淺析企業(yè)理財目標

李松美，宮巨宏

（天津工業(yè)大學 管理學院，天津 300387）

企業(yè)理財目標作為企業(yè)總目標的組成部分，對于實現(xiàn)企業(yè)的總目標，無論在理論上還是實踐上都有著舉足輕重的意義。文章就目前學術界關于企業(yè)理財目標的一些主要觀點進行了闡述，主要有利潤最大化、股東財富最大化、相關者利益最大化和企業(yè)價值最大化等。就目前理論界的研究來說，尚不存在一個所謂的最優(yōu)的理財目標，仍存在著較大爭議。我國企業(yè)應針對國家具體國情和自身的實際情況科學合理的制定理財目標，使企業(yè)在獲得最大財富的同時肩負起社會責任，并實現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

一、我國企業(yè)理財目標的歷史變遷

我國的經濟市場經歷了由高度計劃經濟體制發(fā)展到改革開放后計劃經濟與市場經濟相結合的體制，進入21世紀以來，我國致力于建設有中國特色的社會主義市場經濟，而企業(yè)理財目標也由高度的計劃經濟體制條件下的“產量最大化”，發(fā)展到中國特色社會主義市場經濟體制下的“利潤最大化”[1]，到現(xiàn)階段又提出了幾種新的理財目標。

（1）在高度集中的計劃經濟體制下，由于企業(yè)的所有權和經營權高度集中，致使企業(yè)的最主要的任務就是執(zhí)行國家所要求的總產值目標，因而企業(yè)的基本目標必然是企業(yè)的總產值，這便導致了一個嚴重的后果，因為只注重產量，不講求質量和效益，顯然不利于國民經濟的發(fā)展，必須摒棄和改革。

（2）利潤最大化理財目標在當時得到普遍認同，自從市場經濟體制引入后，隨著企業(yè)經營方式的改變，企業(yè)的所有權和經營權分離，政企分家，企業(yè)的理財目標也相應地轉變?yōu)槔麧欁畲蠡?/p>

（3）隨著社會主義市場經濟的不斷完善，在資源配置方面，市場調節(jié)的作用顯得越來越重要；另一方面，企業(yè)財務管理機制得到更好地改革和發(fā)展，因而理論界相應的提出了一些新的目標，主要有股東財富最大化、相關者利益最大化和企業(yè)價值最大化。

二企業(yè)理財目標的主要影響因素

（一）內部因素

（1）資本結構

項目投資和資本結構是決定企業(yè)報酬和風險的首要因素[10]，有投資就會有風險，企業(yè)有效降低風險的辦法就是制定一套科學嚴密的投資計劃。在制定投資計劃時還應考慮兩點：一是確定項目；二是資金使用。

（2）投資報酬率和風險

企業(yè)為實現(xiàn)經濟增長目標，在面臨眾多投資機會時，經常通過資本預算來做出長期計劃決策。在風險水平相同的條件下，衡量股東財富的標準是投資報酬率。為提高報酬率，需分析貨幣時間價值，研究出一套資金籌集、投資使用和回收的數(shù)學模型和分析方法，比如內含報酬率法、凈現(xiàn)值法等，以此來提高決策質量。

（3）股利決策

一般而言，企業(yè)制定股利決策有兩個原因：一是保證股東財富最大化，二是為企業(yè)融資做準備[11]。股利決策之所以會影響理財目標，是因為：一方面影響融資計劃和資本預算；另一方面發(fā)放股利降低了留存盈利額，從而導致較高的債權比率。

（二）外部因素

（1）法律環(huán)境

市場經濟體制下法律手段日趨增多，無論哪個方面都要和法律產生一定的關系。財務人員應熟練掌握法律知識，做到有法必依，以便順利實現(xiàn)理財目標。

（2）經濟環(huán)境

眾多外部因素如通貨膨脹、經濟周期、經濟發(fā)展水平、經濟政策等，都會對企業(yè)的理財活動產生很大影響?？茖W對經濟環(huán)境進行適當預測，實現(xiàn)資本大眾化，進一步降低經營風險，以便順利實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

