金融體系對宏觀經(jīng)濟的影響機制分析①

湖北科技學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院 田濤 陳鵬 陳德剛

金融體系對宏觀經(jīng)濟的影響機制分析①

湖北科技學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院 田濤 陳鵬 陳德剛

摘 要：完善富有競爭力的金融體系對于合理分配金融資源、縮小收入差距、促進經(jīng)濟增長乃至最終跨越“中等收入陷阱”具有重要作用。本文在梳理現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展過程中存在的主要問題及其產(chǎn)生根源的基礎(chǔ)上，對金融體系促進經(jīng)濟增長的機制進行了分析。

關(guān)鍵詞：中等收入陷阱 金融政策 金融體系

1 引言

“中等收入陷阱”是2006年世界銀行在《東亞復(fù)興—經(jīng)濟增長的思路》中首次提出的一個概念，并迅速引起了國際社會的關(guān)注?！爸械仁杖胂葳濉钡暮x是指當(dāng)一個經(jīng)濟體在人均國民收入進入中等收入國家的行列(3000～10000美元)以后，由于沒有及時轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，而是沿用其從低收入國家進入中等收入國家的經(jīng)濟政策與發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致內(nèi)生增長動力不足、經(jīng)濟增長乏力乃至停滯甚至倒退的現(xiàn)象。報告認為，所有在低收入階段取得成效的經(jīng)濟政策和發(fā)展戰(zhàn)略，在經(jīng)濟體進入中等收入階段以后都不再有效，必須及時進行經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，否則就會陷入“中等收入陷阱”。中國早在2003年人均GDP就達到1090美元，進入“中等偏下收入國家”的行列；2010年人均GDP達到4260美元，躋身“中上等收入”國家的行列。

目前對于我國是否遭遇“中等收入陷阱”理論界研究還存在爭議，如蔡昉(2011)認為“中等收入陷阱”是經(jīng)濟發(fā)展的必然階段，而馬曉河(2011)則認為“中等收入陷阱”是并不存在的“偽命題”；然而仔細梳理他們的研究文獻可以發(fā)現(xiàn)，雖然“中等收入陷阱”并非世界性的經(jīng)濟現(xiàn)象，但是經(jīng)濟發(fā)展進入中等收入國家以后確實存在經(jīng)濟增長機制轉(zhuǎn)型的障礙，如果處理不當(dāng)經(jīng)濟就會陷入“停滯”。從世界其他國家的經(jīng)濟發(fā)展實踐來看，雖然有部分國家從中等收入國家成功的實現(xiàn)了經(jīng)濟起飛，跨入高收入國家行列，如東亞的日本、韓國、中國的臺灣地區(qū)，同樣也有大量的發(fā)展中國家在進入中等收入國家以后陷入“中等收入陷阱”而難以自拔，如東南亞的馬來西亞、菲律賓、泰國，拉美的巴西、阿根廷、墨西哥等國家。對于如何避免“中等收入陷阱”，國內(nèi)學(xué)者有的從推動技術(shù)創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級入手，如傅纓捷、丁一兵(2014)等；有的則認為縮小社會貧富差距是解決問題的關(guān)鍵，如蔡昉、王美艷(2014)等。實際上，由于我國“粗放型”的增長模式并沒有得到根本改變，同時收入分配差距日益擴大雖然會直接影響經(jīng)濟與社會的穩(wěn)定，但是解決收入分配差距擴大的問題也必須通過經(jīng)濟的發(fā)展來解決。一個以犧牲經(jīng)濟的長期增長來追求經(jīng)濟絕對公平的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略也是不具有可持續(xù)性的。

因此，本文認為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與縮小收入差距是跨越“中等收入陷阱”兩個互為補充的前提條件。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有利于我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)價值鏈高端，提高整體國民收入、實現(xiàn)經(jīng)濟長期可持續(xù)增長；國民收入的提高有利于擴大居民消費，從我國現(xiàn)在的“投資+出口”為主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)向消費為主導(dǎo)的模式，增強經(jīng)濟抵御外部沖擊的穩(wěn)定性，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。其中，中國如何利用金融政策引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是問題的關(guān)鍵。實際上，金融是經(jīng)濟的核心，生產(chǎn)、交換、分配、消費的各個環(huán)節(jié)都需要與金融打交道，因此發(fā)揮金融在投資與資源配置中的核心作用，才能實現(xiàn)金融政策的“杠桿效應(yīng)”，使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與縮小收入差距的目標同步實現(xiàn)，成功跨越“中等收入陷阱”。

2 金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系一直是宏觀經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的研究熱點

