“寶寶”類(lèi)金融產(chǎn)品大盤(pán)點(diǎn)

吳潔

去年以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)迅速興起，短時(shí)間內(nèi)就吸引了上千億資金涌入。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典范代表——“寶寶”類(lèi)理財(cái)在不到兩年的時(shí)間規(guī)模已破萬(wàn)億規(guī)模，給原本沒(méi)有生機(jī)的公募基金帶來(lái)了活力。而隨著產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，這些“寶寶”類(lèi)產(chǎn)品也漸漸從最初單一的貨幣基金向其他產(chǎn)品類(lèi)型發(fā)展。細(xì)數(shù)目前“寶寶”市場(chǎng)中主流的構(gòu)成形式，主要涵蓋貨幣基金、保險(xiǎn)、票據(jù)這三個(gè)方向，而掛鉤不同產(chǎn)品的“寶寶”各有特色，優(yōu)劣勢(shì)也很明顯。

貨幣基金類(lèi)寶寶

收益持續(xù)下行

眾所周知，以余額寶為代表的最早一批“寶寶”們的真實(shí)身份是貨幣基金。貨幣基金的投資可以說(shuō)是眾人拾柴火焰高的過(guò)程。其實(shí)際運(yùn)作原理即集合中小投資者的資金，投向銀行大額存單、債市等對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高、無(wú)法觸及的市場(chǎng)獲取回報(bào)。

貨幣基金主要投資于貨幣市場(chǎng)短期（1年以?xún)?nèi)，平均期限120天）有價(jià)證券，例如國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等。在我國(guó)貨幣基金發(fā)展的早期，債券、票據(jù)及買(mǎi)入返售資產(chǎn)等是貨幣基金投資的主要品種，而近年來(lái)隨著貨幣基金規(guī)模的不斷提升，其主要投資標(biāo)的轉(zhuǎn)換為銀行的協(xié)議存款。由于短期票據(jù)、協(xié)議存款等利率存在隨行就市的特性，當(dāng)市場(chǎng)緊張、資金缺失時(shí)，貨幣基金便可以從中獲取較高利率。

記者發(fā)現(xiàn)，除天弘基金外，最早一批與“寶寶”類(lèi)掛鉤的貨幣基金成立時(shí)間均在2013年年底，由此可以在銀行間市場(chǎng)利率步步走高時(shí)將大量高息協(xié)議存款收入囊中。一般來(lái)說(shuō)，月末、季末、年末的資金較為緊張，此時(shí)缺錢(qián)的銀行即會(huì)給出較高的收益率進(jìn)行資金的吸納。2014年春節(jié)前就出現(xiàn)了短期的協(xié)議存款年化收益達(dá)7%以上的情況，個(gè)別甚至逼近9%。此時(shí)配置大規(guī)模協(xié)議存款的貨幣基金，自然能夠獲得可觀的收益。

但今年以來(lái)，貨幣基金的收益卻開(kāi)始持續(xù)下降，與之掛鉤的“寶寶”們的7日年化收益率也隨之下行。據(jù)融360數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益區(qū)間跌至11月4%～5%的區(qū)間范圍。從“六”到“四”，“寶寶”們集體步入了“小時(shí)代”，而這也被業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為是今年以來(lái)貨幣基金收益率整體下滑、回歸“正常時(shí)代”的一個(gè)縮影。

對(duì)此，融360理財(cái)分析師張懿望向記者表示：央行采用各種方式向市場(chǎng)適度投放資金流動(dòng)性，例如逆回購(gòu)、定向降準(zhǔn)等，市場(chǎng)資金面的寬松狀態(tài)，使得貨幣市場(chǎng)收益率整體下降。在此背景下，二季度以來(lái)協(xié)議存款、短融等貨幣基金可配置的資產(chǎn)收益率下行，所以包括余額寶在內(nèi)的貨幣基金整體收益趨于下行。

目前，我國(guó)的貨幣政策整體仍然是以穩(wěn)定偏寬松為主，資金面相對(duì)寬松，加上銀行考核指標(biāo)的調(diào)整，階段性出現(xiàn)“錢(qián)荒”事件的概率變小了。因此，貨基類(lèi)“寶寶”產(chǎn)品的收益或?qū)⒃俅蜗禄?。?60統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，預(yù)計(jì)未來(lái)寶寶類(lèi)產(chǎn)品將跌至4%臨界點(diǎn)，最終回落到3%～4%，收益率的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不再。

