上市飼料公司運營能力及成長能力分析

■賈 峰 吳正可 賀紅偉 王國利 王金水

(1.河南工業(yè)大學生物工程學院，河南鄭州 450001；2.河南威佳汽車貿(mào)易集團有限公司，河南鄭州 450000；3.鄭州益信糧油機械有限公司，河南鄭州 450001)

我國飼料行業(yè)由于資本結構和開放的產(chǎn)業(yè)政策，為我國的飼料行業(yè)快速發(fā)展提供了物質(zhì)基礎。經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，一些飼料企業(yè)已形成一定的規(guī)模和發(fā)展模式，但是，飼料行業(yè)的投資、整合與兼并頻率很高，如新希望2014年投資發(fā)展規(guī)劃擬投資飼料等八個項目、通威股份2013年簽訂戰(zhàn)略咨詢協(xié)議為企業(yè)新一輪的戰(zhàn)略發(fā)展和企業(yè)并購整合工作積極進行準備、大北農(nóng)集團在近幾年不斷通過新設、增持和收購等手段新增的子公司100余家從而擴大集團和飼料生產(chǎn)的規(guī)模、唐人神收購控股山東和美等事件中暗示其競爭程度之激烈。

企業(yè)營運能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財富的能力，可以用來評價企業(yè)對現(xiàn)有資源的利用程度和企業(yè)成長能力；企業(yè)營運能力分析可以評價企業(yè)的運行狀況，反映企業(yè)資源利用率，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題，定位企業(yè)發(fā)展能力。企業(yè)成長能力分析通過逐年收益增加或通過其他融資方式獲取資金擴大經(jīng)營的能力，也可以判斷企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的變動趨勢，預測未來現(xiàn)金流量的大小，反映了企業(yè)的長遠擴展能力，企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營實力。

由于飼料行業(yè)的特殊性和作為新興的行業(yè)，如何有效地評估和預測企業(yè)的營運能力和成長能力？如何在快速的發(fā)展中保持良好的發(fā)展態(tài)勢？本研究通過上市飼料公司中反應企業(yè)營運效率的指標進行分析，評估企業(yè)的營運能力及發(fā)展趨勢，發(fā)現(xiàn)企業(yè)運行中的不穩(wěn)定因素與潛在危機，為企業(yè)提高經(jīng)濟效益和長期發(fā)展打下堅實基礎。

1 材料與方法

本文收集了2007～2012年滬深A股有代表性的七家上市公司相關的資本結構數(shù)據(jù)（部分數(shù)據(jù)不全），選取應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率、凈資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率作為公司運營能力的考察指標；選取主營業(yè)務收入增長率、利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率作為公司成長能力的考察指標，計算公式見表1。

表1 資本結構分類及計算公式

2 結果與分析

2.1 上市飼料企業(yè)2007～2012年運營能力變化

應收帳款周轉率就是反映公司應收帳款周轉速度的比率，它說明一定期間內(nèi)公司應收帳款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)。七家公司2007～2012年的應收賬款周轉率如圖1所示，2007年的20～70次左右，幾個公司之間的相差不大，到2012年的20～180次，七個公司的應收帳款周轉率明顯分化。從2007年到2012年間，正虹的應收帳款周轉率逐年提升；通威的應收帳款周轉率保持相對穩(wěn)定，略有升高；新希望在2011年與六和合并時大幅度提高了應收賬款周轉率，之后則有較大的回落。

圖1 上市飼料企業(yè)2007～2012年的應收帳款周轉率

總資產(chǎn)周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標，周轉率越大，說明總資產(chǎn)周轉越快，反映出銷售能力越強。圖2是2007年到2012年七家上市飼料公司的總資產(chǎn)周轉率變化圖，從圖2中可以看出，正邦和正虹的存貨周轉率與總資產(chǎn)周轉率基本處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。唐人神在2008年總資產(chǎn)周轉率大幅度降低，該企業(yè)在2008年財務可能有較大的變動，但在2009年又迅速回復到正常情況，隨后幾年保持相對穩(wěn)定。康達爾在2009年到2010總產(chǎn)周轉率由1.2下降到0.26，其后在2011和2012年有較大的回升，達到1.0左右，但仍然低于2009年的峰值。新希望于2011年和六和集團完成重組合并，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率由1.0左右升高到4.5左右。天康總資產(chǎn)周轉率相對變化不大。

