論財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

河南省城鄉(xiāng)規(guī)劃設(shè)計研究總院有限公司 申紀(jì)新

當(dāng)今社會，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)體制也得到了進(jìn)一步的完善和發(fā)展。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理制度也在不斷的完善，這種形勢下，只有科學(xué)合理的對企業(yè)財務(wù)管理制度進(jìn)行優(yōu)化分析，進(jìn)而確定企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)最佳形式，同時這對財務(wù)管理在實踐過程中有一定的指導(dǎo)作用。該論文是從對財務(wù)管理目標(biāo)就企業(yè)價值最大化方面切入，對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究，并有了一定的結(jié)論，以便為實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)提供幫助。

一、企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)分析

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各個企業(yè)都在內(nèi)部實施財務(wù)管理，盡管形式不同，但他們的目的是相同的。財務(wù)管理目標(biāo)是在一定的環(huán)境下通過開展各種財務(wù)活動，對不同的財務(wù)關(guān)系進(jìn)行處理，進(jìn)而實現(xiàn)某種目的。經(jīng)濟(jì)學(xué)的專家對財務(wù)管理目的有不同的看法，最典型的有：股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)利潤最大化。這幾種觀點各有千秋，我們依據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中財務(wù)管理的觀點分析，財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

企業(yè)價值指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是指企業(yè)在一段時間內(nèi)所獲取的利潤。但是企業(yè)價值有何企業(yè)的利潤不一樣，利潤只是企業(yè)價值的一部分，企業(yè)價值還包括企業(yè)潛在的價值。我們假設(shè)企業(yè)價值用Y表示，T代表企業(yè)獲取利潤的時間，U代表T時間內(nèi)獲得的利潤，O代表比率，那么就有了一下公式：Y=NT=U（1+O）T，我們假設(shè)企業(yè)是一直經(jīng)營的，那么N→∞，且每年的U相等，則Y=U/O。因此，我們可以得出Y和U是成正比的，和T是成反比的。根據(jù)財務(wù)管理的基本原理，我們可以得知，企業(yè)的利潤和風(fēng)險是存在一定比率的，獲取的利潤越大，所要承擔(dān)的風(fēng)險就越大。所以，企業(yè)的價值最大化存在于企業(yè)的利潤和風(fēng)險達(dá)到平衡狀態(tài)的情況下。

二、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)關(guān)系分析

資本結(jié)構(gòu)理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個重要理論，也是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于財務(wù)管理的研究成果之一，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要是由于企業(yè)在不同情況下采取的不同籌資形式形成的。筆者對企業(yè)價值最大化和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，而資本結(jié)構(gòu)理論中最大的問題也是這個，下面我們對現(xiàn)代幾種資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行詳細(xì)分析：

(一)MM理論

MM理論，是MM在上個世紀(jì)60年代共同提出的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，他們通過研究發(fā)現(xiàn)，在公司需要繳納稅收的情況下，企業(yè)所欠的債務(wù)利息是無需繳納稅收的，這樣就能降低企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成本，提升企業(yè)價值。所以說，企業(yè)通過實施財務(wù)管理，降低資本結(jié)構(gòu)成本。企業(yè)所欠的債務(wù)越多，公司實施財務(wù)管理的作用就越明顯，公司的價值就能實現(xiàn)最大化。也就是說，當(dāng)公司的債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例接近100%是，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，而這個時候的企業(yè)價值也是最大。

(二)米勒模型理論

這個理論是米勒在上個世紀(jì)70年代中期提出的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，這個理論是對上述MM理論提出的修改和校正，米勒認(rèn)為，MM理論夸大了企業(yè)負(fù)債的優(yōu)勢。在企業(yè)實際運營中，企業(yè)員工的個人所得稅在一定意義上是和他們的投資利息收入是抵消的。這種情況下，米勒模型理論和MM差不多了。

三、財務(wù)管理對資本結(jié)構(gòu)的影響分析

一般情況下，現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由股權(quán)融資和債務(wù)籌資兩部分組成的，這種資本結(jié)構(gòu)被稱為“財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)”，這在一定程度上說明了財務(wù)杠桿利益成了衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及評價企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的一個重要指標(biāo)。

財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)的中心內(nèi)容是企業(yè)外債對股東權(quán)益的影響作用，我們通過以下較為直觀的公式來說明下：普通股利潤率=投資利潤率+負(fù)債股東權(quán)益×投資利潤率-負(fù)債利率×（1-所得稅率）。這個公式表明，當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金，或當(dāng)企業(yè)投資利潤率與負(fù)債利率一致的情況下，企業(yè)就不會形成財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)，當(dāng)投資利潤率高于負(fù)債利率時，公司所貸入的資金會暫時性的提高利潤。相反，則會對企業(yè)利潤造成影響。

通過企業(yè)利潤和企業(yè)負(fù)債率之間的反比例關(guān)系，我們可以通過降低企業(yè)的負(fù)債率來提高企業(yè)的利潤。企業(yè)可以比較各個銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用貸款條件，選擇一個適合企業(yè)自身發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營利息成本最低的機(jī)構(gòu)貸款。企業(yè)如果能夠預(yù)計未來貸款利率會上調(diào)的情況下，可以選擇一個固定貸款利率的借款，這樣就能避免額外的利息支出。此外，企業(yè)可以選擇一個合適的還款方式來最大限度地降低借款實際利率。

四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析

一般情況下，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素是企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益的比例，理論上來說，這個比例越大，就說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)越接近于最優(yōu)化，反之，比例越低，資本結(jié)構(gòu)越差，股東的權(quán)益就會受到損失。在企業(yè)的實際運營中，除了需要考慮上述因素外，還要考慮一下兩個因素：

(一)市場因素

現(xiàn)階段，我國所有的企業(yè)所處的大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是一樣的，但是他們各自所面臨的市場環(huán)境的差異，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)也是不一樣的。正常情況下，在市場競爭中處于壟斷地位的企業(yè)，比如說：能源、自來水、電力等，這一類的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一般不會有什么撥動，企業(yè)的利潤是比較穩(wěn)定的。所以說，對于這一類的企業(yè)需要適當(dāng)?shù)奶岣咭幌仑?fù)債率，目的就是使用外部債務(wù)資金，提升企業(yè)的生產(chǎn)力。由于一般企業(yè)的銷售情況受市場影響較大，產(chǎn)品價格極容易波動，以至于企業(yè)利潤很不穩(wěn)定，所以此類企業(yè)需低負(fù)債率。

(二)行業(yè)因素

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)還和企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)系，因為不同的行業(yè)，他們的經(jīng)營活動是不一樣的，這就導(dǎo)致他們的資本結(jié)構(gòu)也存在差別。由于一些商品銷售類的企業(yè)的資金是為了增加存貨，然而存貨周期較短，因此這類企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力較強，他們的負(fù)債水平也比較強。對于那些高風(fēng)險的行業(yè)，則不適合使用太多的債務(wù)資金。

五、結(jié)束語

總而言之，企業(yè)只有確立自己的財務(wù)管理目標(biāo)，通過科學(xué)合理的財務(wù)管理方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)自身價值最大化的目標(biāo)，這是促進(jìn)我國企業(yè)快速健康發(fā)展的一個重要措施，同時也是我國企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中努力的方向。

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