齊魯股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)板公司實(shí)證研究

□史 鑫 陳新崗

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齊魯股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)板公司實(shí)證研究

□史 鑫 陳新崗

從區(qū)域性股權(quán)市場向全國性股權(quán)市場轉(zhuǎn)板是一種新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，本研究以2014年轉(zhuǎn)板公司為切入點(diǎn)，基于轉(zhuǎn)板公司在兩個(gè)資本市場官方網(wǎng)站公開披露的信息，揭示了資本市場規(guī)范培育功能的實(shí)現(xiàn)機(jī)制和轉(zhuǎn)板公司的規(guī)范治理取向及其成長性，對(duì)于深化區(qū)域性資本市場轉(zhuǎn)板研究具有重要意義。

轉(zhuǎn)板公司；規(guī)范治理；成長性；齊魯股權(quán)交易中心

一、引言

（一）問題的提出

我國區(qū)域性股權(quán)市場經(jīng)過清理整頓，目前已步入規(guī)范發(fā)展階段。

按照山東省人民政府的要求，齊魯股權(quán)交易中心作為多層次資本市場的重要組成部分，要力爭與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立雙向“轉(zhuǎn)板”機(jī)制（魯政發(fā)〔2013〕17號(hào)）。在山東省金融工作辦公室的協(xié)調(diào)下，齊魯股權(quán)交易中心與全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)達(dá)成公司轉(zhuǎn)板批量對(duì)接機(jī)制。2014年10月29日,齊魯股權(quán)交易中心在北京舉行首批8家公司成功批量轉(zhuǎn)移至全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)儀式,“開創(chuàng)了區(qū)域性市場與全國市場掛牌企業(yè)批量轉(zhuǎn)移先河”（左永剛，2014）。

研究顯示，區(qū)域股權(quán)交易市場是一個(gè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、高效率的市場（鐘冠華，2007）。顏占寅（2010）也認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)交易市場是多層次資本市場體系的基礎(chǔ)層次，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場具有成本和效率優(yōu)勢。陳露（2008）提出，企業(yè)在地區(qū)性柜臺(tái)市場發(fā)展壯大并經(jīng)過股份制改造,在相關(guān)條件滿足情況下可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)入高一層次的市場或直接申請(qǐng)到更高層次的市場。陳崢嶸、朱蕾（2013）也提出，柜臺(tái)市場處于多層次資本市場的底部，掛牌公司以中小微企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)為主。在轉(zhuǎn)板制度允許的條件下，

證券公司作為轉(zhuǎn)板推薦商，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)向更高層次市場轉(zhuǎn)板。白玉涵（2014）強(qiáng)調(diào)了區(qū)域市場向全國市場轉(zhuǎn)板的重要性。但是，“在升級(jí)轉(zhuǎn)板中，創(chuàng)業(yè)板上市公司轉(zhuǎn)板到主板市場一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)”（劉林,倪玉娟，2012）。囿于一直面臨治理整頓和沒有轉(zhuǎn)板實(shí)踐，對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場及其轉(zhuǎn)板研究相對(duì)不足。本研究將在學(xué)術(shù)界已有研究成果的基礎(chǔ)上，以轉(zhuǎn)板公司為切入點(diǎn)，揭示轉(zhuǎn)板公司的規(guī)范治理取向與轉(zhuǎn)板公司的成長性，并以此為基礎(chǔ)提出相關(guān)政策建議。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本特征

本文數(shù)據(jù)資料根據(jù)齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站公開披露的掛牌公司公開轉(zhuǎn)讓說明書或者摘要、審計(jì)報(bào)告、年度報(bào)告、各種公告等整理計(jì)算。自2014年1月24日奧蓋克掛牌到2014年12月31日天元小貸掛牌，2014年共有14家公司由齊魯股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)板至全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（詳見表1）。