圖2 上市飼料企業(yè)2007～2012年的總資產(chǎn)周轉率

存貨周轉率是企業(yè)一定時期銷貨成本與平均存貨余額的比率，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，增強企業(yè)的短期償債能力。圖3是七家上市飼料公司的在2007年到2012年存貨周轉率變化圖。新希望于2011年與六和集團完成重組合并，企業(yè)的存貨周轉率由10左右升高到25左右，到2012年基本回歸到15左右?？颠_爾在2009年到2010存貨周轉率由11左右下降到3左右，隨后逐步回升，但到2012年仍然未達到2009年的峰值。其他幾家的存貨周轉率相對變化平穩(wěn)，逐步升高。

圖3 上市飼料企業(yè)2007～2012年的存貨周轉率

流動資產(chǎn)周轉率指企業(yè)一定時期內(nèi)主營業(yè)務收入凈額同平均流動資產(chǎn)總額的比率，流動資產(chǎn)周轉率是評價企業(yè)資產(chǎn)利用率的一個重要指標。圖4是七家上市飼料公司2007～2012年的流動資產(chǎn)周轉率變化圖。唐人神在2008年流動資產(chǎn)周轉率增幅較大，隨后該企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉率相對穩(wěn)定。2011年新希望與六和集團的重組合并影響到流動資產(chǎn)周轉率的波動，到2012年基本回歸到正常狀態(tài)，但仍然高于其合并之前的水平，企業(yè)的合并加速了流動資產(chǎn)的周轉。其他幾家企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉率是穩(wěn)中升高。

圖4 上市飼料企業(yè)2007～2012年的流動資產(chǎn)周轉率

2.2 上市飼料企業(yè)2007～2012年成長能力變化

企業(yè)的成長能力是指企業(yè)的發(fā)展能力或增長能力，是企業(yè)通過自身的經(jīng)營管理活動，不斷擴大積累而積累的發(fā)展?jié)撃??？傎Y產(chǎn)增長率又叫總資產(chǎn)擴張率，是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況?？傎Y產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快。圖5表示七家企業(yè)在2007～2012年間的總資產(chǎn)增長率。在2007～2012年間七家企業(yè)的總資產(chǎn)增長率波動都比較大，但是在2012年的增長率相對較小，表明飼料行業(yè)的投資規(guī)模下降，發(fā)展的規(guī)模受限。唐人神的總資產(chǎn)增長率相對比較穩(wěn)定，其次為天康，表明企業(yè)的成長比較穩(wěn)?。欢颠_爾和通威的總資產(chǎn)增長率波動較大，分別在2009年和2010年出現(xiàn)負值，說明在一定時期內(nèi)還出現(xiàn)了負增長。

圖5 上市飼料企業(yè)2007～2012年的總資產(chǎn)增長率

凈資產(chǎn)增長率是反映企業(yè)收益增長的重要成長能力分析指標，企業(yè)實現(xiàn)盈利最直接的表現(xiàn)形式就是凈資產(chǎn)的增加。一般來說，企業(yè)的凈資產(chǎn)增長率連續(xù)三年保持正增長說明企業(yè)有較強的成長能力。圖6是七家上司飼料企業(yè)凈資產(chǎn)增長率變化情況圖，由圖6可看出，七家企業(yè)凈資產(chǎn)增長率都出現(xiàn)過大的波動，一定程度上反映出行業(yè)的不穩(wěn)定性，整體來看凈資產(chǎn)增長率有減少趨勢。唐人神和新希望在2011年凈資產(chǎn)增長率增加較大，說明企業(yè)投資或者企業(yè)規(guī)模增加較大。正邦在2007年到2012年的凈資產(chǎn)增長率波動較大，表明企業(yè)的發(fā)展并變化較大。

