我國影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用及實證檢驗

索暢 彭海霞 王元珊

摘要：影子銀行發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長而言具有正反兩方面的作用，本文通過理論分析和實證分析對二者的關(guān)系進(jìn)行研究。首先，我國影子銀行發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的正向促進(jìn)作用，其作用機(jī)制主要通過影子銀行為實體經(jīng)濟(jì)提供資金實現(xiàn)；接著，運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗、回歸方程等計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對上述關(guān)系進(jìn)行檢驗。結(jié)果顯示，我國影子銀行和經(jīng)濟(jì)增長之間具有互為促進(jìn)作用。因此，必須合理引導(dǎo)影子銀行發(fā)展，以發(fā)揮影子銀行在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的積極作用，否則可能對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有傷害作用。

關(guān)鍵詞：影子銀行；經(jīng)濟(jì)增長；作用機(jī)制；實證檢驗

影子銀行是一個與正規(guī)（傳統(tǒng)）銀行相對應(yīng)的概念。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會的定義，影子銀行是指為了實現(xiàn)監(jiān)管套利進(jìn)行的金融創(chuàng)新的信用中介體系，其核心特征是游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。對于影子銀行的關(guān)注，主要源于2007年爆發(fā)于美國的次級抵押貸款風(fēng)波，影子銀行被認(rèn)為是此次危機(jī)的始作俑者，隨著危機(jī)的蔓延，其對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的負(fù)面影響不斷被放大，世界各國經(jīng)濟(jì)增長遭受沉重打擊。我國金融自由化程度雖然較低，但近年來影子銀行發(fā)展迅猛，其對經(jīng)濟(jì)增長起到何種作用，尤其是我國的影子銀行是否會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生如此大的危害呢，這正是本文力圖通過理論分析和實證分析所解答的問題，對指導(dǎo)影子銀行監(jiān)管體系建立具有一定的參考價值。

一、影子銀行在我國的發(fā)展

我國針對影子銀行規(guī)模的統(tǒng)計尚缺乏科學(xué)的口徑，毛澤盛和萬亞蘭（2013）鑒于中國國情和數(shù)據(jù)的可得性，將影子銀行界定為民間金融、地下金融、住戶內(nèi)部借貸活動以及正規(guī)金融體系中由于資料收集過程和統(tǒng)計監(jiān)測缺陷而被遺漏的金融活動之和。這些金融活動雖然隱蔽性強，不易被觀測到，但是具有一般銀行借貸的功能。根據(jù)毛澤盛和萬亞蘭（2013）的研究成果，影子銀行的借款人主要是那些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿意借款的對象，主要包括農(nóng)戶、私營企業(yè)、個體工商戶等中小企業(yè)和個體經(jīng)濟(jì)主體，他們的資金需求無法從正規(guī)金融渠道獲得，因而主要從影子銀行渠道獲得資金，并測算了我國從1992-2010年的影子銀行規(guī)模，本文沿用上述辦法計算了2011-2013年的影子銀行規(guī)模，到2013年，我國引資銀行規(guī)模已經(jīng)突破10萬億元。這與許多專家學(xué)者的研究接近。

與此同時，我國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)了令世界刮目相看的速度。1992年我國GDP 僅為26937億元，到2013年我國GDP已經(jīng)突破55萬億元（上述數(shù)據(jù)按照當(dāng)年價格計算）。本文繪制了我國經(jīng)濟(jì)增長和影子銀行發(fā)展的時序圖（見圖1），可以發(fā)現(xiàn)，1992-2013年間，我國經(jīng)濟(jì)增長和影子銀行發(fā)展經(jīng)歷了大致相同的趨勢。

上述統(tǒng)計性描述顯示，經(jīng)濟(jì)增長的影子銀行發(fā)展之間可能存在相互影響的關(guān)系，需要從理論和實證的角度加以驗證。

二、影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的理論機(jī)制

我國影子銀行的發(fā)展與國外有著許多明顯的不同之處，因此與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究應(yīng)深入結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)土壤和體制因素。首先，我國影子銀行的產(chǎn)生源于長期以來我國金融體系由銀行業(yè)壟斷的單一融資特質(zhì)，向多元化融資方式和融資渠道轉(zhuǎn)變時金融體制轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然趨勢；第二，銀行業(yè)壟斷背景下，我國信貸配給現(xiàn)象極為突出，大量中小企業(yè)難以從正規(guī)金融體系獲得貸款，近年來我國實體經(jīng)濟(jì)的快速增長為影子銀行的擴(kuò)張?zhí)峁┝藦V闊的內(nèi)在需求。在這樣的背景下，我國影子銀行體系的迅速發(fā)展是不可避免的。影子銀行成為促進(jìn)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提高運作效率、促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)獲得融資滿足的重要途徑，拉動了經(jīng)濟(jì)增長。本文從經(jīng)濟(jì)增長、金融抑制和金融深化等有關(guān)理論出發(fā)，認(rèn)為影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長主要通過下述兩個渠道，其一是資本轉(zhuǎn)化機(jī)制，其二是金融深化機(jī)制。

（一）影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的資本轉(zhuǎn)化機(jī)制

影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的資本轉(zhuǎn)化機(jī)制是指在傳統(tǒng)銀行壟斷下，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資是受限制的。影子銀行發(fā)揮了與傳統(tǒng)銀行同樣的信用創(chuàng)造、期限配置、資金轉(zhuǎn)移作用，將資金從供給方讓渡給資金需求方，在此過程中存款也轉(zhuǎn)化為投資，最終實現(xiàn)資金供給方實現(xiàn)財富增加、消費擴(kuò)大，使得資金需求方擴(kuò)大再生產(chǎn)、產(chǎn)出增加。