自從Schumpeter于1911年指出銀行體系在辨別、資助生產(chǎn)率高的生產(chǎn)項目上具有重要的發(fā)現(xiàn)功能，即金融的發(fā)展會通過促進技術(shù)進步來實現(xiàn)經(jīng)濟增長的觀點以后，后續(xù)學(xué)者對兩者之間的關(guān)系進行了大量研究并形成了以下三種主要觀點，即供給導(dǎo)向理論(supply-leading)、需求跟進理論(demand-leading)以及金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的交互作用理論。供給導(dǎo)向理論認為，金融的發(fā)展會通過提高資源的配置效率(Schumpeter，1934)以及提高社會資本的積累效率(Gurley&Shaw，1955)來促進經(jīng)濟增長，金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的先決條件。需求跟進理論認為，經(jīng)濟增長的引致需求才是金融發(fā)展的源動力(Kuznets，1955)，而金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的重要性被夸大(Lucas，1988)。金融發(fā)展與經(jīng)濟增長交互作用的理論認為，經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展兩者互為因果關(guān)系(如Demetriades和Hussein，1996)。20世紀90年代以后，Romer(1990利用內(nèi)生增長模型分析了金融中介促進經(jīng)濟增長的路徑與機制。Morales(2003)進一步在內(nèi)生經(jīng)濟增長模型的框架下引入金融中介，從微觀角度分析了金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)和技術(shù)進步的影響。從上述三種觀點對宏觀經(jīng)濟學(xué)理論研究的影響來看，“次貸危機”爆發(fā)之前，需求跟進理論在主流宏觀經(jīng)濟學(xué)理論中占有重要地位，即主流宏觀經(jīng)濟學(xué)理論研究往往否認或者忽視貨幣及其他金融要素對于產(chǎn)出的重要性。以被譽為“高等經(jīng)濟理論”巔峰的一般均衡理論和Kydland&Prescott(1982)的真實經(jīng)濟周期理論(real business cycle，RBC)為例，20世紀下半葉以后的主流經(jīng)濟理論都是以瓦爾拉斯或者阿羅-德布魯?shù)囊话憔饪蚣茏鳛檠芯炕A(chǔ)，而這一理論框架成立的前提假定即是金融體系的順暢運行，而金融體系與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系則沒有得到充分體現(xiàn)(Gertler,1988)。RBC理論則認為經(jīng)濟增長主要由技術(shù)進步、生產(chǎn)率變動和政府收支等真實沖擊的影響，忽略了金融體系對經(jīng)濟波動的實質(zhì)性作用，“貨幣中性”即為上述理論使用的典型術(shù)語。金融發(fā)展理論作為長期有利于主流宏觀經(jīng)濟學(xué)理論研究的所謂非主流宏觀經(jīng)濟理論(張曉樸、朱太輝，2014)則長期致力于金融體系與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究。該理論興盛于20世紀六七十年代的“金融發(fā)展理論”(Goldsmith，1969)、“金融抑制理論”和“金融深化理論”(McKinnon，1973；Shaw，1973)。20世紀90年代亞洲金融危機以后又發(fā)展出了“金融約束理論”和“金融結(jié)構(gòu)理論”，而“次貸危機”以后又發(fā)展了金融過度理論(Arcand,Berkes&Panizza，2012；Cecchetti&Kharroubi，2012)，對金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用進行了大量的理論分析，豐富了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的理論研究。

國內(nèi)學(xué)者主要采用實證分析的方法來研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系。從研究結(jié)論來看，絕大部分學(xué)者的研究認為金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長存在較強的促進作用。如武志(2010)分析了我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。研究表明，金融發(fā)展不僅對經(jīng)濟增長存在顯著促進作用，而且金融發(fā)展“質(zhì)”的提升依賴于經(jīng)濟的持續(xù)增長。楊龍、胡曉珍(2011)基于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長促進作用的地區(qū)差異性進行了分析。研究表明，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用存在顯著地區(qū)差異性。陸靜(2012)基于中國省級面板數(shù)據(jù)分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。研究表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在較強正向關(guān)系。還有一些學(xué)者分析了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的微觀機制。如黎歡、龔六堂(2014)通過將衡量金融發(fā)展水平的變量引入內(nèi)生經(jīng)濟增長模型分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系。研究表明，金融發(fā)展會通過提高企業(yè)的研發(fā)強度和技術(shù)進步來促進經(jīng)濟增長。2007年次貸危機以后，金融發(fā)展影響實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)展的差異性研究得到了重視。李強、徐康寧(2013)基于分省的面板數(shù)據(jù)實證分析了金融發(fā)展與實體經(jīng)濟以及經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。研究表明，我國金融發(fā)展雖然客觀上促進了經(jīng)濟增長，但是卻阻礙了實體經(jīng)濟的發(fā)展。由此說明，我國金融發(fā)展并不能滿足我國實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，必須推進金融體制的改革。張曉樸和朱太輝(2014)從理論研究與我國經(jīng)濟發(fā)展實踐分析了提高我國金融體系與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的政策建議。從上述國內(nèi)外相關(guān)文獻的整理可以發(fā)現(xiàn)，“次貸危機”以后絕大部分研究文獻認為金融發(fā)展對于經(jīng)濟增長具有顯著的促進作用，同時也有一些學(xué)者(如李強、徐康寧，2013)注意到金融發(fā)展對我國經(jīng)濟增長雖然存在顯著促進作用，但是其對實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的促進作用存在較大差異。實際上，“次貸危機”以后，如何引導(dǎo)金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展，提高金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻度成為決策者和研究者所共同關(guān)注的話題。

