格林美：打造再生資源龍頭股

吳潔

格林美成立于2001年，2010年1月登陸深圳證券交易所中小企業(yè)板，是中國“城市礦山”概念的第一家上市公司，擁有電子廢棄物領(lǐng)域唯一的國家級電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心，是再生資源行業(yè)和電子廢棄物回收利用行業(yè)的龍頭企業(yè)，正在逐步進入廢舊汽車拆解回收領(lǐng)域。

探究企業(yè)

鎢回收業(yè)務(wù)成新增長點

格林美上市以來不斷進行業(yè)務(wù)拓展，其拓展的領(lǐng)域都是與其核心業(yè)務(wù)相關(guān)，如廢鎢回收。

由于公司每年生產(chǎn)的鈷粉都銷售給國內(nèi)外的硬質(zhì)合金公司，格林美與這些公司建立了極其良好的合作關(guān)系，而相關(guān)的硬質(zhì)合金公司在生產(chǎn)硬質(zhì)合金的過程中往往產(chǎn)生大量的邊角廢料，格林美看準這一時機，透過其全資子公司荊門格林美在2011年與下游硬質(zhì)合金客戶浙江德威共同設(shè)立合資公司“荊門德威格林美鎢資源循環(huán)利用有限公司”，專業(yè)從事硬質(zhì)合金廢料的回收工作。通過回收硬質(zhì)合金廢料，形成了一個閉合的環(huán)路，回收回來的鈷可以繼續(xù)生產(chǎn)鈷粉來提供給硬質(zhì)合金客戶，而回收回來的碳化鎢也可以直接提供給硬質(zhì)合金客戶。

格林美在剛剛完成的非公開發(fā)行方案中擴大了該項業(yè)務(wù)，規(guī)劃新建年處理1萬噸廢棄硬質(zhì)合金及其他鎢廢棄物的生產(chǎn)倉儲場地及配套設(shè)施，并計劃產(chǎn)出2000噸碳化鎢/年、鈷鹽（鈷金屬量計）100噸/年。如果按披露的產(chǎn)出計，根本不需要1萬噸左右的生產(chǎn)倉儲和其他配套措施，據(jù)此判斷格林美顯然已經(jīng)為后續(xù)繼續(xù)擴大該項目規(guī)模預留了空間。而按現(xiàn)有產(chǎn)出規(guī)模計算，達產(chǎn)后格林美的碳化鎢總產(chǎn)能將達到300噸/年，基本相當于一個中型的鎢企業(yè)。

儲備電子廢棄物回收業(yè)務(wù)

2011年，通過第一次非公開發(fā)行，格林美正式進入電子廢棄物處理領(lǐng)域。電子廢棄物回收即為通常意義上的對“四機一腦”的回收。據(jù)中國家用電器研究院統(tǒng)計，我國電器電子產(chǎn)品居民保有量在2012年就已經(jīng)超過18億臺，而隨著保有量的不斷增長，電器電子理論報廢量也在不斷增長，有機構(gòu)預計2013年已達到了1.1億臺，這些都預示著電子廢棄物回收業(yè)務(wù)廣闊的市場空間。

據(jù)券商的調(diào)研報告顯示，目前格林美在電子廢棄物行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模排名行業(yè)第二，待在建項目建設(shè)完成后，格林美將合計擁有約1300萬臺的廢舊家電拆解能力，有望升至行業(yè)第一。

2013年格林美廢舊家電的拆解總量突破200萬臺，電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長139%;而在2014年上半年，格林美電子廢棄物拆解量已經(jīng)超過200萬臺，電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長116%，格林美電子廢棄物業(yè)務(wù)正在全面釋放產(chǎn)能。

進軍報廢汽車拆解

格林美最早涉足報廢汽車拆解行業(yè)始于2011年。報廢汽車拆解行業(yè)和電子廢棄物行業(yè)類似，都是需要滿足一定條件獲得資質(zhì)后才能進行經(jīng)營的，也同樣存在回收體系不健全的問題。