表1 轉(zhuǎn)板公司基本信息表

說明:（1）在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌時(shí)間以公司掛牌《提示性公告為準(zhǔn)》；（2）華東修船、信通電子在齊魯股權(quán)交易中心的掛牌時(shí)間為股權(quán)登記托管時(shí)間，摘牌時(shí)間為解除托管手續(xù)時(shí)間。

在14家轉(zhuǎn)板公司中，12家公司在齊魯股權(quán)交易中心屬于掛牌性質(zhì)，2家公司僅僅是股權(quán)托管。各家公司在齊魯股權(quán)交易中心從掛牌到摘牌的時(shí)間差別較大，時(shí)間最長的海源達(dá)為46個(gè)月，最短的華東修船則不到兩個(gè)月。

14家轉(zhuǎn)板公司員工人數(shù)在22—814人之間，平均為306.93人；2014年度業(yè)務(wù)收入在1634.23—398533.15萬元之間，平均為39125.49萬元。除奧蓋克外，轉(zhuǎn)板公司主營業(yè)務(wù)突出，主營業(yè)務(wù)收入占業(yè)務(wù)收入比重加權(quán)平均為98.01%。在行業(yè)分布上，轉(zhuǎn)板公司所屬行業(yè)主要為制造業(yè)。在14家轉(zhuǎn)板公司中，衛(wèi)生、批發(fā)業(yè)、其他金融業(yè)各1家，占轉(zhuǎn)板公司的比重均為7.14%；制造業(yè)11家，占轉(zhuǎn)板公司的比重均為78.57%。在11家制造業(yè)轉(zhuǎn)板公司中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)與通用設(shè)備制造業(yè)各3家，汽車制造業(yè)2家，橡膠和塑料制品業(yè)、金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)、儀器儀表制造業(yè)各1家。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法》（國統(tǒng)字〔2011〕75號(hào)）規(guī)定的不同行業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，14家轉(zhuǎn)板公司中，小型企業(yè)與中型企業(yè)各7家，均占50%（見表2）。

二、轉(zhuǎn)板公司規(guī)范治理取向

（一）轉(zhuǎn)板公司股權(quán)及其結(jié)構(gòu)變動(dòng)

股權(quán)及其結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理至關(guān)重要。

1.股本變動(dòng)及其原因。

比較掛牌期間與籌備掛牌期間股本狀況，我們不難發(fā)現(xiàn)，籌備掛牌期間增加股本的公司數(shù)大于掛牌期間增加股本的公司數(shù)。在籌備掛牌期間，有10家公司增加了股本，占掛牌公司的71.43%，比掛牌期間的42.86%高28.57個(gè)百分點(diǎn)。籌備掛牌期間公司普遍增加股本，反映了公司對(duì)進(jìn)入資本市場有較強(qiáng)烈的意愿。通過增加股本，14家轉(zhuǎn)板公司平均股本規(guī)模由籌備掛牌時(shí)的3045萬股，增加到掛牌時(shí)的3546萬股，進(jìn)而增加到轉(zhuǎn)板時(shí)的4374萬股。

表2 轉(zhuǎn)板公司公司員工與業(yè)務(wù)收入

說明：根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站披露的公司《2014年度報(bào)告》整理計(jì)算。

公司增加股本主要是通過私募和資本公積轉(zhuǎn)增股本兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)的，籌備掛牌期間和掛牌期間資本公積轉(zhuǎn)增股本占股本增加額的比重分別為23.04%和40.35%（見表3）。在籌備掛牌期間，私募股數(shù)占股本增加額的比重為76.96%，比掛牌期間的59.65%高17.31個(gè)百分點(diǎn)；平均股權(quán)私募價(jià)格為每股1.85元，比比掛牌期間的2.02元低8.42%。籌備掛牌期間私募股數(shù)占股本增加額的比重高于掛牌期間的該比重，與齊魯股權(quán)交易中心掛牌須為股份有限公司的市場準(zhǔn)入條件有關(guān)，即申請(qǐng)人申請(qǐng)掛牌前為有限責(zé)任公司的，由推薦機(jī)構(gòu)協(xié)助擬定整體變更方案和股權(quán)定向私募方案，而大部分公司在齊魯股權(quán)交易中心掛牌前均進(jìn)行了有限公司整體變更；掛牌期間的平均私募股權(quán)價(jià)格高于籌備掛牌期間的價(jià)格，表明掛牌公司質(zhì)量在資本市場中得到提高。