風(fēng)險(xiǎn)雖小不可不防

鑒于此類(lèi)寶寶歸根到底還是貨幣基金，貨幣基金的兌付風(fēng)險(xiǎn)將是其真正風(fēng)險(xiǎn)所在。

一商業(yè)銀行北京分行負(fù)責(zé)人向記者表示，在貨基“寶寶”規(guī)模小的時(shí)候可以用自有資金墊付，但規(guī)模越大越難做，對(duì)其資金管理是挑戰(zhàn)。如余額寶用1億的自有資金在撬動(dòng)5000億的存款，相比銀行幾十幾百億的注冊(cè)資本來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)可以想見(jiàn)。若發(fā)生大規(guī)模兌付現(xiàn)象，“寶寶”們則可能難以應(yīng)對(duì)。

另外值得注意的是，對(duì)貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)的重視已上升為監(jiān)管層面。由監(jiān)管層召集多家基金公司進(jìn)行討論修訂的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》征求意見(jiàn)稿已下發(fā)，有望在年內(nèi)發(fā)布實(shí)施?；鹧芯咳耸空J(rèn)為，該文件要求增加高流動(dòng)性現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)配置比重、提高信用評(píng)級(jí)要求以及縮短投資組合久期將對(duì)貨基收益率產(chǎn)生一定影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，貨幣基金雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但絕非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，所以投資貨基時(shí)，不能只盯著收益率，其流動(dòng)性非常重要。

保險(xiǎn)系寶寶

預(yù)期收益率誘人

與現(xiàn)在貨基“寶寶”產(chǎn)品降溫相比，保險(xiǎn)系“寶寶”卻日益火熱。記者留意到，無(wú)論是京東還是百度，還有淘寶的“招財(cái)寶”，都有大量的保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售，而且產(chǎn)品的預(yù)期收益率都還不低，基本都在6%以上，有些產(chǎn)品預(yù)期收益率甚至逼近了7%。如京東金融聯(lián)合珠江人壽推出的“安贏一號(hào)”，預(yù)期年化收益率就是6.9%，而在“招財(cái)寶”上，記者看到珠江人壽安贏三號(hào)萬(wàn)能型終身壽險(xiǎn)的預(yù)期收益率也有6.9%。

記者注意到，與掛鉤貨幣基金的“寶寶”們相比，保險(xiǎn)系“寶寶”們其實(shí)還只是保險(xiǎn)產(chǎn)品，而最常見(jiàn)的就是萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品?！皬漠a(chǎn)品本身來(lái)講，其實(shí)質(zhì)是保險(xiǎn)產(chǎn)品，而作為保險(xiǎn)產(chǎn)品其投資范圍比貨幣基金要寬泛很多。貨幣基金由于監(jiān)管要求，很多可以帶來(lái)高收益的領(lǐng)域是不能涉及的，但保險(xiǎn)產(chǎn)品不一樣，以萬(wàn)能險(xiǎn)為例，它可以涉及銀行存款、回購(gòu)、央票、債券投資計(jì)劃、基金、股票，這幾乎是理財(cái)市場(chǎng)少見(jiàn)的全能產(chǎn)品?！便y率網(wǎng)分析師牛雯表示。

有可能只是“賠錢(qián)賺吆喝”

但這并不意味著保險(xiǎn)系“寶寶”們就成為萬(wàn)無(wú)一失的高回報(bào)投資。保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，萬(wàn)能險(xiǎn)只能向投資者保證年化2.5%的收益率，其他“溢價(jià)”部分不在保證之列，因此這類(lèi)保險(xiǎn)系“寶寶”產(chǎn)品最終是否可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)宣傳中的超高收益率，還要看產(chǎn)品的具體運(yùn)作情況。

一位保險(xiǎn)公司電商部人士坦言，“將預(yù)期收益定得這么高，主要還是從品牌營(yíng)銷(xiāo)的角度考慮?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)算是剛起步，各家公司都是抱著先盡快占據(jù)市場(chǎng)份額的想法，因此一般都會(huì)盡可能給予客戶(hù)最初宣傳的預(yù)期年化收益率，包括可能會(huì)用自有資金對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)貼?！睂?shí)際上，這類(lèi)高收益理財(cái)保險(xiǎn)產(chǎn)品基本都是限量銷(xiāo)售，這也從側(cè)面印證了保險(xiǎn)公司有可能在“賠錢(qián)賺吆喝”。