（二）影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的金融深化機(jī)制

金融理論的發(fā)展經(jīng)歷了由金融抑制到金融深化的階段。金融抑制理論認(rèn)為在發(fā)展中國家由于政府的過度干預(yù)，金融市場的發(fā)展是扭曲的，中小企業(yè)難以在市場中獲得充足的融資滿足。在這種情況下，影子銀行作為金融發(fā)展與深化的體現(xiàn)，在金融體系中起到了新型金融中介的作用，它的產(chǎn)生與發(fā)展具有特定背景，受到了市場競爭與金融創(chuàng)新、外部約束機(jī)制的缺位、市場資金流動性失衡以及金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)等因素的影響。

因此，許多學(xué)者支持影子銀行是促進(jìn)我國金融體制改革的重要力量的觀點。我國由于市場經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，金融市場建設(shè)尚不足以滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨額融資需求，影子銀行的發(fā)展通過為實體經(jīng)濟(jì)提供資金而對企業(yè)的經(jīng)營管理、公司治理水平都提出了更高的要求，帶動了勞動生產(chǎn)率的提高。

三、影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的實證檢驗及結(jié)果分析

本文運用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗、回歸分析等計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行分析。影子銀行規(guī)模采用按照上述方法計算的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長采用GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）指標(biāo)衡量，樣本數(shù)據(jù)為1992-2013年，兩個數(shù)據(jù)都是根據(jù)當(dāng)年價格計算不剔除物價水平變動因素。為消除異方差性，數(shù)據(jù)都經(jīng)過自然對數(shù)處理，記為LNGDP和LNSHBANK。數(shù)據(jù)來源于歷年中國統(tǒng)計年鑒和中國金融年鑒，數(shù)據(jù)處理采用Eviews7.0軟件。

（一）相關(guān)性及平穩(wěn)性檢驗

相關(guān)性分析通過給出序列組之間相關(guān)系數(shù)矩陣，計算出二者的相關(guān)系數(shù)為0.9932，屬于高度相關(guān)關(guān)系；另外，從回歸散點圖也可以看出二者確實存在高度的線性相關(guān)，總體來看應(yīng)近似處于同一條直線。

上述圖示僅說明二者之間可能具有線性關(guān)系，為避免下面所建立的模型可能存在的偽回歸問題，需要對兩列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。這里采用ADF方法檢驗LNGDP和LNSHBANK的平穩(wěn)性。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長LNGDP和影子銀行規(guī)模LNSHBANK都是非平穩(wěn)序列，呈現(xiàn)同向增長的變化關(guān)系；但經(jīng)過一階差分后，運用ADF檢驗表明兩個變量都是平穩(wěn)的，即都是一階單整的，因此記為I（1）。

（二）協(xié)整檢驗及格蘭杰因果檢驗

由于兩變量都是一階單整的，可能存在協(xié)整關(guān)系。本文采用Johansen協(xié)整檢驗，結(jié)果表明LNGDP和LNSHBANK之間存在協(xié)整關(guān)系，說明我國影子銀行發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

進(jìn)一步格蘭杰因果檢驗的結(jié)果表明LNGDP和LNSHBANK之間互為促進(jìn)關(guān)系。根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則確定各變量的滯后期數(shù)為1，結(jié)果表明在5%的顯著水平下，LNGDP是LNSHBANK的Granger原因，LNSHBANK也是LNGDP的Granger原因。這一結(jié)論表明我國影子銀行的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，反過來經(jīng)濟(jì)增長也促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展。

基于上述實證檢驗，本文獲得了關(guān)于LNGDP和LNSHBANK的回歸分析方程，為了達(dá)到本文的分析目的，本文構(gòu)建體現(xiàn)長期均衡關(guān)系的影子銀行影響經(jīng)濟(jì)增長的回歸方程：

ln GDP=1.5719+1.0051*ln SGBANK

（3.9263）* * *（25.7889）* * *

Adj-R2=0.9693 F=665.076

可見，方程各系數(shù)及方程總體通過了顯著性檢驗。對于結(jié)果的分析表明，影子銀行規(guī)模每增加1個單位，會帶動經(jīng)濟(jì)增長1.0051個單位?？梢姡白鱼y行對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用是非常明顯的。

四、結(jié)論與啟示

國外影子銀行的產(chǎn)生發(fā)展是導(dǎo)致本輪國際金融危機(jī)的重要因素，成為國際組織和世界主要國家監(jiān)管的對象。我國影子銀行的發(fā)展則具有明顯不同的背景，在暴露出一定風(fēng)險的同時，更多表現(xiàn)為對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，我國影子銀行與國外影子銀行的差異及內(nèi)在合理性。本文從理論機(jī)制上將影子銀行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長總結(jié)為資本轉(zhuǎn)化機(jī)制和金融深化機(jī)制，并測算了影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長之間的數(shù)量關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的促進(jìn)作用，二者的關(guān)系式長期穩(wěn)定的，影子銀行沒增加1單位，GDP增加略大于1單位。因此，我國影子銀行的監(jiān)管措施應(yīng)著力保護(hù)其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的積極作用，規(guī)避其可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

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