云南省政府引導基金在私募股權中的運作淺析①

昆明理工大學津橋學院 高雯

云南省政府引導基金在私募股權中的運作淺析①

昆明理工大學津橋學院 高雯

摘 要：中國第一支政府引導基金——中關村創(chuàng)業(yè)引導基金于2002年建立，在這短短13年間，引導性基金從懵懂的發(fā)展到有規(guī)范性指導意見的規(guī)范發(fā)展。且政府引導性基金已成為市場中重要LP，其他募集機構都在積極爭取成為其合作伙伴，在投資項目和投資規(guī)模上都突顯出政府引導基金的優(yōu)勢。本文從云南省政府引導基金的現(xiàn)狀及問題出發(fā)，探討云南省政府如何引導基金在起步落后的形勢下卻逐漸成為省內主要融資途徑的。

關鍵詞：政府引導基金 私募股權 金融

政府引導基金是由政府設立，成立專業(yè)化的投資公司?；鸩灰杂麨槟康?，而重在引導作用。基金主要與民間資本合作，在基金運作過程中一般不參與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策，在利益分配環(huán)節(jié)，引導基金也會讓出部分利益，并承諾在約定的時間退出，讓民間創(chuàng)投資本能以較低的成本收回引導基金的股份，獲得市場溢價。政府建立引導基金，不但可以引導社會資金對創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)進行股權投資，解決其融資困難的問題，而且可以發(fā)揮財政資金的引導與帶動作用，放大政府資金對創(chuàng)業(yè)投資的導向效應和對中小企業(yè)發(fā)展的支持效應。

1 云南省政府引導基金發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 云南省政府引導基金起步較晚，但發(fā)展迅速

如果展開我國政府引導基金的分布地圖，現(xiàn)已形成長三角、環(huán)渤海兩個熱點區(qū)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2002年設立第一只政府引導基金到2012年年底，96只政府引導基金設立或擬設，其基金資金接近700億元。按清科集團統(tǒng)計，其中江蘇和浙江是中國引導基金設立的稠密地區(qū)，兩省共設立35只政府引導基金，占基金總數(shù)的6.4%。除長三角區(qū)域外，北京、天津、山東、遼寧的政府引導基金設立數(shù)目也較多。根據(jù)中投集團下的產品CV sours統(tǒng)計，截至2014年底國內共成立209只政府引導基金，目標設立規(guī)模1293.39億元，平均單支基金規(guī)模6.19億元[6]。

而相較于政府引導基金的設立熱點地區(qū)，云南省起步較晚。2011年3月，經省人民政府同意，省引導基金管委會正式成立，截至2011年底，已有7家股權投資基金正式申請云南省引導基金參股或跟投，可以預測到通過這7家股權投資基金的跟投和參股，省引導基金將會產生不低于投資額10倍的杠桿效果。第一支云南省政府引導基金，省政府將出資1億元，分5年期到位，并限制需投資云南省行政區(qū)域內設立的各類股權投資企業(yè)。截至2011年4月21日，根據(jù)云南省金融辦的數(shù)據(jù)顯示，引導基金中已有4000萬元到位，投資項目庫超過300項。作為云南省股權投資基金的行業(yè)自律組織的云南股權投資基金協(xié)會于2011年5月17日掛牌成立。

云南省股權投資發(fā)展中心于2014年開始受理第四次云南省股權投資政府引導基金。2015年初由省工信委會同省財政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營經濟轉型發(fā)展引導基金已完成前期準備工作，目前處于尋找有實力和經驗的投融資機構參與引導基金的運作。該引導基金的投資定位在“傳統(tǒng)產業(yè)技術改造、技術創(chuàng)新、延伸產業(yè)鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發(fā)及精深加工項目；新興產業(yè)及高新技術項目；以及有利于推動企業(yè)轉型，促進產業(yè)升級，推進經濟結構調整，轉變發(fā)展方式和改善民營中小企業(yè)融資環(huán)境的項目等”。