在掛牌期間，有10家公司發(fā)生過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，占掛牌公司的71.43%。按14家掛牌公司加權(quán)平均計(jì)算，股權(quán)轉(zhuǎn)讓率（即累計(jì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)數(shù)占掛牌時(shí)股權(quán)數(shù)和轉(zhuǎn)板時(shí)股權(quán)數(shù)的平均數(shù)之比）為3.08%，從而表明股權(quán)流動(dòng)性較差；股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均價(jià)格為每股1.1元，僅僅相當(dāng)于掛牌期間股權(quán)私募價(jià)格的54.46%。以掛牌期間既進(jìn)行了股權(quán)私募又發(fā)生過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的奧蓋克、天?？萍己陀詈珙伭蠟槔?，三家公司加權(quán)平均股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股1.05元，相當(dāng)于股權(quán)私募價(jià)格1.8元的58.33%。

2.股權(quán)集中度

公司轉(zhuǎn)板時(shí)，按第一大股東的持股比例計(jì)算,14家轉(zhuǎn)板公司加權(quán)平均的股權(quán)集中度為47.08%，分別比公司掛牌時(shí)的50.22%和籌備公司掛牌時(shí)的45.58%低3.14個(gè)百分點(diǎn)和高1.5個(gè)百分點(diǎn)，總體變化幅度不大。從籌備公司掛牌到掛牌和轉(zhuǎn)板，按第一大股東的持股比例計(jì)算,除華東修船、同創(chuàng)股份和信通電子股權(quán)集中度沒有發(fā)生變化外，其它11家公司的股權(quán)集中度均有不同程度的變化,并且變化情形錯(cuò)綜復(fù)雜。

到公司轉(zhuǎn)板時(shí)，按第一大股東的持股比例計(jì)算,14家公司股權(quán)集中度在15.46%—89.07%之間，差別很大。依據(jù)《公司法》第一百零四條第二款“股東大會(huì)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)過半數(shù)通過。但是，股東大會(huì)作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過”的規(guī)定，即便是所有股東均出席股東大會(huì)，14家轉(zhuǎn)板公司按股權(quán)集散狀況也自然形成了三個(gè)類型：一是股權(quán)高度集中型，第一大股東的持股比例在2/3以上，像天海科技和可恩口腔；二是股權(quán)集中型，第一大股東的持股比例在1/2以上至2/3以下，像同創(chuàng)股份、華東修船、東和股份、海源達(dá)、信通電子、天元小貸和宇虹顏料；三是股權(quán)分散型，第一大股東的持股比例在1/2以下，奧蓋克、迪浩股份、源通機(jī)械、征宙機(jī)械和齊魯華信（見表4）。

表3 不同時(shí)段的公司股本變動(dòng)表

說明：（1）根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站披露的公司《公開轉(zhuǎn)讓說明書》和齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站披露的公司《股權(quán)掛牌交易說明書摘要》、《年度報(bào)告》整理；（2）在齊魯股權(quán)交易中心東和股份的公司簡稱為東和科技，同創(chuàng)股份的公司簡稱為同創(chuàng)汽車。

表4 不同時(shí)段的公司股權(quán)集中度

說明：（1）根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站披露的公司《公開轉(zhuǎn)讓說明書》和齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站披露的公司《股權(quán)掛牌交易說明書摘要》、《年度報(bào)告》整理、計(jì)算；（2）在齊魯股權(quán)交易中心東和股份的公司簡稱為東和科技，同創(chuàng)股份的公司簡稱為同創(chuàng)汽車。

