人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀、問題與對(duì)策研究

周游

摘要：2008年金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融震蕩，國(guó)際上“去美元化”的呼聲高漲，“美元本位”的國(guó)際貨幣體系面臨危機(jī)。區(qū)域內(nèi)貨幣的合作和一系列貨幣互換協(xié)議的簽訂深切表達(dá)了非美元貨幣意欲打破美元“一幣獨(dú)大”的壟斷局面的訴求。在此背景下，世界非美元貨幣紛紛加速其國(guó)際化進(jìn)程，人民幣國(guó)際化在危機(jī)中也欲謀求新的突破。人民幣國(guó)際化過程是人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與全球化進(jìn)程的加快，人民幣國(guó)際化對(duì)于進(jìn)一步提升我國(guó)的國(guó)際地位和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。在危機(jī)中如何謀求人民幣國(guó)際化進(jìn)程的突破成學(xué)術(shù)界研究和探討的熱點(diǎn)話題，本文從人民幣國(guó)際化現(xiàn)階段問題出發(fā)，研究了人民幣國(guó)際化的必要性和可能性，針對(duì)現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化的困境提出相應(yīng)推進(jìn)解決策略。

關(guān)鍵詞：人民幣；國(guó)際化；資本項(xiàng)目；金融業(yè)

1.引言

改革開放 30 多年后，中國(guó)已經(jīng)成為全球總量第二大經(jīng)濟(jì)體，更成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要部分。2001年中國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球 GDP 的份額為4.14%，而10年后就已經(jīng)增長(zhǎng)至9.34%。短暫的10 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)規(guī)?？涨案邼q。然而，人民幣的非國(guó)際地位與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力之間表現(xiàn)出嚴(yán)重不相稱。而與中國(guó)巨量經(jīng)濟(jì)體形成鮮明反差的是，人民幣至今仍維持“小貨幣”地位，在國(guó)際計(jì)價(jià)、貿(mào)易結(jié)算、大宗商品定價(jià)、信用支付等國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中，人民幣應(yīng)用較少地位較低。人民幣國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全面開放并融入世界的內(nèi)在必然要求。

2. 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的影響力和地位了相應(yīng)提高，從而人民幣國(guó)際化問題引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和政府當(dāng)局的關(guān)注。J.W.Lee（2010）利用國(guó)際儲(chǔ)備貨幣需求函數(shù)進(jìn)行計(jì)算，研究結(jié)果表明人民幣可以逐漸發(fā)展成為亞洲和亞洲以外地區(qū)的國(guó)際貨幣，到2035年時(shí)世界外匯儲(chǔ)備中人民幣的占有比例將達(dá)到3%～12%左右。N.Kwan（2011）認(rèn)為人民幣國(guó)際化是中國(guó)利用全球金融市場(chǎng)和資源來支持自身增長(zhǎng)和發(fā)展中關(guān)鍵的一步。到2030年，隨著中國(guó) GDP 超越美國(guó)，人民幣可能會(huì)成為國(guó)際金融體系中最重要的貨幣和資產(chǎn)類別之一R.Porte（s2011）認(rèn)為人民幣國(guó)際化將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，在此過程中中國(guó)必須要放棄資本控制并逐漸增加匯率靈活度，同時(shí)要有更深層次的金融市場(chǎng)工具以及運(yùn)作良好的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。R.Zoellick（2011）認(rèn)為在中國(guó)采取措施實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開放后，人民幣可以加入 SDR，從而對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系進(jìn)行調(diào)整改革。