據(jù)中國物資再生網(wǎng)統(tǒng)計，截至2012年年底，全國報廢汽車回收拆解企業(yè)達到522家，同比增長2.2%。2012年全國回收報廢機動車（包括摩托車）共計114.78萬輛，同比增長0.5%，平均每家企業(yè)的回收量約為2200輛。從中國物資再生網(wǎng)的統(tǒng)計看，年拆解企業(yè)規(guī)模達3000輛以上的企業(yè)數(shù)量僅占7%左右，可以說整個汽車拆解市場仍處在大發(fā)展的初級階段。

同時，統(tǒng)計還顯示東部地區(qū)的汽車拆解市場相對來說發(fā)展較好。單個企業(yè)的平均回收量超過5000輛，單車銷售收入達到了6700元，每個企業(yè)平均的年營收規(guī)模超過3000萬元，均好于全國的平均水平，顯示東部地區(qū)作為全國經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)，汽車保有量最多的地區(qū)，汽車拆解市場的發(fā)展也相對較好。

格林美在武漢的報廢汽車處理基地已完成主體土建工程建設(shè)，目前進入設(shè)備安裝與調(diào)試階段，天津基地已開工，隨著三大基地建設(shè)推進，公司在全國報廢汽車行業(yè)的核心地位進一步形成。同時，公司與HONEST和三井東京簽署意向，通過技術(shù)、資本與資源合作，發(fā)展汽車零部件再造產(chǎn)業(yè)，未來將建設(shè)汽車零部件再造示范基地，打通從報廢汽車拆解到零部件再造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，全面布局報廢汽車產(chǎn)業(yè)，培育公司下一個業(yè)務(wù)增長點。

收購形成電池材料生產(chǎn)能力

格林美在2012年通過重大資產(chǎn)重組收購了國內(nèi)電池原料主要生產(chǎn)商凱力克51%的股權(quán)，從而介入電池材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2013年，格林美電池材料業(yè)務(wù)（四氧化三鈷和三元材料）實現(xiàn)營業(yè)收入9.88億元，占到公司總收入的21%，2014年上半年電池材料業(yè)務(wù)的營收貢獻已經(jīng)進一步增大至33%。

在格林美收購凱力克后，凱力克又以5298.2萬元收購其余股東持有清美通達鋰能科技（無錫）有限公司59%的股權(quán)。此次收購完成后，清美通達鋰能將成為凱力克的全資子公司。

清美通達鋰能主要從事三元系鋰離子正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，應(yīng)用于下游鋰離子電池等電池制造領(lǐng)域。目前凱力克已經(jīng)擁有四氧化三鈷產(chǎn)能1萬噸，三元前驅(qū)體產(chǎn)能3000噸。在剛剛完成的非公開發(fā)行的“動力電池用高性能鎳鈷錳三元電池材料項目”，規(guī)劃建設(shè)年生產(chǎn)鎳鈷錳三元動力電池材料5000噸、電池級球形氫氧化鈷2000噸生產(chǎn)規(guī)模及其配套措施，顯示格林美將進一步增強其在三元電池材料方面的生產(chǎn)能力，進一步提升其在電池材料領(lǐng)域的市場地位。該項目上半年已經(jīng)基本完成建設(shè)，目前進入設(shè)備調(diào)試階段，即將進入收獲期。預計，該項目建設(shè)完成后，格林美在電池材料領(lǐng)域的總產(chǎn)能將達到2萬噸。

進軍危廢，布局環(huán)保新領(lǐng)域

今年上半年，公司通過收購寧達貴金屬股權(quán)間接控股杰嘉固廢。該公司是江蘇省8家危廢填埋處置許可企業(yè)之一，是揚州地區(qū)唯一的工業(yè)固廢處置填埋的企業(yè)，目前危廢處置資質(zhì)涉及26類，在江蘇8家企業(yè)中，許可經(jīng)營危廢大類品種排名第一、許可年處置數(shù)量排名第二。公司藉此新增工業(yè)固廢填埋業(yè)務(wù)。從行業(yè)來看，兩高出臺司法解釋從嚴打擊環(huán)境污染，推動工業(yè)固廢規(guī)范化治理，市場發(fā)展空間打開。本次拓展將進一步延伸和完善公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，為公司未來持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供新的增長動力。

