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    跨境融資總規(guī)模及其對國際收支平衡的影響

    2015-01-13 01:20:18徐勇
    金融經(jīng)濟 2014年6期
    關鍵詞:差額收支總額

    徐勇

    外匯管理方式轉變后外匯局需要研究和解決總量調節(jié)工具和市場化調節(jié)手段相對缺乏的問題。從外匯局職能出發(fā),國際收支調節(jié)的重點應著放在跨境融資方面,跨境融資是影響國際收支平衡的重要因素,也是造成國際收支短期波動的主要因素。提出跨境融資總規(guī)模概念,有針對性地加強監(jiān)測、監(jiān)管和國際收支調節(jié)工作,對于外匯管理乃至整個宏觀金融管理具有重要意義。

    一、跨境融資總規(guī)模概念

    (一)概念的提出

    不同國別之間的交易可以分為“基礎交易”與“金融交易”兩個層面,前者指與產(chǎn)出直接相關的貨物貿易、服務貿易、直接投資,后者指與產(chǎn)出不直接關聯(lián),旨在參與產(chǎn)出成果的金融資本流動。

    根據(jù)基礎交易與金融交易劃分,跨境融資總規(guī)模可界定為以基礎交易為支撐,一國(或地區(qū))從境外獲得的債務類、證券類以及其他類融資的總額,本質上是一國金融交易活動的反映。跨境融資總規(guī)模是一國跨境資產(chǎn)負債變化的重要組成部分,是全面反映跨境資金資產(chǎn)與負債關系的流量指標。

    跨境融資按債權債務屬性可以分為跨境融資資產(chǎn)和跨境融資負債,以區(qū)分跨境融資不同的權益屬性,跨境融資總規(guī)模等于跨境融資負債與跨境融資資產(chǎn)之差。

    (二)跨境融資總規(guī)模的測算

    跨境融資總規(guī)模測算可以采取殘差法,是指以國際收支差額為出發(fā)點,從中剔除不屬于跨境融資的內容,剩下部分即為特定時期跨境融資總額,具體公式為:

    跨境融資總規(guī)模=跨境收支差額-基礎交易差額;

    由于我們將基礎交易差額定義為貨物貿易進出口差額、服務貿易進出口差額、直投投資差額三者之和,于是有:

    跨境融資總規(guī)模=跨境收支差額-貨物貿易進出口差額-服務貿易進出口差額-直接投資差額;

    間接法測量的好處在于簡單易操作,跨境收支差額、貨物貿易進出口差額等都具有清晰的統(tǒng)計方法,較容易獲得,由于提出了明確的概念,有利于讓社會公眾理解跨境收支與基礎交易偏離的原因,從而能夠替代“熱錢”的概念,不足之處是該方法測度出的結果沒有反映跨境融資總規(guī)模的具體結構,也沒有反映跨境融資總規(guī)模資產(chǎn)負債的具體方向。此外,間接測量法為計算簡便,沒有剔除諸如收益與經(jīng)常轉移之類項目(當然,這類項目本身波動性較大,帶有融資屬性),會對最終結果產(chǎn)生一定影響。

    二、跨境融資總規(guī)模對國際收支平衡的影響

    (一)跨境融資總規(guī)模與國際收支平衡高度相關

    選取1998-2012年貨物貿易、服務貿易、直接投資、跨境融資總規(guī)模四項指標,與同期的年度跨境收支差額數(shù)據(jù)進行實證分析,發(fā)現(xiàn)跨境融資與跨境收支差額的相關系數(shù)達到0918,僅次于貨物貿易進出口差額,表明跨境融資已經(jīng)成為國際收支平衡的重要影響因素。

    實證結果表明,跨境收支差額Y波動對跨境融資總規(guī)模Y4的波動最為敏感,跨境融資波動是影響跨境收支波動的主要因素,其次是貨物貿易進出口順差波動,然后是直接投資資金進出差額。最后服務貿易波動對跨境收支差額波動的影響是負向的,因為服務貿易進出口長期逆差,它波動愈大,就會抵消跨境收支順差額,從而降低跨境收支差額波動。

    (三)跨境融資可以作為調節(jié)國際收支平衡的中間目標

    本課題提出可以將跨境融資總額作為人民銀行、外匯管理局工作調控的目標,原因在于:一是跨境融資總額是影響跨境收支總額的主要因素;二是跨境融資總額的整體波動性較大,且較為容易受到利率、匯率等人民銀行可以調節(jié)的價格工具的影響;三是跨境融資總額波動是導致跨境收支差額波動的最主要因素;四是跨境融資總額對于外匯管理部門來說更加具有可控性。此外,將跨境融資總額剝出,有利于界定和量化外匯局調控的責任范圍,能夠有針對性地實施管理;跨境融資總額作為一個總量指標,能夠較好地實施規(guī)模管理,也能夠較好地對目標進行分解。除跨境融資總額外,中央銀行在實施貨幣政策過程中,也應該考慮貿易平衡的需求。