我國(guó)學(xué)者王思程（2008）認(rèn)為人民幣國(guó)際化可以解決中國(guó)貨幣政策的困境、減輕人民幣匯率升值壓力，同時(shí)也是一把雙刃劍，我國(guó)應(yīng)慎重處理好對(duì)人民幣國(guó)際化中的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管難題，既要堅(jiān)持人民幣結(jié)算貨幣、人民幣投資貨幣、人民幣儲(chǔ)備貨幣的取向，又要堅(jiān)持人民幣周邊化、人民幣區(qū)域化、人民幣國(guó)際化取向。王華慶（2010）指出人民幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須具備諸多前提條件我國(guó)政府應(yīng)該優(yōu)先考慮將人民幣打造成更便利、更為貿(mào)易伙伴信任和接受的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。李婧（2011）指出人民幣國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)后危機(jī)時(shí)代人民幣國(guó)際化不僅意在保護(hù)現(xiàn)有實(shí)體企業(yè)同時(shí)也是國(guó)際金融戰(zhàn)略的重要一環(huán)。陳平、王雪（2012）認(rèn)為人民幣要強(qiáng)調(diào)“動(dòng)態(tài)的匯率穩(wěn)定”，用動(dòng)態(tài)匯率來闡釋我國(guó)匯率制度調(diào)整的內(nèi)容和方向。綜觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)可得出，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提高，世界信譽(yù)的建立，人民幣國(guó)際化程度越來越高，并的到世界的廣泛認(rèn)可。

3.人民幣國(guó)際化的發(fā)展現(xiàn)狀及問題

3.1 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)并推廣，人民幣跨境結(jié)算的數(shù)量迅速上升

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是推動(dòng)人民幣區(qū)域化，并最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化最為現(xiàn)實(shí)的路徑。只有人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算才會(huì)推動(dòng)離岸市場(chǎng)發(fā)展、離岸人民幣“回家”等措施。我國(guó)結(jié)算試點(diǎn)從上海、珠海，深圳、廣州、東莞（共5個(gè)城市）的試點(diǎn)企業(yè)（共365家）擴(kuò)大到20個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。試點(diǎn)擴(kuò)大后，業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常往來人民幣結(jié)算。擴(kuò)大后的 20 個(gè)省份占中國(guó)進(jìn)出口量達(dá) 90%。試點(diǎn)范圍的大幅拓寬，對(duì)提高結(jié)算量有很大的刺激作用，也是人民幣國(guó)際化再向前邁進(jìn)的重要一步。從國(guó)際收支平衡表的框架來看，目前已獲準(zhǔn)的人民幣跨境渠道如表1。

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算在推進(jìn)人民幣國(guó)際化中已經(jīng)并將繼續(xù)發(fā)揮積極效果。到目前為止，我國(guó)已與周邊俄羅斯等八個(gè)國(guó)家的央行簽署了有關(guān)邊境貿(mào)易的本幣結(jié)算相關(guān)協(xié)議。人民幣在我國(guó)邊境貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中得到大量使用，并且在許多國(guó)家的流通量也越來越大。2012年1月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1284億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生152億元；2月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生1907億元，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生120億元。

3.2 人民幣外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速

第二次世界大戰(zhàn)后，建立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，美元成為世界各國(guó)主要的儲(chǔ)備貨幣，之后是西方其他可自由兌換的貨幣如歐元和日元也相繼成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要對(duì)象。1999年歐元的誕生，對(duì)美元的主導(dǎo)性國(guó)際貨幣體系造成了很大的沖擊，成為美元強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。如圖2所示，1999年底全球外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成中，已知貨幣構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備中以美元形式持有71%，而歐元一誕生就占據(jù)了 18%的份額，然而，人民幣則被列為以其它形式持有的2%中，除去以瑞士法郎、瑞典克朗等形式持有的份額，以人民幣形式持有的比重幾乎可以忽略不計(jì)。

目前，雖然人民幣還并沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，但許多國(guó)家已經(jīng)將人民幣作為外匯儲(chǔ)備的 “籃子”。這其中包括俄羅斯，白俄羅斯，菲律賓，泰國(guó)，越南，尼日利亞等國(guó)家[1]，而另一些國(guó)家則有意將人民幣納入外匯儲(chǔ)備的一部分，如肯尼亞，阿聯(lián)酋等[2]。

