證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)研究

楊春明?趙映雪?劉穎

摘 要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變;從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究;計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，證券市場(chǎng)是我郭社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。改革開(kāi)放以來(lái)，證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，初具規(guī)模，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著積極的促進(jìn)作用。證券市場(chǎng)面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。如何抓住機(jī)遇，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，把證券市場(chǎng)推上一個(gè)新的臺(tái)階，這是亟待我們認(rèn)真研究和解決的現(xiàn)實(shí)課題

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng);發(fā)展趨勢(shì);資本

一、證券市場(chǎng)的發(fā)展概況

（一）證券市場(chǎng)缺乏層次性

證券市場(chǎng)發(fā)展至今，只有23年，跟有上百年歷史的海外成熟市場(chǎng)相比，差距是顯而易見(jiàn)的。當(dāng)前證券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，缺乏層次性是我們必須面對(duì)的問(wèn)題之一。市場(chǎng)產(chǎn)品較為單一，投資者缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。種種差距表明證券市場(chǎng)缺乏層次性，仍處于發(fā)展初期。

（二）上市公司問(wèn)題較多

目前，證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而新上市公司問(wèn)題仍然嚴(yán)重，如存在包裝上市問(wèn)題，另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然出現(xiàn)變更現(xiàn)象，這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感與執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。

（三）投資者隊(duì)伍有所改善

目前從中國(guó)證券市場(chǎng)投資者隊(duì)伍來(lái)看，由于眾多證券投資基金的發(fā)行，加之QFII機(jī)構(gòu)和券商隊(duì)伍的擴(kuò)大，與前些年中小投資者占多數(shù)的構(gòu)成相比已有明顯的改善，機(jī)構(gòu)投資者正以不同的投資方式與理念影響著市場(chǎng)。但散戶(hù)所占比率依舊過(guò)高，是證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理的突出表現(xiàn)。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大

A股市場(chǎng)現(xiàn)在只有做多才能賺錢(qián)，單邊市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制決定了投資者的行為，這是使得市場(chǎng)容易產(chǎn)生高估的主要原因。一個(gè)完整的市場(chǎng)是買(mǎi)賣(mài)自由的，我們的市場(chǎng)現(xiàn)在只是買(mǎi)股比較自由而且受到歡迎，沽空股票的機(jī)制還在長(zhǎng)時(shí)間的研究之中，所以平衡就不容易形成，市場(chǎng)一致向上的力量就很容易把價(jià)格推到極高的高度，然后再轉(zhuǎn)入下一個(gè)周期的循環(huán)。這不利于保護(hù)投資者的利益，而建立雙向的市場(chǎng)機(jī)制才是改變這種狀況的一個(gè)有效途徑。

（五）股票融資的實(shí)際成本低

二、債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題及原因

（一）在充分肯定證券市場(chǎng)建設(shè)成就的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說(shuō)來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)目前存在的主要問(wèn)題有：

債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一 從西方各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)統(tǒng)一高效的監(jiān)管體系是債券市場(chǎng)發(fā)展的首要條件。各國(guó)將各類(lèi)債券的發(fā)行和交易監(jiān)管整合在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下形成了統(tǒng)一、高效、互聯(lián)的債券監(jiān)管體系。股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的建設(shè)，形成了一定的市場(chǎng)規(guī)模。證券法制法規(guī)框架初步形成，證券專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管隊(duì)伍業(yè)已具備，證券執(zhí)法力度空前加強(qiáng)。目前的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)今非昔比，企業(yè)債券監(jiān)管模式應(yīng)該到了徹底反思和調(diào)整的時(shí)候了，否則這一債券市場(chǎng)重要分支的發(fā)展將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的需求。

債券品種單一，非公部門(mén)債券帶發(fā)展 西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)產(chǎn)品多樣，國(guó)債以外的非公部門(mén)債券，包括金融機(jī)構(gòu)債、資產(chǎn)證券化債、公司債都占有一定的比重。債券市場(chǎng)在企業(yè)融資中具有不可替代的重要作用。