（二）轉(zhuǎn)板公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)

分析概括轉(zhuǎn)板公司《股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓說明書》表明，在籌備公司掛牌期間，推薦機(jī)構(gòu)即協(xié)助公司建立了基本符合《公司法》要求的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層“三會(huì)一層”的法人治理結(jié)構(gòu)。公司掛牌后，進(jìn)一步完善了公司法人治理機(jī)制。

完善公司法人治理機(jī)制的著眼點(diǎn)主要包括：保證股東充分行使知情權(quán)、參與權(quán)、質(zhì)詢權(quán)和表決權(quán)等權(quán)利，便于接受未來機(jī)構(gòu)投資者及社會(huì)公眾的監(jiān)督；有效地識(shí)別和控制經(jīng)營中的重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)公司經(jīng)營效率的提高和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；提高公司治理和科學(xué)決策水平。完善公司法人治理機(jī)制的路徑主要是：通過“三會(huì)制度”（股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)）強(qiáng)化了公司的分權(quán)制衡和相互監(jiān)督；通過建立決策和內(nèi)部控制程序，明確包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)會(huì)議通知、會(huì)議記錄等在內(nèi)的各項(xiàng)運(yùn)作的形式要件，優(yōu)化了公司規(guī)范治理的內(nèi)部控制環(huán)境。

（三）轉(zhuǎn)板公司規(guī)章制度的完善

分析概括轉(zhuǎn)板公司《股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓說明書》表明，公司通過修訂和細(xì)化包括《公司章程》在內(nèi)的各項(xiàng)規(guī)章制度，提高了制度設(shè)計(jì)的完整性和合理性，為公司健康、快速發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)和管理基礎(chǔ)。除修訂和細(xì)化《公司章程》外，轉(zhuǎn)板公司普遍制定了《股東大會(huì)議事規(guī)則》、《董事會(huì)議事規(guī)則》、《監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則》和《總經(jīng)理工作細(xì)則》，從基本程序上規(guī)范了公司治理。

轉(zhuǎn)板公司規(guī)章制度完善的側(cè)重點(diǎn)還包括：（1）投資者關(guān)系管理制度。遵循充分披露信息原則、合規(guī)披露信息原則、投資者機(jī)會(huì)均等原則、誠實(shí)守信原則、高效互動(dòng)原則，轉(zhuǎn)板公司普遍建立了投資者關(guān)系管理制度，就公司的發(fā)展戰(zhàn)略、法定信息披露及其說明、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、股利分配、公司的重大投資及其變化、資產(chǎn)重組、收購兼并、對(duì)外合作、對(duì)外擔(dān)保、重大合同、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟或仲裁、管理層變動(dòng)以及大股東變化等信息的披露進(jìn)行了規(guī)范。（2）關(guān)聯(lián)交易管理制度。為了保證公司與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易符合公平、公正、公開的原則，確保公司的關(guān)聯(lián)交易行為不損害公司和非關(guān)聯(lián)股東的合法權(quán)益，轉(zhuǎn)板公司普遍建立了關(guān)聯(lián)交易管理制度，即對(duì)于公司與股東及實(shí)際控制人之間提供資金、商品、服務(wù)或者其他資產(chǎn)的交易，一方面規(guī)范了其決策程序和審批權(quán)限，同時(shí)細(xì)化了關(guān)聯(lián)董事、關(guān)聯(lián)股東回避的情形。（3）風(fēng)險(xiǎn)控制制度?；诒Ｕ瞎窘?jīng)營業(yè)務(wù)的有效進(jìn)行、保護(hù)公司資產(chǎn)安全、有效地識(shí)別和控制經(jīng)營管理中的重大風(fēng)險(xiǎn)的需要，轉(zhuǎn)板公司普遍建立了《重大事項(xiàng)處置權(quán)限管理制度》、《對(duì)外擔(dān)保管理制度》、《對(duì)外投資管理制度》、《內(nèi)部控制制度》、《財(cái)務(wù)內(nèi)控制度》等風(fēng)險(xiǎn)控制制度，確保各項(xiàng)工作都有章可循，形成了規(guī)范的內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制制度體系。

