新改進(jìn)的杜邦分析法在零售企業(yè)中的應(yīng)用

趙方舟

一、杜邦分析體系發(fā)展概述

自杜邦分析體系提出后，它獨(dú)特的思想價(jià)值受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。總的來說現(xiàn)有研究多集中在以下兩個(gè)方向。一方面是橫向的拓展，也就是將分解的思想用于其他指標(biāo)的衡量，如企業(yè)流動(dòng)性的分析，盈利能力的分析?；蛘撸瑢⒍虐罘治龇ㄔ诰唧w的行業(yè)加以運(yùn)用來評(píng)價(jià)其效果。另一方面是縱向的挖掘，改進(jìn)現(xiàn)有體系中總資產(chǎn)凈利率分子與分母不匹配、未區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債（資產(chǎn)）與金融負(fù)債（資產(chǎn)），未衡量財(cái)務(wù)杠桿內(nèi)涵的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題。針對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析存在的局限，Zvi Bodie（2003）提出“五因素”法，通過稅收負(fù)擔(dān)率、利息負(fù)擔(dān)率和銷售報(bào)酬率強(qiáng)調(diào)了負(fù)債的影響。美國(guó)學(xué)者佩因曼（2005）則主張將財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分離開來，隨著管理用財(cái)務(wù)報(bào)表研究的深入，出現(xiàn)了改進(jìn)的杜邦分析法。

但正如張躍超（2015）在對(duì)家電行業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)的，經(jīng)營(yíng)負(fù)債與企業(yè)的盈利能力成正相關(guān)。而以上兩種改進(jìn)方法都未強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)負(fù)債在杜邦分析中的作用，因此，本文在對(duì)“五因素”法進(jìn)一步改進(jìn)改進(jìn)之后（以下稱為“新改進(jìn)的杜邦分析”），選取零售行業(yè)的代表企業(yè)，運(yùn)用新改進(jìn)的杜邦法分析其權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素。

二、新改進(jìn)杜邦分析體系的構(gòu)建

（一）“五因素”法的局限

改進(jìn)后的方法可以通過利息比上經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來衡量財(cái)務(wù)費(fèi)用的對(duì)權(quán)益凈利率的推動(dòng)作用。

但公式中權(quán)益乘數(shù)卻并未按照經(jīng)營(yíng)與金融的不同性質(zhì)來劃分。對(duì)于任何企業(yè)，其負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債。經(jīng)營(yíng)負(fù)債是指因?yàn)殇N售商品以及提供勞務(wù)形成的負(fù)債，金融負(fù)債則是企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)所形成的負(fù)債。相較于金融負(fù)債，經(jīng)營(yíng)負(fù)債的成本可以說是極低的甚至為零，因此在維持相同規(guī)模杠桿的條件下，增大經(jīng)營(yíng)負(fù)債所占比例有利于其他因式的提高從而提高權(quán)益凈利率。

（二）新改進(jìn)杜邦分析體系的構(gòu)建

定義（經(jīng)營(yíng)負(fù)債/凈資產(chǎn)）為經(jīng)營(yíng)負(fù)債權(quán)益比，其衡量了企業(yè)現(xiàn)時(shí)每一單位的權(quán)益資金可以獲得的經(jīng)營(yíng)負(fù)債的額度。定義（金融負(fù)債/凈資產(chǎn)）為金融資產(chǎn)權(quán)益比，其衡量了企業(yè)現(xiàn)時(shí)每一單位的權(quán)益資金可以獲得的金融負(fù)債的額度。將（2）式帶入（1）中得到（3）式，對(duì)應(yīng)如圖一所示的新改進(jìn)的杜邦分析體系。

值得注意的是使用新改進(jìn)的杜邦分析體系的前提是根據(jù)企業(yè)活動(dòng)的性質(zhì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤(rùn)表進(jìn)行重分類。依照是否會(huì)產(chǎn)生使用的成本，將資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項(xiàng)目中的短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付利息、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、應(yīng)付債券作為金融負(fù)債列示，其余項(xiàng)目以經(jīng)營(yíng)負(fù)債列示。同時(shí)將利潤(rùn)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用抵減投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益后的結(jié)果抽離出來作為金融活動(dòng)的損益（利息費(fèi)用）。