有數(shù)據(jù)顯示，以規(guī)模保費(fèi)口徑來(lái)統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)的萬(wàn)能險(xiǎn)占比約為20%，近20家中小公司的萬(wàn)能險(xiǎn)占比超過(guò)50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品。而持續(xù)抬高預(yù)期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手續(xù)費(fèi)率，目前不少保險(xiǎn)系類(lèi)“寶寶”總的資金成本高達(dá)6%～9%左右，給保險(xiǎn)投資、管理及償付能力帶來(lái)了很大的壓力。此類(lèi)產(chǎn)品一般都是一年期，等到一年后兌付高峰來(lái)臨時(shí)，或許才能看出哪些是在“裸泳”了。

票據(jù)系寶寶

主打“零風(fēng)險(xiǎn)+高收益”

與上述兩類(lèi)“寶寶”相比，掛鉤票據(jù)產(chǎn)品的理財(cái)寶寶主打“零風(fēng)險(xiǎn)+高收益”。

記者了解，目前票據(jù)類(lèi)寶寶投資標(biāo)的物是銀行承兌匯票。通俗地說(shuō)，就是企業(yè)需要融資時(shí)，它可以把銀行承兌匯票作為質(zhì)押擔(dān)保，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上發(fā)布產(chǎn)品，向投資者募資。

散戶(hù)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，就可買(mǎi)到相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品金額都不大，1元即可起購(gòu)，均有一定的期限，一般在15天到1個(gè)月。到期后投資人就可“憑票”獲得出票銀行返款。據(jù)了解，由于銀行承兌匯票具有“剛性?xún)陡丁钡奶匦?，因此比其他理?cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

“理論上說(shuō)，當(dāng)企業(yè)將票據(jù)壓在一家平臺(tái)上，即使出現(xiàn)不能按時(shí)歸還資金的情況，銀行也會(huì)將票據(jù)面額上的金額無(wú)條件兌付給平臺(tái)?！币幻y行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，此前票據(jù)投資業(yè)務(wù)只對(duì)機(jī)構(gòu)開(kāi)放，個(gè)人投資無(wú)權(quán)涉足，而此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的出現(xiàn)，則讓普通投資者可實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行承兌匯票的間接投資。

記者了解到，當(dāng)前，票據(jù)類(lèi)產(chǎn)品的貼現(xiàn)率一般在5%～7%之間。“隨著金融市場(chǎng)的透明化提高，之前很多機(jī)構(gòu)才能玩的東西，現(xiàn)在都可變成‘某某寶，而當(dāng)市場(chǎng)整體資金水平抬高后，收益率也可能隨之下滑?！眲?chuàng)必承投資顧問(wèn)公司董事長(zhǎng)孫明展告訴記者。

根據(jù)“金融一網(wǎng)”方面的預(yù)計(jì)，“從資金面的角度考慮，票據(jù)類(lèi)產(chǎn)品貼現(xiàn)率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但長(zhǎng)期穩(wěn)定在5%～6%之間應(yīng)該不難。此外，票據(jù)有‘大票和‘小票之分，大票產(chǎn)品，額度較大，收益較為穩(wěn)定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高?！?/p>

屬于監(jiān)管空白？

“盡管有了銀行承兌匯票作抵押，但并不表示完全沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)?！睂O明展說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)首先是平臺(tái)是否真的掌握了真實(shí)的票據(jù)，以及票據(jù)是否真的被抵押在了平臺(tái)?！皩?duì)于民間貼現(xiàn)來(lái)講，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是可能收到‘克隆票據(jù)，畢竟不是每個(gè)人都受過(guò)專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)?！?/p>

而在業(yè)務(wù)模式上，票據(jù)類(lèi)“寶寶”也屬于打擦邊球，面臨著一定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品采用的是將融資企業(yè)的票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣泛的理財(cái)投資人的模式。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此種模式為P2B，而目前國(guó)內(nèi)對(duì)P2B業(yè)務(wù)的監(jiān)管并未完善。

資料顯示，P2B是P2P（個(gè)人對(duì)個(gè)人貸款模式）的一種新模式，即個(gè)人對(duì)（非金融機(jī)構(gòu)）企業(yè)的一種貸款模式，近年來(lái)發(fā)展火爆。

銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)創(chuàng)新發(fā)展，也有針對(duì)P2P的相應(yīng)監(jiān)管程序，但對(duì)于P2B的貸款模式卻存在空白，因此，P2B模式涉及“資金池”、“眾籌”的質(zhì)疑聲不斷。未來(lái)銀監(jiān)會(huì)是否會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)規(guī)范還是未知數(shù)。

但也有業(yè)內(nèi)從業(yè)者認(rèn)為，目前票據(jù)貸產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)碚撋喜](méi)有問(wèn)題。但如果票據(jù)貸業(yè)務(wù)規(guī)模變得很大，而且很多規(guī)模繞過(guò)銀行，在監(jiān)管“看不到”的情況下，也可能叫停。

“眾籌”，下一個(gè)“寶寶”？

與火爆的“寶寶”類(lèi)金融產(chǎn)品一樣，還有一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品——眾籌吸引著大眾投資者的目光，特別是百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)大佬紛紛加入，讓這個(gè)行業(yè)的前景更加引人注目。

與P2P一樣，眾籌也是舶來(lái)品。Kickstarter是全球規(guī)模最大的眾籌網(wǎng)站，2009年4月在美國(guó)紐約成立，該網(wǎng)站允許創(chuàng)意者直接向支持者募集資金，Kickstarter從中收取10%的服務(wù)費(fèi)。很快，向支持者提供項(xiàng)目股權(quán)的股權(quán)眾籌、提供固定收益的債權(quán)眾籌、純粹公益的捐贈(zèng)眾籌相繼在全球各地興起。

在國(guó)內(nèi)，相比于P2P的炙熱，眾籌還是在慢火當(dāng)中。7月份發(fā)布的《中國(guó)眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，上半年中國(guó)眾籌行業(yè)募集總金額1.88億元，同期P2P網(wǎng)貸的規(guī)模已達(dá)數(shù)百億，而余額寶的規(guī)模已接近6000億。

而6月份，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾到網(wǎng)信金融、北京天使匯進(jìn)行調(diào)研，這兩家公司都是提供包括眾籌服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。證監(jiān)會(huì)主席親赴一線企業(yè)調(diào)研，被業(yè)界解讀為相關(guān)的監(jiān)管細(xì)則有望近期出臺(tái)，行業(yè)合法的曙光已近在眼前。

國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)頭頂懸著兩把達(dá)摩克利斯之劍：一是《公司法》，二是《證券法》。根據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司的股東不能超過(guò)50人，股份有限公司的股東數(shù)不能超過(guò)200人。根據(jù)《證券法》，公開(kāi)發(fā)行證券必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)，而向不特定對(duì)象或者向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人，都屬于“公開(kāi)發(fā)行”。

因此，國(guó)內(nèi)真正的股權(quán)眾籌平臺(tái)十分少。大多數(shù)眾籌平臺(tái)都規(guī)定，項(xiàng)目發(fā)起人只能以實(shí)物或者服務(wù)的形式向支持者提供回報(bào)，禁止以任何股權(quán)或者固定收益承諾的形式提供回報(bào)。

眾籌平臺(tái)也在千方百計(jì)不觸碰股權(quán)投資這一監(jiān)管紅線。深圳大家投規(guī)定每個(gè)投資者投資額度不得低于項(xiàng)目融資額的2.5%，同時(shí)將聯(lián)合投資者成立有限合伙企業(yè)，以符合《公司法》中關(guān)于公司股東數(shù)的規(guī)定。而網(wǎng)信金融旗下原始會(huì)則采取投資人必須經(jīng)過(guò)邀請(qǐng)才能進(jìn)入的方式，實(shí)現(xiàn)針對(duì)“特定對(duì)象”的項(xiàng)目推介。原始會(huì)的投資人門(mén)檻為年收入不少于50萬(wàn)，或者凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)。

據(jù)一位參與證監(jiān)會(huì)調(diào)研的專(zhuān)家介紹，證監(jiān)會(huì)為了防范風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)額度有“兩頭小”的限制，即融資人的單筆融資金額要小，投資人一年內(nèi)或單筆的投資金額也要小。同時(shí)，投資人也可以進(jìn)行大額投資，但前提是該投資需要通過(guò)平臺(tái)的認(rèn)證，被認(rèn)定為合格的投資者才可以進(jìn)行這一操作。業(yè)內(nèi)人士表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)眾籌的監(jiān)管辦法預(yù)計(jì)將早于銀監(jiān)會(huì)對(duì)P2P的監(jiān)管政策推出。