三、轉(zhuǎn)板公司成長性研究

（一）總資產(chǎn)增長率

轉(zhuǎn)板公司資產(chǎn)規(guī)模相差很大，資產(chǎn)規(guī)模最大的公司相當(dāng)于最小公司的23倍。報(bào)告期14家轉(zhuǎn)板公司資產(chǎn)規(guī)模在2384.74萬元至54646.2萬元之間，平均為21530.47萬元。在14家轉(zhuǎn)板公司中，資產(chǎn)總計(jì)1億元以下的公司為5家，占35.71%；1億元至3億元的公司為5家，占35.71%；3億元以上的公司為4家，占28.58%（見表5）。按股權(quán)集中度分組看，股權(quán)高度集中型公司資產(chǎn)規(guī)模最小，平均為6890.39萬元；股權(quán)分散型公司次之，平均為21764.37萬元；股權(quán)集中型公司資產(chǎn)規(guī)模最大，平均為25546.28萬元。

轉(zhuǎn)板公司資產(chǎn)規(guī)模整體呈現(xiàn)大幅增加的趨向。在14家轉(zhuǎn)板公司中，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模增加的公司為12家，占85.71%。14家轉(zhuǎn)板公司報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模增長幅度在-8.62%至503.73%之間，加權(quán)平均數(shù)為61.69%；報(bào)告期比基期資產(chǎn)平均每年增長率在-4.4%至67.69%之間，簡單平均數(shù)為19.69%。按股權(quán)集中度分組看，股權(quán)高度集中型公司資產(chǎn)規(guī)模增長幅度最大，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為124.76%和205.55%，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模平均每年增長的簡單平均數(shù)為39.72%；股權(quán)分散型公司資產(chǎn)規(guī)模增長幅度次之，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為96.52%和168.93%，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模平均每年增長的簡單平均數(shù)為25.35%；股權(quán)集中型公司資產(chǎn)規(guī)模增長幅度最小，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為43.15%和60.91%，報(bào)告期比基期資產(chǎn)規(guī)模平均每年增長的簡單平均數(shù)為9.93%。

表5 轉(zhuǎn)板公司不同時(shí)期資產(chǎn)總計(jì)及增長狀況

說明：（1）根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站和齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站披露的公司《掛牌交易說明書》、《年度報(bào)告》整理、計(jì)算；（2）在齊魯股權(quán)交易中心東和股份的公司簡稱為東和科技，同創(chuàng)股份的公司簡稱為同創(chuàng)汽車。

（二）營業(yè)收入增長率

批發(fā)類企業(yè)海源達(dá)業(yè)務(wù)收入比較特殊，報(bào)告期業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.85億元，僅這1家企業(yè)的業(yè)務(wù)收入占14家公司合計(jì)的比重即高達(dá)72.76%，從而使得業(yè)務(wù)收入平均數(shù)失去代表意義。海源達(dá)業(yè)務(wù)收入報(bào)告期比基期增長了14倍，報(bào)告期比基期平均每年增長率為71.95%。

報(bào)告期除海源達(dá)以外的13家轉(zhuǎn)板公司業(yè)務(wù)收入在1634.23萬元至26680.68萬元，平均為11478.74萬元。在包括海源達(dá)在內(nèi)的14家轉(zhuǎn)板公司中，報(bào)告期業(yè)務(wù)收入在1億元以下的公司和1億元以上的公司各為7家，均占50%。按股權(quán)集中度分組看，將海源達(dá)排除在外，呈現(xiàn)股權(quán)集中度越高業(yè)務(wù)收入越低的趨向，股權(quán)高度集中型公司、股權(quán)集中型公司（不包括海源達(dá)）、股權(quán)分散型公司報(bào)告期平均業(yè)務(wù)收入分別為4702.2萬元、11769.91萬元和13839.97萬元，依次增加。

