我國民營企業(yè)海外并購融資問題研究

夏萍

摘 要：海外并購是企業(yè)擴大規(guī)模和提高國際競爭力的重要途徑。我國民營企業(yè)規(guī)模和實力不斷擴大和增強，越來越多的民企開始進(jìn)行海外并購活動，成為我國海外并購中重要的一支隊伍。但由于海外并購?fù)ǔ：馁Y巨大，民企僅憑自有資金支付并購所需資金較為困難，融資問題成為解決民營企業(yè)海外并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。本文就我國民營企業(yè)海外并購融資問題進(jìn)行分析研究。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);海外并購;融資

一、我國民營企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀分析

海外并購是企業(yè)對外投資的一種重要方式，是企業(yè)擴大規(guī)模和提高國際競爭力的重要途徑。據(jù)報道2014年前三季度，民企海外并購數(shù)量是國企的兩倍之多，交易金額同比增長超過120%。近年來我國民營企業(yè)海外并購融資規(guī)模不斷擴大。2004年12月，聯(lián)想集團(tuán)以12.5億美元收購美國IBM公司PC業(yè)務(wù)。2010年3月吉利以18億美元收購美國沃爾沃轎車100%的股權(quán)。研究機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，過去幾年里，民營企業(yè)在海外并購數(shù)量持續(xù)升高，但總體規(guī)模相對于國有企業(yè)來說很小。融資問題成為制約民營企業(yè)海外并購發(fā)展的一個主要問題，在民營企業(yè)海外并購中顯得尤為重要?？偟膩碚f我國民營企業(yè)海外并購的融資特點有：

（一）并購資金主要來源于國內(nèi)市場，海外市場融資較少

目前，我國民營企業(yè)海外并購資金主要來自于國內(nèi)資本市場，利用國際資本市場進(jìn)行融資的規(guī)模較小。2009年吉利收購美國沃爾沃轎車的18億美元并購資金中大部分是通過國內(nèi)吉利兆圓國際投資有限公司和成都銀行、國家開發(fā)銀行成都分行貸款等融得，只有3.3億美元是通過吉利旗下的香港上市公司--吉利汽車向高盛發(fā)行的可轉(zhuǎn)債和認(rèn)股權(quán)證。

但受到國內(nèi)資本市場的制約，我國民營企業(yè)現(xiàn)階段也開始積極嘗試通過國際資本市場來籌得并購資金，如采用海外上市、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式。境外上市的主要地點是香港地區(qū)和美國。2005年，盛大通過利用在納斯達(dá)克募集的9170萬美元資金收購了韓國ACTOZ SOFT公司29%的股權(quán)，成為該公司最大的股東。

（二）內(nèi)源融資是民營企業(yè)并購融資的主要方式

內(nèi)源融資是使用企業(yè)在自身經(jīng)營發(fā)展過程中逐步積累起來的內(nèi)部資金，是企業(yè)最穩(wěn)定可靠的資金來源，因此成為民營企業(yè)海外并購融資的首選。對于一些資金實力雄厚的大型民營企業(yè)或者在國內(nèi)不具備上市資格的民營企業(yè)所進(jìn)行的小規(guī)模低價并購其并購資金大部分都是企業(yè)自有資金。如：2002年9月，TCL國際以820萬歐元收購了德國施耐德電器有限公司，并購資金全部來自于自有資金。2012年4月，三一重工和中信基金聯(lián)合出資3.6億歐元收購了德國普茨邁斯特100%股權(quán)，三一重工取得普茨麥斯特90%股權(quán)的3.24億歐元全部來自于自有資金。

（三）混合型融資方式與特殊融資方式使用較少

特殊融資方式如（1）可轉(zhuǎn)換債券。我國目前發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主體僅限于重點國有企業(yè)和大型上市公司，并且對其發(fā)行實行核準(zhǔn)制，所以民營企業(yè)較少使用這種方式進(jìn)行并購融資;（2）杠桿收購。受我國法律的限制和融資工具匱乏的影響，目前我國民營企業(yè)采用杠桿收購?fù)瓿刹①徣谫Y的案例非常少。（3）賣方融資?，F(xiàn)階段，我國法律禁止在企業(yè)并購中采用賣方融資。因此，民營企業(yè)海外并購融資也尚無先例。

三、我國民營企業(yè)海外并購融資渠道不通暢的原因分析

（一）融資法律政策不配套

我國民營企業(yè)在通過各種融資渠道進(jìn)行海外并購融資時受到了相關(guān)法律法規(guī)的諸多限制。如《證券法》中規(guī)定，公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。這些就明確禁止了民營企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行并購融資。又如發(fā)行股票發(fā)面，我國股票發(fā)行實行核準(zhǔn)制，企業(yè)發(fā)行股票需要經(jīng)過國家機關(guān)審批，對發(fā)行人的資格審查非常嚴(yán)格，核審程序復(fù)雜，等待時間很長。對于增發(fā)新股募集資金，《證券法》在財務(wù)指標(biāo)和時間間隔等方面都明確規(guī)定了發(fā)行的基本條件和具體要求。這些使得我國民營企業(yè)要想在國內(nèi)股票市場通過發(fā)行股票來籌集并購資金比較困難。

（二）我國民營企業(yè)自身的原因

1、自身實力相對薄弱

目前我國民營企業(yè)與國有企業(yè)相比自身實力相對較弱，普遍存在企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，融資能力不強，缺乏核心競爭力的問題。雖然從事海外并購的民營企業(yè)大多是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，內(nèi)部積累相對深厚，但海外并購巨大的資金需求量對于這些龍頭企業(yè)來說仍是很大的負(fù)擔(dān)。在沒有得到外部支持的情況下，是很難籌集到大規(guī)模資金來實現(xiàn)較大規(guī)模的海外并購的。