（二）非公部門(mén)債券發(fā)展緩慢的原因主要有三點(diǎn)。一是企業(yè)金融嚴(yán)重依賴(lài)銀行。過(guò)去以銀行間接融資為主的金融體制風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有暴露，非公部門(mén)嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款，債券融資的需求被掩蓋。在近年銀行改革未實(shí)施之前，儲(chǔ)蓄不斷增加，銀行貸款不斷膨脹，一定程度上滿(mǎn)足了大企業(yè)的融資需求。二是長(zhǎng)期以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不足。大企業(yè)發(fā)行公司債券必須有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與投資，在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺(tái)之前，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不足，進(jìn)入證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金也顯不足。三是債券監(jiān)管體制壓抑發(fā)展。

三、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

（一）市場(chǎng)規(guī)模將更加壯大，層次更加多級(jí)，中小企業(yè)板的開(kāi)設(shè)為未來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定著扎實(shí)的基礎(chǔ)，未來(lái)市場(chǎng)將形成多層次、全方位的證券市場(chǎng)體系。

（二）機(jī)構(gòu)隊(duì)伍仍將擴(kuò)大，證券市場(chǎng)開(kāi)放大勢(shì)所趨

（三）證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)將趨強(qiáng)

（四）國(guó)有股減持仍將時(shí)刻左右市場(chǎng)神經(jīng)

近幾年來(lái)，證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)及下跌主要原因之一就是國(guó)有股問(wèn)題，從未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)有股減持是大勢(shì)所趨，解決時(shí)間及方式同樣左右著未來(lái)市場(chǎng)神經(jīng)，但有一點(diǎn)一些投資者利益將會(huì)受到一定程度的損失是不可避免的。

（五）證券品種將更加豐富

目前中國(guó)證券市場(chǎng)品種主要集中在股票（A、B股）、債券上，中小企業(yè)板品種在完善過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板的推出同樣為投資者選擇投資品種增加了選擇性。

（六）企業(yè)融資渠道多元化 長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)在證券市場(chǎng)融資的主要方式為股票融資，但從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)上看，其融資渠道將更為廣泛，從未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，特別是中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，將為更多民營(yíng)企業(yè)、中小型公司上市創(chuàng)造寬松的條件，企業(yè)融資多元化趨勢(shì)將會(huì)非常明顯。

（七）部分基金機(jī)構(gòu)將可能淘汰，主要原因是在不確定性因素和投資價(jià)值高估時(shí)倉(cāng)位過(guò)滿(mǎn);從市場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)特別是長(zhǎng)線指標(biāo)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)時(shí)大力滿(mǎn)倉(cāng)，加之未來(lái)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分證券投資基金機(jī)構(gòu)未來(lái)將面臨淘汰出局。

（八）證券市場(chǎng)部分品種風(fēng)險(xiǎn)加大，機(jī)會(huì)增加

未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)，在其解決過(guò)程中必將出現(xiàn)利益碰撞，解決方式與時(shí)機(jī)將直接影響市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)類(lèi)公司品種來(lái)講或許風(fēng)險(xiǎn)較小，但對(duì)于許多扭曲價(jià)格，業(yè)績(jī)平平的公司來(lái)講同樣是風(fēng)險(xiǎn)較大。中國(guó)證券市場(chǎng)是一潛力較大，發(fā)展前景非常廣闊的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)做為資本市場(chǎng)重要的組成部分，為越來(lái)越多的企業(yè)和投資者創(chuàng)造了非常好的投融資機(jī)會(huì)。國(guó)家鼓勁和支持證券市場(chǎng)發(fā)展壯大的方針，為市場(chǎng)的健康、規(guī)范發(fā)展奠定了良好的前提，把握投資機(jī)會(huì)，回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成為每一位投資人應(yīng)銘記在心的，愿中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范健康的發(fā)展，為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

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