我國投資銀行市場風(fēng)險管理

□文/侯德鑫

（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院 北京）

一、引言

投資銀行作為活躍在國際金融市場上重要的金融機構(gòu)，以靈活多變的形式參與資本市場配置，成為資金供給者和需求者之間重要的聯(lián)系紐帶，為雙方建立了方便快捷的通道，并節(jié)省了交易環(huán)節(jié)和費用，實現(xiàn)資本的高效率配置。近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，投資銀行已經(jīng)成為推動我國資本市場發(fā)展的主體。我國銀行在境外設(shè)立的商業(yè)銀行和證券公司也扮演著投資銀行的角色。但是，我國投資銀行業(yè)競爭混亂、管理水平低劣、專業(yè)人才欠缺等因素制約了投資銀行業(yè)的發(fā)展完善，與西方近百年發(fā)展的投資銀行業(yè)相比，中國投資銀行業(yè)在風(fēng)險預(yù)防、控制和管理方面也存在較大差距，在風(fēng)險管理方面需要向國外成熟投資銀行學(xué)習(xí)借鑒。

二、我國投資銀行市場風(fēng)險概況

我國投資銀行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展與中國證券市場的發(fā)展密不可分，我國的證券公司就是起實際作用的投資銀行。其核心業(yè)務(wù)就是一級市場的承銷和二級市場的交易。只有少數(shù)券商有少量的資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，在金融創(chuàng)新、金融顧問、項目融資等方面發(fā)展較晚。我國證券公司的幾大主要業(yè)務(wù)如證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)等受市場風(fēng)險的影響較大。

（一）證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場風(fēng)險。證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要賺取傭金收入，各項業(yè)務(wù)對證券市場狀況的依賴很大。證券市場活躍，交易量大，經(jīng)紀傭金增加。伴隨增量資金的進場，股價上揚，新股發(fā)行上市的業(yè)務(wù)機會增多。同樣，證券市場利好，自營投資的獲利機會也大大增加。由于投資銀行通過證券營業(yè)部向客戶提供服務(wù)，而營業(yè)部自身并不具有獨立法人的地位，且在日常工作中享有較大的自主權(quán)，再加上存在的地域等方面的因素，投資銀行不能對營業(yè)部進行全程全方位的監(jiān)控，對信息掌握不及時、不全面，市場風(fēng)險在所難免。

（二）證券承銷市場風(fēng)險。證券市場價格的波動和利率的變化使證券發(fā)行方案與初衷相反，給投資銀行發(fā)行計劃的實施帶來風(fēng)險；同時，市場價格波動，發(fā)行價格不合理，發(fā)行進度的不可控性導(dǎo)致發(fā)行不暢，投資銀行不得不動用巨額資金包銷大量發(fā)行證券，對投資銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不良影響或?qū)ν顿Y銀行經(jīng)營造成損失。

（三）證券自營市場風(fēng)險。市場風(fēng)險對自營業(yè)務(wù)的影響主要是指證券市場是一個價格多變的市場，像我國這樣的新興證券市場更是呈現(xiàn)著價格大起大落、難以預(yù)料的特點。雖然證券市場價格運動的方向主要受基本面因素、技術(shù)面因素的影響而具有一定的規(guī)律性，但證券價格，特別是短時期內(nèi)的證券價格容易受市場內(nèi)突發(fā)事件、謠言和投資者投機心理等因素的影響。另外，證券公司的風(fēng)險偏好、資本規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動情況也會產(chǎn)生不同程度的市場風(fēng)險。總之，市場風(fēng)險給業(yè)務(wù)發(fā)展集中在資本市場的證券公司的持續(xù)發(fā)展帶來嚴重的不利影響。

（四）資產(chǎn)管理市場風(fēng)險?！蹲C券法》及中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會的相關(guān)規(guī)定要求，投資銀行在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中，不得向委托人承諾投資的收益，但是一些投資銀行在開展該項業(yè)務(wù)時，仍然存在違規(guī)進行保底和收益分配承諾的現(xiàn)象，一旦操作不當(dāng)，就容易將本來應(yīng)該由客戶自身承擔(dān)的市場風(fēng)險，轉(zhuǎn)化成為由投資銀行承擔(dān)實際的虧損。再加上資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還沒有形成一套完整的收益分配機制，這就造成了收益分配品種單一和憑經(jīng)驗確定，客戶可選擇的機會少，投資銀行在遭遇市場行情波動較大時，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對能力。

