貨幣政策調(diào)整對于區(qū)域銀行體系流動性的影響

宋瑩

摘要：本文以不同類型銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)為主要研究對象，利用因子分析法分別確定各銀行機(jī)構(gòu)流動性綜合指數(shù)，并建立相應(yīng)向量誤差修正模型分析貨幣政策對于各機(jī)構(gòu)流動性的影響程度和長期變化趨勢，從實(shí)證角度探討宏觀政策調(diào)控與不同類型銀行機(jī)構(gòu)流動性的關(guān)系，以及各銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)對于宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;流動性;因子分析;VEC模型

一、引言

2008年以來，為應(yīng)對危機(jī)各國持續(xù)實(shí)施寬松政策，導(dǎo)致全球流動性過剩狀況加劇，增加了我國國內(nèi)流動性管理的難度;同期國內(nèi)也實(shí)行了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計劃，貨幣供應(yīng)、社會信用總量連續(xù)大幅增長，通脹預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。2010年起，我國貨幣條件逐步從應(yīng)對危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)回歸，2011年貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，央行綜合、交替使用數(shù)量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，有效管理銀行體系流動性。2008年1月至2012年2月①，

央行先后16次上調(diào)、5次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，同時6次調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。除了常規(guī)貨幣政策工具外，央行創(chuàng)新實(shí)行了作為逆周期調(diào)節(jié)手段的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整制度。一系列高頻率、大幅度的貨幣政策調(diào)整對我國銀行體系總體流動性產(chǎn)生了積極效應(yīng)，但不同類型的地方銀行機(jī)構(gòu)對政策的反映呈現(xiàn)差異性。

二、安徽省地方區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)流動性總體狀況

2008年以來，在安徽省宏觀經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的背景下，全省銀行業(yè)改革進(jìn)一步深化，地方區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)②

資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張較快，主要業(yè)務(wù)的發(fā)展為保持較強(qiáng)的流動性奠定良好基礎(chǔ)。隨著國家宏觀政策的變化，各機(jī)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營策略，不斷加強(qiáng)流動性管理，流動性水平雖呈下降趨勢，但流動性風(fēng)險總體可控。

（一）機(jī)構(gòu)流動性特點(diǎn)分析

1.存差逐漸擴(kuò)大，存貸比有所下降

2008年來，受應(yīng)對國際金融危機(jī)和宏觀調(diào)控力度加大、股市債市投資觀望氣氛趨濃、房地產(chǎn)市場調(diào)控加強(qiáng)和新的消費(fèi)增長點(diǎn)尚未形成等影響，安徽省區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)各項存款保持較快增長勢頭，2012年2月各項存款余額較2008年1月末增長192.59%;隨著銀行貸款投放受到資金、規(guī)模雙重約束，以及發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)等融資渠道的拓寬，各項貸款同期增長151.45%，機(jī)構(gòu)存差由2008年1月末的300.64億元擴(kuò)大至2012年2月末的1809.8億元;存貸比基本保持在67%至75.63%之間。

2.超額準(zhǔn)備金率和備付金率呈波動下降

超額存款準(zhǔn)備金率和備付金率周期性波動趨勢明顯，并均在年末達(dá)到峰值;尤其是2010年以來，隨著宏觀調(diào)控力度加大，兩項指標(biāo)呈現(xiàn)下降態(tài)勢;存款準(zhǔn)備金增幅也有所減緩，2012年1月準(zhǔn)備金環(huán)比下降14.8%。

3.流動性比例保持較好水平

2008年以來，受益于寬松貨幣政策，機(jī)構(gòu)流動性均較充足，但受小額貸款公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行等影子銀行系統(tǒng)快速擴(kuò)張，以及實(shí)際負(fù)利率下資金外流加劇影響，安徽銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)流動性比例逐步下降。至2012年2月末，機(jī)構(gòu)平均流動性比例60.42%。

4.貸款中長期化趨勢繼續(xù)顯現(xiàn)，信貸資產(chǎn)流動性下降。

從貸款結(jié)構(gòu)看，2008年以來，安徽省區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款、地方融資平臺貸款不斷增加，導(dǎo)致中長期貸款增速明顯快于同期短期貸款增速，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題持續(xù)加劇。2012年2月末，機(jī)構(gòu)中長期貸款占比26.79%，較2008年1月末上升13.85個百分點(diǎn)。

（二）機(jī)構(gòu)流動性情況總體評價

1.指標(biāo)選取。參考監(jiān)管部門流動性指標(biāo)，考慮總量、期限、結(jié)構(gòu)多方面因素，從中選取流動性比例、存貸比、超額準(zhǔn)備金率、中長期貸款占比和現(xiàn)金資產(chǎn)比率五項指標(biāo)（以X1、X2、X3、X4、X5表示），分別計算四種類型機(jī)構(gòu)的流動性綜合指數(shù)Y。