在14家轉(zhuǎn)板公司中，報(bào)告期比基期業(yè)務(wù)收入增長的公司為10家，占71.43%；業(yè)務(wù)收入萎縮的公司為4家，占28.57%。14家轉(zhuǎn)板公司報(bào)告期比基期業(yè)務(wù)收入增長的幅度在-32.73%至8715.1%之間，平均每年增長率在-12.38%至345.05%之間（見表6），從而說明中小型企業(yè)發(fā)展具有波動(dòng)性大的顯著特征。除海源達(dá)以，13家轉(zhuǎn)板公司報(bào)告期平均業(yè)務(wù)收入比基期加權(quán)平均增長27.03%。將海源達(dá)排除在外按股權(quán)集中度分組看，股權(quán)高度集中型公司業(yè)務(wù)收入增長幅度最大，報(bào)告期比基期增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為237.05%%和4362.03%，報(bào)告期比基期平均每年增長的簡單平均數(shù)為173.98%；股權(quán)分散型公司業(yè)務(wù)收入增長幅度次之，報(bào)告期比基期增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為45.31%%和84.46%，報(bào)告期比基期平均每年增長的簡單平均數(shù)為16.05%；股權(quán)集中型公司（不包括海源達(dá)）業(yè)務(wù)收入增長幅度最小，報(bào)告期比基期增長加權(quán)平均數(shù)和簡單平均數(shù)分別為5.32%%和1.28%，報(bào)告期比基期平均每年增長的簡單平均數(shù)為2.14%。

表6 轉(zhuǎn)板公司不同時(shí)期業(yè)務(wù)收入及增長狀況

說明：（1）根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站和齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站披露的公司《掛牌交易說明書》、《年度報(bào)告》整理、計(jì)算；（2）在齊魯股權(quán)交易中心東和股份的公司簡稱為東和科技，同創(chuàng)股份的公司簡稱為同創(chuàng)汽車。

表7 轉(zhuǎn)板公司不同時(shí)期凈利潤及增長狀況

說明：（1）根據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站和齊魯股權(quán)交易中心官方網(wǎng)站披露的公司《掛牌交易說明書》、《年度報(bào)告》整理、計(jì)算；（2）在齊魯股權(quán)交易中心東和股份的公司簡稱為東和科技，同創(chuàng)股份的公司簡稱為同創(chuàng)汽車。

（三）凈利潤增長率

報(bào)告期14家轉(zhuǎn)板公司凈利潤在-331.29萬元至3065.68萬元之間（見表7），經(jīng)營效益差別很大。其中，1家公司虧損，占7.14%；4家公司凈利潤在500萬元以下，占28.57%；6家公司凈利潤在500萬元以上至1000萬元以下，占42.86%；3家公司凈利潤超過1000萬元，占21.43%。轉(zhuǎn)板公司經(jīng)營效益行業(yè)差別顯著，報(bào)告期3家非工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤為2274.36萬元，11家工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤為488.48萬元，兩者相差近4倍。按股權(quán)集中度分組看，報(bào)告期股權(quán)集中型公司經(jīng)營效益最好，平均為1252.56萬元；股權(quán)高度集中型公司次之，平均為507.51萬元；股權(quán)分散型公司經(jīng)營效益最差，平均為482.69萬元。

報(bào)告期比基期，14家公司平均凈利潤增長31.21%。凈利潤減少的公司為6家，占42.86%；凈利潤增加的公司為8家，占57.14%。非工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤報(bào)告期比基期增長114.65%，而工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤報(bào)告期比基期則下降了12.15%。按股權(quán)集中度分組看，呈現(xiàn)股權(quán)集中度越高平均凈利潤增長幅度越大的趨向，股權(quán)高度集中型公司報(bào)告期凈利潤比基期增長871.49%，股權(quán)集中型公司報(bào)告期凈利潤比基期增長35.52%，而股權(quán)分散型公司報(bào)告期凈利潤比基期則下降了11.3%。