盡管如此，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中作為儲(chǔ)備貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的比重仍然是很低的。如圖3所示，截止2011年第三季度，已知貨幣構(gòu)成的全球外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成中，美元比重有所下降，但仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，歐元比重有所上升，以其它貨幣形式持有的比重也上升到5%。全球外匯儲(chǔ)備中主要國(guó)際貨幣美元、歐元、日元和英鎊占據(jù)了 95%的份額。[3]從圖2圖3比較可得出近10年來目前以美元為主的國(guó)際貨幣格局已經(jīng)在發(fā)生較大的變化，美元地位受到削弱，歐元，日元，英鎊，競(jìng)爭(zhēng)激烈，人民幣應(yīng)該在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展之際，抓住機(jī)遇，努力實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，維持世界經(jīng)濟(jì)格局的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。

3.3 離岸人民幣市場(chǎng)賬戶金額管制放寬

香港金融管理局和中國(guó)人民銀行于2010年7月簽訂了與人民幣相關(guān)的貿(mào)易結(jié)算協(xié)議，參加此次會(huì)議的銀行獲準(zhǔn)可向企業(yè)提供人民幣賬戶。此后，包括保險(xiǎn)公司、金融證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有企業(yè)都可以開立人民幣賬戶。截至 2010 年底，在香港發(fā)行的人民幣債券已達(dá) 43 只，規(guī)模為 530 億元，其中財(cái)政部于 2009 年和非金融企業(yè)人民幣債券的推出，將有利于豐富離岸人民幣投資渠道，加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。在香港發(fā)展人民幣債券，則為“流落”在海外的人民幣提供了新的投資渠道。

4.人民幣國(guó)際化的主要問題與風(fēng)險(xiǎn)

人民幣國(guó)際化客觀上要求央行有序放松資本項(xiàng)目管制，降低交易成本，建立通暢的人民幣流出和回流機(jī)制。盡管在證券市場(chǎng)尚未健全、國(guó)際熱錢頻繁涌動(dòng)、人民幣匯率尚未完全市場(chǎng)化的背景下，適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制仍然是中國(guó)政府防范金融危機(jī)的關(guān)鍵防火墻之一。表 3清晰地展現(xiàn)了人民幣與其它主要貨幣相比，國(guó)際化進(jìn)程中的短板所在。

4.1 人民幣匯率不穩(wěn)定，金融監(jiān)管體系有待完善

貨幣國(guó)際化要求一國(guó)具有自由開放的金融體系。目前，人民幣匯率實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)，可浮動(dòng)的范圍比較小，一旦放開資本賬戶，人民幣匯率的浮動(dòng)幅度必然擴(kuò)大，而且更容易受到市場(chǎng)等因素的干擾，人民幣匯率的不確定性增強(qiáng)。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)尚未完全開放，金融體系也不夠完善和健全，還缺乏抗擊國(guó)際投機(jī)活動(dòng)沖擊的能力。

4.2 進(jìn)出口貿(mào)易跨境人民幣結(jié)算不平衡

2010 年全國(guó)進(jìn)口貿(mào)易人民幣結(jié)算量占比超過了 80%，同時(shí)據(jù)央行此前統(tǒng)計(jì)，在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，進(jìn)口支付比例占結(jié)算總量的約90%，廣東省內(nèi) 2010 年跨境人民幣進(jìn)口業(yè)務(wù)占比也高達(dá) 74%。盡管目前人民幣跨境結(jié)算進(jìn)口支付數(shù)額遠(yuǎn)大于出口收入，但此發(fā)展勢(shì)頭呈現(xiàn)的是不平衡狀態(tài)，既不利于對(duì)投資者利用人民幣升值套利，也不利于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算前景的發(fā)展。

4.3 境外對(duì)人民幣貿(mào)易結(jié)算需求尚不高

跨境人民幣政策的初衷是幫助企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)減少兌換環(huán)節(jié)，降低財(cái)務(wù)成本。但目前來看，企業(yè)辦理業(yè)務(wù)時(shí)套利的動(dòng)機(jī)很強(qiáng)，多數(shù)企業(yè)進(jìn)行跨境人民幣結(jié)算的動(dòng)力主要來自于獲得離岸和在岸市場(chǎng)的匯率差、利率差導(dǎo)致的套利收入。對(duì)于大宗商品的出口商來說，即使其愿意接受人民幣，降低利用第三國(guó)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)際市場(chǎng)上一般都是以美元計(jì)價(jià)，短期內(nèi)改用人民幣進(jìn)行結(jié)算難度較大。

