中國金融體制的問題與改革

○馮興元，聶日明

(1．中國社會科學(xué)院 農(nóng)村發(fā)展研究所，北京 100732;2．上海金融與法律研究院，上海 200120)

一、引 言

一國經(jīng)濟(jì)從欠發(fā)達(dá)走向發(fā)達(dá)，需要一個功能齊全、運(yùn)行良好的發(fā)達(dá)金融體系的支持。欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融體系一般處于金融抑制的狀態(tài)，要擺脫這一狀態(tài)，就需要?dú)v經(jīng)金融深化的過程〔1〕。關(guān)于金融體制改革的路徑和策略，自McKinnon〔2〕和Shaw等金融發(fā)展理論的早期創(chuàng)導(dǎo)者提出以來，因20世紀(jì)70年代、80年代和90年代新興市場的金融危機(jī)，學(xué)術(shù)界對此進(jìn)行了多個維度的研究，包括金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系，金融自由化績效及影響因素，金融自由化次序以及國際金融制度等方面。

2012年9月，我國政府發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》〔3〕，啟動了我國的新一輪金融改革與金融深化進(jìn)程，金融市場化進(jìn)程由此開始加速。整個金融改革涉及設(shè)立存款保險制度，推行利率與匯率的市場化，允許民營資本設(shè)立銀行，實(shí)行股票發(fā)行注冊制等內(nèi)容。與此同時，金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的形態(tài)也發(fā)生了較大的變化，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過保險業(yè)，其與銀行理財和民間金融等構(gòu)成的影子銀行成為金融風(fēng)險的主要源頭之一〔4〕。多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，金融業(yè)屬于順周期的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速的放緩和行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險對金融業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量帶來較大壓力。

利率市場化改革以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融中的廣泛應(yīng)用，跨市場、跨業(yè)態(tài)、跨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍崛起，使得銀行、保險和證券業(yè)的交叉融合和跨市場金融創(chuàng)新常態(tài)化，進(jìn)一步深化了我國的金融混業(yè)經(jīng)營格局?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和民間金融等非正式金融也部分彌補(bǔ)了現(xiàn)有金融體系的不足，但同時也增加了金融市場的不確定性和不穩(wěn)定性。金融業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需要改革風(fēng)險應(yīng)對措施和監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變。

總體來看，我國的金融體制改革有著三大目標(biāo)〔5〕:確保金融總量增長與金融服務(wù)全覆蓋，市場化改革，以及風(fēng)險防范。確保金融總量增長與金融服務(wù)全覆蓋是金融業(yè)的永恒目標(biāo)，市場化與風(fēng)險防范是一體兩面:毫無疑問，金融市場化是金融改革的核心目標(biāo);與此同時適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險防范與之如影隨形。

有基于此，本文將簡要分析若干方面的金融體制問題，包括金融準(zhǔn)入，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，金融監(jiān)管體制，利率管制，存款保險制度，互聯(lián)網(wǎng)金融，征信制度問題，以及作為配套改革的國企改革滯后問題，并提出進(jìn)一步改革的建議。這里鑒于篇幅問題，將不討論保險業(yè)改革，民間金融問題，也不探究更為徹底的貨幣金融改革方案，比如引入貨幣競爭和自由銀行業(yè)的方案〔6〕。

二、金融市場準(zhǔn)入政策與金融機(jī)構(gòu)股權(quán)改革

國有股東在各金融子領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)中都處于國有控股地位〔7〕，主要體現(xiàn)在兩個層面:第一，國家股東(財政部、匯金及社保基金等)控股重要的銀行、證券與保險公司;第二，央企和地方政府控股各類城商行、農(nóng)商行、信托、證券、基金等。絕大多數(shù)正式金融機(jī)構(gòu)的控股股東或?qū)嶋H控制人都是國家股東、央企或地方政府〔8〕。

據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截止2014年6月底，銀行業(yè)資產(chǎn)占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%。中國五大國有銀行，除了交通銀行外，財政部(及其控股的匯金)對工農(nóng)中建的持股比例都接近或超過60%，占絕對優(yōu)勢，其中對農(nóng)行的持股比例甚至接近80%。這五大行的資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)高達(dá)43%〔9〕。

除了五大行外，其它股份制銀行、城商行等銀行以及券商、基金、信托等，絕大多數(shù)為央企和地方政府出資設(shè)立，經(jīng)過多年的股權(quán)變更和改革，雖然股份已經(jīng)趨向多元化，但央企和地方政府仍然牢牢地控制了大部分金融機(jī)構(gòu)。國有成分在金融領(lǐng)域名義上下降(以持股比例衡量)而實(shí)際上上升(國有資本通過更低的杠桿撬動了更多的金融資產(chǎn))?？紤]到國資在金融業(yè)的控股角色，超過160萬億元的金融業(yè)總資產(chǎn)都可以認(rèn)定為準(zhǔn)國有資產(chǎn)〔10〕。

國有主導(dǎo)及單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前金融市場絕大多數(shù)問題的根源——這些問題包括貸款政治化、利率無法市場化、市場競爭程度不夠、公司治理結(jié)構(gòu)無法改善、經(jīng)營效率低下等。在銀行、證券、保險業(yè)，國有主導(dǎo)的市場格局和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險相聯(lián)系的自身責(zé)任的擔(dān)憂，也使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對民營資本申請設(shè)立金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度極端保守，直到政府高層直接出面協(xié)調(diào)，銀監(jiān)會才開始受理民營銀行的申請〔11〕。

隨著金融深化，各類型金融的融合度加強(qiáng)，工農(nóng)中建四大行逐步轉(zhuǎn)向綜合經(jīng)營，在存貸款、支付結(jié)算、信用卡、銀行間市場的債券承銷、基金托管等子領(lǐng)域，每家市場份額都超過10%〔12〕，在貸款業(yè)務(wù)上更包攬了大建設(shè)項(xiàng)目、大型國企的融資計劃。同時它們控股保險公司、基金公司或金融租賃公司，在香港等境外設(shè)立全牌照金融機(jī)構(gòu)，全部成為大而不倒的金融機(jī)構(gòu)。

國有股特有的權(quán)責(zé)不對稱，使得中國的金融領(lǐng)域系統(tǒng)性出現(xiàn)了花別人的錢不心疼和聽領(lǐng)導(dǎo)的話辦事的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)不景氣時，國有控股的金融機(jī)構(gòu)，其行為的一致性，使得金融市場無法對沖風(fēng)險，加速了中國金融發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

此外，我國政府于2014年批準(zhǔn)試點(diǎn)設(shè)立五家民營銀行，包括深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行、天津金城銀行、上海華瑞銀行以及浙江網(wǎng)商銀行。這是新一輪改革的一項(xiàng)重要成果。但是這種高度集權(quán)式的審批方式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融發(fā)展的需要，而且僅僅試點(diǎn)設(shè)立五家，試點(diǎn)數(shù)量極少，試點(diǎn)范圍太小，試點(diǎn)速度過慢，實(shí)際上成為真正開放試錯型金融改革的障礙。

鑒于上述分析，金融市場改革首重金融主體的改革，主要體現(xiàn)在開放市場準(zhǔn)入和金融機(jī)構(gòu)主體股份結(jié)構(gòu)的多元化，尤其是國有金融機(jī)構(gòu)的改革要使得政府退出國有控股地位。具體可從三方面入手:

第一，全面放開金融業(yè)的準(zhǔn)入，以核準(zhǔn)制形式允許民營資本申請設(shè)立民營銀行、信托、券商、基金、保險以及其它類型金融機(jī)構(gòu)，允許長期在正式金融體系外生存的民間金融申請設(shè)立正式金融機(jī)構(gòu)。全面放開民營資本控股大中小型銀行和其他類型的金融機(jī)構(gòu)。中國金融系統(tǒng)需要數(shù)量較多、規(guī)模大小不一的、接受適度監(jiān)管的各類金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)和開放競爭基礎(chǔ)上金融多元化的結(jié)果。政府沒有也不可能有充分的信息能讓他們事先計劃或者確定各種規(guī)模的、各種所有制的金融機(jī)構(gòu)的最優(yōu)數(shù)量。此外，可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)是否奉行區(qū)域運(yùn)作原則來進(jìn)行分級核準(zhǔn)民營金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入:奉行跨區(qū)域運(yùn)作原則者，由全國性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，奉行區(qū)域運(yùn)行原則者，由省一級金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，并在全國性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。

第二，推行銀行、保險等行業(yè)的國有股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，國有股甚至應(yīng)該退出相對控股地位。首先，現(xiàn)有國家絕對控股的四大行及保險公司等系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)把國有股稀釋至相對控股，甚至不相對控股。整個國有股權(quán)的全部或者部分退出，部分可以通過金融市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓來進(jìn)行，也可試點(diǎn)國有股份全民化來進(jìn)行，比如采取按人頭發(fā)放民營化券。不鼓勵讓國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓收益、留存國有股權(quán)的分紅和收益權(quán)進(jìn)入全國社?；鸬膶ｉT賬戶以充實(shí)社?；?。這是因?yàn)樯绫；饝?yīng)該根據(jù)自己的應(yīng)遵循原則來取得資金，而不應(yīng)該先采取搞糊涂賬，然后用屬于全國人民的金融市場資金來填補(bǔ)空缺。其次，應(yīng)放開準(zhǔn)入，鼓勵、引導(dǎo)民營資本參與央企與各級政府控股國有金融機(jī)構(gòu)的改制，擇機(jī)承接減持的國有股。

第三，抑制四大國有銀行及少數(shù)特大型國有和國有控股的金融控股公司的行業(yè)壟斷行為，按照第二條同樣方式推行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和民營化。在其股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，尤其是在退出控股地位前，可限制它們主要業(yè)務(wù)市場份額(存貸款、支付結(jié)算、托管、債券承銷等)，要求每家不得超過10%〔13〕，或合計不超過40%。

三、金融監(jiān)管體制改革

管制與限制過多是中國金融體系的特征〔14〕，主要體現(xiàn)在兩個方面:一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)管制過多;二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投融資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)限制過多。監(jiān)管當(dāng)局過多地直接參與了資源配置的過程(尤其是證券業(yè))，行政管制代替了市場微觀經(jīng)營主體的決策過程。

我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融機(jī)構(gòu)的管制有三類:第一，機(jī)構(gòu)管理，包括市場準(zhǔn)入、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立、人事任命核準(zhǔn)與終止〔15〕等;第二，業(yè)務(wù)監(jiān)管，金融產(chǎn)品的各個維度，包括價格、銷售與服務(wù)對象、治理機(jī)制等;第三，經(jīng)營監(jiān)測，以合規(guī)和風(fēng)險防范為基礎(chǔ)的各類基于指標(biāo)的非現(xiàn)場監(jiān)管與現(xiàn)場監(jiān)管。我國管制措施細(xì)致到金融機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、人事任免、金融產(chǎn)品研發(fā)等均要監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批(或核準(zhǔn)、備案)。

這些管制措施束縛了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的自主性，甚至成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)套利〔16〕的工具。例如以存款立行的銀行業(yè)，開設(shè)分支機(jī)構(gòu)是吸收存款的重要渠道，但銀行是否可以開設(shè)分支行多由銀監(jiān)會決定，并非市場行為，形同導(dǎo)致政府審批部門權(quán)力過于集中，容易成為腐敗的重災(zāi)區(qū)。在實(shí)踐中重大行輕小行的準(zhǔn)入策略，限制了中小銀行的發(fā)展。在人事任免上，在國有主導(dǎo)的金融格局下，黨委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)代替董事會、股東會任命高管并不鮮見，公司治理形同虛設(shè)〔17〕，甚至在監(jiān)管機(jī)構(gòu)與董事會意見不一致時，還會出現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)意見強(qiáng)過董事會的現(xiàn)象。

監(jiān)管當(dāng)局直接參與資源配置的過程，在證券業(yè)格外明顯，包括股票與債券發(fā)行、上市公司與債券交易監(jiān)管。現(xiàn)行IPO實(shí)行核準(zhǔn)制，脫胎于此前的審批制，企業(yè)發(fā)行上市的關(guān)鍵是“過會”，即通過證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審核，核準(zhǔn)之后上市交易由交易所審核。債券發(fā)行同樣如此，企業(yè)債需要得到發(fā)改委的審批，公司債需要證監(jiān)會審批。只有短期融資券和中期票據(jù)由銀行間市場交易商協(xié)會備案，基本接近注冊制。

監(jiān)管部門的發(fā)行核準(zhǔn)屬于行政許可。與此相反，交易場所的上市審核則屬于市場行為。證券發(fā)行的行政審批(及變相審批)是證券市場很多問題的根源。表面上看，監(jiān)管當(dāng)局是保護(hù)投資者利益，實(shí)際上是越俎代庖、代替投資者做決策，由其先行對企業(yè)的盈利能力、投資價值做預(yù)判，同時干預(yù)發(fā)行價格、保證發(fā)行成功等。這種類似“融資許可證”的證券審批制，使得股票的殼資源過高，產(chǎn)生了大量的尋租行為。近年債市股市整頓，在發(fā)行環(huán)節(jié)的腐敗不絕如屢，概源于此〔18〕。過去，央行叫停掃碼支付等，也以保護(hù)金融消費(fèi)者的名義，禁止業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。

監(jiān)管部門的問題不僅在于管了不該管的，而且在于該管的卻沒管，尤其是金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為重事前、審批，輕事中、事后。由于信息不對稱，金融消費(fèi)者與中小投資者在金融市場處于弱勢，在金融機(jī)構(gòu)的收費(fèi)、及時支付、信息披露、關(guān)聯(lián)交易利益輸送、產(chǎn)品欺詐、風(fēng)險提示等，他們?nèi)狈Φ鹊脑捳Z權(quán)，權(quán)益很容易被金融機(jī)構(gòu)侵犯。

因此，我們建議應(yīng)推進(jìn)以下監(jiān)管體制改革，減少金融管制，堅持由市場主體自擔(dān)責(zé)任:第一，在業(yè)務(wù)監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該全面放開對金融機(jī)構(gòu)的微觀管制，廢除人事任免核準(zhǔn)、產(chǎn)品銷售等對金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營的干預(yù)，讓金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險、優(yōu)勝劣汰、提高效率。在推進(jìn)國有控股金融公司的民營化(至少政府退出絕對或相對控股地位)的同時，理順其公司治理，首先需要杜絕黨的組織部門直接任免重要金融機(jī)構(gòu)高管、公司黨委代替或干預(yù)董事會做決策等影響公司治理的不當(dāng)行為，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其它機(jī)關(guān)對人事、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的干預(yù)應(yīng)當(dāng)全面取消，在常規(guī)的公司治理框架下，集中在董事會層面解決。