    三、跨境融資的影響因素分析

    跨境融資作為跨境交易中產(chǎn)生的一種商業(yè)行為,主要是企業(yè)和個人選擇資金作為資產(chǎn)或負債的一種市場行為。影響跨境融資的主要因素有如下幾個方面:

    一是結構性因素。當前,雖然中國處于一個經(jīng)濟高速發(fā)展的國家,但經(jīng)濟發(fā)展的結構仍在不斷調整中。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看,現(xiàn)階段我國涉外經(jīng)濟發(fā)展主要依賴于勞動力和資源價格優(yōu)勢,整體技術創(chuàng)新能力不足,對外資依賴程度也較重,因此在積累大量貿易順差的同時,資本輸出能力相對有限,從而導致出現(xiàn)經(jīng)常項目與資本項目雙順差的格局。結構性失衡是導致我國國際收支順差的根本性原因,從而促成跨境融資負債不斷增加,外匯儲備節(jié)節(jié)攀升,國際收支不平衡現(xiàn)象加劇。

    二是市場性因素。在開放的市場環(huán)境下,匯率、利率等價格性指標對跨境資本流動無疑具有重要的影響,這種影響通過兩個途徑發(fā)生作用,一是改變國內外交易價格的相對水平,進而對基礎交易總額產(chǎn)生影響,二是通過境內外匯差、利差的變化,對境內外資金成本,影響投機資本套利空間,導致企業(yè)和個人在貿易和投資活動中可以選擇跨境資金流入還是流出,從而對跨境融資總規(guī)模產(chǎn)生影響。從微觀層面來看,貿易類融資方式主要有貿易信貸、預收延付、預付延收等,投資類融資方式主要包括一般性借款、證券融資、境外上市等。

    三是政策性因素。這主要表現(xiàn)為在跨境貿易投資活動中人民幣結算加劇了跨境融資規(guī)模。自2009年我國推出跨境貿易人民幣結算以來,跨境人民幣業(yè)務呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢,結算金額、地域范圍、交易主體以及交易類型等不斷擴大。我國商業(yè)銀行為了爭取客戶和市場、增加利潤,利用現(xiàn)有政策和跨境貿易人民結算發(fā)展機遇,開發(fā)出一系列跨境人民幣貿易融資創(chuàng)新產(chǎn)品,為涉外企業(yè)提供了許多低成本融資渠道和避險套利工具。具體方式包括四個方面:一是出口項下跨境人民幣貿易融資業(yè)務主要有人民幣出口代付、人民幣出口協(xié)議融資;二是進口項下跨境人民貿易融資業(yè)務主要有人民幣進口代付、人民幣進口協(xié)議付款;三是跨境人民幣信用證境外融資業(yè)務;四是人民幣保函境外融資。

    四、相關建議

    一是將跨境融資總規(guī)模納入常規(guī)監(jiān)測分析指標。從以上分析結論來看,跨境融資總規(guī)模不僅是直接影響我國國際收支的重要指標,而且間接影響貨幣政策傳導。貨幣政策傳導機制理論表明,單用貨幣供應量作為貨幣政策的影響指標是全面的,而社會融資總規(guī)模又不能反映跨境融資對實體經(jīng)濟的影響,因此關注貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響,特別是對跨境貿易和投資實體經(jīng)濟的影響很大程度是通過信用渠道實現(xiàn)的,而跨境融資總規(guī)模是體現(xiàn)。

    二是出臺以跨境融資總規(guī)模指標為目標的調控政策。人民銀行、外匯管理局應當履行對跨境融資總額的主要調控責任,根據(jù)年初經(jīng)濟狀況,制定整體的跨境融資總額數(shù)量和增長率指標并下達至各地區(qū)、各金融機構,同時對跨境融資總額定期進行監(jiān)測,必要時實行規(guī)??刂乒芾?。同時,應積極研究利率、匯率等價格工具對跨境資金總額調節(jié)的作用機理,充分發(fā)揮其在調節(jié)跨境收支總額中的作用。外匯管理部門在著力實現(xiàn)管理方式轉變的基礎上,應加強對“主體”跨境融資總規(guī)模的監(jiān)測,研究制定“主體”跨境融資總額風險控制性指標,有針對性地實施重點監(jiān)管。同時,要明確“長臂管轄”原則,對于可能引起企業(yè)跨境融資資產(chǎn)或負債變化的交易行為加強管理,對企業(yè)“跨境融資規(guī)?!狈謩e從權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制兩個層面實施監(jiān)測監(jiān)管。

    三是建立以跨境融資總規(guī)模指標的防范跨境資金異常流動的預警機制。建立跨境融資總規(guī)模的預警模型,通過對跨境融資總規(guī)模指標的檢測分析,提前預測跨境資金流動方向和規(guī)模,從而達到防范跨境資金異常流動的預警機制。

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