三、我國投資銀行市場風(fēng)險管理中存在的問題

我國投資銀行分業(yè)經(jīng)營的運作模式主要是從降低市場風(fēng)險的角度考慮的。當(dāng)前我國金融市場的環(huán)境還不夠成熟，在業(yè)務(wù)運作和管理上還缺乏完善的運行和監(jiān)管機制。在這一階段中，金融業(yè)必須擔(dān)負起穩(wěn)定大局的作用，同樣這也給金融業(yè)的監(jiān)管增加了廣度和難度。

（一）市場風(fēng)險意識不強。中國投資銀行的市場風(fēng)險意識與業(yè)務(wù)發(fā)展脫節(jié)，從最初盲目追求利潤造成風(fēng)險過大、破產(chǎn)頻發(fā)到目前受國外投資銀行的影響，市場競爭加劇。風(fēng)險意識雖然較為抽象，但對投資銀行高風(fēng)險的金融機構(gòu)十分重要。

（二）風(fēng)險管理手段落后。我國投資銀行業(yè)是一個發(fā)展相對迅速的行業(yè)，在這個過程中，國外投資銀行越來越多的應(yīng)用數(shù)理模型對市場風(fēng)險進行定量分析。而我國投資銀行在模型應(yīng)用方面明顯落后，使用數(shù)理模型對風(fēng)險進行評價的投資銀行數(shù)量很少，更談不上將以定量分析計算出的公司自身的風(fēng)險狀況數(shù)據(jù)反映到報表中。

（三）產(chǎn)品和服務(wù)市場化程度低。我國投資銀行沒有差異化產(chǎn)品和服務(wù)，局限于傳統(tǒng)的證券承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)，不利于順應(yīng)發(fā)展的潮流，應(yīng)當(dāng)大力推進新產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，走多元化發(fā)展道路，實現(xiàn)收入來源的多樣化和穩(wěn)定增長，并合理有效地規(guī)避市場帶來的多樣化風(fēng)險。

（四）缺乏市場化人才機制。沒有具備知識、能力和經(jīng)驗于一體的人才隊伍和人才國際戰(zhàn)略，也使投資銀行不能應(yīng)對市場變化的突出問題。鑒于國內(nèi)投資銀行經(jīng)驗所限，建立和完善一套專業(yè)人才開發(fā)、留用機制尤為重要，積極引進人才，創(chuàng)新用人機制，充分發(fā)揮市場留人、完善激勵和約束機制是投資銀行需要盡快解決的問題。

四、我國投資銀行市場風(fēng)險管理措施

（一）資產(chǎn)多元化，分散風(fēng)險。對于有相對獨立的多種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，隨著組成資產(chǎn)的數(shù)量增多，非系統(tǒng)風(fēng)險就可以通過分散化被降低。從理論上講，在實踐中，證券投資者特別是中小投資者要將有限的投資分散在眾多證券品種上意味著要承擔(dān)較高的交易費用，對他們并不現(xiàn)實。那么，通過購買證券投資基金來分散風(fēng)險是中小投資者可行的選擇。

（二）利用金融工具避險，風(fēng)險轉(zhuǎn)移。金融衍生工具可以簡單定義為價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，是投資銀行進行風(fēng)險管理的重要工具。金融衍生工具可以將風(fēng)險從發(fā)行者或投資者一方轉(zhuǎn)移到更有能力或更愿意承擔(dān)風(fēng)險的市場主體身上。根據(jù)標的資產(chǎn)的不同，金融衍生工具可以分為股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣衍生工具和信用衍生工具。遠期、期貨、期權(quán)和互換是金融衍生工具的四種基本類型，其他金融衍生工具都是由以上四種基本類型經(jīng)過金融工程技術(shù)復(fù)合或變化而成。

（三）風(fēng)險資本準備，風(fēng)險承擔(dān)。無論是資產(chǎn)多元化還是風(fēng)險轉(zhuǎn)移，都不可能規(guī)避所有的市場風(fēng)險，因此投資者仍要自行承擔(dān)一部分風(fēng)險。風(fēng)險承擔(dān)指面對無法或沒有實施規(guī)避的風(fēng)險，則需要以充分的準備面對所有可能發(fā)生的風(fēng)險，風(fēng)險管理的本質(zhì)就是如何預(yù)測未來可能面臨的最糟糕情況，并做適當(dāng)與充分的準備。承擔(dān)風(fēng)險才可能獲取市場收益，或承擔(dān)更大的風(fēng)險來獲取超額市場收益。因此，證券公司的風(fēng)險承擔(dān)是必然的選擇，證券公司為此要做的工作是做好應(yīng)變準備。