第二，放松微觀管制的同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)行為監(jiān)管，以監(jiān)管指標(biāo)考核監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)金融消費(fèi)者與中小投資者保護(hù)，強(qiáng)化對違規(guī)機(jī)構(gòu)的事后追責(zé)。此外，還應(yīng)鼓勵金融消費(fèi)者與中小投資者運(yùn)用法律，直接訴訟金融機(jī)構(gòu)或上市公司以保障自身權(quán)益。在這方面，監(jiān)管部門應(yīng)該為這種訴訟提供行政和技術(shù)支持，比如組織有針對的監(jiān)管調(diào)查，提供相應(yīng)的監(jiān)管數(shù)據(jù)。

第三，在證券發(fā)行方面應(yīng)全面推行去行政化，廢除監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，淡化和消除交易平臺(如證券交易所、銀行間市場)的行政色彩，實(shí)行注冊制，擬上市公司或債券發(fā)行經(jīng)證券交易所或協(xié)會形式審查合格后即可安排上市，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。讓投資者自擔(dān)風(fēng)險，由市場定價、研判投資價值。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)著重提升發(fā)行人信息披露的質(zhì)量，強(qiáng)化發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任(如引入保薦人制度)，實(shí)行事中行為監(jiān)管與事后追責(zé)，嚴(yán)懲違規(guī)行為。

四、利率市場化改革

利率市場化是金融市場化的核心〔19〕。利率可以分為三個層次:一是央行貨幣政策的調(diào)控利率，主要是央行與金融市場之間的利率，如央行逆回購利率;二是金融市場利率，主要是包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之間的利率，在中國更多體現(xiàn)在銀行間市場的貨幣市場和中長期債券市場，如上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR);三是信貸市場利率，主要是銀行類金融機(jī)構(gòu)與存貸款客戶間的利率，受到央行較為嚴(yán)格的管制，目前存貸利率差較大。

利率自由化指的是信貸市場利率由商業(yè)銀行自行決定，貨幣及中長期債券市場之類的利率由金融市場交易主體自行決定，央行通過市場化手段與金融市場交易間接實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)?？傮w來看，中國金融市場利率更接近市場化，央行調(diào)控利率次之，信貸市場利率受到的管制最多，直接由央行決定，由于調(diào)控利率并未完全市場化，央行進(jìn)行貨幣政策操作時，不得不繼續(xù)采用控制貨幣供應(yīng)量〔20〕(包括通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金)或調(diào)整存貸款利率來完成貨幣政策。

信貸市場的存貸款利率是金融體系中最為重要的利率，考慮到銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占全行業(yè)的比重及貸款占社會融資規(guī)模的比重，其利率管制是當(dāng)前金融資源錯配的首要因素。2004年10月29日的存貸款利率調(diào)整確立的“貸款利率管下限、存款利率管上限”的利率管制原則〔21〕，持續(xù)7年多的利率管制(2004年到2012年)，壓低總體的存貸款利率水平，控制了貸款人的借款成本，讓央企和地方政府(以其控制的地方政府融資平臺和地方國企為代表)、政府基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)、出口導(dǎo)向型企業(yè)和資金密集型制造業(yè)等也成為既得利益者，又維持貸存息差，保證銀行業(yè)的利潤水平，銀行業(yè)完成從救助對象到壟斷暴利的華麗轉(zhuǎn)身。它們也共同成為利率市場化的障礙。

利率管制造成中國整體利率處于較低水平，使得企業(yè)對信貸過度需求。但為了控制通貨膨脹、維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，央行還控制著信貸投放量，實(shí)際信貸供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場的需求。央行同時管價(利率)又管量(貨幣供給量)，而且由于國有和國有控股銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)占大頭，其實(shí)政府也管貸款方向，信貸資金向國企和政府項(xiàng)目傾斜。所有這些使得中小企業(yè)在同等利率下更難獲得融資，是中小企業(yè)融資難的主要原因。

因?yàn)樵谡?guī)金融體系內(nèi)無法獲得信貸，眾多中小企業(yè)轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資。民間借貸是最主要的非正規(guī)融資渠道，融資利率往往會觸及利息收入受最高人民法院司法解釋保護(hù)的上限:法定貸款利率的4倍。對非正規(guī)金融的清理整頓也是歷次金融管制政策的重要內(nèi)容。被利率管制扭曲的信貸市場，不僅使得資本密集型的投資機(jī)會向國企、大企業(yè)傾斜(他們更容易獲得信貸)，創(chuàng)新密集型的投資機(jī)會也向大型企業(yè)傾斜(他們天然具有競爭優(yōu)勢，容許的犯錯率更高)。這是中國大中型企業(yè)熱衷多元化戰(zhàn)略的一大原因，也是中小企業(yè)貸款融資難、生存境況難的一大原因〔22〕。

2013年以來，隨著金融市場的深化，各子市場的界限模糊，跨市場、跨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品打通不同市場間的利率，銀行理財、信托、分級基金、委托貸款等融資手段成為傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的替代品?；ヂ?lián)網(wǎng)金融更以技術(shù)優(yōu)勢，以極低成本吸引小額儲蓄用戶，為他們提供多元化的投融資服務(wù)，較為明顯的案例是余額寶成立一年多，其基金規(guī)模就超過所有傳統(tǒng)的基金公司，躍居行業(yè)第一〔23〕。發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)的“先機(jī)構(gòu)、后散戶，先大額、后小額〔24〕”的利率市場化策略由此被打亂，部分失效。中國的存款利率市場化必須正視互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的詭異的“逆襲”，如果放任這種情況而不改變，銀行的存款將迅速向資本市場搬家，尤其是那些最基礎(chǔ)的儲蓄存款〔25〕。

我們認(rèn)為利率市場化的推進(jìn)過程，并沒有什么待解的難題，所需要的只是改革的決心與毅力〔26〕。第一，總的來看，利率市場化的改革應(yīng)該是信貸利率、金融市場利率與央行貨幣政策工具三者都要加快市場化。具體看來，在核心的存貸款利率中，首先貸款利率應(yīng)該率先全面放開。一般的企業(yè)因?yàn)樨攧?wù)約束，對貸款利率很敏感，其與銀行的談判中，自然可以形成市場化的貸款利率。有問題的是存在預(yù)算軟約束的央企、地方國企及融資平臺等，他們往往不計成本的大規(guī)模融資占款，是近年社會融資成本高的一大直接原因〔27〕。因此，在貸款利率放開的同時，應(yīng)當(dāng)建立一套規(guī)則約束它們的貸款，允許其更多轉(zhuǎn)向債券市場融資。債券市場則有債務(wù)透明度和更為剛性的償債約束〔28〕。同時，需要通過改革禁止政府對國有企業(yè)的進(jìn)一步注資或者提供隱性擔(dān)保，打破國企剛性兌付的金身，同時推行國企的民營化，至少使得政府退出控股地位。此外，還需要引入預(yù)算民主的約束機(jī)制，進(jìn)一步強(qiáng)化對政府負(fù)債和救助國企的制度約束。