券商評價

光大證券：公司電子廢棄物循環(huán)利用技術(shù)已為世界一流。但2014年前，由于拆解量較小、拆解物深加工空間小等原因，公司盈利狀況較差。在研發(fā)費用超過1億元/年，深加工投入超過10億元的巨大資本開支下，技術(shù)優(yōu)勢并不能帶來很好的經(jīng)濟效益。

而2014年，公司電子廢棄物拆解量從2013年的200萬臺提高到700萬臺，電腦等高附加值產(chǎn)品開始逐漸放量，經(jīng)濟效益逐漸顯現(xiàn)。公司進入規(guī)模與技術(shù)共振階段。工程技術(shù)研究中心的落地，將促進該優(yōu)勢的發(fā)展，同時如此大規(guī)模的投入和長期的研發(fā)積累，致公司模式難以復制。

投資建議：維持買入，目標價18.4元。公司為電子廢棄物、廢舊汽車、鈷鎳制品龍頭，隨著產(chǎn)能的釋放、產(chǎn)能利用率的提升，2014年有望成為業(yè)績拐點，同時看好并購基金未來帶來的外延擴張。

風險提示：金屬價格下行的風險

廣發(fā)證券：受益基金補貼制度的實施，公司廢舊家電拆解業(yè)務(wù)快速增長，2014年上半年收入同比大幅增長115.71%，是帶動盈利增長的主要因素。我們預計政府未來基金目錄擴容的政策將采取逐步放開形式（成熟一個擴容一個，2015年拆解全面放量概率較?。?，因此2015年廢舊家電拆解品種仍將以“四機一腦”為主，且市場預期的增值稅退稅及補貼標準調(diào)整等政策紅利實施的力度、進度有一定的不確定性。因此我們認為2015年公司廢舊家電拆解業(yè)務(wù)增速將放緩，并下調(diào)2015-2016年的拆解量預測至750萬臺、1100萬臺（原值為1100、1500萬臺），且在新擴容品種拆解放量前，業(yè)務(wù)毛利率面臨下行風險。

風險提示：廢舊家電拆解量增長低于預期;金屬價格大幅下跌的風險。

高管訪談

記者：格林美主要秉持“城市礦山”的理念在發(fā)展，努力成為循環(huán)經(jīng)濟的樣本，但是環(huán)保產(chǎn)業(yè)通常說起來好聽利潤低，格林美如何保證持續(xù)盈利呢？

許開華（董事長）：格林美的商業(yè)模式已經(jīng)成熟了。首先是穩(wěn)定的政策補助。以電視機回收車間為例，目前國家有相關(guān)的補貼，拆解一臺電視機大約是補助85元，電視機的回收成本每臺在65元至75元，國家的補貼足以支付收購成本、物流成本以及拆解成本。

其次，是向下游高端產(chǎn)品衍生。環(huán)保產(chǎn)業(yè)一定得靠技術(shù)，用下游衍生品相對高的利潤來養(yǎng)上游的回收拆解環(huán)節(jié)，進而形成良性循環(huán)。

譬如說塑料，我們拆解電視機、洗衣機和冰箱等，有大量的塑料出來，如果直接在市場賣掉，估計每噸也就3000元錢，沒什么利潤，但如果我們做成塑木型材，每噸的價值就可以提到7000元左右，利潤就來了。同樣，如果單純賣鎳礦，利潤也不高，但做成鎳粉，價格就不一樣。這里面就涉及核心技術(shù)，技術(shù)水平越高，做出來的產(chǎn)品附加值也就越高。

從格林美的情況來說，有些方面公司已做到全球領(lǐng)先，譬如鎳粉，國內(nèi)目前沒有其他廠家有這個實力，同樣公司還擁有鋼粉的生產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)門檻也相當高。現(xiàn)在熱門的3D打印，其中關(guān)鍵的一點就是這些粉末的原材料制備。

