上市公司大透視【化纖篇(四)】

文/ 行業(yè)資深專家 余湘頻

江吉南林高化纖纖（（SH0060402502）7）開發(fā)新品成為企業(yè)常態(tài)

江蘇江南高纖股份有限公司是由原吳縣市第二化纖廠整體轉(zhuǎn)制而來，1996年11月25日經(jīng)吳縣市黃埭鎮(zhèn)政府批準(zhǔn)，由原吳縣市黃埭鎮(zhèn)集體資產(chǎn)經(jīng)營公司以該廠全部資產(chǎn)（含全部負(fù)債）為投入資本，并聯(lián)合陶國平等8位自然人以現(xiàn)金投入，共同設(shè)立了江蘇江南化纖集團(tuán)有限公司。2001年3月14日經(jīng)江蘇省政府批準(zhǔn)，江蘇江南化纖集團(tuán)有限公司整體變更為江蘇江南高纖股份有限公司。2003年11月27日,經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在上海證券交易所掛牌上市，公司發(fā)行股數(shù)3,000萬股。

公司主營：滌綸毛條、短纖維、粒子、聚酯切片、塑料編織套、人造毛皮生產(chǎn)、銷售，以及本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)、本企業(yè)生產(chǎn)科研所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件進(jìn)口業(yè)務(wù)。

公司擁有19萬噸復(fù)合短纖維和3.6萬噸滌綸毛條的產(chǎn)能，主要產(chǎn)品有皮芯型復(fù)合短纖維、并列中空型復(fù)合短纖維、定島海島復(fù)合短纖維、高麗綸、細(xì)旦滌綸毛條、高收縮滌綸毛條、有色滌綸毛條、PTT滌綸毛條、富萊克毛條等。公司總部位于江蘇省蘇州市相城區(qū)黃埭鎮(zhèn)。

資產(chǎn)質(zhì)量

2011年6月17日，公司非公開發(fā)行股票49,766,355股，每股發(fā)行價(jià)8.56元，募集資金4.16億元，用于技術(shù)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金，使公司負(fù)債水平大幅降低至5%左右的超低水平，同時(shí)由于大量的現(xiàn)金存款也導(dǎo)致公司的短期償債能力大幅度提高，速動(dòng)比率由0.78（或78%）大幅提高到9.04（或904%）的高水平，并一直保持到2014年。

江南高纖歷年資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益及償債能力指標(biāo)

成長性

公司2006年到2011年保持了一個(gè)快速成長的態(tài)勢(shì)，2012年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑，但產(chǎn)品的毛利率、毛利額、凈利潤卻不降反升，說明公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有很強(qiáng)的議價(jià)能力，屬于差別化產(chǎn)品。

2014年公司營業(yè)收入同比盡管沒有減少，但毛利率、毛利額、凈利潤都出現(xiàn)了大幅下降，公司給出的理由是，原油價(jià)格的大幅下跌和下游需求疲軟，使得化纖大宗類產(chǎn)品價(jià)格比上年同期大幅下跌。公司滌綸毛條、復(fù)合短纖維產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的下滑，盡管原材料價(jià)格也出現(xiàn)了大幅回調(diào)，仍給公司生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大的影響。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.44億元，同比增長0.62%；實(shí)現(xiàn)利潤總額4,212.29萬元，同比減少84.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3,016.88萬元，同比減少87.38%。報(bào)告期公司滌綸毛條營業(yè)收入同比減少9.31%，復(fù)合短纖維同比增長0.10%，化工貿(mào)易同比增長13.86%；報(bào)告期公司出口創(chuàng)匯達(dá)1000多萬美元，同比增長24.83%。同時(shí)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)的投資收益為-8555.43萬元，主要原因是參股子公司永大小貸當(dāng)期經(jīng)營虧損了23,500.53萬元。

江南高纖歷年?duì)I業(yè)收入、利潤及綜合毛利率

江南高纖歷年?duì)I業(yè)收入按業(yè)務(wù)板塊分類構(gòu)成

江南高纖按內(nèi)外銷市場(chǎng)分類的構(gòu)成

健康穩(wěn)定性

江南高纖年存貨及其周轉(zhuǎn)效率

公司存貨周轉(zhuǎn)效率總體還算比較平穩(wěn)，但2014年效率出現(xiàn)了下降，而且存貨結(jié)構(gòu)中主要是庫存商品，也就是產(chǎn)成品，值得警惕。

江南高纖歷年存貨及其構(gòu)成

江南高纖歷年收賬款及其周轉(zhuǎn)效率

公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)效率大幅提高，說明公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上與客戶談判的能力很強(qiáng)。

公司產(chǎn)品屬于小眾化、差別化范疇，不斷開發(fā)新產(chǎn)品和保持現(xiàn)有產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該是公司的日常工作之一。公司研發(fā)投入也保持了其應(yīng)有的水平。

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。公司的現(xiàn)金回收能力指標(biāo)長期保持在大于1的水平，說明公司的產(chǎn)品只要銷售出去了就差不多能收回現(xiàn)金，現(xiàn)金回收能力比較強(qiáng)。