第二，發(fā)展存款的替代性產(chǎn)品〔29〕，擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間，直至取消存款利率管制。配套取消貸存比控制，減輕銀行吸納存款的壓力，發(fā)展同業(yè)拆借、債券等利率相對自由化的負(fù)債產(chǎn)品，將大額存款的利率先市場化，等到存款保險制度建立以后，小額儲蓄的利率自然而然就可以由市場決定。

第三，放開銀行的準(zhǔn)入限制，逐步直至全面放開銀行對各類金融產(chǎn)品的自主定價權(quán)。利率市場化改革需要正視價格管制是準(zhǔn)入限制的邏輯結(jié)果，允許優(yōu)勝劣汰、公平競爭才是真實(shí)利率的形成基礎(chǔ)。讓銀行可以自主決定以更高的利率吸納存款，向高風(fēng)險對象發(fā)放貸款，最終讓銀行形成以風(fēng)險定價能力為核心的競爭力。從這一點(diǎn)上講，金融市場不放開準(zhǔn)入、不解除投融資限制，不廢除其他有關(guān)制度缺陷，利率市場化就不可能真正的實(shí)現(xiàn)。

第四，完善金融市場利率，建立以上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)為核心的基準(zhǔn)利率，作為存貸款等金融產(chǎn)品定價的燈塔，同時成為貨幣政策的中間目標(biāo)。然而“燈塔易修、漁船難搖”，這首先需要財政部的配合，完善國債發(fā)行體制，豐富國債品種，建立健全完整的國債收益率曲線。其次，要完善SHIBOR的報價與形成機(jī)制，保證SHIBOR能真實(shí)、有效地反映高信用等級銀行、金融機(jī)構(gòu)之間的無擔(dān)保信用融資價格。鑒于中國四大行在金融業(yè)的壟斷地位，建立起防范他們操縱SHIBOR的機(jī)制也非常重要。倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)曾被操控就是一大教訓(xùn)。再次，保證銀行間同業(yè)拆放市場參與主體的多元化、規(guī)模大、交易量高和信息披露充分，讓更多的金融資產(chǎn)與負(fù)債性產(chǎn)品(如龐大的存貸款市場)的利率可以并愿意錨定SHIBOR，而非傳統(tǒng)的存貸款利率。

第五，存貸款利率市場化以后，部分傳統(tǒng)貨幣政策工具失效，央行貨幣政策工具應(yīng)當(dāng)從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，貨幣政策目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向通貨膨脹，可以將SHIBOR作為中間目標(biāo)，通過盯住目標(biāo)的基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)整個金融市場利率體系，繼而影響金融機(jī)構(gòu)的存款貸利率定價，以此影響企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)行為。此外，貨幣政策能承擔(dān)的作用有限，控制通脹與保證增長往往無法兼得，更無法調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保證經(jīng)濟(jì)增長與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等職責(zé)應(yīng)當(dāng)從央行剝離，不應(yīng)該再實(shí)行支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)、定向降準(zhǔn)、向政策性銀行定向?qū)捤芍С种攸c(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域等扭曲性政策〔30〕。應(yīng)該讓市場主體承擔(dān)其資金責(zé)任，硬化其預(yù)算約束，讓信貸產(chǎn)品的價格發(fā)揮在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。比如據(jù)分析，由于資金用途的可替代性，去年定向降準(zhǔn)釋放出來的存款資金可能并沒有作為增量貸款定向發(fā)放到“三農(nóng)”或者中小企業(yè)，而是可能流向了房地產(chǎn)或者股市。

五、存款保險制度改革

存款保險制度〔31〕是銀行業(yè)的穩(wěn)定機(jī)制，也是建立銀行退出機(jī)制的前提。為防止擠兌，銀行業(yè)必須要保障儲蓄存款安全，主要是普通家庭和中小企業(yè)沒有能力判斷銀行的好壞，對風(fēng)險的承受能力差，它們的存款損失容易沖擊社會穩(wěn)定。

中國對銀行存款實(shí)行隱性的國家信用擔(dān)保。銀行經(jīng)批準(zhǔn)成立后，就被國家信用所擔(dān)保，存款安全無虞。這也使得銀行在經(jīng)營的時候，容易忽視風(fēng)險，沒有存款保險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不敢讓銀行隨便破產(chǎn)〔32〕。為此監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不進(jìn)行微觀業(yè)務(wù)監(jiān)管與利率管制。銀行手腳被束縛住，也就沒辦法進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險自負(fù)，所以也就特別樂意做政府的生意，有很強(qiáng)的積極性去放貸給國有企業(yè)和地方政府，因?yàn)檫@些貸款總是安全的，政府不會賴賬，有辦法籌資或者抵債。相比之下，它們也就認(rèn)為中小企業(yè)與民營企業(yè)的安全性沒那么好，其信貸可得性自然就很低〔33〕。

隨著近年來金融深化程度提升，市場出現(xiàn)了大量的存款和貸款的替代產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的利率很高，導(dǎo)致大量的存款搬家，變成銀行理財產(chǎn)品、信托、貨幣基金等產(chǎn)品，在銀行主導(dǎo)的金融體系中，這些產(chǎn)品借了銀行的名義進(jìn)行銷售，通過資產(chǎn)池、銀行信用隱性擔(dān)保等手段，模糊了這些產(chǎn)品的風(fēng)險承擔(dān)主體，讓投資人認(rèn)為這些產(chǎn)品和存款是一樣的，享有國家的隱形信用擔(dān)?！?4〕。

在國家隱性擔(dān)保銀行業(yè)、利率管制的情況下，金融各子行業(yè)往往通過傍上銀行這個大款，透支國家的信用，單一產(chǎn)品的風(fēng)險都等同于國家信用風(fēng)險。并且隨著支付寶的余額寶、微信的理財通等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出，存款流出銀行的速度越來越快，但銀行所承擔(dān)的風(fēng)險不僅沒減少，而越來越大，越來越脫離銀行的控制。這時，任何一丁點(diǎn)的小風(fēng)險，都可能引發(fā)市場的崩潰。

通過顯性的存款保險制度，將存款的風(fēng)險顯性化，剝離附在銀行身上的國家信用，可以一舉消除國家保障存款人安全的負(fù)擔(dān)。在這一前提下，利率市場化、銀行自主經(jīng)營，以及優(yōu)勝劣汰、破產(chǎn)退出才有可能。

因此，應(yīng)該盡快推出存款保險制度。具體需要考慮如下措施:

第一，設(shè)立存款保險公司，其股東由所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)組成，保險費(fèi)從這些機(jī)構(gòu)按其存款額的份額分?jǐn)?。原則上多數(shù)保險費(fèi)只需要以銀行承諾認(rèn)繳并在接受支付要求時限時支付即可。政府不持股，可以在出現(xiàn)存款保險公司無法兌現(xiàn)保險金支付時，作為再保險機(jī)構(gòu)發(fā)揮一定的作用，但只承諾有限再保險額或者有限再保險支付比率上限。

