后金融危機(jī)時(shí)代下中美中央銀行政策的調(diào)整——基于中美中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析

倪曉宇，朱意明

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233000)

后金融危機(jī)時(shí)代是指從2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，所引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)低迷和下滑到觸底回升直到下一輪新的增長(zhǎng)的時(shí)期，以美國(guó)為例，受金融危機(jī)影響，從2008年下半年開(kāi)始，國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)低迷下滑狀態(tài)。好在各國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)，各國(guó)中央銀行紛紛采取了積極的財(cái)政政策，世界經(jīng)濟(jì)逐漸走出危機(jī)的陰影，經(jīng)濟(jì)破壞的態(tài)勢(shì)得到了有效遏制，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向復(fù)蘇。這就是后金融危機(jī)時(shí)代。

1 中美兩國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表總體分析

2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼公司的破產(chǎn)倒閉為全球性金融危機(jī)拉開(kāi)了序幕。但是在2009年9月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出低迷，在第三和第四季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。現(xiàn)在已步入2014年末，但由于2014年官方經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未發(fā)布，因此，本文將數(shù)據(jù)分析的時(shí)間節(jié)點(diǎn)定為2008-2013年。

由年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，從總體上看，無(wú)論是中方還是美方，其資產(chǎn)負(fù)債表都在絕對(duì)規(guī)模上有較大的擴(kuò)張。中國(guó)人民銀行的總資產(chǎn)由2008年初的169 139.8億元增長(zhǎng)至2013年末的317 278.55億元。絕對(duì)值增長(zhǎng)了148 138.75億元，同比增長(zhǎng)187.53%。年增長(zhǎng)率高達(dá)31.26%。于此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)由2008年初的8 938.18億美元的增長(zhǎng)至2013年末的40 325.75億美元。同比增長(zhǎng)351.11%，年增長(zhǎng)率高達(dá)70.22%。由此可看出，在此時(shí)期中美兩國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都有了較大的擴(kuò)張。數(shù)額增長(zhǎng)速度較快且數(shù)額巨大。

但不同的是，中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表模除了2011-2012年度擴(kuò)張規(guī)模較小只有4.83%以外，其他年度每年都保持這高速的正增長(zhǎng)，最低增幅也高達(dá)8.37%以上。但美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。由于2008年為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)采取的一系列的量化寬松的貨幣政策的影響下，2008年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到22 587.44億美元，較2007年末的8 938.18億美元同比增長(zhǎng)率高達(dá)152.71%。2009年開(kāi)始增長(zhǎng)速度減緩，但資產(chǎn)負(fù)債表總量不斷擴(kuò)大。

從數(shù)據(jù)中可以看出，無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，都采取主動(dòng)措施，調(diào)整貨幣政策，因此看到其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相較于2007年而言，都有了顯著性的擴(kuò)大。

2 中美雙方資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變化

2.1 中國(guó)人民銀行資產(chǎn)方變化

我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表一直以來(lái)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是外國(guó)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重巨大，且由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是從絕對(duì)值上還是所占比例上還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。外國(guó)資產(chǎn)占總資產(chǎn)由2008年的162 543.52億元上升至2013年的272 233.53億元，所占比例也由78.49%上升至85.8%。

一般而言，大多數(shù)國(guó)家只把外匯儲(chǔ)備作為周轉(zhuǎn)性手段，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量，在發(fā)展中國(guó)家一般相當(dāng)于2～3個(gè)月的進(jìn)口額，而我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)高于一般國(guó)家，成為我國(guó)最重要的國(guó)際儲(chǔ)備。這也是由于中國(guó)現(xiàn)階段特殊的國(guó)情所決定的。除了連年的經(jīng)常項(xiàng)目的順差外，為我們累積了大量的外匯儲(chǔ)備。此外，1994年外匯管理體制改革后，我們采取了有管理的浮動(dòng)匯率制，為了防止外國(guó)資本通過(guò)外匯市場(chǎng)套取利差，導(dǎo)致國(guó)際收支失衡、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，我國(guó)需要保持一個(gè)中等偏高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，以保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。