四、結(jié)語

研究結(jié)果顯示，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司的股權(quán)流動(dòng)性較差，股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均價(jià)格較低。按14家轉(zhuǎn)板公司加權(quán)平均計(jì)算，在齊魯股權(quán)交易中心掛牌期間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓率僅僅為3.08%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓平均價(jià)格為每股1.1元，僅僅相當(dāng)于掛牌期間股權(quán)私募價(jià)格的54.46%。公司對(duì)進(jìn)入資本市場有較強(qiáng)烈的意愿，公司質(zhì)量在資本市場中得到提高，公司發(fā)展?fàn)顩r差異顯著。數(shù)據(jù)分析表明，掛牌公司資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營效益相差很大，發(fā)展中的波動(dòng)性特征顯著。公司資產(chǎn)規(guī)模在2384.74萬元至54646.2萬元之間，平均為21530.47萬元，資產(chǎn)規(guī)模最大的公司相當(dāng)于最小公司的23倍，公司資產(chǎn)規(guī)模相差很大，85.71%的公司在掛牌期間資產(chǎn)規(guī)模大幅增加；掛牌期間業(yè)務(wù)收入增長的公司占71.43%，業(yè)務(wù)收入萎縮的公司占28.57%，增長的幅度在-32.73%至8715.1%之間，平均每年增長率在-12.38%至345.05%之間，表明中小型企業(yè)發(fā)展具有波動(dòng)性大的顯著特征；公司凈利潤在-331.29萬元至3065.68萬元之間，非工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤為2274.36萬元，工業(yè)類企業(yè)平均凈利潤為488.48萬元，兩者相差近4倍，經(jīng)營效益差別很大，掛牌期間14家公司加權(quán)平均凈利潤增長31.21%，其中凈利潤減少的公司占42.86%，凈利潤增加的公司占57.14%。

掛牌公司由區(qū)域性股權(quán)市場向全國性股權(quán)市場轉(zhuǎn)板是一種新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象?，F(xiàn)實(shí)的狀況是，作為四版市場的區(qū)域性股權(quán)市場歷經(jīng)清理整頓剛剛步入規(guī)范發(fā)展軌道，作為三板市場的全國性股權(quán)市場發(fā)展時(shí)間也很短，囿于實(shí)踐展開尚不充分，區(qū)域性股權(quán)市場與全國性股權(quán)市場發(fā)展自然面臨諸多挑戰(zhàn)與問題。比如，掛牌公司轉(zhuǎn)板是建立不同層次市場間有機(jī)聯(lián)系的重要紐帶，目前雖然已實(shí)現(xiàn)了由區(qū)域性股權(quán)市場向全國性股權(quán)市場的轉(zhuǎn)板，但這僅僅是掛牌公司轉(zhuǎn)板的“單行道”，尚未建立由全國性股權(quán)市場向區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)板的“另一通道”，如果長此以往，區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展將面臨“抽空效應(yīng)”，也不利于真正建立不同層次市場間的有機(jī)聯(lián)系；區(qū)域性股權(quán)市場制度尚需完善，尤其是信息披露制度需要不斷豐富和完善；區(qū)域性股權(quán)市場功能尚需提升，包括區(qū)域性股權(quán)市場的融資功能需要強(qiáng)化、區(qū)域性股權(quán)市場的規(guī)范治理功能需要拓展等。

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2015-07-28

齊魯證券公司泰安高新區(qū)龍?zhí)堵纷C券營業(yè)部，山東 泰安，271000

史 鑫（1986- ），男，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院工程碩士研究生，齊魯證券公司泰安高新區(qū)龍?zhí)堵纷C券營業(yè)部員工，研究方向：金融市場；陳新崗（1975- ），男，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，研究方向：金融市場，本文通訊作者。

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1008-8091（2015）03-0087-06