圖6 上市飼料企業(yè)2007～2012年的凈資產(chǎn)增長率

主營業(yè)務收入增長率是反映企業(yè)收益穩(wěn)定性的重要成長能力指標，該增長率越大，說明企業(yè)收入增長穩(wěn)定性高，企業(yè)的成長能力越強，反之說明企業(yè)成長能力越弱。七家上市飼料企業(yè)主營業(yè)務增長率變化如圖7所示，由圖7可以看出，幾家企業(yè)的主營業(yè)務收入增長率波動差距逐漸減少，增加的速度也逐漸變小。正邦的主營業(yè)務收入在2008～2010年連續(xù)保持較高的增長之后，在2011年和2012年逐漸下降。其他幾家企業(yè)主營業(yè)務收入增長率均波動幅度較大，但在2011～2012年的表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

圖7 上市飼料企業(yè)2007～2012年的主營業(yè)務收入增長率

企業(yè)利潤增長率是表現(xiàn)企業(yè)實際收益的成長能力指標，不僅能反映企業(yè)在過去一段時間經(jīng)營狀況的好壞，也能反映企業(yè)發(fā)展能力的大小。七家企業(yè)的利潤增長率在2007～2012年的變化如圖 8所示，由圖8可以看出，正虹在近六年中凈利潤增長率為負值，企業(yè)的成長能量明顯不強。康達爾在近六年中利潤增長率波動較大，且有兩年為負值；唐人神近六年中利潤增長率為正值，且有升高的表現(xiàn)，表明企業(yè)成長能力較強。

圖8 上市飼料企業(yè)2007～2012年的利潤增長率

3 討論

企業(yè)能否健康發(fā)展成長取決于很多因素，在市場經(jīng)濟逐漸完善情況下，能否對企業(yè)營運能力體系進行正確的分析，已成為一個企業(yè)能否在行業(yè)競爭中取得優(yōu)勢的主要原因。利用四種指標的權重綜合得到的企業(yè)營運能力的指標可以看出，不同的企業(yè)之間有較大差距（見圖9）。當然企業(yè)的運營能力也可以通過加強應收賬款的管理來提高。王付安對康達爾2012年第3、4季度和2013年第1、2季度的研究表明，該企業(yè)的存貨周轉率較低，但總資產(chǎn)周轉率和固定資產(chǎn)周轉率波動較大。

圖9 2007～2012年上市飼料企業(yè)的營運能力

企業(yè)的成長能力與企業(yè)的投資行為具有正向的促進作用，作為飼料行業(yè)經(jīng)過30多年的快速發(fā)展，2011年我國已經(jīng)成為世界飼料生產(chǎn)第一大國，飼料生產(chǎn)數(shù)量的高速擴張時期基本過去，即企業(yè)的成長能力逐漸下降（見圖10），因此，目前，飼料企業(yè)更應該注重內(nèi)涵的發(fā)展，也就是在固定資產(chǎn)規(guī)模不增加或者少增加的情況下，提高企業(yè)的營運能力和盈利能力是今后一個時期的主要發(fā)展方向。

圖10 2007～2012年上市飼料企業(yè)成長能力

其實，飼料行業(yè)的規(guī)模與其毛利率之間的關系、飼料企業(yè)的資本結構與企業(yè)的成長能力和營運能力都有十分密切的關系。當然，應該看到筆者雖然給出了企業(yè)營運能力和成長能力的計算公式，以及相關參數(shù)的權重，但是還有更多的參數(shù)沒有涉及。如果能夠進一步深入分析各個指標對營運能力和成長能力的貢獻值，那樣就能夠更加具體地分析各個企業(yè)的相關結果。對于飼料企業(yè)來說，可以找到企業(yè)在生產(chǎn)中存在的問題，有的放矢進行必要的控制，提高企業(yè)持續(xù)盈利的能力。

（參考文獻10篇，刊略，需者可函索）