4.4 缺乏人民幣投資、回流渠道

人民幣投資渠道不通暢直接制約了人民幣的廣泛使用。當(dāng)前，香港作為境外人民幣資金的主要交易和集散地。到 2011 年 6 月底，香港的人民幣存款已經(jīng)累計(jì)為 5 535 億元。雖然香港的人民幣存款規(guī)模增長(zhǎng)迅速，但定期存款占香港人民幣存款總額的比重，從2009 年九月的 30%上升至 2011 年 一月的 66%，反映出香港以人民幣計(jì)價(jià)的投資理財(cái)產(chǎn)品不足。

4.5 “特里芬兩難”的貿(mào)易順差風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)際信用貨幣制度下，“特里芬兩難”是國(guó)際貨幣無法回避的問題。人民幣國(guó)際化面臨的第一個(gè)突出問題就是在保證人民幣幣值穩(wěn)定的情況下向世界提供充足的貨幣供給，也就是“特里芬兩難”。 要保證人民幣供給，就必然在經(jīng)常項(xiàng)目下出現(xiàn)大量逆差，中國(guó)目前的貿(mào)易順差狀況極有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當(dāng)逆差累積到一定程度后，則會(huì)導(dǎo)致人民幣的信用危機(jī)，致使人民幣貶值，結(jié)果人民幣作為國(guó)際貨幣基礎(chǔ)受到削弱。

4.6 喪失國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的風(fēng)險(xiǎn)

人民幣幣國(guó)際化后，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融將密相連，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融將會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)十分敏感。因?yàn)樨泿旁趪?guó)際上流通，不能以本國(guó)的利益來制定貨幣政策，而應(yīng)該成為一個(gè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)的國(guó)際貨幣政策。當(dāng)一國(guó)貨幣國(guó)際化后，面對(duì)需求方擴(kuò)大至整個(gè)世界，在制定貨幣政策時(shí)就不可避免地要受到國(guó)外政治經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的掣肘。在采用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，政策效果很可能“被弱化”。

5.人民幣國(guó)際化的對(duì)策研究

5.1 審慎地開放人民幣資本賬戶項(xiàng)目，放松外匯管制

中國(guó)應(yīng)逐步開放允許非中國(guó)居民持有一定數(shù)量的國(guó)庫券或其他人民幣債券，并允許在監(jiān)管范圍內(nèi)進(jìn)行人民幣資產(chǎn)的交易。把握推動(dòng)人民幣國(guó)際化與防范短期國(guó)際資本大進(jìn)大出之間的平衡，對(duì)投資渠道回流的人民幣規(guī)模、投資流向加以限制，加強(qiáng)對(duì)投資交易的真實(shí)性審核。將香港的人民幣離岸中心作為試點(diǎn)，中國(guó)應(yīng)嘗試實(shí)施更多人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)交易。

