QE退出后 中國貨幣政策如何調(diào)整？

連平

近日，美聯(lián)儲正式宣布退出QE，對于它的后續(xù)影響，大家討論非常熱烈。在我看來，如果我們能夠比較積極穩(wěn)妥地應(yīng)對的話，這可能不是個壞事。

目前，QE退出對許多新興經(jīng)濟體來說壓力較大，主要來自兩個方面，即資本流出拖累經(jīng)濟和對本國貨幣形成壓力。不過，中國不同于這些新興經(jīng)濟體。毫無疑問，與新興經(jīng)濟體、發(fā)達(dá)經(jīng)濟體相比，目前中國的情況最為良好，即使再低，經(jīng)濟增長也會在7%的水平上運行。而且，我們擁有高額的外匯儲備，應(yīng)對資本流出，完全有充足的準(zhǔn)備。當(dāng)然，中外之間的資本逆差仍然會有，即使我們的利率不動，美國升息仍然存在較大概率，這對國際資本流動具有一定的吸引力。

除此之外，中國回旋余地比較大。一方面中西部地區(qū)開發(fā)對境外資本還會產(chǎn)生一定吸引力。另一方面，在經(jīng)濟運行速度放緩的情況下，中國貿(mào)易順差仍有明顯擴大，這在某種意義上也需要資本流動做出一些適當(dāng)?shù)膶_。

因此，總體而言，QE退出，對中國即使有影響，也不會有非常大的沖擊。我們不要把對新興經(jīng)濟體所產(chǎn)生的一些影響，完全等同于可能對中國經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響。

另外，QE退出對中國而言，也可能不完全是壞事。2005年匯改之后，中國擁有巨額的外匯占款，這其實就是表示了貨幣政策所承受的壓力。我們一直希望有朝一日能夠加以改變，但因為整個國際環(huán)境的關(guān)系，我們沒有獲得這樣的機會。現(xiàn)在我想機會來了，我們應(yīng)該把握好目前這個機會，使資本和金融賬戶保持一定規(guī)模的逆差。這種狀態(tài)在最近已經(jīng)顯山露水。

同樣，對于匯率來說，人民幣持續(xù)近十年升值，對美元升值了30%，毫無疑問越來越接近均衡水平。在這種情況下，如果經(jīng)濟下行壓力較大，人民幣能夠擁有一個貶值的機會也挺好。根據(jù)實際需求，根據(jù)市場供需關(guān)系，匯率有彈性上下波動，它產(chǎn)生的效果恰恰是我們希望看到的。

目前我們需要注意的是避免短期內(nèi)資本迅速地較大規(guī)模地流出，這需要政策在各方面很好地配合。在我看來，主要有五個方面需要加以注意：

1.從基礎(chǔ)貨幣投放來說，要盡快開展推進(jìn)投放的渠道轉(zhuǎn)換。或者說，在外匯占款這個渠道逐漸地退出之后，迅速以其他的方式，更加前瞻地加以應(yīng)用，保證這個新的基礎(chǔ)貨幣的投放渠道能夠很好地彌補由于外匯占款迅速減少所帶來的損失。

2.存款準(zhǔn)備金率在必要的時候，需要做適度的調(diào)整。原來我們的外匯占款迅速增加，存款準(zhǔn)備金率保持在高位，使得銀行存款持續(xù)大規(guī)模增長。現(xiàn)在情況發(fā)生了很大變化，它的運行方面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在必要的時候，存款準(zhǔn)備金率需要做適度下調(diào)。

3.人民幣匯率應(yīng)該在這種新形勢下更加靈活，可以進(jìn)一步考慮擴大波動的幅度，以此來抵御資本流動沖擊。這也是國際社會通常運用的一種工具。

4.資本和金融賬戶的開放，我認(rèn)為接下來特別需要謹(jǐn)慎，總體態(tài)度還是可以保持積極，但它的推進(jìn)方向，需要斟酌和考慮。

5.有人建議，應(yīng)對資本大規(guī)模流出，我們的利率應(yīng)該上調(diào)。在我看來，這與中國經(jīng)濟目前整體運行格局相矛盾，我們沒有必要上調(diào)利率。中國經(jīng)濟下行壓力較大，這本身就存在一種適度的逆周期調(diào)節(jié)需要，所以，我認(rèn)為，我們的利率政策在未來總體仍然應(yīng)該是基本穩(wěn)定的，可以根據(jù)實際需要進(jìn)行一些小幅調(diào)整，但它屬于微調(diào)。當(dāng)然，思維固化也不行。該打壓的時候打壓，該抬升的抬升，這需要提高貨幣政策的預(yù)見性、靈活性和針對性。endprint