三、新改進(jìn)的杜邦分析法在零售行業(yè)的應(yīng)用舉例

（一）研究對(duì)象的選取

圖1 新改進(jìn)的杜邦分析法

由OPM戰(zhàn)略可知，企業(yè)應(yīng)充分利用規(guī)模效應(yīng)與銷貨渠道的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供應(yīng)商的議價(jià)能力，從而將存貨和應(yīng)收賬款的資金成本轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商一方。零售上市企業(yè)在與供應(yīng)商的議價(jià)能力方面要優(yōu)于其他行業(yè)，且其業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，負(fù)債構(gòu)成以對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款為主，適合運(yùn)用OPM戰(zhàn)略，也因此適合用與研究經(jīng)營(yíng)負(fù)債對(duì)權(quán)益凈利率的影響大小。本文選取永輝超市2013和2014兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為新改進(jìn)的杜邦分析法應(yīng)用的對(duì)象，并使用連環(huán)替代法具體分析經(jīng)營(yíng)負(fù)債權(quán)益比和金融負(fù)債權(quán)益比對(duì)的權(quán)益凈利率驅(qū)動(dòng)作用。

（二）編制管理用財(cái)務(wù)報(bào)表

調(diào)整永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債部分和利潤(rùn)表，從新的管理用資產(chǎn)負(fù)債表中得到新改進(jìn)杜邦分析法所需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如表1所示。

表1 所需管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)

（三）使用連環(huán)替代法進(jìn)行分析

具體使用連環(huán)替代法分析各個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變化的推動(dòng)作用的過程如表2所示。

根據(jù)計(jì)算結(jié)果可知永輝超市2014年權(quán)益凈利率比2013年增加了0.99%，影響較大的因素有：（1）平均利息負(fù)擔(dān)率變化，引起2.18個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)；（2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率變化，引起2.72個(gè)百分點(diǎn)的下滑；（3）經(jīng)營(yíng)負(fù)債變化，引起0.73個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)；（4）金融資產(chǎn)變化，引起0.39個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

表2 連環(huán)替代法計(jì)算過程

基于以上結(jié)果，結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以判斷2014年度企業(yè)投資活動(dòng)較為成功，取得了較高的投資收益，從而在很大程度上彌補(bǔ)了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降產(chǎn)生的影響。但是由于金融投資市場(chǎng)的不確定性，企業(yè)的投資收益是不穩(wěn)定的，因此企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑的原因。

同時(shí)還應(yīng)該注意到經(jīng)營(yíng)負(fù)債的增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的權(quán)益凈利率帶來的推動(dòng)作用。總體來看，經(jīng)營(yíng)負(fù)債的變動(dòng)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度達(dá)到76.04%，遠(yuǎn)大于金融負(fù)債的39.39%。這正表現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)負(fù)債在作為杠桿時(shí)成本較小的優(yōu)勢(shì)?？紤]到企業(yè)權(quán)益杠桿已經(jīng)達(dá)到1.39，進(jìn)一步借入貸款會(huì)顯著增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該在維持現(xiàn)有杠桿水平的基礎(chǔ)上增大經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的比例，以提高權(quán)益利潤(rùn)率。

四、結(jié)論

通過新改進(jìn)的杜邦分析法在永輝超市中的應(yīng)用可以看出，較于之前的分解體系，新的分析方法通過將負(fù)債區(qū)分為經(jīng)營(yíng)部分和金融性部分找出了權(quán)益凈利率更深層次的驅(qū)動(dòng)因素。經(jīng)營(yíng)性負(fù)債較于金融負(fù)債有著相同的杠桿效應(yīng)，但其成本更低，不需要承擔(dān)利息費(fèi)用。在尋找提高權(quán)益資本回報(bào)率的途徑時(shí)，企業(yè)使用新改進(jìn)的杜邦分析體系可以更清晰地了解不同類型負(fù)債的作用，有利于經(jīng)營(yíng)管理決策。但本文仍有不足之處，即僅在零售企業(yè)中選取了較為典型的代表進(jìn)行應(yīng)用，未能在整個(gè)行業(yè)中進(jìn)行實(shí)證分析以考察新改進(jìn)分析體系的效果，這也是筆者進(jìn)一步研究的方向。

[1]斯蒂芬·H.佩因曼.財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2005

[2]郭義偉.探究因素分析法和杜邦分析體系的應(yīng)用[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企計(jì),2015,04：82-83.

[3]張躍超.家電行業(yè)上市公司盈利能力與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)關(guān)系研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì),2015,05：127-131.

[4]邵希娟,田洪紅.試析杜邦分析法的改進(jìn)與應(yīng)用[J].財(cái)會(huì)月刊,2007,36：48-50.