盈利質(zhì)量=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤。公司盈利質(zhì)量波動(dòng)比較大，這可能和公司的現(xiàn)金支出的平衡性有關(guān)系。

健康穩(wěn)定性

運(yùn)營效率=毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）。公司運(yùn)營效率長期保持在3以上的高水平，說明公司每投入一個(gè)單位的固定費(fèi)用，都能為公司股東帶來3個(gè)單位以上的回報(bào)，2007年達(dá)到了高達(dá)14.36個(gè)單位的回報(bào)，盡管2014年大幅降低，但也保持了2.77個(gè)單位的高水平，這一水平也是很多傳統(tǒng)企業(yè)難以做到的。但公司從2007年以來運(yùn)營效率長期保持下降趨勢(shì)，這一點(diǎn)值得警惕。原因到底是管理層薪資增長導(dǎo)致的，還是開支不合理導(dǎo)致的效率下降造成的？還值得探討。

江南高纖歷年綜合運(yùn)營效率指標(biāo)

新鄉(xiāng)化纖（SZ000949）粘膠業(yè)務(wù)率先走出困境

新鄉(xiāng)化纖股份有限公司是由新鄉(xiāng)化學(xué)纖維廠（后變更為新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)有限責(zé)任公司）獨(dú)家發(fā)起，于1993年3月以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。1999年10月21日，新鄉(xiāng)化纖股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行的境內(nèi)上市內(nèi)資股在深圳證券交易所掛牌交易。

公司主營粘膠纖維、合成纖維、紗、線、紡織品的制造、染整等深加工和銷售，主要產(chǎn)品有粘膠長絲、粘膠短纖維、氨綸共三大系列產(chǎn)品，近年來又相繼研制出了有色粘膠纖維、竹漿粘膠纖維、蛋白粘膠纖維、蘆薈粘膠纖維等10個(gè)品種的功能化纖維，產(chǎn)品注冊(cè)商標(biāo)為“白鷺”。

新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)有限責(zé)任公司始建于1960年，1965年建成投產(chǎn)。經(jīng)過50多年的發(fā)展，化學(xué)纖維年生產(chǎn)能力已達(dá)到24萬噸，其中粘膠長絲6萬噸、粘膠短纖維16萬噸、氨綸2萬噸，并擁有世界最大的粘膠長絲連續(xù)紡生產(chǎn)線和當(dāng)今世界最先進(jìn)的連續(xù)聚合干法紡絲氨綸生產(chǎn)線。公司總部位于河南省新鄉(xiāng)市。

資產(chǎn)分析

公司總體負(fù)債水平處于66%以下的安全線，但公司速動(dòng)比率[（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債]長期大幅度小于100（%），說明公司可迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)不夠，存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中的比例過大，短期償債能力不足。

成長性

從公司營業(yè)收入、利潤情況看，相比較于其他粘膠纖維企業(yè)，公司營業(yè)收入下滑幅度比較小，而且2013、2014連續(xù)兩年利潤指標(biāo)獲得了較大幅度的改善，說明公司在粘膠行業(yè)已經(jīng)先于其他企業(yè)走出困境。公司在粘膠行業(yè)的毛利率高于其他幾家企業(yè)，說明公司所產(chǎn)粘膠纖維產(chǎn)品比其他企業(yè)產(chǎn)品更有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，附加值更高；特別是公司的氨綸業(yè)務(wù)板塊在其他企業(yè)持續(xù)萎縮的時(shí)候，營業(yè)收入呈持續(xù)增長態(tài)勢(shì)，而且毛利率也獲得大幅提升，說明公司的氨綸業(yè)務(wù)具備了獨(dú)特的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

公司產(chǎn)品在外銷市場(chǎng)的毛利率比內(nèi)銷市場(chǎng)更高。

健康穩(wěn)定性分析

公司的存貨周轉(zhuǎn)效率在持續(xù)下降，而且在存貨結(jié)構(gòu)中主要是庫存商品，對(duì)于一個(gè)原料性加工制造企業(yè)來說，公司的生產(chǎn)計(jì)劃的科學(xué)性有待提高。

公司應(yīng)收賬款的總體周轉(zhuǎn)效率可控，但超過1年以上及風(fēng)險(xiǎn)較大的應(yīng)收帳款比例大幅增加。

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。公司現(xiàn)金回收能力指標(biāo)長期處于健康值1以下，說明公司銷售出去的產(chǎn)品貨款并沒有及時(shí)有效回籠。

盈利質(zhì)量=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/凈利潤。公司盈利質(zhì)量指標(biāo)大幅波動(dòng)，總體質(zhì)量有待提高。

公司研發(fā)投入無論從絕對(duì)金額還是占營業(yè)收入比例均高于同行業(yè)其他企業(yè)水平，說明公司產(chǎn)品的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)是來源于公司持續(xù)的研發(fā)投入，這種趨勢(shì)是可持續(xù)的、有保障的。

運(yùn)營效率

運(yùn)營效率=毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）。公司運(yùn)營效率指標(biāo)除2008年外，其他年份都大于健康值1，說明公司的運(yùn)營效率還是比較高的。