人民幣比盧布強(qiáng)在哪兒

財(cái)經(jīng)專欄作家世元金行高級(jí)研究員肖磊表示：

自2014年10月末開(kāi)始，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌（跌幅超1%），這是自今年第一季度人民幣對(duì)美元匯率罕見(jiàn)下跌之后（去年1—3月人民幣對(duì)美元匯率下跌超2.5%），年度第二次開(kāi)啟“貶值”之路。尤其是在俄羅斯盧布匯率出現(xiàn)恐慌性大跌的背景下，人民幣匯率走勢(shì)更加令各方關(guān)注。但如果仔細(xì)分析，此時(shí)的人民幣無(wú)論從經(jīng)濟(jì)的基本面，還是中國(guó)政府的掌控力，都跟盧布不可相提并論。

其一，人民幣匯率形成機(jī)制當(dāng)中，真正由“大市場(chǎng)”主導(dǎo)的成分還比較少，雖然國(guó)家外匯管理局前不久發(fā)布“通知”，取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)的事前準(zhǔn)入許可。但《通知》還沒(méi)有實(shí)施，就算開(kāi)始實(shí)施，也很難做到讓國(guó)有銀行之外的市場(chǎng)主體主導(dǎo)匯率。另外，央行規(guī)定人民幣匯率日波幅僅為2%（即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國(guó)外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下2%的幅度內(nèi)浮動(dòng)）。因此無(wú)論市場(chǎng)發(fā)生何種狀況，人民幣匯率暫時(shí)不可能出現(xiàn)如同盧布一樣日跌10%的走勢(shì)。

其二，主權(quán)信用貨幣短時(shí)間內(nèi)暴跌，往往意味著該國(guó)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)，導(dǎo)致大量該國(guó)貨幣持有者兌換為外幣“出逃”，如果該國(guó)沒(méi)有足夠的“外匯儲(chǔ)備”或沒(méi)有采取外匯管制措施，就只能用本幣貶值的方式阻止“出逃”，造成本幣匯率劇烈波動(dòng)。俄羅斯2006年就已取消了資本管制措施，據(jù)普京的說(shuō)法，2014年俄羅斯資本流出將超1200億美元，而且因油價(jià)的下跌導(dǎo)致外匯收入劇減，在干預(yù)盧布匯率方面俄羅斯已捉襟見(jiàn)肘。中國(guó)目前不僅有著綜合性“創(chuàng)匯”能力，而且還存在嚴(yán)格的資本管制，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面也優(yōu)于俄羅斯，人民幣匯率所承受的“做空”風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于盧布。

其三，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)下的順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已從2007年的約10%下降到了去年的2%左右，國(guó)際收支平衡有了較大的改善。自2005年啟動(dòng)匯改至今，人民幣匯率已逐步走向均衡。隨著中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中地位的升高，人民幣國(guó)際需求并沒(méi)有因?yàn)槊涝淖邚?qiáng)而減弱，人民幣國(guó)際化勢(shì)頭明顯。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2014年11月人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率雙雙上升，連續(xù)六個(gè)月回升，并創(chuàng)出了新高。2014年以來(lái)人民幣對(duì)歐元和日元的升值幅度均超過(guò)10%，用外匯管理局局長(zhǎng)易綱的說(shuō)法，人民幣是僅次于美元的全球第二強(qiáng)貨幣。因此說(shuō)人民幣跟盧布處在不同的歷史階段，其支撐匯率的經(jīng)濟(jì)和國(guó)際背景完全不同。

在人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，左右人民幣匯率短期波動(dòng)方向的實(shí)際上主要是技術(shù)性因素。目前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成事實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，美元市場(chǎng)預(yù)期利率走高，中國(guó)央行又啟動(dòng)了降息周期，美元跟人民幣之間的息差將進(jìn)一步收窄，外匯占款增速持續(xù)回落，市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)傾向于持有美元，對(duì)短期內(nèi)人民幣匯率走勢(shì)形成明顯壓力。

另外，歐元、英鎊、日元等主要“非美貨幣”匯率持續(xù)疲弱，同時(shí)也會(huì)影響到短期人民幣匯率。但人民幣對(duì)美元匯率的走低，也有助于推動(dòng)中國(guó)匯率和利率市場(chǎng)化改革，也正是由于今年第一季度人民幣對(duì)美元匯率的持續(xù)貶值，使得央行在3月16日宣布將人民幣匯率波動(dòng)幅度由1%提升至2%。人民幣匯率走低還有利于調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)外資本項(xiàng)下的資金流動(dòng)，阻止一些投機(jī)性較強(qiáng)的熱錢流入，有利于利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)。

中國(guó)依然是資本需求大國(guó)，也是資本回報(bào)率較高的國(guó)家，資本項(xiàng)下的吸引力長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)衰減，這都是支撐人民幣走強(qiáng)的重要基本面。但中國(guó)金融市場(chǎng)面臨的最直接問(wèn)題依然是匯率和利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)就減慢改革步伐，否則將因各類生產(chǎn)要素價(jià)格形成機(jī)制長(zhǎng)期扭曲，而持續(xù)抬升整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成本，直接抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣升值和貶值都不可怕，可怕的是人民幣不是按照整個(gè)市場(chǎng)的意愿來(lái)選擇方向。