淺析套利交易風(fēng)險

作者簡介：楊金林（1957.7-），男，陜西省至縣，漢族，內(nèi)蒙古科技大學(xué)教授，曾任理學(xué)院院長，現(xiàn)任理學(xué)院黨總支書記，研究方向：微分方程。

摘 要：本文闡述了期貨交易潛在風(fēng)險，論述了期貨套利交易系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險、跨市場套利風(fēng)險、套利交易風(fēng)險控制以及套利交易的交易誤區(qū)；掌握套利交易原理，研識套利交易風(fēng)險，制訂套利計劃，選擇入市、出市的時機(jī)，確保套利交易有理想收益。

關(guān)鍵詞：期貨；套利；風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險是期貨套利交易的兩類風(fēng)險，由全局性事件所導(dǎo)致的投資收益減少，影響整個期貨套利市場的價格波動，對所有市場參與者的總收益均產(chǎn)生影響的風(fēng)險為系統(tǒng)性風(fēng)險，例如政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率匯率風(fēng)險、基差風(fēng)險等；而由于局部性事件所導(dǎo)致的投資收益減少，但對對套利操作成敗影響較大，套利者可以采取有效的投資策略和來弱化這些影響，這一類風(fēng)險稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險例如資金風(fēng)險[1]，信用風(fēng)險等

1、套利交易系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險有如下的表現(xiàn)特征：（1）是由共同因素導(dǎo)致的；（2）全體市場參與者都會受影響，但不同的套利品種對其反映敏感度不同；（3）不能用投資分散的思路來消除此類風(fēng)險；（4）與套利交易的投資收益正相關(guān)。

由利率變動所帶來的投資風(fēng)險稱之為利率風(fēng)險，利率的變化會引起套利投資成本的變化、利率的變化直接引發(fā)期貨和現(xiàn)貨市場升貼水的變化；基差、而升貼水的異常變化對常見的套利交易模式的套利效果也會產(chǎn)生不同程度的影響；國家法律或行業(yè)管理政策在也會對投資者的套利交易過程引發(fā)較大變化。

2、套利交易非系統(tǒng)性風(fēng)險

以下幾種風(fēng)險屬非系統(tǒng)風(fēng)險（1）信用風(fēng)險 對指套利投資者來說，在跨市套利交易或跨品種套利中，我國禁止未經(jīng)允許的境外期貨交易，目前大多數(shù)企業(yè)和投資者只能采用各種變通形式通過注冊地，這樣存在一定的信用風(fēng)險；（2）交易風(fēng)險 投資者在套利頭寸的建倉、平倉過程中發(fā)生的意外情況，特別是在市場行情發(fā)生劇烈變化的情況下，引起價格起伏波動太快，導(dǎo)致整個套利操作的混亂，直接影響和改變套利投資的結(jié)果；（3）價格風(fēng)險 由于進(jìn)出口政策和稅收政策發(fā)生重大調(diào)整，基本面出現(xiàn)重大變化使不同品種之間的正常比價關(guān)系受到破壞，由于資金管理不當(dāng)，在價差變化脫離正常預(yù)期范圍產(chǎn)生巨大的浮虧時無法補(bǔ)足資金則必須止損[1]；（4）資金風(fēng)險 套利投資一般是雙向持倉，資金占用比較大；當(dāng)期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司為控制可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險，對客戶交易賬戶發(fā)出資金追加通知時，雙向套利賬戶未能得到政策規(guī)定的保護(hù)和照顧，同時持倉數(shù)量較大時可能出現(xiàn)被迫減持頭寸，最終會損害套利交易的投資收益。

3、跨市場套利特有風(fēng)險

跨市場套利較其他套利特有的風(fēng)險包括匯率風(fēng)險，若人民幣升值對進(jìn)口有利，跨市套利比值縮小，有利于正向跨市套利者，貶值則相反；稅率風(fēng)險，包括關(guān)稅與增值稅，關(guān)稅的調(diào)整影響到進(jìn)口成本及正常的比價關(guān)系；兩地合約升貼水變化，升貼水變化直接影響到進(jìn)口實(shí)物交割的成本或者遷倉收益和虧損；外匯管制風(fēng)險，本幣和外匯資金出入境是否流暢，匯率波動是否有利[2]。

4、套利交易風(fēng)險控制

對跨期套利風(fēng)險控制一般不做跨年度的跨期套利，由于各年度商品的供求影響因素不同，跨年度套利風(fēng)險較大；不做非短期因素影響的正向套利，套利是根據(jù)中長期價格關(guān)系尋找短期的價差投機(jī)機(jī)會；不做流動性差的期貨合約，流動性較差的合約在平倉時不一定能及時平倉；需要考慮資金的機(jī)會成本和借入成本大小，實(shí)際套利投資中，兩個交易賬戶必須有足夠的保證金，保證金的存在增加了利息成本，也降低了收益率。

套利交易必須堅持同時進(jìn)出，開倉和平倉都要同時進(jìn)出，如果沒有同時進(jìn)出，套利就成為了投機(jī)，一旦價格不利，會出現(xiàn)較大的虧損；下單交易時明確指出價格差，套利的關(guān)鍵在于合約價差變化，與價格水平?jīng)]有關(guān)系；不要在陌生市場做套利交易，做套利對商品本身沒有需求，所以必須了解商品基本情況；不做超額套利，套利交易要比投機(jī)套利保證金低，如果超額套利，價差不利發(fā)展虧損較大；不要鎖單保護(hù)已虧損的單盤交易，虧損是正常的，虧損時要忍痛了結(jié)，不肯服輸?shù)耐顿Y者可能會出現(xiàn)更大的損失。

5、套利交易的交易誤區(qū)

交易誤區(qū)有建倉套利頭寸的動機(jī)不正確，降低風(fēng)險與無風(fēng)險等同，即和單向投資交易比較套利風(fēng)險要小的多，不過不代表沒有風(fēng)險，有時甚至比單向投資風(fēng)險還大；在極限價格區(qū)域套利就一定安全，套利建倉一般是在臨界值或極限價位，從歷史角度來說比較安全，但是對于未來不一定安全，有一定風(fēng)險；高價建賣倉，低價建買倉，套利中“高”、“低”是相對的，如果簡單地高賣低買，后來高的繼續(xù)走高，低的繼續(xù)走低，就會出現(xiàn)大量虧損；建倉數(shù)量以及以后順利平倉等問題較少考慮，很難實(shí)現(xiàn)理想中的套利效果[2]。

期貨交易是規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的工具，套利更將促使現(xiàn)貨市場合理分配實(shí)物資產(chǎn)資源，隨著期貨市場的日益規(guī)范和發(fā)展以及對國外成熟期貨市場認(rèn)識的加深，人類固有的投機(jī)逐利心理使投機(jī)者非常的關(guān)注期貨投資，并積極的參與交易，由于大量投機(jī)者的參與，使得套期保值者從股票市場帶來的風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移，市場的流動性增加，投機(jī)者的參與才使得期貨市場在短短的二十多年間獲得迅速的發(fā)展，越來越多的投資者對套利交易存在強(qiáng)烈需求，能夠較好的利用套利需要掌握套利交易原理，能合理應(yīng)用期貨市場的基本分析及技術(shù)分析，制定有效的套利策略：從研究套利對象的特性，制訂套利計劃，選擇入市、出市的時機(jī)，確保套利交易有理想收益。

（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 約翰·墨菲期貨市場技術(shù)分析地震出版社.2002年.P：1-238

[2] 唐衍偉期貨價差套利經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2006年09月.P：1-126