對(duì)其他存款性公司的存款規(guī)模近年來(lái)一直相對(duì)比較平穩(wěn)，但是相較于每年總資產(chǎn)的擴(kuò)張速度可以看出，其實(shí)其規(guī)模是相對(duì)有所縮小的。其背后反應(yīng)的是通過(guò)再貼現(xiàn)再貸款等機(jī)制調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金余缺的效力在中央銀行貨幣政策中的地位已大大降低。

2.2 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方變化

從美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，國(guó)債占據(jù)了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的最主要部分。近年持有證券資產(chǎn)和國(guó)債的比例高達(dá)總資產(chǎn)的80%以上。其余額也呈現(xiàn)的先降后升趨勢(shì)。在2000-2008年，國(guó)債余額由7 546.05億美元下降至4 960.14億美元，占總資產(chǎn)的比重也由84.42%下降至22%。2008年以后，國(guó)債余額又呈現(xiàn)出了逐年上升的趨勢(shì)，到2013年達(dá)到了220 888.29億美元，占總資產(chǎn)的54.77%。這是由于美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而大量購(gòu)入國(guó)債導(dǎo)致的。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方還有一個(gè)顯著的變化就是創(chuàng)新工具的增加。危機(jī)后，對(duì)比2007年和2008年的資產(chǎn)負(fù)債表可以明顯看出，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，從2008年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)方增加了不少之前從未出現(xiàn)過(guò)的新的工具。例如，對(duì)重要金融機(jī)構(gòu)的直接注資的Maiden Lane LLC,向貸款者直接提供貸款援助的商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、短期資產(chǎn)自持證券貸款便利(TALF)等項(xiàng)目。

3 中美雙方資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債方的變化

3.1 中國(guó)人民銀行負(fù)債方變化

儲(chǔ)備貨幣是總負(fù)債的主要構(gòu)成，且逐年增加。在負(fù)債總量上升的情況下，儲(chǔ)備貨幣總量由2008年的129 222.33億元上升至2013年的271 023.09億元。所占比例也由62.4%上升至85.42%。

從儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來(lái)看，儲(chǔ)備貨幣的增加主要是金融性公司存款的增加引起的。其比例也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。導(dǎo)致金融性公司存款所占比重較高的原因是我國(guó)長(zhǎng)期處于外匯順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備過(guò)大，而使得基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不斷增大而引起的。說(shuō)明中國(guó)人民銀行主要是通過(guò)金融性公司存款來(lái)獲得資金來(lái)源，即從金融體系自身來(lái)獲取資金，而并非主要通過(guò)自身發(fā)行貨幣來(lái)調(diào)節(jié)債務(wù)性資金。

此外，其他存款性公司的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。在2008-2013年中，其他金融公司所占比重由40.26%上升至64.94%。由其他金融性公司存款的規(guī)模變化可以看出貨幣政策的松緊程度，其年增長(zhǎng)率主要反映出中央銀行的貨幣政策意圖，其規(guī)模增減可以直接反應(yīng)出法定存款準(zhǔn)備金率的升降。由此可看出，在金融危機(jī)后，政府為刺進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抵消其負(fù)面影響，采取了寬松的貨幣政策。在2008-2013年間，其他金融性公司存款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)的是法定存款準(zhǔn)備金率的提高。在此期間存款準(zhǔn)備金率從6%提到至對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的18.5%，對(duì)小型金融機(jī)構(gòu)的15%，這為中央銀行回收過(guò)剩的流動(dòng)性發(fā)揮了重要作用。

相較于基礎(chǔ)貨幣外的其他資產(chǎn)，在總負(fù)債中不占主要地位。其中發(fā)現(xiàn)債券的規(guī)模先升后降，債券規(guī)模的變化也使得央行票據(jù)的發(fā)行和回購(gòu)成為了重要的政策性工具。中央銀行的自有資金數(shù)量一直都是219.75億元，但是由于總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其所占比例由2008年的0.13%下降至2013年的0.07%。

