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    券商股導演瘋狂股市

    2015-02-06 10:20:35文暉
    英才 2015年1期
    關鍵詞:兩融融券券商

    文暉

    2014年底,恐怖的行情火爆上演。

    當局者迷、旁觀者清。在外資投行的統(tǒng)計中,2014年12月,上海和深圳的平均日交易額一直在1100億美元左右,而今年上半年僅為170億美元。投資者讀懂了形勢。彭博的中國券商指數(shù)自10月下旬以來上漲近一倍。

    11月底到12月初的短短兩周時間,上證綜指漲幅近17%,券商、保險、銀行為代表的金融股一枝獨秀。

    這中間,券商是盛宴的最大贏家,不光是靠天吃飯的券商賺得盆滿缽盈,而且券商股也是一飛沖天。

    瘋狂的券商股

    不否認,這輪行情從7月啟動,最初的推動因素來自滬港通。在該機制將引來增量資金的預期下,滬港通概念股、AH折價股率先上漲。但從滬港通開通后“北上”、“南下”的實際交易額看,它引入的增量資金是有限的。

    隨后的刺激初看起來也并不是什么股市的“紅?!保貉胄械亩ㄏ蚪禍屎徒迪⒔o股市帶來了寬松的流動性環(huán)境,同時股市財富效應也吸引來其他各路資金,但這畢竟作用有限。

    應該清醒看到,誰都不諱言,這番上漲主要是依靠資金推動,資金從何而來?

    顯然,巨額增量資金過度依賴融資杠桿。

    據(jù)統(tǒng)計,截至11月底,A股市場中的融資余額已經(jīng)超過8000億元人民幣,較8月初的4300億上漲近一倍。

    融資買入排名顯示,這些資金大都流入金融股。

    不錯,考慮到金融股在A股中非常高的權重,金融股大幅上漲,不僅帶領指數(shù)走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情,也讓不少選錯股的人“滿倉踏空”。

    券商股之所以成為本輪行情的領漲板塊,主要原因是券商獲得了發(fā)行短期公司債的權力。

    券商自身的杠桿擴大,意味著利潤和規(guī)模將進一步擴大。

    有專家估算,按照首批20家試點券商發(fā)行不超過凈資產(chǎn)60%的比例測算,他們可以發(fā)債融資1579億元人民幣。這些錢可以用于融資融券業(yè)務和股票質(zhì)押融資業(yè)務。若按目前融資業(yè)務利率8.6%計算,一年后,這些錢將為這些券商產(chǎn)生136億元利潤。如果讓券商全行業(yè)都按此標準發(fā)債、擴杠桿,意味著該行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模將擴大60%,這確實是重大利好,尤其在目前兩融業(yè)務和股票質(zhì)押融資業(yè)務需求旺盛、收益穩(wěn)定的情況下,券商股被追捧也在情理之中。

    然而,券商股如此瘋狂已經(jīng)脫離了基本面。如此快速、大幅的上漲很有可能透支未來的投資價值。

    其實,券商是一個競爭激烈的行業(yè),畢竟券商還會面臨經(jīng)紀業(yè)務牌照放開風險。銀行、保險等資金參與融資業(yè)務是遲早的事情,券商維持如此高的融資利率以及搞特許經(jīng)營,難以為繼。

    迷茫的散戶

    瑞銀集團警告,“實體經(jīng)濟基本面因素不能支撐股指如此快速的上漲,巨額增量資金依賴于杠桿?!?/p>

    券商卻不以為然,甚至有些“反駁”的味道,針對近期市場對于融資融券被查,融資融券加速市場暴跌,券商兩融額度用完等消息,申銀萬國選擇用數(shù)據(jù)說話。

    第一,融資融券余額市值比為2.5%,跟國際水平(3%)相當,在合理的范圍之內(nèi);融資融券交易占比18%,低于國際20%-25%的水平,不存在兩融加速暴跌的問題。第二,證券公司凈資產(chǎn)為8000億元,當前加杠桿的業(yè)務僅有股權質(zhì)押融資(3000億),兩融(1萬億),傳統(tǒng)自營(包括直投、股票、債券5000億),券商有效杠桿2.5倍,還是很低的水平。第三,證券公司增加杠桿,當前總體還是需求不足而不是供給不足,證監(jiān)會放開收益憑證、短期公司債等債務融資工具,券商離合理的5-6倍的杠桿還很遠。

    其實,券商從來都是嗜賭成性,因為中國股市始終難以脫離一個“賭”字,賭“政策”,賭“資金”、賭“預期”、賭“羊群”,一切都離不開賭字當頭,草莽氣息縈繞市場、江湖霸氣成就業(yè)績、刀光血影中方可見真金白銀。

    對于在中國市場中的散戶而言,要想賺錢不難,若沒有高人指點、明人指路或是干脆運氣助陣,就需要拿出輸?shù)膬A家蕩產(chǎn)后突然醍醐灌頂、幡然悔悟,悟得真諦方能回頭是岸。

    試想,辛苦十載積蓄瞬間化為烏有的感覺,誰能心止如水,對于散戶而言,要打敗的是時間、是經(jīng)驗、是恐懼。

    證監(jiān)會不敢坐視不理。

    據(jù)悉,證監(jiān)會窗口指導券商近期火爆的融資融券業(yè)務。這一消息已經(jīng)得到官方證實,這種局面下,即使是要做些姿態(tài),也令不少券商確實暫停了該業(yè)務,鑒于當前市場資金杠桿比例較高,融資規(guī)模較大,一旦短期流動性無法追加,很容易造成指數(shù)大跌。

    據(jù)稱,證監(jiān)會派檢查組查券商兩融業(yè)務,變例行檢查為專項檢查,部分券商很可能受到不同程度的處罰。兩融業(yè)務目前杠桿比例以1:2較常見,少數(shù)激進券商將比例增至1:3,監(jiān)管部門預期標準杠桿為1:1較合適。

    這并非危言聳聽,2014年初,相關監(jiān)管部門就陸續(xù)發(fā)布兩融“罰單”。中信證券(600030.SH)、海通證券(60083.SH7)等均因為相關業(yè)務被處以行政處罰。日前多家券商都上調(diào)了融資融券保證金比例,包括國聯(lián)證券、中信建投、國金證券、銀河證券等。

    證監(jiān)會的出手是終結這場瘋狂的歲末演出呢?還是可以終結中國版券商的瘋狂演出呢?

    巴菲特曾經(jīng)說過,“不接下落時的飛刀”。

    如果說券商股的上漲是在合乎邏輯的基礎上的“瘋狂”,那么券商股的下跌一定是在高崖跳水下無條件的“自由落體”,畢竟券商的本色不應該是市場股指的助推器。

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