第二，參考國際上的成熟做法，明確存款保險公司支付保險金的原則和機(jī)制，杜絕銀行的道德風(fēng)險，保障小額存款人的利益，而不保障大額存款和銀行自身的利益。而且存款人的獲賠保險金無論是在金額上，還是在比例上均應(yīng)封頂，存款者需要為自己選擇存款銀行而承擔(dān)責(zé)任。

第三，存款保險制度推出的同時，首先應(yīng)該著力解決國有或國有控股銀行不會破產(chǎn)的神話。否則，國有或國有控股的銀行經(jīng)營得再差、壞賬率再高，只要存在政府信用擔(dān)保這一不破的神話不被戳破，銀行也不會破產(chǎn)，政府總會在銀行陷入危機(jī)的時候救助銀行的。存款保險根本沒有用武之地，銀行優(yōu)勝劣汰、提高效率也就無從談起。而且還多了一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)，提高了銀行的經(jīng)營成本。

第四，推進(jìn)存款保險制度改革，還需要深化銀行的市場化改革，放松對銀行的直接微觀管理，尤其是要減少各級政府對銀行在資金配置上的干預(yù)，讓銀行可以自主經(jīng)營，通過競爭提高效率和風(fēng)險定價能力。在完善外部監(jiān)管和市場化約束機(jī)制的同時，還要改善銀行的公司治理，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險的防范。

第五，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。存款保險可以解決銀行破產(chǎn)帶來的擠兌壓力，但不能代替宏觀審慎監(jiān)管，尤其是次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，對系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)、金融衍生品和影子銀行的監(jiān)管顯得尤為必要。

六、互聯(lián)網(wǎng)金融改革

2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年〔35〕。目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品主要包括三類:第一，融資工具類，如網(wǎng)絡(luò)微貸(京東白條、阿里花唄等)、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款(拍拍貸、點(diǎn)融網(wǎng)、宜信等)、眾籌(京東眾籌、點(diǎn)名時間、眾籌網(wǎng))等;第二，金融服務(wù)類，如第三方支付(支付寶)、移動終端理財、征信(芝麻信用);第三，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化，如商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)化、證券網(wǎng)絡(luò)化、保險網(wǎng)絡(luò)化、金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售(余額寶)以及電子貨幣(比特幣)。

作為金融業(yè)門口的“蠻族”，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)從支付、小額貸款切入，逐步向投融資、征信、甚至貨幣等領(lǐng)域擴(kuò)張，已經(jīng)對現(xiàn)有銀行、證券、基金、保險等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅。例如，余額寶直接導(dǎo)致銀行存款搬家，阿里基金搶占了傳統(tǒng)銀行銷售渠道的優(yōu)勢?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的緊逼招致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈抵制。

另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融及其模式的創(chuàng)新，也沖擊了現(xiàn)有金融體制的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，放大了現(xiàn)有金融體制的缺陷。

第一，存在流動性風(fēng)險。例如余額寶，其以“第三方支付+貨幣市場基金”的產(chǎn)品設(shè)計，投資者通過支付寶購買貨幣市場基金，又可以隨時以“T+0”贖回基金。這就存在期限錯配與流動性轉(zhuǎn)換的問題，當(dāng)市場大幅波動而用戶贖回行為一致的時候，貨幣市場基金就會遭遇擠兌〔36〕。支付寶等第三方支付也有同樣的問題。同時，由于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的消費(fèi)者往往規(guī)模巨大，出問題時，很難通過市場出清的方式解決。

第二，P2P貸款企業(yè)則大量存在資金池、剛性兌付的問題，或者構(gòu)成“龐氏騙局”，觸及“集資詐騙罪”與“非法吸收公眾存款罪”的監(jiān)管紅線。截至2014年年末，我國網(wǎng)貸運(yùn)營平臺達(dá)1575家，全年累計成交量達(dá)2528億元，行業(yè)總體貸款余額1036億元。同年共有問題平臺275家，占統(tǒng)計中的平臺總數(shù)的17%〔37〕。這說明當(dāng)前自由放任狀態(tài)下的網(wǎng)貸平臺屬于高危行業(yè)。近些年相關(guān)平臺企業(yè)跑路的新聞也一直不斷。

第三，現(xiàn)有法律框架還不允許互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的人數(shù)規(guī)模超過200人，因?yàn)闀斐上蚍翘囟▽ο蠓欠ü_發(fā)行證券的嫌疑，甚至構(gòu)成非法集資刑事犯罪?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌涉及通過互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布眾籌項(xiàng)目并獲得融資。目前股權(quán)眾籌仍然有限，主要是債券眾籌(如P2P網(wǎng)貸平臺)，回報眾籌(投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品與服務(wù)作為其回報，如京東眾籌)，以及捐贈眾籌。

第四，互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者大多為非金融業(yè)出身，將傳統(tǒng)行業(yè)常用但金融業(yè)早已明令禁止的營銷方式用于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的銷售，比如保本、保收益、有獎銷售、利息補(bǔ)貼、夸大收益、低估風(fēng)險等，這些手段極易產(chǎn)生道德風(fēng)險，導(dǎo)致消費(fèi)者、投資者血本無歸。

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新生事物，對于推進(jìn)金融市場化、發(fā)展普惠金融是一個有益的促進(jìn)。所謂普惠金融，是指各種有效金融服務(wù)需求均能得到滿足的金融體系。在其中，尤其是小微企業(yè)和貧困農(nóng)戶的有效金融服務(wù)需求也應(yīng)該得到滿足。近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其表現(xiàn)出的包容是中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速的主要原因之一。對于新生的互聯(lián)網(wǎng)金融，政府監(jiān)管需要遵循以下規(guī)則:

第一，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防出臺嚴(yán)厲的限制準(zhǔn)入或微觀干預(yù)政策，著眼于建立和維持一個公平、公開和公正的競爭秩序，鼓勵各種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)行“放開準(zhǔn)入，維護(hù)競爭，防范欺詐，控制風(fēng)險，活動留痕，事后追責(zé)”的監(jiān)管框架。

第二，對互聯(lián)網(wǎng)金融的宏觀審慎監(jiān)管要著眼于控制其負(fù)面的外部效應(yīng)，具體體現(xiàn)在防范和化解信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險等，以此保護(hù)投資者及消費(fèi)者利益。

第三，加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的行為監(jiān)管與金融消費(fèi)者保護(hù)，包括互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的運(yùn)營行為合規(guī)性監(jiān)管以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對金融消費(fèi)者的信息披露、消費(fèi)者維權(quán)等，核心是反欺詐。

第四，對于各種“寶類”互聯(lián)網(wǎng)支付、結(jié)算和理財工具，以及網(wǎng)絡(luò)信用卡和借記卡的發(fā)行，本著反對壟斷，維護(hù)競爭，增強(qiáng)信用的原則，鼓勵開放發(fā)展，原則上要求有第三方金融機(jī)構(gòu)或者符合資質(zhì)企業(yè)提供足額賠付擔(dān)保即可核準(zhǔn)。