發(fā)展經(jīng)濟學(xué)理論認為，經(jīng)濟的發(fā)展是以經(jīng)濟的增長為前提，但是經(jīng)濟的增長并不必然帶來經(jīng)濟的發(fā)展。同樣，金融總量的擴張也不一定會帶來金融的發(fā)展，并以此來促進經(jīng)濟的發(fā)展。金融的發(fā)展不單是指金融數(shù)量的擴張，更重要的是指金融效率的提高，表現(xiàn)為金融對經(jīng)濟發(fā)展需要的滿足程度與貢獻度。長期以來，由于我國金融業(yè)的發(fā)展為政府所主導(dǎo)，因此我國金融發(fā)展在總量和結(jié)構(gòu)上雖然獲得了大幅提升，但是金融對于經(jīng)濟發(fā)展的滿足和貢獻程度并不大，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的貢獻度并不高(武志，2010)。在國際化的大背景下，我國金融業(yè)的發(fā)展存在眾多經(jīng)營性風(fēng)險甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險。首先，我國的金融體系發(fā)展并不完善，金融機構(gòu)主要以銀行提供間接融資為主，而股票市場、債券市場以及多層次資本市場發(fā)育并不完全，金融行業(yè)市場化程度并不高。在此背景下，商業(yè)銀行在“道德風(fēng)險”機制的作用下借助國家信用無擴張信貸，形成“權(quán)、責(zé)、利”不相匹配，增大了我國金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，現(xiàn)階段我國金融機構(gòu)建立在市場機制基礎(chǔ)上的利率形成機制并沒有完全建立，而現(xiàn)階段由政府主導(dǎo)來確定的利率水平又遠低于市場均衡利率。在中國經(jīng)濟依然存在二元結(jié)構(gòu)的大背景下，一方面絕大部分銀行都或多或少都承擔(dān)著以低于均衡利率的利率水平為國有企業(yè)與地方政府提供貸款，而這些貸款相當(dāng)一部分被用于地方基礎(chǔ)設(shè)施和城市化建設(shè)，不僅建設(shè)周期長，而且投資項目更看重社會效益而非經(jīng)濟效益，這樣的貸款占銀行貸款總量40%~50%(郝宇彪、田春生，2011)，一旦推動利率市場化的改革，這些國有企業(yè)與地方政府使用資金的成本必然飆升，違約風(fēng)險的概率大大增加。另一方面，最具有活力的中小企業(yè)和民營經(jīng)濟則很難從銀行獲得貸款，融資成本較高；同時，在我國金融體系不完全的情況下，高新技術(shù)企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險較大，難以從銀行獲得間接融資，而資本市場的不健全又使得其不能直接從資本市場融資，導(dǎo)致我國創(chuàng)新型企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展滯后，降低了技術(shù)進步對我國經(jīng)濟增長的貢獻。最后，我國人民幣匯率形成機制改革遭遇“兩難”。一方面，如果推進匯率市場化形成機制改革，在我國現(xiàn)有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的條件下，我國對外貿(mào)易依存度較高，出口產(chǎn)品貿(mào)易附加值較低，匯率大幅度波動會對我國外貿(mào)行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊并危及經(jīng)濟穩(wěn)定；另一方面，如果匯率形成機制改革不加以強力推進，既不符合經(jīng)濟發(fā)展的必然規(guī)律，同時也會增加貨幣當(dāng)局調(diào)控成本，損害國家利益。