1.2 云南省政府引導基金的設立動機

根據(jù)《云南省政府引導基金設立的相關辦法》規(guī)定，云南省股權投資政府引導基金是由云南省人民政府出資設立并按照市場化方式運作的政策性基金，主要通過階段參股和跟進投資方式開展投資，以引導社會資金進入股權投資領域。并通過政府的引導和調節(jié)作用，實現(xiàn)市場資源的優(yōu)化配置，服務云南“兩強一堡”建設和經濟發(fā)展方式轉變，促進云南經濟社會發(fā)展。吸引國內外優(yōu)質股權投資資本、項目、技術、人才向云南省聚集，建立和完善云南省股權投資體系，規(guī)范股權投資政府引導基金的設立和運作，加快發(fā)展股權投資事業(yè)。

云南省城市建設投資公司正發(fā)起設立瑞滇股權投資基金，基金管理公司已注冊；云南省工業(yè)投資集團與香港惠理集團正開展合資基金管理公司的注冊工作，賽弗基金到云南省設立獨資人民幣股權投資基金；云投集團發(fā)起設立泛亞產業(yè)投資基金、天佑集團擬發(fā)起設立并購基金，以上的股權投資基金均已申請云南省引導基金參股與跟投。

1.3 云南省政府引導基金的投資對象

政府引導基金的投資對象為在云南省行政區(qū)域內注冊設立的各類股權投資企業(yè)，重點以參股方式引導發(fā)起設立一支綜合性的股權投資基金，并根據(jù)發(fā)展需要，按照有關決策程序審批后，可發(fā)起設立新的股權投資基金。并且其合作的股權投資企業(yè)，應當是在國內外市場上投資業(yè)績突出、基金募集能力較強、管理經驗成熟、各項資源豐富，具有一定品牌知名度的股權投資企業(yè)。已有7家股權投資基金正式申請云南省引導基金參股或跟投。按照云南省政府引導基金管理辦法，引導基金不得用于從事股票、期貨、房地產、證券投資基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈等支出和對外擔保。閑置資金只能存放銀行或者購買國債。2015年由云南省工信委會同云南省財政廳、云南省金融辦和云南省工商聯(lián)成立的云南省民營經濟轉型發(fā)展引導基金將重點投向“傳統(tǒng)產業(yè)技術改造、技術創(chuàng)新、延伸產業(yè)鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發(fā)及精深加工項目；新興產業(yè)及高新技術項目。

2 當前云南省政府引導基金在私募股權中的運作

2.1 政府引導基金的運作方式FoFs FoFs本來就是私募股權基金發(fā)展的產物，是兩者的結合必然產物。FoFs是通過持有其他基金股份而間接從事私募股權投資，通過將募集到的資金投資到不同的私募股權基金中借以實現(xiàn)私募股權投資組合多樣化的目的。這與政府引導基金設立的初衷相同。所以政府引導基金對PE的吸引力是較大的。云南省政府借鑒了天津、上海的私募股權投資基金的發(fā)展政策, 適當提高政府出資的比例，發(fā)揮引導和培育作用，這樣由政府引導或者產生的私募股權投資會增多，這將極大地促進云南省私募股權投資基金的發(fā)展。第一階段表明進行參股和跟投的7家股權公司均屬于私募股權公司。

2.2 云南地區(qū)缺乏令人滿意的基金團隊

由于金融發(fā)展落后于一線城市，在云南很難招募到優(yōu)秀的GP團隊。因國內VC/PE機構發(fā)展相對集中的特點，絕大多數(shù)經驗豐富的GP機構活躍在北京、上海、深圳、廣州等地，因此，云南地區(qū)的引導基金設立后，招募到團隊背景、投資策略、過往業(yè)績、募資能力、基金激勵與利益分配、團隊精力分配均滿意的GP團隊較為困難及投資團隊培養(yǎng)周期太長。一線城市優(yōu)秀GP因引導基金地區(qū)投資比例的限制不愿落地云南，這又加劇了尋找優(yōu)秀GP的難度?，F(xiàn)在云南多數(shù)的本土PE基金團隊的專業(yè)管理人員常年稀缺。