（3）知識資源

知識經濟時代的到來，改變了企業(yè)的資源配置結構，企業(yè)的價值越來越多的體現(xiàn)在知識和智力方面。因此，企業(yè)在維持社會效益和生態(tài)效益的同時，應積極獲取優(yōu)秀的智力資本，以便順利實現(xiàn)企業(yè)理財目標。

三、幾種主要理財目標的分析及評價

（一）利潤最大化

利潤最大化是西方一種傳統(tǒng)的理財目標，是最早被提出來的理財目標，起源于亞當·斯密的企業(yè)利潤最大化理論[2]。20世紀50年代以前，西方財務理論界也大都把它作為理財目標的最佳選擇[3]，該觀點主張以一定期間的利潤總額增長作為企業(yè)理財決策和評價的依據(jù)。新形勢下利潤最大化目標逐漸被淘汰，主要原因有：

（1）忽略了貨幣資金的時間價值，而時間價值觀念是財務管理中的一個非常重要的價值觀念[4]。

（2）利潤是一個絕對數(shù)，沒有考慮所獲利潤與投入資本額之間的關系，不便于同一企業(yè)不同時期或不同企業(yè)之間的比較。

（3）利潤最大化目標顯然沒有考慮所獲利潤與所承擔風險的關系，這就可能導致企業(yè)不顧風險去追求最大的利潤。

（4）只注重實現(xiàn)企業(yè)目前短期最大利潤目標，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（5）利潤容易人為操縱，企業(yè)的管理者為了實現(xiàn)預期的企業(yè)理財目標，通過粉飾財務報表來操縱利潤，在這種情況下，利潤的增加也就沒有了意義可言。

企業(yè)要想實現(xiàn)持續(xù)經營，不是靠利潤，而是靠現(xiàn)金流量[5]。許多獲利企業(yè)破產并不是因為虧損，而是現(xiàn)金流斷裂，導致企業(yè)現(xiàn)金不足，因為不管是償債還是再投資，都必須是現(xiàn)金，所以利潤最大化并不能實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）股東財富最大化

自從出現(xiàn)了兩權分離，代理問題也就應運而生。按照現(xiàn)代委托代理理論學說，企業(yè)的經營者應為股東或委托人謀求最大的利益，而股東或委托人的利益是提高資本報酬，增加股東財富。由于兩權分離的存在，受托的經營者負責經營企業(yè)的日常活動[6]，在委托代理的關系下，經營者應該致力于提高企業(yè)的資本報酬率，為股東謀求最大的利益，最大限度增加股東的投資回報。股東財富最大化目標是企業(yè)通過財務活動最大限度地提高股票的市場價值，從而為股東創(chuàng)造最大財富的目標[7]，是一種比較科學的理財目標，也是目前人們普遍接受的觀點。

（1）股東最大化理財目標全面考慮了貨幣的時間價值，克服追求利潤最大化短期行為的缺陷，有效籌措資金，以此達到資源的優(yōu)化配置，有利于企業(yè)的管理層運用長遠意識來進行決策和規(guī)劃，在一定程度上保證了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（2）股東財富最大化目標也存在著不可避免的缺陷。首先，它的適用范圍較窄，只適用于上市公司；在用股票市價計算股東財富時，采用的是預期收益，而預期收益帶有某種程度的主觀色彩，因此它不能客觀準確的計量出公司股價；其次，由于它過于追求股東利益的最大化，往往會損害債權人、經濟管理者、員工及社會等其他相關者的利益；許多國內外學者認為股東財富最大化應該作為企業(yè)的基本目標[8]，但實際上要實現(xiàn)這一目標并非易事，目前很多企業(yè)衡量公司業(yè)績的指標主要是資本回報率、資產收益率等一些基本的會計指標。如何準確確定股東財富是一個比較復雜的問題，而如何實現(xiàn)這一理財目標尚未得到根本解決。