通過對我國金融發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟的現(xiàn)狀分析可以發(fā)現(xiàn)，我國金融發(fā)展服務(wù)于我國經(jīng)濟長期增長的機制并沒有形成，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的配置效率存在負面效應(yīng)，金融體系的資源配置功能是扭曲的。因此，接下來本文將在梳理金融對經(jīng)濟增長機制分析的基礎(chǔ)上提出完善我國金融配置資源效率、服務(wù)我國實體經(jīng)濟發(fā)展以及增強經(jīng)濟發(fā)展后勁并成功跨越“中等收入陷阱”的針對性建議。

3 金融發(fā)展對促進經(jīng)濟增長的機制分析

市場經(jīng)濟本質(zhì)上是信用經(jīng)濟，而金融又在市場經(jīng)濟中居于核心地位。金融體系是否完善以及金融功能是否健全決定了資金在籌集、融通以及使用中的有效性和配置資源的合理性。一般而言，健全的金融市場以及暢通無阻的傳導(dǎo)機制會有利于儲蓄的積累及其向投資的有效轉(zhuǎn)化，推動資本積累與技術(shù)進步并最終推動經(jīng)濟增長。具體而言，金融體系主要通過如下幾種途徑來助力我國跨越“中等收入陷阱”。

3.1 資本形成機制

資本形成機制即儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機制。一般而言，儲蓄并不能直接轉(zhuǎn)化為投資，只有金融體系的出現(xiàn)大大降低了獲取信息以及從事交易費用的成本，并因此而實現(xiàn)了規(guī)?；劢鹑谫Y源并促使其企業(yè)和個人進行分配的機制。資本形成機制既有包括以商業(yè)銀行為代表的間接融資通道，也包括以投資銀行為代表的直接融資通道。金融系統(tǒng)的出現(xiàn)有效降低了儲蓄想投資轉(zhuǎn)換的交易成本，為鼓勵自主創(chuàng)新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供了強大的資金支持。

3.2 資本導(dǎo)向機制

完善的金融體系可以實現(xiàn)金融資源在不同的時間、空間與行業(yè)之間進行配置，促進經(jīng)濟發(fā)展不同階段資本增量與資本存量的調(diào)整，使資源能夠有效的在不同產(chǎn)業(yè)之間進行流動，這是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的一個重要途徑。資本導(dǎo)向機制既包括商業(yè)性金融的利益機制，也包括政策性金融的校正機制。商業(yè)性金融的利益機制是以市場化為原則，從自身利益出發(fā)，充分發(fā)揮價格機制與競爭機制的作用，使得資金能夠向回報率較高的項目上流動，使最有潛力的投資者能夠得到足夠的資金進行技術(shù)改造與產(chǎn)品生產(chǎn)。這樣不僅提高了資本的回報率，客觀上也促進了技術(shù)創(chuàng)新，使得經(jīng)濟增長獲得持續(xù)動力，而政策性金融則是通過金融政策的引導(dǎo)來實現(xiàn)對市場機制“失靈”的補充，對那些建設(shè)周期長、經(jīng)濟效益較低而社會效益較高的項目來進行融資，融資的標準主要以社會效益為主，從而實現(xiàn)融資的全覆蓋，實現(xiàn)資金融通的經(jīng)濟效益與社會效益相結(jié)合。

3.3 信息揭示與風(fēng)險管理機制

金融中介機構(gòu)在為投資者提供金融服務(wù)的同時也積累了大量的金融信息。與單個投資者相比，金融中介機構(gòu)由于具有獨特的規(guī)模優(yōu)勢與信息優(yōu)勢，可以對投資項目的前景進行有效的篩選與甄別，從中發(fā)現(xiàn)最有前景的行業(yè)與產(chǎn)業(yè)，并提供建立在價格機制之上的差異化金融服務(wù)，這是金融機構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的前提條件。國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，金融機構(gòu)通過實施差異化的、帶有利益導(dǎo)向的金融政策，可以幫助企業(yè)進行生產(chǎn)與投資決策，客觀上起到了優(yōu)惠配置資源的作用。此外，發(fā)達的金融體系可以通過交易在全社會重新配置風(fēng)險，為風(fēng)險較高、但是經(jīng)濟發(fā)展前景較好的產(chǎn)業(yè)提供資金支持，達到推動技術(shù)進步、實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。此外，金融系統(tǒng)的發(fā)展還為分散化金融投資風(fēng)險提供了可能。

參考文獻

[1] 傅纓捷,丁一兵.中間品進口與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型[J].世界經(jīng)濟研究,2014(4).

[2] 蔡昉.“中等收入陷阱”的理論、經(jīng)驗與針對性[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài),2011(12).

基金項目：①湖北科技學(xué)院博士啟動基金項目(BK1423)；湖北省教育廳科學(xué)研究計劃指導(dǎo)性項目(B2015078)。

中圖分類號：F830.2

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)05(b)-072-03