第五，對于P2P網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管要區(qū)分信息中介平臺和信用中介平臺分類監(jiān)管。一是要求在工商部門登記注冊，嚴(yán)格區(qū)分信息中介平臺和信用中介平臺，而且要求做到投資者、貸款人和借款人均可有效識別其注冊信息與運(yùn)作方式。二是要求信息中介平臺不得擁有“資金池”，不必提供兌付擔(dān)保，但仍需要其有一定的資本金門檻，同時要求信用中介平臺為自己發(fā)行的P2P產(chǎn)品提供兌付擔(dān)保(比如風(fēng)險保證金，第三方擔(dān)保等)，以取得信用增強(qiáng)。值得注意的是，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，一般信息中介平臺均會朝著信用中介平臺發(fā)展。因此，更為簡捷合一的做法是不分信息中介平臺還是信用中介平臺，普遍要求提供兌付擔(dān)保。三是應(yīng)該確保借貸交易方、平臺管理者和投資者身份的真實(shí)性，這些信息與借貸信息和違約信息一起，均需進(jìn)入一種全口徑社會征信系統(tǒng)。貸款需求者和提供者雖然以各種用戶名出現(xiàn)，但其背后的身份必須真實(shí)，得到驗(yàn)證。只有這樣才能納入征信體系。需要將平臺中介的不合規(guī)交易行為也納入征信體系。四是要求對P2P網(wǎng)貸交易引入利息稅，由網(wǎng)貸平臺代扣稅收，稅收記錄也同時可用作為一種交易登記和信息記錄。五是對于為了防范平臺負(fù)責(zé)人攜款潛逃，可以要求平臺資金存入一個信托賬戶，信托方按照預(yù)定程序允許資金進(jìn)出，防止資金異常撤離。六是要求由權(quán)威信用評級機(jī)構(gòu)對平臺進(jìn)行信用評級。七是P2P網(wǎng)貸平臺本身還需要信用增強(qiáng)，比如需要第三方機(jī)構(gòu)為其提供某種擔(dān)保。沒有這種信用增強(qiáng)，在當(dāng)前條件下，很難保證不繼續(xù)發(fā)生平臺經(jīng)營者跑路的問題。

第六，應(yīng)該鼓勵開放發(fā)展多種形式的股權(quán)眾籌，而不是只限定于發(fā)展某種股權(quán)眾籌，引入一些信用增強(qiáng)的機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險，同時又能充分利用眾籌的籌資優(yōu)勢:一是不設(shè)置對股權(quán)眾籌人數(shù)的限制，也不設(shè)置對每人可投資金額的限制。二是區(qū)分無限責(zé)任投資人和有限責(zé)任投資人，鼓勵引入部分無限責(zé)任投資人，無限責(zé)任投資人發(fā)揮兜底和信用增強(qiáng)的作用，一般為發(fā)起人，但發(fā)起人也可以是無限責(zé)任投資人，有限責(zé)任投資人則一般為跟投人。無限責(zé)任投資人也不應(yīng)該對項(xiàng)目承擔(dān)100%的責(zé)任，類似于存款保險，損失責(zé)任可以設(shè)置一個比率上限，比如90%，以此強(qiáng)化所有投資人的風(fēng)險意識。三是需要對眾籌平臺有一定的注冊資本金要求，其中眾籌平臺對眾籌項(xiàng)目違約也應(yīng)承擔(dān)部分擔(dān)保，相當(dāng)于對無限責(zé)任投資人提供部分再擔(dān)保。四是鼓勵眾籌平臺依托于一些實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，銀行與證券公司的合作開展眾籌。

七、征信體系改革

目前中國征信市場包括兩個部分〔38〕:第一，面向機(jī)構(gòu)的征信;第二，面向自然人的征信。目前最大的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫由央行建立，包括以組織機(jī)構(gòu)代碼證為核心的機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)和以居民身份證號碼為核心的個人數(shù)據(jù)。其中央行征信中心和上海資信(已被前者控股)兩家機(jī)構(gòu)是最主要的企業(yè)與個人征信服務(wù)提供商。

2013年，國務(wù)院頒布了《征信業(yè)管理?xiàng)l例》，明確企業(yè)從事征信的規(guī)范，除了原有征信機(jī)構(gòu)以外，阿里、騰訊等非傳統(tǒng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也申請征信業(yè)務(wù)牌照，如阿里旗下的芝麻信用。

中國征信業(yè)現(xiàn)存問題很多。首先，數(shù)據(jù)庫不完整，央行收集個人和企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫時，主要來源于金融機(jī)構(gòu)，這意味著只有自然人與銀行等發(fā)生過聯(lián)系時，才會被征信數(shù)據(jù)庫收錄，根據(jù)央行征信中心的統(tǒng)計，截至2013年11月底，征信系統(tǒng)收錄自然人8．3億多，但有過借貸記錄的只有3億人，收錄企業(yè)及其他組織近2000萬戶，但借款人不到一半。大量的關(guān)于刑事、社保、稅務(wù)等信息尚未完成統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)。

其次，使用極其不方便，需要到各地央行的征信中心現(xiàn)場辦理，有資格查詢的用戶少，其中企業(yè)征信為13．8萬戶，個人征信為15．6萬戶，主要是金融機(jī)構(gòu)。近年開通了個人征信的互聯(lián)網(wǎng)自我查詢，但用戶體驗(yàn)并不好。個人信用的維護(hù)與異議糾正也很困難。

再次，鑒于中國目前的環(huán)境，對個人隱私的保護(hù)缺乏法律保障，居民的身份證號碼使用又極其廣泛，一旦個人征信普及并對個人生活形成較大約束，信息泄露對個人正常生活的沖擊是難以想象的。

我們認(rèn)為征信作為金融體系的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)該得到充分的發(fā)展，應(yīng)以形成一種發(fā)達(dá)的征信市場為目標(biāo):第一，在現(xiàn)有允許社會資本進(jìn)入征信業(yè)的基礎(chǔ)上，鼓勵市場擴(kuò)容，鼓勵成立像德國Schuffa那樣的商業(yè)性征信系統(tǒng)，政府部門需要開放各種有價值的信用數(shù)據(jù)，允許將其加入到基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫中，允許公立和私立征信公司以平等獲得的方式利用這些數(shù)據(jù)，同時向美國等征信業(yè)成熟的國家學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，形成競爭性的征信業(yè)市場。

第二，征信機(jī)構(gòu)需要利用全口徑征信數(shù)據(jù)，包括利用政府部門之外的各種征信數(shù)據(jù)，比如利用移動互聯(lián)時代的大數(shù)據(jù)，將個人或企業(yè)各種信息匯總，采用客觀的評分方法，由計算機(jī)自動生成信用分(類似于美國FICO信用分)，由此為加速授信奠定信息基礎(chǔ)。

第三，完善個人隱私保護(hù)制度，保證個人與企業(yè)的信用被合法、公平地使用。在對信用信息采集和傳播時，征信機(jī)構(gòu)要征得當(dāng)事人的同意，原則上要得到書面的認(rèn)可。征信機(jī)構(gòu)必須公正、合理地收集消費(fèi)者和企業(yè)的信用資料。消費(fèi)者有權(quán)了解征信機(jī)構(gòu)收集、保存的本人信用資料。數(shù)據(jù)處理單位的工作人員有保密的義務(wù)，只有在法律允許或經(jīng)用戶同意的情況下，有關(guān)公司才能提供用戶的信用數(shù)據(jù)。禁止在消費(fèi)者信用報告中公開消費(fèi)者收入、銀行存款、生活方式和消費(fèi)習(xí)慣、超過法定記錄期限的公共記錄中的負(fù)面信息等。

