2015年全球經(jīng)濟的風(fēng)險警示

畢夫

美國經(jīng)濟作為“火車頭”的動能日益加強，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性升級營造的潛力漸次彰顯，基礎(chǔ)設(shè)施投入帶動的投資需求不斷擴展，區(qū)域經(jīng)濟融合之下要素自由流動產(chǎn)生的紅利接連釋放……，新一年世界經(jīng)濟繼續(xù)上行的軌跡相當(dāng)清晰。正是如此，聯(lián)合國與國際貨幣基金組織（IMF）對2015年全球經(jīng)濟不約而同地給出了3.8%的樂觀增長預(yù)期。然而，經(jīng)濟前行的動態(tài)腳步要比立足眼前的靜態(tài)預(yù)判要復(fù)雜得多，增長過程會伴隨著大量的變數(shù)。因此，對于2015年的全球經(jīng)濟，我們除了準(zhǔn)確把握和有效激發(fā)正面能量之外，還應(yīng)該洞窺和甄別各種負(fù)面風(fēng)險。展望2015年，經(jīng)濟增長失衡、貨幣政策不確定性、通貨緊縮、財政赤字與油價下跌將成為全球經(jīng)濟增長的主要威脅。

繼2014年之后，2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟體內(nèi)部失衡的狀況將進(jìn)一步加劇。據(jù)IMF預(yù)測，2015年美國經(jīng)濟將增長2.8%，而歐元區(qū)將整體滑向衰退邊緣。值得關(guān)注的是，除了希臘、葡萄牙等債務(wù)危機國依然在財政緊縮與結(jié)構(gòu)性改革的路途上艱難爬行外，歐元區(qū)外圍國家的疲弱狀況已開始擴散至核心區(qū)，其中作為歐元區(qū)的三大核心國的德國、法國和意大利已漸顯疲態(tài)，尤其是德國經(jīng)濟的失速特別明顯，乃至德國央行不得不將2015年的經(jīng)濟增速從原先的2%大幅削減至1%。受此影響，IMF認(rèn)為，2015年歐元區(qū)經(jīng)濟僅增長1.3%，這一結(jié)果只是同期全球經(jīng)濟增速的1/3，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟體慢1個百分點。與歐元區(qū)一樣，日本經(jīng)濟由“安倍經(jīng)濟學(xué)”所營造出的動力正呈邊際遞減態(tài)勢，2015年能否實現(xiàn)IMF所預(yù)期的0.8%的經(jīng)濟目標(biāo)很難定論。這樣，在美國經(jīng)濟唱“獨角戲”的情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體帶動全球經(jīng)濟增長的能量就相當(dāng)有限。

除了印度經(jīng)歷過往一年的財政、貨幣和結(jié)構(gòu)改革從而為新一年經(jīng)濟增長積累了增量動能，從而可能實現(xiàn)6.6%的目標(biāo)外，同期的其它新興市場經(jīng)濟體國家經(jīng)濟下滑態(tài)勢還會延續(xù)，新興市場板塊很難再現(xiàn)昔日拉動全球經(jīng)濟增長的強勢身影。據(jù)IMF預(yù)測，2015年中國經(jīng)濟增速僅為7.1%，而已經(jīng)陷入衰退的俄羅斯經(jīng)濟將難逃繼續(xù)衰退的命運，全年經(jīng)濟可能會萎縮3%;同樣，2014年全年逐季萎縮的巴西經(jīng)濟也很難在2015年有所作為，IMF已將該國2015年的增長預(yù)期由先前的2%下調(diào)至1.4%。

作為新一年貨幣政策最為敏感的視點，美聯(lián)儲啟動加息周期已是大概率的事情，這里排除聯(lián)儲升息可能影響美國國內(nèi)個人和家庭支出不論，相關(guān)研究表明，若美聯(lián)儲升息至少兩次，可能推動美元升值10%;若升息幅度大于50個基點，美元漲幅可能更大。美元的升值將會引領(lǐng)國際資本大量流向美國，相應(yīng)會導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟國家的“失血”以及金融市場的急劇波動。更重要的是，作為全球融資貨幣的角色，美元的升值將會惡化那些背負(fù)龐大美元計價債務(wù)的國家風(fēng)險，削弱它們在全球市場的融資能力，甚至?xí)?dǎo)致全球金融市場環(huán)境的收緊。