2.3 在政府引導下資金使用效率低

在我國政府引導基金運作的第一部規(guī)范性文件《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》指導下，國內引導基金設立也多以創(chuàng)業(yè)投資引導基金為主，產業(yè)引導基金、戰(zhàn)略引導基金為輔。云南省引導基金要求參股基金投向云南企業(yè)的投資比例不得少于年投資總額的70%，且省引導基金產生的杠桿效果不低于投資額10倍。2015年設立的云南省民營經濟轉型發(fā)展引導基金也明確將重點投向“傳統(tǒng)產業(yè)技術改造、技術創(chuàng)新、延伸產業(yè)鏈、提高產品附加值的項目；生物資源開發(fā)及精深加工項目；新興產業(yè)及高新技術項目。從市場的角度來看，作為GP和私募股權基金是不習慣于此種投資限制的。 按照其在市場中只追逐最具投資限制的優(yōu)勢項目來說。政府引導基金的投資比例要求和投資方向要求已形成資金投資速度減緩，投資目標篩選過程延長，回報率低于PE行業(yè)回報率。這也會降低政府引導基金對PE的吸引力。

3 應對建議

3.1 完善退出機制與程序，保證引導基金健康運轉

政府引導基金要發(fā)揮最大效益，必須制定嚴格的存續(xù)期限、推行強制清算制度，以保障資金的健康運轉，且不對社會資本產生擠出效應。根據(jù)國內外創(chuàng)業(yè)投資經驗，一般來說，要經過7～10年的時間所投資的基金或項目才會迎來真正的收益期，引導基金的過早或過晚退出都會影響投資效果。因此，對投資科技進步產生重大影響或創(chuàng)業(yè)早期的重點項目，政府引導性創(chuàng)投基金可根據(jù)實際情形適當延長存續(xù)期；對于達到存續(xù)期上限的投資項目，政府引導基金應按相關條例堅決退出，在分享收益時應堅持以適當比例獎勵于合作基金，從而吸引云南的優(yōu)質GP落地。

3.2 弱化投資領域的限制

引導基金投資的主要限制為地區(qū)限制，因此逐漸突破地域落戶的限制將會增加吸引優(yōu)質子基金的機會。能力和資源俱佳的優(yōu)質子基金對提升資金回流速度、保證引導基金整體的運作起到不可忽視的作用。同時放寬基金注冊地的限制還能為本地的稅收做出貢獻，豐富當?shù)氐耐度谫Y渠道。

3.3 募資走市場化路線

如引入市場化的資金共同設立母基金，這樣可使得引導基金的杠桿作用加倍放大，管理團隊更加專業(yè)。如運作交換順利的元禾已成功與國家開發(fā)性銀行合作，禾元將管理國創(chuàng)元禾母基金(50億元)、國創(chuàng)開元母基金(100億元)，這兩只母基金都吸引到這部分政府資金，例如國開金融50億、社?；?0億、華為集團5億元。

參考文獻

[1] 黃武?。龑Щ鸪芍С謶?zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展新平臺[J]．新材料產業(yè)，2012(3)．

[2] 李朝暉．建立國家級戰(zhàn)略性新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金的對策建議[J]．現(xiàn)代經濟探討，2011(10)．

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[4] 王利明，王吉林．國內創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作的現(xiàn)狀、問題及對策研究[J]．現(xiàn)代管理科學，2010(2)．

[5] 楊大楷，李丹丹．中國引導基金政策對私募股權投資的影響研究[J]．現(xiàn)代管理科學，2012(4)．

[6] 中投研究院．2014年政府引導基金報告[J]．中小企業(yè)金融，2015(7)．

中圖分類號：F812.7

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)08(b)-071-03

基金項目：①云南省教育廳一般科研項目：云南省PE市場中政府引導基金的發(fā)展現(xiàn)狀(2013Y083)。