2、缺乏跨國經(jīng)營人才

企業(yè)的并購融資活動對并購企業(yè)管理者的專業(yè)技能和知識經(jīng)驗都要求非常高，在制定融資決策時需要掌握會計、財務(wù)、資本運作等方面的知識，能夠很好地控制融資成本、風(fēng)險，設(shè)計出最適合企業(yè)的并購融資方案。由于發(fā)展起點和發(fā)展歷程的特殊性，我國民營企業(yè)管理人員的文化素質(zhì)普遍不高，缺乏跨國經(jīng)營管理能力。在進(jìn)行海外并購時，國際化人才的匱乏已成為制約我國民營企業(yè)海外發(fā)展的瓶頸之一。

3、缺乏海外并購經(jīng)驗，融資決策不合理

我國民營企業(yè)海外并購活動的歷史很短，海外并購經(jīng)驗非常欠缺。一些民營企業(yè)的海外并購帶有盲目性，缺乏必要的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和規(guī)劃，不能完全理解和掌握與并購交易相關(guān)的重要信息，在做出并購融資決策時對目標(biāo)企業(yè)評估不當(dāng)，導(dǎo)致并購融資決策不合理，并購效率差。如2009年夢娜襪業(yè)與美國金腳趾達(dá)成協(xié)議，以4.15億美元的價格收購該公司，并約定于2011年3月底前完成交割。但由于夢娜在協(xié)議有效期內(nèi)沒能完成貸款流程未融到并購所需資金，收購宣告失敗。

三、改善我國民營企業(yè)海外并購融資的建議

（一）提高民營企業(yè)自身實力

民營企業(yè)是實施海外并購融資的主體，其內(nèi)部狀況的好壞是決定融資成功與否的主導(dǎo)因素。因此，要解決民營企業(yè)海外并購的融資問題，必須先要解決民營企業(yè)內(nèi)部問題。具體來說要從完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高企業(yè)信譽度和培養(yǎng)具備國際化經(jīng)營能力高素質(zhì)人才等方面著手，切實提高企業(yè)的自身實力。

1、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，打造國際化企業(yè)

民營企業(yè)由于其資產(chǎn)私有的特殊性，在歷史發(fā)展過程中形成了大量的家族制企業(yè)，這種家族制企業(yè)在制度管理方面有很多負(fù)面影響，往往制約了民營企業(yè)的國際化發(fā)展。因此，民營企業(yè)應(yīng)打破傳統(tǒng)家族制的經(jīng)營管理模式，建立現(xiàn)代企業(yè)制度;明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu);完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離;建立科學(xué)的決策機制，為企業(yè)海外并購活動打造結(jié)實的基礎(chǔ)。

2、提高企業(yè)信譽度，加強企業(yè)形象

企業(yè)保持良好的社會信用和誠實守信的企業(yè)形象，可以使企業(yè)更加容易地吸引到社會各方面的投資，解決資金問題。因此，民營企業(yè)必須努力提高企業(yè)信譽度、加強企業(yè)形象管理，樹立企業(yè)良好的社會形象，為企業(yè)海外并購融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

（二）發(fā)展多元化融資渠道，加強國際合作

1、開辟國際化融資渠道

民營企業(yè)應(yīng)該積極開拓國際化的融資渠道，積極利用全球性或區(qū)域性國際金融中心為海外并購活動融得數(shù)額巨大、來源廣泛的國際資金，如倫敦、紐約、香港等國際金融中心。而且隨著中國經(jīng)濟(jì)實力的不斷增強，中國內(nèi)地成為全球資本市場非常關(guān)注的焦點，具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)已成為國際資本關(guān)注的對象，為民營企業(yè)順利在海外上市提供了基礎(chǔ)。

2、與銀行建立起良好的合作關(guān)系

目前，我國已允許商業(yè)銀行為企業(yè)提供并購貸款，中國民營企業(yè)應(yīng)該主動與銀行建立良好的合作關(guān)系，為企業(yè)爭取更多的銀行貸款。民營企業(yè)在進(jìn)行海外并購融資時除了要充分利用國內(nèi)銀行貸款，還要積極爭取國際銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款金額大、期限長， 貸款條件較優(yōu)惠， 是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項目建設(shè)融資的主要方式。

3、積極探索創(chuàng)新并購融資方式

根據(jù)我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，充分借鑒國外企業(yè)并購融資經(jīng)驗，我國民營企業(yè)可以大膽創(chuàng)新并購融資方式，探索使用優(yōu)先股融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、并購基金等融資方式，在并購中將多種融資方式進(jìn)行有效組合，降低并購成本，分散并購風(fēng)險?？梢試L試發(fā)行優(yōu)先股、利用可轉(zhuǎn)換債券、并購基金融資等方式融資

參考文獻(xiàn)：

[1]吳文軍.民營企業(yè)融資理論與實務(wù)指南[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[2]潘穎，聶建平.我國企業(yè)海外并購融資問題研究[J].開發(fā)研究，2010（01）：127-129.

[3]陸青，侯劍.我國海外并購融資現(xiàn)狀分析及對策初探[J].金融縱橫，2011（07）：33-36.

[4]夏瑩.我國民營企業(yè)海外并購融資問題研究[D].云南：云南財經(jīng)大學(xué)，2012.

[5]王蔚松.企業(yè)海外并購的融資策略[J].上海國資，2013（07）： 84-85.