第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)保證對征信機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保證征信數(shù)據(jù)不被濫用。其中征信機(jī)構(gòu)應(yīng)該保持獨(dú)立第三方的地位，包括阿里的芝麻信用等，其征信業(yè)務(wù)必須與交易平臺、阿里金融分開，保持獨(dú)立，其征信評分才有意義。

第五，設(shè)立信用管理協(xié)會，引入行業(yè)自律。信用服務(wù)的幾個細(xì)分市場包括商賬追收、信用調(diào)查、信用評級等，都應(yīng)該由相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會自律管理。比如，美國的全國信用管理協(xié)會(NACM)擁有20000多家會員機(jī)構(gòu)，包括私人征信機(jī)構(gòu)、信用信息細(xì)分行業(yè)自律組織、地區(qū)性信用自律組織以及金融管理機(jī)構(gòu)。

八、國有企業(yè)改革作為必要的配套改革

金融改革的難點(diǎn)，除了金融體系的固有的問題，金融也因深嵌于中國社會，受困于經(jīng)濟(jì)體制的痼疾，其中國企的超低的融資利率帶來的租金收益、預(yù)算軟約束和虧損國企無法破產(chǎn)對金融的沖擊最為嚴(yán)重。

目前銀行對外的貸款利率本身并不高，目前大企業(yè)和國有企業(yè)可享受6%-7%左右的貸款利率，而中小企業(yè)則在10%以上。但信托、理財?shù)确切刨J融資的利率高達(dá)15%以上〔39〕，如此之高的融資成本，按目前的非金融企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤水平，根本無法覆蓋。從信托業(yè)的借款人的分布來看，主要是房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺在接受高成本融資。其中政府融資平臺純粹是借著政府信用作背書，根本不在乎項(xiàng)目的收益能否彌補(bǔ)融資成本，不計成本地借款。

許多無效的政府投資，使得市場對政府償付債務(wù)的能力產(chǎn)生了懷疑。為了維護(hù)政府信用“金身不破”，剛性兌付遍布地方債券、政府融資平臺借款，并逐步擴(kuò)散到政府還款承諾函、國有大中型銀行的金融產(chǎn)品、中間業(yè)務(wù)，金融業(yè)出現(xiàn)了普遍性的剛性兌付。

國有企業(yè)不計成本的融資推高了社會融資成本，其無法破產(chǎn)，又占據(jù)了信貸、金融資源，無法釋放。相當(dāng)多數(shù)量的國企已成“僵尸企業(yè)”，多為資金密集型企業(yè)，以鋼鐵、礦產(chǎn)、建材等為代表，它們的經(jīng)營已經(jīng)陷入困境，但并沒有破產(chǎn)，靠銀行輸送信貸繼續(xù)運(yùn)行，但投資效率極為低下，僵而不死，甚至還在擴(kuò)張中〔40〕。

國有企業(yè)的特殊地位，使得它們挾資本優(yōu)勢，很容易擠壓中小企業(yè)與民營企業(yè)的生存空間。更是當(dāng)下系統(tǒng)性風(fēng)險上升的根源。當(dāng)大部分公司的投資收益還不如買理財產(chǎn)品，全社會投資賺的錢，還不夠還融資的利息，風(fēng)險幾乎就在眼前。雖然大多數(shù)高成本借款都不是銀行信貸，但在銀行仍然主導(dǎo)非信貸融資的渠道，銀行承擔(dān)的風(fēng)險不僅沒減少，反而越來越大，越來越脫離銀行的控制。部分國有企業(yè)和其他大企業(yè)在獲得較低利息的銀行信貸之后，信貸資金通過委托貸款等方式以較高利息輾轉(zhuǎn)貸放給民營企業(yè)。近年的幾起信托、債券違約，銀行最終都沒辦法置身事外?？梢哉f，局部性金融風(fēng)險很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

我們認(rèn)為，金融市場化除了著眼金融本身，更要推進(jìn)國有企業(yè)改革，以夯實(shí)金融市場化的基礎(chǔ)，國企改革的內(nèi)容很多，其中涉及金融業(yè)的改革包括如下方面:

第一，全面梳理國企，實(shí)行分類處置，原則上國有股應(yīng)該以多種方式全面退出，至少要退出控股地位，鼓勵在公平公正的前提下，創(chuàng)新退出機(jī)制。

第二，在“自然壟斷”等基礎(chǔ)性行業(yè)，國有企業(yè)在未完成改制前首先應(yīng)當(dāng)實(shí)行政企分開，應(yīng)該對其融資不提供政府信用擔(dān)保，禁絕國企在融資、土地等要素獲得和利用租金優(yōu)勢?！白匀粔艛唷毙袠I(yè)不應(yīng)該是政府壟斷行業(yè)，也不需要由政府壟斷企業(yè)壟斷經(jīng)營?？稍谶@些行業(yè)建立或者形成全國或者地方全民所有股份制企業(yè)，現(xiàn)有政府壟斷企業(yè)可以通過發(fā)行民營化券股份化，并允許股份轉(zhuǎn)讓，鼓勵行業(yè)相關(guān)企業(yè)通過吸收市場股份獲得更大的股份，整個企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)仍應(yīng)保持股權(quán)分散化狀態(tài)。

第三，現(xiàn)有處于產(chǎn)能過剩的競爭性行業(yè)的國企，應(yīng)該盡可能通過公開市場減持國有股份，并且要防止逃廢債行為，這種民營化要做到既釋放占用的信貸資源，又不引起較大的金融風(fēng)險。

第四，界定政府與金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化國企的自身責(zé)任，硬化國企的預(yù)算約束，打破金融機(jī)構(gòu)對投資人的各種形成的剛性兌付承諾。禁止政府對陷入融資困境的國有企業(yè)進(jìn)行救助，同時要求金融機(jī)構(gòu)作為直接融資的中介機(jī)構(gòu)時，無論在口頭、書面還是實(shí)際執(zhí)行時，都不得保證投資人的投資收益、本金安全等。

注釋:

〔1〕Shaw Edward S，F(xiàn)inancial Deepening in Economic Development，New York:Oxford University Press，1973．

〔2〕McKinnon，R．I．，Money and Capital in Economic Development，Washington D．C．:Brookings Institutions，1973．

〔3〕《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局共同編制，由國務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施，參見http://www．pbc．gov．cn/publish/goutongjiaoliu/524/2012/20120917155836347504341/20120917155836347504341_．html，2015-03-27。

〔4〕關(guān)于影子銀行的定義、分類、風(fēng)險與監(jiān)管，詳見殷劍峰、王增武:《影子銀行與銀行的影子》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013年;閻慶民、李建華:《中國影子銀行監(jiān)管研究》，中國人民大學(xué)出版社，2014年。

〔5〕根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》梳理和總結(jié)。

〔6〕弗里德里?！す?《貨幣的非國家化》，新星出版社，2007年。

〔7〕關(guān)于重要金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立與股權(quán)變更歷史，參見李利明、曾人雄:《1979-2006中國金融大變革》，上海人民出版社，2007年。

〔8〕根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)2013年報或2014年中報披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)計算得出。