2.因子分析。對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整以消除季節(jié)因素影響后，然后進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除口徑不同對分析結(jié)果的影響，計算各個指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)矩陣，得出特征值、各因子的方差貢獻(xiàn)率和累計方差貢獻(xiàn)率。結(jié)果顯示相關(guān)矩陣前3個最大的特征值，共同解釋了方差的87.86%，因此提取3個因子。

3.構(gòu)建方程。公因子與原有變量指標(biāo)之間的相關(guān)程度由因子載荷值來表征，因子載荷值越高，表明該因子包含該指標(biāo)的信息量越多。根據(jù)影響程度，確定Y1、Y2、Y3分別代表流動因子、存款因子和貸款因子，得出流動性綜合指數(shù)計算公式（SXi為Xi標(biāo)準(zhǔn)化后的值）：

Y=（37.103%×Y1+29.203%×Y2+21.554%×Y3）÷87.86%

其中：

Y1=0.56SX1-0.006SX2+0.0256SX3+0.801SX4-0.949SX5

Y2=0.647SX1-0.15SX2+0.893SX3-0.471SX4+0.01SX5

Y2=0.291SX1+0.962SX2-0.157SX3-0.205SX4-0.012SX5

4.計算結(jié)果。根據(jù)上述過程，得出2008年1月-2012年2月四類不同法人機(jī)構(gòu)流動性綜合指數(shù)繪制成圖。

如圖所示，2008年以來，安徽省銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)流動性總體呈下降態(tài)勢。隨著一系列宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，安徽省銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的流動性波動幅度有所加大，流動性指數(shù)在2010年6月后一直處于零值以下。這主要是由于安徽省經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，資本存量相對較低，同時受逐步趨緊的資本金監(jiān)管約束，銀行機(jī)構(gòu)為獲取利潤的最大化擠壓流動性空間，導(dǎo)致流動性水平隨緊縮宏觀調(diào)控的連續(xù)出臺呈現(xiàn)波動下降趨勢。2011年12月5日起，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，同時受年末考核指標(biāo)等影響，機(jī)構(gòu)流動性指數(shù)有所反彈，2012年初季節(jié)性資金需求增強(qiáng)，流動性指數(shù)重新回落，機(jī)構(gòu)流動性水平仍需繼續(xù)關(guān)注。

三、貨幣政策調(diào)整對于區(qū)域銀行體系流動性影響的實(shí)證分析

1.變量選取。本文主要分析貨幣政策調(diào)整對于區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)流動性的影響，根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性、相關(guān)性以及準(zhǔn)確性原則，選取存款準(zhǔn)備金率ZBJL和貸款加權(quán)平均利率DKLL作為自變量，將前文各類機(jī)構(gòu)的流動性綜合指數(shù)Y作為因變量，分別建立向量誤差修正模型。

2.單位根檢驗(yàn)。首先對Y、ZBJL和DKLL序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，以判斷序列的平穩(wěn)性。對各變量一階差分值進(jìn)行檢驗(yàn)，其中檢驗(yàn)過程中滯后項的確定采用AIC準(zhǔn)則，結(jié)果表明，各變量均為I（1），其一階差分構(gòu)成平穩(wěn)的時間序列。

3.協(xié)整檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，本文選用Johansen檢驗(yàn)來進(jìn)行。結(jié)果表明，變量在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明流動性綜合指數(shù)與準(zhǔn)備金率和貸款利率之間存在長期的均衡關(guān)系。

4.格蘭杰檢驗(yàn)。要分析各個自變量的變化對于區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)流動性的影響，還需判斷自變量與因變量之間是否存在因果關(guān)系。檢驗(yàn)表明，ZBJL和DKLL是Y的格蘭杰原因。

5.建立向量誤差修正模型。分別建立四類不同類型法人機(jī)構(gòu)的流動性綜合指數(shù)Y、法定存款準(zhǔn)備金率ZBJL和貸款利率DKLL的VEC模型。

城市商業(yè)銀行：

D（Y）=-0.749243*ECM（-1）-0.082274*D（Y（-1））-14.234183*D（ZBJL（-1））-2.387501*D（DKLL（-1））-0.045526

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+7.8930792817*ZBJL（-1）-1.28568671505*DKLL（-1）+5.86119398036

R2=0.586458

農(nóng)村商業(yè)銀行：

D（Y）=-0.404717*ECM（-1）+0.17741*D（Y（-1））-12.66523*D（ZBJL（-1））-0.797119*D（DKLL（-1））-0.019493

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+44.6983*ZBJL（-1）+2.233817*DKLL（-1）+5.643807