五、完善我國投資銀行市場風(fēng)險管理的建議

（一）促進市場細分，提供個性化服務(wù)。與美國投資銀行相比，我國的投資銀行資產(chǎn)規(guī)模相對較小，資本回報率較低，這在很大程度上是因為我國投資銀行長期以來在規(guī)模擴張的粗放型增長方式推動下，形成了一種高度依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展模式，這種發(fā)展模式不利于投資銀行提高生產(chǎn)率，而且與經(jīng)濟周期高度相關(guān)，市場環(huán)境起伏變動和偶發(fā)因素給銀行經(jīng)營帶來很大的不確定性，影響其長期、穩(wěn)定發(fā)展。因此，在走向國際市場、參與國際競爭的道路上，我國投資銀行必須推進發(fā)展模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不斷細分市場，針對各類投資者不同的風(fēng)險偏好，提供相對個性化的服務(wù)，加強證券自營、資產(chǎn)管理等非經(jīng)紀業(yè)務(wù)的發(fā)展，只有這樣才能在競爭中贏得一席之地。

（二）構(gòu)造多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。我國投資銀行業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)較為單一，利潤來源中依然是傳統(tǒng)的證券承銷、并購等業(yè)務(wù)占絕大多數(shù)比例，而國外大型投資銀行業(yè)務(wù)范圍廣，收入結(jié)構(gòu)也較為均衡。在保證基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的前提下，積極開展各種資本市場業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理、清算業(yè)務(wù)等，這樣，一方面可以增加收入；另一方面可以有效分散市場風(fēng)險，使公司業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響的程度得到控制，避免主要業(yè)務(wù)受到單一市場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響進而對整個投資銀行造成沉重打擊。

（三）積極穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新雖然具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險的功能，但卻無法從根本上消除系統(tǒng)性風(fēng)險?？v觀我國金融市場，仍然是傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)占據(jù)統(tǒng)治地位，與美國金融市場上種類繁多的衍生品相比，我國的金融創(chuàng)新存在明顯的差距。所以，對于我國的投資銀行而言，在吸取次貸危機經(jīng)驗的同時，不能因噎廢食，而應(yīng)積極穩(wěn)步地推進金融創(chuàng)新。在面對國際金融市場中層出不窮的創(chuàng)新業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和工具時，應(yīng)該加強學(xué)習(xí)，通過引進、模仿和自主性再創(chuàng)新，拓展盈利渠道，進一步提高自身風(fēng)險管理能力。但是，在創(chuàng)新的同時要注意以下兩點：一是要避免對金融工程技術(shù)、模型和創(chuàng)新方法的濫用，防止技術(shù)性風(fēng)險和模型風(fēng)險；二是要首先確?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，然后進行金融創(chuàng)新，以此防止系統(tǒng)性風(fēng)險。

（四）審慎進行國際化擴張。金融機構(gòu)國際化擴張是金融全球化的必然產(chǎn)物，伴隨著經(jīng)濟、金融的發(fā)展積極融入世界經(jīng)濟、金融體系，中國投資銀行的海外并購將是大勢所趨，具有很多的優(yōu)勢。通過國際化擴張，我國投資銀行不僅可以增強資本實力，迅速發(fā)展壯大，而且可以在全球市場上有效配置資源，開拓新的盈利增長點，提高國際競爭力。在日益錯綜復(fù)雜的國際金融環(huán)境下，各國金融機構(gòu)之間跨國合作越來越多，將世界金融的發(fā)展緊緊聯(lián)系在一起，任何一個細微的斷裂，都有可能對整個鏈條產(chǎn)生不可估量的影響。由次貸危機的傳導(dǎo)機制可見一斑，原本只是美國信貸市場上的一次動蕩，最終卻演變?yōu)槿蛐缘慕?jīng)濟危機。

我國投資銀行在享受金融全球化益處的同時，更要注意防范來自世界金融市場的各種影響。20世紀80年代中后期，日本銀行加速全球化擴張步伐，片面追求海外資產(chǎn)規(guī)模的增長，而不注重核心競爭力的培養(yǎng)，最終在90年代后期遭遇“滑鐵盧”。我國投資銀行要吸取這一經(jīng)驗教訓(xùn)，在全球化進程中擴張規(guī)模固然重要，但更要立足自身，致力于不斷提升競爭力，保證長期的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。除此之外，我國投資銀行應(yīng)充分意識到，經(jīng)濟全球化導(dǎo)致的經(jīng)濟失衡也在不斷加劇，由此引發(fā)我國投資銀行海外投資風(fēng)險加大。因此，海外運作的關(guān)鍵在于風(fēng)險控制，中國投資銀行業(yè)的國際化擴張還需要利用相關(guān)法律和多種市場手段，構(gòu)建適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險識別和防范體系，改善投資銀行的內(nèi)部控制和管理，提高風(fēng)險管理的責(zé)任，以此來有效規(guī)避國際市場上的各種風(fēng)險。

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