當(dāng)然，在美聯(lián)儲貨幣政策漸趨傳統(tǒng)中性狀態(tài)的同時，日歐等貨幣政策的整體寬松無疑可以為全球或者局部經(jīng)濟增長輸血造勢，但同時也會產(chǎn)生更多的敏感并發(fā)癥。按照野村的最新研究報告，安倍政府不會滿足于每年80萬億的QQE（質(zhì)化量化寬松），極其可能在2015年再次為寬松貨幣政策加碼，到時日元將會進(jìn)一步貶值。美元的升值對應(yīng)著的是主要國家貨幣的貶值，而日元的貶值將會引發(fā)這些國家貨幣的競爭性貶值，到時，貨幣戰(zhàn)爭很可能由理念變成現(xiàn)實。還有，按照歐洲央行的計劃，歐洲央行將在2015年推出量化寬松，使歐行資產(chǎn)負(fù)債表在現(xiàn)有2.1萬億歐元的基礎(chǔ)上擴大至3萬億歐元。但不容忽視的是，歐元區(qū)目前為止的經(jīng)濟低迷已經(jīng)提升了歐元區(qū)民眾的不滿情緒，僅過去一年就發(fā)生了波黑騷亂、巴黎游行、里斯本示威以及英國罷工等系列事件，針對矛頭就是歐盟的財政緊縮政策。因此，如果歐元區(qū)寬松政策得不到歐元區(qū)成員國和民眾的配合，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇將會面臨更多的不確定性。

通貨緊縮是全球主要經(jīng)濟體所面對的又一主要風(fēng)險。一方面，國際原油和包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格還存在進(jìn)一步走低的空間，從而給PPI形成下拉力并最終傳遞到CPI;另一方面，美聯(lián)儲的升息會一定程度上抑制消費從而打壓CPI;同時，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟的疲軟會弱化PPI的上行動能。因此，據(jù)IMF預(yù)測，2015年美國核心通脹率為1.5%，仍低于美聯(lián)儲的2%的通脹目標(biāo);歐元圈為0.7%，大幅低于歐行2%的政策目標(biāo);日本國內(nèi)通脹率為0.9%，同期中國的CPI為2%。另彭博數(shù)據(jù)顯示，在2015年通脹預(yù)期下滑最大的10個國家里，有8個國家已經(jīng)處于通縮之中。通貨緊縮背景下，企業(yè)借款成本上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，生產(chǎn)者會推遲投資，消費者會延遲消費，控制不好，通縮對經(jīng)濟的破壞將遠(yuǎn)超通膨。

作為一直附著在各國經(jīng)濟肌體內(nèi)的一個病灶，財政赤字將給2015年全球經(jīng)濟帶去不可小覷的威脅。據(jù)IMF的預(yù)測數(shù)據(jù)，2015年，全球財政赤字水平將為21722億美元，雖然較2014年同比下降12.46%，但新興市場6459億美元財赤規(guī)模卻同比上升了2.37%，全球財政赤字風(fēng)險重心進(jìn)一步從發(fā)達(dá)國家向新興市場傾斜。另外，在IMF有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的188個國家中，2015年的赤字國個數(shù)為159個，同比上升4個;赤字率高于3%警戒線的國家個數(shù)為80個;赤字率高于5%和10%的國家個數(shù)分別為37個和9個。廣泛存在的全球財政赤字不僅壓縮了各國政府進(jìn)一步使用財政刺激政策的有效空間，而且全球財政赤字的流量積累勢必不斷加大全球債務(wù)的存量風(fēng)險，并最終使全球經(jīng)濟陷入持久的弱復(fù)蘇陷阱之中。

我們還須特別強調(diào)，雖然按照IMF的說法，油價下跌20%將在未來兩年提升全球經(jīng)濟增長0.3%，但是事有弊有利。2014年國際原油價格腰斬至目前的60美元/ 桶以下，委內(nèi)瑞拉將外匯儲備耗至只有197億美元這一十年的最緊巴狀態(tài)，俄羅斯2015年將有2000億美元的欠賬需要償還，如果油價繼續(xù)下跌，兩國債務(wù)違約的風(fēng)險將變成現(xiàn)實，到時肯定城門失火殃及池魚。問題是，為了阻止油價下跌帶來的本幣貶值和資本流失等并發(fā)癥，俄羅斯已經(jīng)采取了資本管制、壓縮糧食出口等極端措施，相同命運的國家可能會亦步亦趨，說不定后面還有更多傷人的損招。更為重要的是，油價還與地緣政治高度關(guān)聯(lián)，如果油價繼續(xù)下跌，那些并不受美國待見的產(chǎn)油國真可能弄出幾個地緣政治風(fēng)波來，到時，世界經(jīng)濟想加快腳步就難。