（三）相關者利益最大化

我國學術界關于相關者利益最大化的定義是，企業(yè)通過財務上的合理經營，采用最適當?shù)呢攧照?，在充分權衡貨幣時間價值和風險與報酬的關系上，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，并使企業(yè)的利益相關者財富達到最大[9]。

相關者利益最大化理財目標的基本思想是，它把企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展放在第一位，強調滿足所有利益相關者的利益。

（1）相關者利益最大化理財目標的合理性。它體現(xiàn)了企業(yè)產權分享的平等，并遵循共同治理企業(yè)的原則，且重視人力資本。在這點上，它優(yōu)于股東財富最大化。

（3）相關者利益最大化的局限。首先是相關者的邊界線問題。對于相關者的界定，目前已有各種各樣的范圍，但每種界定都有缺陷，并且都未達成一致的結論。其次，相關者的績效評估問題。因為每個利益相關者對企業(yè)績效的影響效果不同，且種類繁多難以計量，因此無法得出真正有說服力的結果。最后，利益相關者理論下的企業(yè)治理模式。若所有的相關者都參與公司治理，很可能落得“誰都要負責結果誰都沒負”的下場；若部分參與，就很難界定誰是利益相關者。怎樣才算實現(xiàn)了社會責任？在利潤和責任發(fā)生沖突時應該怎樣協(xié)調？這些問題都在一定程度上使這一理財目標站不穩(wěn)。

（四）企業(yè)價值最大化理財目標

企業(yè)價值最大化是企業(yè)通過財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，在考慮貨幣時間價值和風險因素的關系前提下，不斷增加企業(yè)財富，在保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展基礎上達到企業(yè)價值最大化[10]。

評估企業(yè)價值有兩種方法：一是企業(yè)未來報酬的貼現(xiàn)值，二是資產評估值。投資者評估企業(yè)價值以預期投資的時間為基點，將未來預期報酬按照一定的貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)。因而，企業(yè)未來獲得的收益越多，實現(xiàn)收益的時間越短，企業(yè)價值就越大[11]。

（1）對于上市公司而言，企業(yè)價值是通過股票價格的變動情況來判定，然而股票市場相當不穩(wěn)定，股票市價隨時都在變化。在短期市場上，只有股票的長期趨勢才能反映出企業(yè)的價值；

（2）對非上市公司而言，它不能像上市公司那樣通過發(fā)行股票來反映企業(yè)價值，而是要經過專業(yè)人員對企業(yè)專門的評估之后才能確定，而這絕非易事。

四、企業(yè)理財目標的社會責任新選擇

隨著經濟的高速發(fā)展，一系列社會問題也隨之出現(xiàn)，從轟動全國的三氯氰胺毒奶粉事件、地溝油等食品安全，到如今霧霾等環(huán)境污染重大社會問題的曝光，都使得企業(yè)面臨嚴重的社會責任危機，由此可見新形勢下企業(yè)的發(fā)展不應只是一味追求自身利益最大化，還應承擔更多的社會責任，企業(yè)的理財目標也要順應社會發(fā)展，將社會責任列入到理財目標的范圍內，對社會負責，對大眾負責，實現(xiàn)企業(yè)和社會的雙贏發(fā)展。

綜上所述，每個目標都有優(yōu)點和缺點。利潤最大化顯然已經過時，我國企業(yè)應該擯棄；股東財富最大化雖能滿足股東的利益，但有可能損害其他利益者的利益[12]，并且由于種種問題尚不適合我國大部分非上市公司；相關者利益最大化倡導兼顧各方利益，但企業(yè)不可能面面俱到，無法在現(xiàn)實生活中實施；新形勢下企業(yè)理財目標又有新的發(fā)展，在追求自身利益的同時要更多地承擔起社會責任，樹立好自己的社會形象，企業(yè)才能實現(xiàn)長久發(fā)展。時代在變換，社會在發(fā)展，我們應該用辯證思維去研究理論問題，制定符合我國現(xiàn)階段國情發(fā)展的理財目標。

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