5.2 雙軌制推進(jìn)人民幣國(guó)際化，保持人民幣幣值對(duì)內(nèi)對(duì)外的穩(wěn)定

學(xué)者李稻葵（2008）曾在文中闡述，采取一種雙軌制、漸進(jìn)式的人民幣國(guó)際化步驟。其第一軌為在境內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換，提高國(guó)內(nèi)金融體系效率，鼓勵(lì)和推動(dòng)外資以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，同時(shí)提供合理的調(diào)期服務(wù)。其第二個(gè)軌是在境外，以相對(duì)成熟獨(dú)立的金融中心香港為出發(fā)點(diǎn)推動(dòng)外資以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。此舉將有效的緩解國(guó)際資本沖擊我國(guó)而帶來的人民幣升值壓力。而我國(guó)中央銀行要真正意義上的獨(dú)立于國(guó)家政府經(jīng)濟(jì)部門，把當(dāng)前以匯率為導(dǎo)向的貨幣政策架構(gòu)盡快轉(zhuǎn)移到關(guān)注價(jià)格穩(wěn)定之上，提升國(guó)外居民和外資企業(yè)對(duì)人民幣價(jià)值的信心，增強(qiáng)央行貨幣政策的可信度，可靠度，消除居民和企業(yè)對(duì)人民幣通貨膨脹的預(yù)期，使人民幣價(jià)值對(duì)內(nèi)對(duì)外的長(zhǎng)期穩(wěn)定得以維護(hù)好。

5.3 完善回流機(jī)制，擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)池

目前人民幣的回流渠道還很有限，更多的是“體內(nèi)循環(huán)”，用于公司間貿(mào)易，第三方結(jié)算則處于剛剛起步階段，應(yīng)該初步建立起有效人民幣的回流機(jī)制。我國(guó)應(yīng)完善人民幣的流入和流出機(jī)制，并且強(qiáng)調(diào)其可控性為主，使人民幣流入、流出機(jī)制的相結(jié)合，既要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，也要防止為熱錢的流動(dòng)開辟新的渠道，并貫徹審慎監(jiān)管的原則。央行可考慮在貨幣互換協(xié)議中增設(shè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣購售匯制度安排，以打通境外人民幣持有者與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)、所在國(guó)央行的購售渠道，并且鼓勵(lì)境內(nèi)銀行開發(fā)更多針對(duì)周邊國(guó)家金融客戶的人民幣保值、增值產(chǎn)品，以回流區(qū)域內(nèi)沉淀的人民幣資金為主，減輕人民幣的海外派生成本，還可建立貨幣平盤準(zhǔn)備金，用于購買貿(mào)易雙方金融機(jī)構(gòu)辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)中形成的外匯買賣敞口頭寸。

5.4 進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，深化在岸離岸金融市場(chǎng)

我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)該以完善匯率形成機(jī)制為目標(biāo)，促進(jìn)并加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展，完善外匯市場(chǎng)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制，豐富外匯市場(chǎng)交易方式和交易品種，并且擴(kuò)寬人民幣對(duì)主要貨幣的日均匯率的波動(dòng)區(qū)間（例如由目前的正負(fù) 0.5%擴(kuò)大至正負(fù)0.5%～2.5%），制造并利用人民幣匯率雙向波動(dòng)的對(duì)沖來打消市場(chǎng)上的單邊升值預(yù)期。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程，促使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新；整合公司債券與政府債券市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通；鼓勵(lì) VC、PE等發(fā)展。在境外充分運(yùn)用香港上海等國(guó)際金融地位的優(yōu)勢(shì)。

6.結(jié)語

總的說來，人民幣成為國(guó)際貨幣將是不可避免的歷史性的發(fā)展趨勢(shì)，但是，人民幣成為國(guó)際貨幣的障礙依舊待以解決，我國(guó)應(yīng)該充分發(fā)揮境內(nèi)、境外兩個(gè)市場(chǎng)的相互作用，在境內(nèi)完善金融交易市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)效率，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；在境外充分運(yùn)用香港上海等國(guó)際金融地位的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大民幣資本債券市場(chǎng)的規(guī)模，使其達(dá)到與美元和歐元資本證券市場(chǎng)相抗衡的地位。條件一旦成熟，人民幣將成為世界上的主要貨幣，形成與美元、歐元形成三足鼎立的格局。為了順利實(shí)現(xiàn)這一美好前景，今天的政策考慮是需要十分謹(jǐn)慎和務(wù)實(shí)。

注釋：

① 中國(guó)人民銀行，http：//www.pbc.gov.cn/.

② 國(guó)際貨幣基金組織（IMF）http：//www.imf.org/external/index.htm.

③ 世界銀行數(shù)據(jù)庫 http：//data.worldbank.org/

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