〔9〕據(jù)Wind資訊整理的工農(nóng)中建交在2014年6月30日的財務(wù)數(shù)據(jù)計算。

〔10〕陸磊:《主攻主體、市場與監(jiān)管》，《新世紀(jì)》2012年第52期。

〔11〕除了原有的信用社改制和致力于小微金融的村鎮(zhèn)銀行以外，自2005年在天津成立渤海銀行(得益于前中國人民銀行行長和時任天津市市長戴相龍的努力)以后到2014年批準(zhǔn)新設(shè)五家民營銀行之前，中國再無新的商業(yè)銀行成立。

〔12〕謝平、鄒傳偉:《中國金融改革思路:2013-2020》，中國金融出版社，2013年。

〔13〕早在1994年時，美國規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%，次貸危機(jī)以后，美國通過了沃爾克規(guī)則(Volcker Rule)，將上述限制規(guī)定拓展到市場短期融資等其他非存款資金領(lǐng)域，限制了銀行過度舉債進(jìn)行投資的能力。不過這種份額管制最好不要用于金融市場，但很適用于中國國有商業(yè)銀行，因?yàn)檎旧砭蛻?yīng)該退出控股地位。

〔14〕管制過多貫穿了過去三十年的金融改革，盡管不斷地出臺放松管制的政策，但中國金融整體仍然管制過多，關(guān)于金融改革的歷史，參見李利明、曾人雄:《1979-2006中國金融大變革》，上海人民出版社，2007年。

〔15〕目前銀監(jiān)會、證監(jiān)會與保監(jiān)會均有相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)高管任職資格核準(zhǔn)的管理辦法。

〔16〕現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)中，除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層與重要的金融機(jī)構(gòu)高管之間的雙向流動以外，局級及以下級別的干部調(diào)至金融機(jī)構(gòu)任職的現(xiàn)象非常普遍。

〔17〕關(guān)于金融機(jī)構(gòu)高管的任命中，中組部呈向監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議其任命的金融機(jī)構(gòu)高管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無須再履行核準(zhǔn)職責(zé)。詳情見中國人民銀行的文件“銀函〔1999〕281號”。而金融機(jī)構(gòu)所有人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上級黨組織在金融機(jī)構(gòu)高管任命上的沖突，可以參見孫弢、王吉如:《中管金融企業(yè)“人事權(quán)”之爭》，《金融世界》2012年第8期。

〔18〕詳見財新報道，http://topics．caixin．com/bonds/，2015-03-27。

〔19〕關(guān)于利率市場化及其發(fā)展歷程的介紹，參見張曉慧:《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革》，《中國金融》2013年第16期。

〔20〕當(dāng)然，《中國人民銀行法》也規(guī)定，貨幣供應(yīng)量仍然是中國央行貨幣政策的中介目標(biāo)。

〔21〕這一利率管制原則的確立，主要是基于銀行業(yè)改革的背景，以此保證銀行業(yè)的利潤水平，彌補(bǔ)長期低貸存利差對銀行資本和自身發(fā)展能力的透支。在此之前，為了壓抑國有企業(yè)的貸款利率，存貸利差長期被抑制，是銀行業(yè)虧損的原因之一。

〔22〕〔27〕〔33〕〔40〕聶日明:《誰推高了社會融資成本?》，《中國經(jīng)濟(jì)報告》2014年第11期。

〔23〕2014年1月15日，天弘基金宣布余額寶對應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模突破2500億元，成為中國規(guī)模最大的單只基金，天弘基金的資產(chǎn)管理規(guī)模也借此一舉超過華夏基金，成為基金行業(yè)新老大。葉曜坤:《“余額寶”們?nèi)绾胃淖兘鹑跇I(yè)》，《人民郵電報》，2014年2月28日。

〔24〕機(jī)構(gòu)儲戶及大額存款者的風(fēng)險識別和承擔(dān)能力均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通儲戶和小額儲蓄。

〔25〕吸納小儲戶的儲蓄成本較高，需要鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)等，因此歐美的利率自由化進(jìn)程中，小儲戶的利益被放在最后。但互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展以來，可以憑技術(shù)進(jìn)步降低收集用戶的成本，借此與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，用“余額寶”、“理財通”讓小儲戶直面高收益的金融產(chǎn)品。所以中國的普通小額儲蓄也可以率先享受利率自由化的收益。

〔26〕官方的利率自由化路徑，參見周小川:《關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考》，《財經(jīng)年會演講》，2010年12月17日;周小川:《利率匯率改革再推進(jìn)》，《財經(jīng)》，2012年4月22日。

〔28〕聶日明:《以放開地方債化解地方債務(wù)》，《東方早報》，2013-06-13。

〔29〕近些年銀行理財、信托、委托貸款等金融產(chǎn)品規(guī)模發(fā)展迅速，成為金融脫媒的重要渠道，參見殷劍峰、王增武:《影子銀行與銀行的影子》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013年。

〔30〕伯南克在總結(jié)央行的功能時強(qiáng)調(diào)貨幣政策雖是強(qiáng)有力的工具，但只是總量工具，本身無法解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題。國內(nèi)黃益平等人亦有相同的表述，參見http://opinion．caixin．com/2015-02-18/100784952．html，2015-03-27。

〔31〕關(guān)于存款保險制度的介紹與國際經(jīng)驗(yàn)，參見何廣文、馮興元:《德國存款保險的制度特征及其對中國的啟示》，《德國研究》2003年第4期，第4-9頁;余斌、魏加寧等:《中國財政金融風(fēng)險問題研究》，中國發(fā)展出版社，2012年。

〔32〕易綱:《中國改革開放三十年的利率市場化進(jìn)程》，《金融研究》2009年第1期。

〔34〕聶日明:《“8號文”觸痛銀行》，《21世紀(jì)商業(yè)評論》第118期，2013年4月12日。

〔35〕關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的介紹，參見芮曉武、劉烈宏編:《中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報告(2013)》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2014年;謝平、鄒傳偉、劉海二:《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊》，中國人民大學(xué)出版社，2014年。

〔36〕出于擔(dān)憂余額寶的流動性風(fēng)險，央行官員曾表態(tài)，余額寶等貨幣市場基金投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。此外，其他非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款與貨幣市場基金的存款本質(zhì)上相同，按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，也應(yīng)參照貨幣市場基金實(shí)施存款準(zhǔn)備金管理。盛松成:《什么是存款準(zhǔn)備金管理》，《中國金融》2014年第9期。

〔37〕數(shù)據(jù)來源:“網(wǎng)貸之家”發(fā)布《中國P2P網(wǎng)貸行業(yè)2014年度運(yùn)營簡報》，http://www．wangdaizhijia．com/news/hangye/16216．html，2015-03-27。

〔38〕關(guān)于征信業(yè)的介紹，參見蘇志偉等:《世界主要國家和地區(qū)征信體系發(fā)展模式與實(shí)踐:對中國征信體系建設(shè)的反思》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2015年;中國征信業(yè)發(fā)展，參見中國人民銀行征信中心副主任王曉蕾女士在上海金融與法律研究院“鴻儒論道”的《互聯(lián)網(wǎng)金融與征信體系建設(shè)》的演講。

〔39〕溫信祥:《如何降低社會融資成本》，《新世紀(jì)》2014年第37期。