，不斷完善債務(wù)論證和評(píng)估制度，充分認(rèn)識(shí)企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可以及時(shí)化解和降低債務(wù)，企業(yè)可以在低風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下追求高利潤。

（二）根據(jù)企業(yè)自身建立負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)。在資金管理中，企業(yè)自身應(yīng)認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，在能滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要情況下，合理安排流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比例關(guān)系。由于營運(yùn)資金在企業(yè)的資金里占大部分，我們應(yīng)該提高利用效率，加速營運(yùn)周轉(zhuǎn)，提高資本金的積累比率，充實(shí)資本，使企業(yè)能夠擁有足夠的短期償債能力。

（三）以自身企業(yè)經(jīng)營狀況適度舉債。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的水平取決于企業(yè)資本金規(guī)模和資信狀況。企業(yè)負(fù)債要根據(jù)本身的規(guī)模、管理水平和經(jīng)營狀況來確定，必須從實(shí)際出發(fā)，對(duì)企業(yè)深入剖析。如果經(jīng)營項(xiàng)目狀況良好、利潤多、資金周轉(zhuǎn)速度快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些。在負(fù)債經(jīng)營中，對(duì)企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)和方向要明確，充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素，籌資策略運(yùn)用得當(dāng)，措施開展有力度。

（四）積極不斷完善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。在追求低風(fēng)險(xiǎn)，高利潤的道路上，認(rèn)真解析負(fù)債經(jīng)營中存在的問題，需要考慮凈現(xiàn)金流量、銷售狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、利率變化等因素對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，妥善處理各個(gè)因素之間的關(guān)系，從而得出有效措施來化解企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中潛在的危機(jī)。

七、結(jié)語

綜上所述，在我國，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)非常普遍，企業(yè)為了獲得資金，負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)是常見的手段，也是如今企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要方式。但是我們都知道，負(fù)債經(jīng)營并不是萬能的，如果企業(yè)對(duì)自身沒有一個(gè)合理定位，去決定負(fù)債經(jīng)營的結(jié)構(gòu)、控制資金所占的比例份額，一味加大舉債，則會(huì)給企業(yè)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)要認(rèn)清自己定位，建立負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)，以自身企業(yè)經(jīng)營狀況適度舉債，不斷地完善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來追求低風(fēng)險(xiǎn)，高利潤。運(yùn)用好這把雙刃劍，使企業(yè)又快又好地發(fā)展。

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［2］中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理［M］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010.

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［4］安山.負(fù)債經(jīng)營對(duì)公司價(jià)值的影響分析［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2013.11.