R2=0.643146

農(nóng)村合作銀行：

D（Y）=-0.942813*ECM（-1）+0.224118*D（Y（-1））-32.2327*D（ZBJL（-1））-1.145719*D（DKLL（-1））+0.188207

其中：

ECM（-1）=Y（-1）+6.217582*ZBJL（-1）+0.4287*DKLL（-1）-2.790001

R2=0.593253

農(nóng)村信用社：

D（Y）=-0.641895*ECM（-1）-0.557183*D（Y（-1））-30.19321*D（ZBJL（-1））-0.602696*D（DKLL（-1））-0.135778

其中：

R2=0.776926

從模型及估計結(jié)果看，農(nóng)村信用社的擬合效果相對較好。從誤差修正項ECM（-1）的系數(shù)看，當(dāng)波動使機(jī)構(gòu)的流動性綜合指數(shù)相對于其長期均衡水平低估時，農(nóng)村合作銀行將以94.28%的調(diào)整力度從非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，而其它類型機(jī)構(gòu)的調(diào)整力度分別為74.92%、40.47%和64.19%。從解釋變量的差分項系數(shù)看，在滯后一期時，全部四類機(jī)構(gòu)的ZBJL和DKLL與Y均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明隨著央行提高法定存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，各類機(jī)構(gòu)的流動性總體水平將趨于下降。

四、結(jié)論與建議

（一）分析結(jié)論

根據(jù)以上分析和向量誤差修正模型的回歸結(jié)果可以看出，準(zhǔn)備金率和利率調(diào)整對安徽省銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)的流動性總體水平不僅在短期波動上存在影響，同時還受到長期均衡的影響;從各解釋變量系數(shù)看，在滯后一期時，安徽省銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)流動性與宏觀貨幣政策呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明隨著國家調(diào)控政策的逐步趨緊，機(jī)構(gòu)流動性水平將趨于下降，其中準(zhǔn)備金率政策對于農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)比較有效，而利率政策對城市商業(yè)銀行效果更明顯，原因在于城市商業(yè)銀行本身流動性水平相對較高，且可以通過出售或回購所持有債券、參與全國銀行間市場募集資金等及時滿足其流動性的需求，從而弱化了準(zhǔn)備金政策調(diào)整導(dǎo)致的影響;從政策角度看，雖然農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率普遍低于城市商業(yè)銀行，且部分機(jī)構(gòu)在多次準(zhǔn)備金率上調(diào)中實(shí)際并未調(diào)整，但實(shí)際情況中，農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)的流動性綜合指數(shù)降幅均不同程度地高于城市商業(yè)銀行。原因是農(nóng)村合作金融除受法定存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)影響外，還受特種存款等其它因素的影響。2011年安徽省部分農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)被實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，對宏觀調(diào)控的實(shí)際反應(yīng)更加明顯。

（二）相關(guān)建議

1.完善流動性管理政策，實(shí)行分區(qū)域、分金融機(jī)構(gòu)類別的差異性調(diào)控。依據(jù)銀行機(jī)構(gòu)類型、風(fēng)險狀況實(shí)施差別準(zhǔn)備金率政策的同時，適當(dāng)考慮準(zhǔn)備金率的區(qū)域差別化操作，增強(qiáng)存款準(zhǔn)備金率政策剛性效應(yīng)的彈性力度，提高對銀行體系流動性調(diào)控的針對性和持續(xù)性，維護(hù)和鼓勵多元化金融競爭格局，避免政策“一刀切”帶來的不良后果。

2.繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，完善流動性調(diào)控的市場利率傳導(dǎo)體系。增強(qiáng)利率政策彈性，完善基準(zhǔn)利率的結(jié)構(gòu)體系及浮動利率的傳導(dǎo)機(jī)制。引導(dǎo)銀行業(yè)法人機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率定價機(jī)制建設(shè)，減少機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)利率定價與利率執(zhí)行的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)和傳導(dǎo)時滯，建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率形成機(jī)制。

3.發(fā)揮貨幣政策工具的組合效應(yīng)，增強(qiáng)對銀行體系流動性調(diào)控的有效性。合理掌握政策工具運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間，綜合運(yùn)用準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場操作、特種存款及窗口指導(dǎo)等多種措施，適時適度調(diào)節(jié)市場資金供求，同時積極推動貨幣政策工具的創(chuàng)新。

4.引導(dǎo)督促商業(yè)銀行自身加強(qiáng)流動性管理，防范銀行體系流動性風(fēng)險。加強(qiáng)銀行法人機(jī)制建設(shè)，優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立分層次的流動性準(zhǔn)備;加強(qiáng)對資產(chǎn)負(fù)債流動性的預(yù)測和分析，利用多種技術(shù)方法測算流動性需求;加強(qiáng)跨地區(qū)、跨省份銀行業(yè)之間的協(xié)同合作，建立流動性互補(bǔ)機(jī)制;根據(jù)防范流動性風(fēng)險工作需要，完善現(xiàn)有管理制度，提高資產(chǎn)負(fù)債比例管理和資本約束意識。

注釋：

① 本文旨在反映貨幣政策調(diào)整對銀行流動性的影響，因此選取貨幣政策調(diào)整力度、頻度較大時期的數(shù)據(jù)作為分析樣本。

② 鑒于村鎮(zhèn)銀行數(shù)據(jù)時間跨度較短，本文所研究的區(qū)域性銀行機(jī)構(gòu)僅包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社。

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