記者：格林美自上市以來發(fā)展迅速，版圖不斷擴張，您的未來十年戰(zhàn)略規(guī)劃是什么？

許開華：在未來10年的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃藍圖中，首先就是將格林美原有的業(yè)務(wù)，也就是由廢舊電池、含鈷廢料循環(huán)再造超細鈷鎳粉末與鈷鎳精細化工產(chǎn)品的研究與制造固化。在公司進行完重組之后，這塊業(yè)務(wù)得到了擴大，市場競爭力進一步提高，處于行業(yè)的龍頭地位，奠定公司效益持續(xù)穩(wěn)定與增長的堅實基礎(chǔ)。

其次，是成為中國的循環(huán)制造業(yè)龍頭企業(yè)，打造由廢棄線路板、廢五金至稀貴金屬提取的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且將其做成核心競爭力，爭取在兩到三年間能夠成為全球綜合廢舊資源處理商。

此外，涉足報廢汽車領(lǐng)域，探索對于報廢汽車完整的綜合利用，再生出比單純出售廢鐵更具價值/更高級的資源。例如美國是目前全球最有效的廢舊汽車回收國，全美大約有12000家汽車零部件回收商，多數(shù)與汽車生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營。它們能夠?qū)⒂性倮脙r值的發(fā)動機、電機和其他零件拆卸翻新，重新出售。至于金屬車體，則由破碎機碾成金屬碎片后再運往鋼廠鑄造新車體。幾乎占每輛汽車重量75%的部件都已被重新利用起來。廢舊汽車回收在美國已成為一項年獲利達數(shù)十億美元的新行業(yè)。

為了這個目標，格林美已在建設(shè)深圳、湖北武漢、荊門、江西南昌、河南、江蘇等六個循環(huán)再造生產(chǎn)基地，形成覆蓋華南、華中、華東、華北的循環(huán)再造產(chǎn)業(yè)格局。擁有年處理廢舊電池、電子廢棄物、鈷鎳廢棄資源等各類廢棄物量達50萬噸以上，循環(huán)再造超細鈷鎳粉末材料、鈷鎳動力電池材料、鎢錫銅、金銀等稀缺金屬和塑木材料等產(chǎn)品5萬噸以上的能力，成為中國電子廢棄物、廢舊電池與廢棄鈷鎳資源循環(huán)利用與低碳資源化的產(chǎn)業(yè)基地。長遠來講，我們不只是要做一個企業(yè)，更是要做一個面向未來的產(chǎn)業(yè)。

記者：廢棄物再利用的企業(yè)的業(yè)績受政府補助政策等影響較大，廢棄電子產(chǎn)品的處理手續(xù)較為繁瑣，格林美在發(fā)展中遇到哪些困難？

許開華：格林美現(xiàn)在已遇到發(fā)展阻力。如電子垃圾收集成本越來越高，利潤逐漸攤薄;行政干預過多，想在國內(nèi)新增生產(chǎn)線卻苦于拿不到一紙批文;省內(nèi)電子垃圾不夠吃，到省外收集手續(xù)繁瑣。

但隨著生產(chǎn)能力的不斷擴大，工廠的胃口也越來越大，去年湖北的貨源不夠，我們跑到湖南、江西等地方補充了貨源，才勉強夠生產(chǎn)，如今一部分精力不得不放在如何從周邊省市尋找電子垃圾資源上來。

省外的垃圾想要進入省內(nèi)，要找兩省環(huán)保部門批條子，任何一個環(huán)節(jié)出了問題，都運不過來。中國在電子垃圾處理領(lǐng)域的法律法規(guī)與處理技術(shù)發(fā)展很快，差不多用兩年的時間走過了國外十多年的道路，目前包括格林美在內(nèi)的中國環(huán)保企業(yè)的垃圾處理能力與國際同行不相上下。但美中不足的是，在電子垃圾處理方面的行政許可阻力頗多，希望國內(nèi)市場再放開點，這樣中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步子才能邁得更大些。