3.2 美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債方變化

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中最顯著的一個(gè)特點(diǎn)就是金融危機(jī)后總負(fù)債的劇增。2007年負(fù)債總額僅為8 567.06億美元，而在2008年急速增長(zhǎng)到了22 162.27億美元，增幅高達(dá)158.69%。然后其規(guī)模保持了基本的穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不大。這也是由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了量化寬松的貨幣政策下，增加貨幣供給的情況下，負(fù)債方必須會(huì)發(fā)生相應(yīng)擴(kuò)張的結(jié)果。

在總負(fù)債急劇擴(kuò)張的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)、聯(lián)邦銀行凈負(fù)債的表現(xiàn)十分良好。從2007年到2008年，其規(guī)模僅由2007年的7 918.01億元擴(kuò)大至2008年的8497.16億元，增幅僅為7.31%。相比總負(fù)債高達(dá)158.69%的增長(zhǎng)率，其變化可以說(shuō)是微乎其微。這也說(shuō)明了美聯(lián)儲(chǔ)很好的控制了流通中貨幣的規(guī)模，其量化寬松的貨幣政策的資金來(lái)源并非簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的印發(fā)鈔票，而是得到了其他負(fù)債項(xiàng)目的支持。

其負(fù)債方還有一個(gè)顯著的變化就是在2008年新增了美國(guó)財(cái)政部補(bǔ)充融資賬戶(hù)。該賬戶(hù)出現(xiàn)時(shí)間較短，僅在2008-2010年這3年中發(fā)揮作用。也是專(zhuān)為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取政策，解決美聯(lián)儲(chǔ)資金來(lái)源問(wèn)題所致。是美聯(lián)儲(chǔ)為了加大貸款救援力度而不影響貨幣供應(yīng)量，由美國(guó)財(cái)政部通過(guò)增發(fā)國(guó)債籌集資金而新設(shè)的賬戶(hù)。

4 對(duì)策及建議

4.1 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目結(jié)構(gòu)不合理，外國(guó)資產(chǎn)特別是外匯資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過(guò)大使其對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激和促進(jìn)作用不足。而且外匯資產(chǎn)存在較重大不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大，在美元不斷貶值的背景下還要承擔(dān)外匯貶值損失。并且存款準(zhǔn)備金過(guò)大意味著較高的利息成本。還有外匯資產(chǎn)規(guī)模較大導(dǎo)致了中央人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)在總資產(chǎn)中的比例下降，導(dǎo)致對(duì)金融機(jī)構(gòu)調(diào)控力度的減弱。因此，應(yīng)該優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步減少外匯資產(chǎn)，增強(qiáng)外匯資產(chǎn)的效率和可持續(xù)性。

4.2 加強(qiáng)貨幣政策工具的創(chuàng)新

可以看出，在應(yīng)該危機(jī)時(shí)，中央銀行多采取大規(guī)模投放貨幣，加大政府投資等常規(guī)性的貨幣政策工具，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是這種方法過(guò)于“簡(jiǎn)單粗暴”，還容易引發(fā)房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹等一系列的并發(fā)癥。所以針對(duì)中國(guó)國(guó)情，在充分調(diào)查研究和評(píng)估的基礎(chǔ)上，提高政策工具使用的主動(dòng)性，選擇創(chuàng)新性的政策工具，提高政策工具的使用效率?？梢韵蛎缆?lián)儲(chǔ)等西方中央銀行學(xué)習(xí)，適當(dāng)采取非常規(guī)性貨幣政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，強(qiáng)勁復(fù)蘇。

4.3 改革現(xiàn)有的結(jié)售匯制度

在現(xiàn)有的結(jié)售匯制度下，外匯資產(chǎn)的增長(zhǎng)具有很強(qiáng)的對(duì)外依賴(lài)性，這使我國(guó)的貨幣政策具有很強(qiáng)的被動(dòng)性。所以我們要進(jìn)一步調(diào)控拓寬外匯投資渠道，建立起多層次、寬領(lǐng)域、全方面的外匯投資渠道。改革結(jié)售匯制度，完善外匯市場(chǎng)交易功能，放寬居民境外投資限制，從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變。使我國(guó)的貨幣政策能夠真正的掌握自主性。

［1］劉刊.后金融危機(jī)時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)與策略研究［D］.哈爾濱:哈爾濱工程大學(xué),2012.

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